拼多多财报不及预期，是不是不行了？

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拼多多2025年Q1的财报不及预期，并没有出现下滑。人家营收956.722亿人民币，还增长了10%。但是，对于一个像拼多多这样的互联网企业来说，增长10%就属于将将及格。因为互联网企业是要求保证两位数以上的同比增长率的，10%就属于将将及格嘛。

2024年第四季度，也就是上一个季度的增长率是24.4%，到2025年一季度就光剩10%了，这个叫明显放缓，涨不上去了。

另外一个最大的问题是什么呢？就是低于市场预期。市场预期他的一季度营收应该是1,016亿元人民币，结果他只做了956.722亿。他呢也没亏钱，人家还盈利呢，利润147.42亿人民币，同比下降了47%，就是他的利润没有增长了，已经在下降了，而且下降的非常非常多，算砍半了，远低于市场预期的278.8亿元。

所以他现在遇到的问题是：增长不及预期，利润不及预期，而且是利润负增长。那么肯定股市是要有表示的，市场要震惊一下。

小米也5月27号发的财报，今天大家看看各种的社交媒体，都在讲小米财报，很少有人去说拼多多财报，都一天发的财报。小米呢叫炸裂财报，那个数据好的一塌糊涂。但是拼多多的财报呢，就属于叫吓人的财报，完全没法看了。

这个财报呢叫大幅偏离预期。小米的财报跟拼多多的财报都是大幅偏离预期。不是说谁都可以做预期，说老范今儿您做个预期，我反正也不要面子。人家那个真正做预期的，这些都是投行，大投行，人家是要脸的，那很难接受这种大幅偏离预期的事情。

小米这种大幅高于预期，这个呢这些做预期的公司还是挺开心的，你比我看好的还要更厉害一些哦，大家都很有面子，皆大欢喜。如果是大幅低于预期的话，那就要有人出来背锅了，绝对不能说这些铁口直断的做预期的人算错了，一定是你们这帮做企业的人胡搞了。

所以呢股市就要反馈一下，盘前暴跌20%，盘后继续低迷，最后收盘跌了13%，这个是非常巨大的一个跌幅，2,000多亿市值就突然不见了。而且是放量下跌，什么叫放量下跌？就是平时交易量是多少，昨天发了财报以后，交易量是平时的3倍，然后咵的一下就下去了，这大量人跑路了。

补一句，小米同日发的炸裂财报，在我录节目的时候，下午还没开盘呢，过了半天已经涨了6.5%了。当你有这种特别炸裂财报，大幅高于预期的时候，股市也是有反馈的，只是方向不一样。

那咱们说回拼多多，盈利不见了。

你把钱哪花了？人家讲了说我们单季度营销费用激增43%，达到了334亿元。等于我花钱去做营销了，这个也是可以去讲得通了。那什么叫花钱做营销呢？是不是花钱买量？我花钱到谷歌、Facebook去投放去了。海外确实是这样，他干了很多的这种花钱买量的事情。

国内呢，主要就是发补贴。你商家在我这卖东西，我就要发补贴。现在百亿补贴这词都俗了，没法说了，谁还好意思讲？在我们做游戏设计的时候呢，有一个术语，实际上是个贬义词，叫什么叫数值崩塌。什么意思呢？就是我一开始砍你一下，你掉一点血，我挣一个经验值。等到后边我到1,000级的时候，我砍你一下，掉1,000万经验值，然后你掉100万点血。这个就叫数值崩塌了，就数值大到你已经没法感知了。

而且在这个整个游戏开发的过程中，这个游戏的怪物长得都差不多，游戏怪物的攻击方式也差不多，你的攻击方式也差不多。除了那数在变，其他啥都没变。现在大家发补贴这事呢，也发生了数值崩塌。所以现在拼多多玩的已经不是百亿补贴了，人家玩的叫千亿补贴。国内的利润就必然会下滑，你发补贴发的多了嘛。

而且现在叫停了仅退款，它的利润会进一步下滑。前面我讲过仅退款这个事情，确实带来了很多对社会很负面的影响，但是他确实管理成本很低。我可以用最小的管理成本，达到一个相对来说可控的品质。但是在这个过程中，很多人感到非常的痛苦，所以最后被叫停了。这个对于他来说，也是对利润产生影响的。

但是仅退款其实并不是在一季度叫停的。1月1号到3月31号，Q1发财报的这个期间，仅退款只是作为一个热点大家在讨论，并没有真正的去叫停。这是在二季度叫停的。那么国外他的投入肯定是上升了，Temu也在快速的拓展全球市场。原来Temu的销售额美国占100%，现在美国占15%，85%在外边。

那你在全世界，你想把这85%的销售额做出来，怎么做出来？那就老老实实的去买量。虽然我们说欧洲市场、美洲的其他市场、中东市场、东南亚市场都会受美国市场的辐射，就是美国市场上大家有什么样的APP，什么样的生活方式大家很喜欢，其他的市场会照着学。但是你该买流量还是得买。那谷歌、Meta、苹果就属于数钱数到手抽筋的这种。他多出这个几百亿的成本来，肯定里边有相当一部分是被上面这几家公司挣走了。

海外呢，还在干一个很重要的事情，就是商业模式的转换。因为他要从全托管模式转向本地仓和半托管模式。原来都是说你把东西给我。

搁到我在国内的仓库里头，卖掉了以后，我就从国内直接往外发货了，走这个小件包裹。现在不允许了，要开始走这个本地仓。我要先把东西运到美国去，然后再在当地把它发出去。整个这一块的话，对于它的交付系统、履约系统的搭建，也是有一定的成本上升的。所以利润下降，价格上升，这个是必然的一个情况。全球的履约和交付设施和渠道的搭建，这个肯定是花钱了。

拼多多呢，算是中国互联网企业里头比较特立独行的一个。它虽然具备中国互联网企业的某些特性，但是呢，另外一些特性它是没有的。比如说，拼多多是很少做投资跟并购的，他就是花有钱自己折腾。公司手里边现金和现金等价物1,872亿元人民币，他手里有这么多钱。但是呢，人家不惦记说我出去投资个什么项目，我去投个电影，我去买个团队。人家手里拿着钱干嘛？一心一意的买料，砍一刀，发补贴，自己卷自己内部的员工，自己卷自己内部的这些商家。卷完了以后我就给你们发补贴，他是这样的一个公司。所以他呢真的有钱，手里有现金。原来我们都讲小米是现金王，也就是1,000多一点。他这好，1,800多亿现金。

但是拼多多呢，也具备一些中国互联网企业的本色，这玩意不能丢。什么本色？拼多多从上市以来，从来没有分过红，也从来没有做过任何一分钱的回购。我就是上股市来拿钱来了，只做提款，其他都不干。你像小米呢，也算是典型的中国互联网企业。但是小米呢还是做过回购的，他呢会在股价特别低迷的时候，他认为这个股价已经严重的偏离了小米的市值的时候，会去做一些小规模的回购，每次回购个几十亿港币。但是一旦小米的股价涨上去了，马上就开始增发配售，几百亿几百亿的从里边抽水抽出来。但是你说我就咬紧了牙，手里有现金，我就不回购，这种你也是条汉子。所以在比狠这件事，拼多多比小米还狠。

那有人说拼多多是不是恶贯满盈了，说这事是不是就完事了，以后就不用再去讲他的事了？不会的。拼多多现在到底遇到了什么问题？第一个是低端消费确实是有问题。那你说是不是消费升级了？也不是。虽然这个低端消费确实遇到问题了，为什么说高一点的会好一点？因为京东的财报是很好看的，京东的整个的收益什么都非常好。拼多多就是低端的吧，京东要比它稍微高端一点点，但并没有发生消费升级。那你说为什么卖更贵东西的京东会比拼多多好呢？原因也很简单，现在的消费基本上是靠以旧换新和国家补贴给补起来的。在以旧换新补贴和国补的基础上，一定是京东这种卖大件的。

他能够更占便宜。而拼多多的平均客单价是不到100块钱。那你在这样的一个情况下的话，你说我今天想换个电视，明天想换个空调，或者像我们家这种想换车的这种，那你跟这种平均客单价95块钱的拼多多有什么关系？没有。所以他便宜没太占着，虽然他也在那天天喊我千亿补贴了，我这也有国补哎。但是呢，大家买这种东西还是喜欢去京东。

阿里跟京东现在呢，一边在去吃国补，另外一边呢也在努力的侵袭低价区，就是在抄拼多多的老巢，准备跟拼多多赤膊大战。另外，抖音、快手、小红书这些内容电商也在开疆拓土。而且内容电商因为算是全新领域吗，现在增长的速度还是很快的。国内的消费虽然有各种国补和商家补贴之类的东西在里头，但是呢依然不太拉的起来。所以这是拼多多真正遇到的比较难的事情。

商家也快坚持不下去了，因为前边商家内卷做这仅退款，所以商家也是怨声载道。那怎么办呢？补贴呗。多发一些补贴。这也是拼多多在开财报会的时候给出的解释，就是我钱就花这了。补贴多发一些下去呢，也有利于拼多多逐步的去实现高端化，把客单价稍微拉起来一点点。因为拿补贴拿的多了，我就可以卖贵一些的东西。因为越贵的东西，特别是一些标准品，比如说iPhone这样的东西，它的利润是很透明的。所以一定要靠发补贴，才能把这些标准品的商家拉回来。所以拼多多算是有的放矢吧，好钢还是使在刀刃上了。

大环境不好，拼多多已经算是算做的不错的了。前面我们讲过，拼多多是国内各互联网公司里头管理效率最高的，而且战略最聚焦。什么意思？他不投资不并购嘛，而且人效比极高，因为他人少。他比京东阿里抖音人都少多了。你在这么小的团队下挣这么多钱，所以他人效比非常非常高。当然了你说这个，是不是就不用太担心了呢？不能这么讲。

拼多多这一次的财报呢，仅仅只是个开始。什么意思？你管理效率再高，你也没法弥补社会消费的崩塌。高端化也不是一朝一夕就可以有的。而且大家算算日子，Q1的财报最痛苦的日子还没来呢。4月份关税大战才开始，4月2号川大统领才把Excel表格做的对等关税这个表发出来，4月9号才开始对中国进行实施，5月2号才停止的小包裹免税。而且现在全球范围内都在取消小包裹免费。然后四五月份才正式叫停了仅退款。所有的这些东西，都是在一季度财报里所没有的。

二季度一定这个数据会比一度更难看。不可能说把这些东西都叠加上以后，二季度的数据突然变好了。这是不现实的。所以这仅仅是个开始。

那你说拼多多彻底完蛋了？这个事呢，也不能这么想。那为什么呢？你说这个里外里话全都被你老范一人说了。因为我是在上市公司里边做过，虽然没有做过财务，但是我做投资总监，跟财务、跟财报这些部门都是打交道的。所以我是知道一件事：财报这个东西是做出来的，不是说我的财务数据是什么样，就直接如实的给你反映出来。

你想，1月1号到1月31号之间的财务数据，你到1月31号截止了，有个十几天，你就可以把财务数据都收集全了。像原来我那种公司，还投了大量的项目，还并购了大量的项目。我在那一年能投50多个项目，并购其中一半。那你说我得收多少财报上来？我写所有的投资合同的时候，里头都有一条，就是说你到每个季度结束了以后，15天必须得把你财报给我。因为我要把这些财报交给我的财务，然后他们再去决定如何处理这些财报，是要合并到我们的财报里去，还是说不需要放在里头，还是说需要去披露一些重大的风险。他们要去做后边的功课，但是我只负责前面收集数据。

对于像拼多多这种不怎么投资，也不怎么并购的公司来说，他可能用不了15天，就可以把数据搜集全了。那么你想，他5月27号发财报，中间这段时间干嘛去了？这一个多月都干嘛去了？难道就真的是会计在那吭哧吭哧的算算数吗？会计人家也是拿着很高的薪水的，没有这么笨。大家在干嘛？在开会，开很多的会，在讨论战略，在讨论说我这个财报到底要怎么做。而且都做完了以后，你还要有很多人去签字。财务审计公司还要去审计，要有人在审计报告上签字。他的CFO，他的CEO，整个团队都要去看，看完了要去签字。这中间还要改，这个才是财报真正产生的过程。

所以呢，我们看到一份财报，甭管好看和难看，我们不应该去想说：“这个财报怎么这么难看？”或者“这个财报怎么那么好看？”那你说我们应该想什么呢？我们应该思考的是：为什么他们做了一份这么难看的财报出来？为什么他们要去做一份这么好看的财报出来？这个才是要去想的问题。要比正常我们看到这个财报，要多想一步，这个才是站到一个正确的角度。

那你说这个财报真的是可以随便做吗？不是，但是还是有空间的。有一些收入，有些成本，在什么时间点以什么样的形式计入，还是有一定的灵活性的。但是呢，并不是说你可以随便记。即使把这些灵活性都用光了，你说我实在是巧妇难为无米之炊了，或者说麻袋片绣花，底子实在太差了，绣不出来了怎么办呢？也没问题，你还可以画饼嘛，说：“哎，我不用担心，我未来会变得更好的。”

我现在花钱去做研发了，虽然亏损，但是未来一片美好。其实你看很多亏损的这些上市公司，他们就靠画饼接着往前走，股价继续高歌猛进没有问题。那你说如果饼也画不出来怎么办呢？饼也画不出来，或者说画了饼没人信了，没问题，你还可以承诺回购跟分红来维持价值。你像苹果就这么干的，每年拼命的回购。腾讯也是每年拼命的回购，阿里和京东都是在努力的回购，因为实在是维持不住了。小米也是到股价低的不行的时候，他就去回购，这个事也是可以干的。

那我们再看看拼多多。拼多多拿出来这样的一份大大低于预期的这个财报出来，打了所有预测机构的脸。你高于预期，大家还是皆大欢喜的；极大低于预期就是打人脸了。然后告诉大家日子确实难过，内忧外患，以后可能更难过。手里握了一大堆现金，1,800亿现金，不分红，我也不给你去回购。我最近没有这种打算，未来一段时间都没有这种打算。那你说他干嘛呢？他一定是有目的的，这个才是我们真正要去想的事。

那反过来看你说小米，为什么出了一份这么炸裂的财报呢？3月29号车祸之后，股价已经跌了25%了。现在马上要发新车，这可是雷军亲口说的，最后一次创业，必须把股价拉起来，要不然没法看。所以一定要发这个炸裂财报，而且发完了以后，股价就开始往上涨。虽然现在还没有涨回最高点去，但是已经比较接近了。这个都是有目的的，所以为什么做这份财报，才是真正需要思考的。

最后总结一下，拼多多到底在干嘛？这个叫预期回调，他在干这样的一个事情。下个季度的实际运营数据一定会更糟糕。大家注意，我说的是实际运营数据，不是财报哦。在实际运营数据很难看的情况下，如果将各个投行、高盛这帮人的预期拉下来，他们在做的拼多多的预期就会比原来的这种极度乐观的预期要低很多。那在这样的情况下，再在财报上做一些调整，就会好看一些。你在这个时候就不能往下做了，你得往上做一点，让最终的结果贴近或者稍稍的超出一点点预期。这个是拼多多现在在干的活。

要不然的话，在最艰难的时候，比如说二季度关税也开始了，小额包裹免税也停了，仅退款也叫停了，国内的消费还在继续崩塌之中，国外通货膨胀还在继续上升，其实消费也没有特别旺盛。在这样的一个情况下，如果是这些投行给你做了一个你完全无法实现的预期的话，那真的是屋漏偏逢连夜雨，这事是要塌房的，这事是不行的。所以呢，拼多多现在干的活叫准备渡劫。大家都先打好预防针，后边我再稍微的涂个脂抹个粉，大家就看着差不多就可以了。

拼多多的特性大家千万不要忘记：管理效率高，人效比高。战略集中，手里有钱，比谁都狠，这是他真正的特性。

以前看武侠小说或者仙侠小说，苗疆这些蛊毒的大夫，他们养这个有毒的蛊虫的时候，就是让这些蛊虫相互吞食嘛，最后剩下那个叫蛊王，最毒最狠的那个。拼多多很有可能就是最后剩下的那个狠角色。

所以，这就是今天咱们要讲的故事：拼多多发了一份不及预期的财报，股价暴跌，到底他在干嘛？

好，这个故事就跟大家讲到这里。感谢大家收听，请帮忙点赞，点小铃铛，参加DISCORD讨论群。也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我的付费频道。再见！

腾讯投资育碧11.6亿欧元啥也没拿着。

大家好，欢迎收听老范讲故事的YouTube频道。今天咱们来讲一讲腾讯投资育碧的事情。

育碧呢，其实在去年就开始传出消息，说不行了，快要坚持不下去了，等着被收购了。在当时传出消息的时候，很多人就会猜测腾讯要去投资它，因为腾讯原来就是育碧的股东。只是呢，传来传去，没想到用这样的一种方式落地了。

育碧呢，分拆了三个号称叫长青IP，就是很长时间、很旧，但是很多人喜欢的IP，把这三个IP拆出来成立了一个子公司。腾讯呢，投了11.6亿欧元，成为了这个子公司持股25%的股东。

这三个长青IP呢，一个是刺客信条，一个是孤岛惊魂，还有一个是彩虹六号。腾讯给的这11.6亿欧元呢，占股25%，总估值是46亿欧元。这个数字呢，稍微有些奇怪。为什么？因为育碧总公司现在的市值只有20亿欧元上下，实际上在投资之前大概还剩19亿欧元。

大家注意，它这个子公司是新成立的，它只有估值，因为不是上市公司。只有上市公司才有市值，而你做这种投资，一般我们都是讲叫估值的。所以你看它母公司19亿欧，拆出一小块来，还不是一个很大的部分，直接估值46亿欧去拿融资去了。这个也是很神奇的一个操作。

那这估值怎么算的呢？估值是按照4倍PS来计算的。咱们经常讲PS、PE。PE呢叫市盈率，把你的利润跟你的市值之间进行比较，应该有一个比例。而PS呢，叫市销率，就是把你的销售额跟你的这个市值之间进行比一下，有一个比率。

那么意思是什么？他们过去几年平均一年大概能挣出十几亿欧元来，大概就是11.6亿欧元来，然后呢乘4，这个就是我现在的市值了。你投11.6亿欧，占其中1/4，大概是这么算出来的一个数字。

这个数字呢，应该也还是给这些老IP的面子。因为像我们以前很多游戏公司，前面拿投资经常是一倍到两倍PS就做掉了，他这个做到了4倍。

那么新公司的价值呢，其实并不是说我封了多少资产进去，而是它的IP是有价值的，也就是刺客信条、孤岛惊魂、彩虹6号这些IP是有价值的。所有历史作品、当前处于开发阶段或者未来计划开发的任何新游戏，且相关权利属于全球排他、不可撤销的永久许可，这些东西是归新公司的。

听这名字，是不是很有腾讯法务的这个味道？确实是如此。你只要是现在开发的、以前开发的、未来开发的，都是归新公司的，而且这个是全球性的、排他性的，就只能归我，你还不能授权给别人，而且还不可撤销、永久的。

你给了我，你就再也别拿走了。这个是真正腾讯想要的东西。不过呢，子公司需要向育碧再重新支付特许授权费。就是你这子公司挣了钱以后，育碧占75%的股份，人家是可以分红的。你用了所有这些IP，你还得给人育碧钱。这是这样的一个约定。腾讯最终拿到的是这些IP的使用权。

腾讯呢，在新的公司里头只给了一个没有投票权的董事会席位。这个其实也挺憋屈的，完全就是入赘的那种感觉。按道理说，像我们以前做投融资，只要占股5%以上，他就会在董事会里边拥有带有投票权的席位。他现在在里边占了25%了，都没有投票权。你只是个观察员，人家开会你可以看着。所以新的公司的各种走向，完完全全是由育碧说了算的。

腾讯是不是被坑了呢？这就是我们的标题说，腾讯给了11.6亿欧元，啥也没拿着吧是不是？后面我们来慢慢的解读。这几年育碧的日子呢过得挺惨的。2万多人的公司不是很挣钱，完全在吃老本。他也做了很多新的尝试，但是新的尝试都并不怎么成功。大家要知道，西方的公司是要去讲求人效比的。他们喜欢用很少的人挣很多的钱。你2万多人的公司才19亿欧元的市值，这个人效比是非常差的。

最近几年的育碧的大作还连续翻车。其实游戏公司做游戏翻车呢，是个正常状态。千万不要觉得你这个游戏公司有新的游戏或者有大作翻车了，要死了。不是这样的。游戏公司呢，叫3年不开张，开张吃三年。就是我只要游戏做的好，就可以一直吃老本吃下去。你包括到现在为止，腾讯最挣钱的一个游戏依然是王者荣耀，多少年了这都。所以游戏公司并不要求每个都成功。但是呢，你如果游戏公司寄以厚望的大作连续翻车的话，也是很悲催的一个事情。

2023年碧海黑帆，这个也是跳票了很多次，最后见光死发布就直接沉底了。当时对这个游戏寄以厚望，它是一个海战游戏。只是这个游戏好像玩法实在是让人难以接受，就直接挂掉了。2023年阿凡达潘多拉边境，这个游戏是真好看，但是不怎么好玩。上来以后也直接翻车了。而且你想你给阿凡达做改编，你得付多少IP费？你得向卡梅隆老爷子去付钱去。这个游戏，很多人后来把它做成旅游游戏。就是说我在里边去行走，然后录一些视频出来，到YouTube去放。那个风景巨漂亮，但是没什么可玩的。所以这个游戏也翻车了。

到2024年还翻了个更狠的，星球大战亡命之徒。很多人讲说，星球大战亡命之徒这个游戏的翻车，最核心的原因是政治正确。女主看不出来到底是哪人，又像黑人又像拉丁裔。

长得也不是很好看，大概是这样的一个女主。在里边做了各种各样的操作了以后，就实在没法看了，就直接翻车了。

育碧呢，是这一段时间里头政治正确的核心发源地，就是各种政治正确都是从他这来的。很多这种政治正确的团队，可能核心创始人也都是从育碧出来的。所以育碧这两年是被政治正确给玩废了。

《刺客信条：影》虽然被骂得很惨——你一个日本刺客信条的游戏，整了个黑人进来——但是销量现在看好像还行。今年就要靠《刺客信条：影》去打翻身仗了。至于后面行不行不好说，至少开头卖这几周卖得还不错。但是呢，大家担心《刺客信条：影》可能后劲不足。

这么多游戏连续翻车，导致股价暴跌，负债累累。股价从2018年7月份的历史高点，到腾讯收购之前下跌了87.6%，这是很大的一个跌幅了。腾讯宣布投资，股价立马涨了超过10%。大家觉得，原来你的这个IP还这么值钱哈，腾讯都愿意给钱，赶快去买股票。

然后负债，育碧现在负债是14亿欧元，他自有现金大概有九点几亿欧元，但是已经快要资不抵债了。这次拿到钱，也要赶快去还一部分负债。

育碧呢一直想转型，但是呢，包袱太重，方向太多，有点玩不转。手游呢，一定是最挣钱的，想做，但是呢又不知道该怎么玩。育碧在国内有好多工作室，想去做手游。但是做手游这件事，完完全全是另外一条路径，想去走这个免费加后付费的模式，这就是现在手游挣钱的最主要模式，但是真没那么容易。

区块链元宇宙好像也很香，进去试了一下，也没试出个结果来。多元化和政治正确呢，是唯一的一个育碧真的试出结果来的一个方向，只是这个方向呢有毒，没有让他挣到钱，反而一些大作直接扑街了。

我喜欢的育碧游戏，既不在常青游戏的包装里头被人打包买走了，也没有留在育碧被聚焦发展。育碧说，我们把这三款游戏放到新公司里头，腾讯你努力的给钱，努力的孵化。剩下的游戏呢，我也要聚焦起来，做好几款。

我现在喜欢育碧的游戏，一个是《纪元1800》，非常非常喜欢；一个是《乌诺》，这个是桌游放到游戏机上去玩；还有一个叫《芬尼斯的崛起》。这三个游戏是我比较喜欢的，可惜呢，这两边都不沾，不知道未来会怎么样。

今年还是明年，应该还有一款纪元的新游戏上线，应该是《纪元：罗马》，还是比较期待的。

这一次的投资呢其实非常的纠结。你别看腾讯给了11.6亿欧元，占了新公司25%的股份，很纠结。腾讯呢原来就是育碧母公司的股东，占股多少呢？9.99%。你一看这数，就知道这里头一定有猫腻。

不是9.98%，也不是10.01%，也不是10%，而是9.99%。那么这个事有故事。什么故事？法国在2023年修订的外资审查条例，将游戏行业纳入文化例外清单，要求外资持股超过10%需要申报。9.99%你就不用去申报这个事了，所以这个有故事的。

而且呢，育碧是曾经遭到过恶意收购的，所以怕了，就跟腾讯商量好了，说你就9.99就可以了，咱也甭申报了，再多了你也别买，咱们就这样了。腾讯呢，还跟育碧签了一个8年的锁定协议。这个锁定是反向锁定。什么意思？正常情况下，我们去跟人签锁定协议的时候，都是什么呢？我花钱买你股票了，我锁定几年，这几年里头我不卖你的股票，正常是这么签的。但是呢，腾讯签的是我8年之内，我保证不再继续获取更多的股份，我不买了哈，而且也不要求获得更多的一票否决权了。他签了这么个协议进去，所以我说他纠结呢。

腾讯呢，是除了创始家族之外，最大的育碧股东。创始家族里头占15%，下一个就是这个9.99%的腾讯。腾讯一直想往里给钱，也想着去收购，但是呢，创始人不愿意，法国政府呢也不大乐意，所以就只能用现在这种方式。现在呢，投资进去，也需要经过反垄断的审查，但是相对来说还是要容易一些。因为我投的是一个子公司，虽然在子公司里占25%，应该你不需要把它穿透进去到母公司里头再去算吗？母公司我就9.99%了，咱们就抹一把稀泥，装个糊涂算了。而且在子公司里头，我在董事会里那个席位，连投票权都没有，求放过，千万不要来审核，也就是如此了。

腾讯自己到底有没有拿到自己想要的东西呢？应该算拿到了，因为IP算到手了。腾讯真正挣钱的方式是什么？它是拿到IP做手游改编。就是说你说我拿了IP到全世界去发那个《刺客信条影》，腾讯不擅长干这个事儿。腾讯是回来改手游的，改好了以后中国发行，海外也进行发行。如果你海外不让我发行呢，我就在海外分账。有一些游戏公司，他投资收购了以后，人家说我不让你去发行，那行，你挣了钱分给我就完事了。

像他改了哪些手游呢？《英雄联盟》改了《和平精英》，这是从一个韩国公司那改出来的。《无畏契约》，这实际上也是英雄联盟这个公司做的，在海外非常火的一款游戏，现在也在改手游。《宝可梦大集结》，这个宝可梦，任天堂的游戏拿回来改手游了。然后《帝国时代》拿回来改手游了，《帝国时代》是微软的IP。所以在这个里边，最挣钱的其实是手游发行。腾讯呢，就是你把这块给我，其他的我不跟你纠结，你愿意去搞政治正确。

愿意到全世界各地去发你的主机游戏，没问题，你去干你的，我支持你。但是手游你一定要给我，手游，你要让我发行。

一个游戏如果腾讯发行的话，他们通常会分给原来的IP持有方10%到20%的钱，但大头呢还是在腾讯手里边。这个是腾讯真正的生财之道，可以用这些IP开发手游。就刚才我们讲的，刺客信条、孤岛惊魂、彩虹6号，拿这些东西开发手游。刺客信条的手游呢应该已经在路上了，另外两款游戏呢，都是典型的FPS的当家制作。FPS就是第一人称射击游戏。

大家知道游戏行业里头有三大主题，就是三种游戏是最挣钱的。这三个主题呢叫枪、车、球，就是打枪、开赛车、踢足球或者各种球类。而这个和平精英、彩虹六号和孤岛惊魂都属于枪的故事。

而且腾讯还喜欢玩什么？叫IP联动。比如跟王者荣耀联动一下，王者荣耀是腾讯自己开发的IP，但是它就可以今天去跟刺客信条联动一下，明天去跟英雄联盟联动一下。每折腾一次都可以有一笔钱进来，这个是腾讯真正想干的。做氪金游戏这件事，腾讯应该是世界第一，没有之一这件事。

而且腾讯还发明了一个叫GAAS（游戏及服务）的理念，或者说这样的一个方法论。就是我们只要做好游戏，在整个游戏生命周期中，我来为大家服务就好了。我卖卖皮肤，做一些游戏相关的运营，我去做一些比赛。腾讯还是在这一块思考的比较深入的。

腾讯呢拥有国内最大的微信和QQ的用户群体，你只要给他们游戏玩都可以了。中国玩家呢，应该是世界上最优质的玩家。为什么这么讲？说同一种语言，用同一种货币，同一个交易系统里头去进行交易，这个其实挺难的。印度确实比咱人多，但是人家说那么多种语言，而且印度人穷。中国玩家整个的支付能力呢，还是不错的，虽然比不上欧美日韩，但是比印度、比其他一些人口大国的支付能力，我们是要强很多的。

还有一个特别棒的是什么？还有墙，还有版号。在这些制度的保护下呢，中国玩家异常饥渴。你只要拿出这个游戏还能玩，不算太差，都可以挣的盆满钵满。这些玩家都在腾讯手里面。

腾讯呢，是在全世界进行游戏投资，不光是在育碧里头有9.99%，腾讯有全世界很多游戏公司的股份。腾讯是不是世界上最大的游戏公司？原来我经常跟大家讲，说腾讯是世界上最大的游戏公司。在这呢稍微跟大家辅证一下，如果从用户数上来说，那肯定腾讯最多。从收入上来看呢，腾讯呢，可以算第二，也可以算第一。为什么这么讲？索尼是全世界游戏收入最高的公司，308亿美金，腾讯第二，278亿。

微软第三，27亿美金。但是这个里头呢，索尼跟微软的收入里，有很大一块是卖游戏机的。索尼这个308亿里头呢，有40%是卖PS5回来的。如果我们只按照游戏软件收入来说，腾讯就是全世界第一，没有人跟他比。

市值这事没法比。市值微软老大2.4万亿美金，腾讯呢，只有6,000亿美金，离微软还比较远，因为微软别的东西很挣钱嘛。

腾讯有哪些世界著名游戏公司的股份呢？咱们在这里头稍微列几个：

第一个，Supercell，做部落冲突和皇室战争这公司，腾讯占股84.3%。因为拒绝腾讯的管理，腾讯就只能在里边分红。游戏公司嘛，你就直接分钱就行了，还是比较挣钱的一个交易。

第二个，Epic game，这个腾讯占40%的股份。他们有堡垒之夜和虚幻引擎，这都是他们的当家产品。腾讯游戏大量使用虚幻引擎，就不需要再给钱了，而且可以跟虚幻引擎进行很好的沟通，然后进行优化。这是腾讯的一个很重要的投资。

育碧刚才我们讲到了，母公司占9.99%，子公司占25%。有一个叫拳头游戏公司，他呢是做英雄联盟和无畏契约的，腾讯直接100%收了。角川集团腾讯占股7.97%，日本的角川集团，腾讯是他的第三大股东。这公司干嘛的呀？这公司做游戏做漫画，做很多的IP。这个公司拥有100%的from software的股份。from software就是做埃尔登法环和只狼这公司。所以腾讯等于也间接的持有7.97%的埃尔登法环和只狼的股份。而且腾讯在2022年还获得了艾尔登法环的手游改编权。只是呢，到现在为止，这个游戏没做出来，版号也没批过去，这个还要等。

还有拉瑞安工作室，腾讯占股30%。腾讯呢，在Larry工作室里边是最大的外部股东，除了创始团队之外，就是腾讯了。这公司干嘛的？博德之门系列的开发商。有一年GTA的大奖是给了博德之门3。你去数历年的这些TGA大奖里头，近几年的吧，大概有一大半都是腾讯占股的公司得奖。这还是非常有代表性的。要么我说腾讯是世界上最大的游戏公司呢。

即使是被微软收购的动视暴雪，腾讯也曾经持股了5%。收购的时候腾讯退出了，直接把这个落袋为安挣钱了。

国内呢，因为有版号系统和未成年人防沉迷保护系统，腾讯呢，在用中国赚到的钱全世界收购游戏工作室，在全世界进行游戏输出。就像是各个行业和品类的中国制造干的事一样。阿里其实也是这么干的，在全世界去收购什么支付电商的这种平台，都是这么干的。

所以，腾讯呢，在国内游戏做的最好的，就在全世界去扫货，去收购游戏。

我们最终总结一下这一次的投资：欧洲的老贵族拿到了钱，也保住了面子。未来怎么样还不好说。腾讯呢，算是新贵，也得到了自己想要的IP，继续在赚钱这条路上高歌猛进。

好，这就是我们今天要讲的故事。感谢大家收听，请帮忙点赞、点小铃铛，参加Discord讨论群。也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我们的付费频道。再见！