第二个故事：618临近，为什么国补要停了？

咱们现在呢，都是国家补贴。雷军在5月22号的发布会上，提的最多的一个词，不是汽车，不是手机，不是芯片，而是“国补”。甭管是卖手机、卖平板、卖手表，还是卖家电、冰箱、洗衣机、电视，都要提一句，说我们都能享受国货。公布价格的时候，说：“我这个小米手机，小米15S Pro，就是搭载他们那个玄界OE芯片的新手机，5,999。”为什么？超过6,000块钱就不能享受国补了，5,999可以享受国补。等于整个社会已经为了国补转弯了。

但我前两天去小米店里头，小米店里的人说：“国补每天都有可能停，你要买就现在买，一定要抓紧。你今天不买，明天可能就没有国补了。”我说：“这什么故事？”但是小米的家电是真便宜，一个85寸的电视才6,000多块钱，还是7,000多块钱。

现在呢，各地都在叫停国补，很多省市现在已经停了。讲的第一个是什么呢？就是618叠加各个平台的补贴，就很容易算错，这个是很麻烦的。第二个呢，就是国补真的快花光了。现在国补花掉的速度，要比大家想象的要快得多。

国补到底是不是快花光了呢？一共多少钱？国补一共是3,000亿人民币。年初的时候说了3,000亿人民币，现在我们花了多少呢？前五个月花了1,500亿，一半花没了。那你说前5个月花了1,500亿，后边省着点花行不行呢？不行，销售旺季还没来呢。销售旺季是什么？618、双十一、双十二、过年，这才是销售旺季呢。通常Q3、Q4才是销售旺季。你现在才过了5个月就花了一半，这不对。

而且现在的计划是，就按大家测算嘛，6月份叠加618，京东大促，有可能直接一个月干掉500亿。前5个月干掉1,500亿，我6月份干掉500亿，一下2,000亿没了，70%就直接干掉了。而且呢，有些地区呢还特别夸张。你像这么大的国家，总有一些更魔幻的地方。重庆呢，是批了12亿，就是一共3,000亿，给他批了12亿，直接就没了，全花完了。江苏、广东这些地方，也基本上花的干干净净了，没了。

那这事怎么弄？没法整。那你说我国补发完了，经济刺激起来，咱们以后不发了不行吗？咱们也不能说一直发国补，这个不行。原来没有国补的时候呢，虽然说日子也没说过不下去，但是由俭入奢易，由奢入俭难。你像雷军去开发布会，都是把国补挂嘴上，每一件商品都得国补，而且要强调：“我专门为了国补调整了价格。”

这个事情说明什么？就整个社会现在已经被国补扭曲掉了。现在任何商品……

你说没有国补，根本就卖不掉。除非是发生了大的通胀、商品短缺了，才有可能取消国补。否则的话，国补是不能停的，必须要往前走。

而且为什么现在一定要停国补？因为你按道理说，我刺激了半天，花了这么多国补，应该有什么效果？应该价格往上涨，CPI往上涨，大家要努力消费，这个才是效果。但是现在刺激了半天，CPI在下降。

CPI叫什么？叫居民消费价格指数。CPI统计的是原始价格。你比如说我这东西是100块钱，国补20，你80到手，但是CPI统计的是100，不是80。不是说因为我加了国补了CPI下降，不是那么回事。而是应该加了国补以后，你整个的消费上升，这个CPI要上升一点点才对。但是这个CPI还在下降。

今年1月份过春节嘛，大家还是要花一点钱的。CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.7%。同比就是跟去年1月份比，环比就是跟上一个月12月份比，还是涨的，这个还可以。到2月份了，过完年了，大家稍微缓一缓也能接受。同比下降0.7%，跟去年2月份比下降了0.7%，因为去年的春节是在2月份，今年的春节是在1月份。环比呢，下降了0.2%，这个我觉得都可以接受。因为今年的春节是1月29号，2月份大家还放假呢，那你稍微降一点就降一点，没关系的。年前买年货，年后大家稍微的休息。

到3月份呢，接着降。同比降0.1%，环比降0.4%。4月份接着降，同比降0.1%，环比呢稍微涨一点，涨了0.1%，就是比3月份稍微多上升了一点点。5月份继续降，同比降0.1%，环比降0.2%。这事不行！你说我这个钱比计划的花的快的多，这个CPI还降了，这个钱花哪去了？这不对这事儿。这属于是国补价格越来越低了，不停内卷，这事肯定不对。

国家想的说，我从去年开始发国补，去年大概是从年中开始发的，发了应该是1,000多亿出来，然后CPI指数慢慢都在涨上去，说我这个经济慢慢变好了，所以很开心的今年就翻了翻，就直接发出来了。结果好，这个花的钱比去年快，CPI指数还降了。咱们得坐下来好好盘盘账了，这事一定是出现了系统性的漏洞。

所以国家现在要坐下来说，钱都花哪去了？他们发现了几个大的系统漏洞。第一个呢其实是小漏洞，就是价格操纵。什么叫价格操纵？就是部分商家呢先涨价，再呢进行补贴，相当于是这个补贴补给商家了，民众自己呢并没有补贴着。但是这块呢，应该是很少很少的，如果大家都照这样玩的话呢，CPI肯定得涨。CPI往下跌呢，所以玩价格操纵的人并不多。

但是呢，价格操纵呢，为什么一定要出来讲？因为这玩意招人恨。老百姓、消费者，他恨这帮人，所以这个一定要先讲。有些人玩虚假价签，玩这些东西。

第二个是什么呢？叫套利空间。什么叫套利空间？商家虚构交易，这交易本身没发生，我虚构了。利用什么瑕疵机、内购会，套取补贴，我直接把这补贴套走了。消费者可以通过转卖补贴商品直接牟利。比如说吧，iPhone 16 Pro转卖可以挣200块钱。什么意思？你iPhone 16 Pro叠加国补以后的售价是5,499，你到二手平台上去卖，这个机器能卖到5,700，多200块钱。那么二手市场可能也快崩了。

第三个呢，就是权力寻租。因为你要去领这个补贴呀，你要到政府去领取。那谁能领，谁不能领？这件事呢，官员就可以去上下其手了。补贴资金分配依赖于企业资质的审核，存在官员与企业合谋操作的灰色地带。江苏等地暂停线上补贴，转为线下限额补贴管理，正是在审核资金流向，要准备封堵漏洞了。所以这是第三个问题。

最麻烦的是什么呢？最麻烦的是补贴商品重新冲击市场，造成恶劣影响。你比如说很多商品，叠加上平台折扣和国补之后，导致呢价格倒挂了。现在很多新机比二手机便宜，就刚才我们讲那iPhone 16 Pro，新的比二手机便宜了。另外一个呢，就是上面咱们讲那故事，0公里二手车，其实也是补贴造出来的东西。而且他0公里二手车去卖的时候，他卖的比你新车还便宜。为什么？因为我已经拿到补贴了，我所有的东西包牌包税。你原来那个车卖10万，我现在这个车敢卖8万卖给你。那4S店也在那叫苦不迭，你说我花钱压了货了，买了车了，结果人家那0公里二手车卖的比我这还便宜，还省事。你包牌包税吗？直接开着车就能走，你不像我这个车，新车买完了以后还得上牌交税，办一大堆手续还特别麻烦。那这个实际上是直接对一线的生产厂商、销售渠道直接造成冲击了，这个是很讨厌的。

所以现在的状态是什么？就是钱在赚，商品呢，在账面上也在赚，补贴花了，东西并没有到用户手里头，反而冲击了正常的生产和销售渠道。线上的补贴呢，过度的挤压了线下实体商户的生存空间，导致了部分中小商家直接倒闭，失业潮就出现了。很多的说我线下的店卖没有人了。我前两天跑去周围的一个苏宁的线下店去看，我那叫冷清，从楼上到楼下就我那么几个人。我跟我太太去逛，没几个人在那看。我觉得那个店里边的售货员可能是顾客的10倍的人数，这样的一个状态。因为大家都到线上去补贴了。

因为线上有各种的优惠补贴叠加，你线下的话还得跟他扯半天。人家还有很多的信任缺失，我扯了半天：“你是不是把所有的补贴都给我了？”所以线下根本竞争不过线上补贴。另外就是国补跟平台促销叠加，可能引发价格体系崩溃。

比如说吧，一级能效冰箱补贴以后是3,200块钱，618纯折扣，这杂七杂八加一块，3,000块钱，你可以买一个大冰箱回来。这就没法整。国内还有一个很特殊的职业群体，他们叫什么？叫羊毛党。什么叫羊毛党？你把价格标错了，马上就被薅秃。

现在甭管京东也好，拼多多也好，他那个折扣体系非常复杂。我自己是从来算不清楚，所以我现在只要买大件东西，都是请我老婆去买。像我前两天去买了一个Switch 2，我说：“你去帮我买吧，你有什么样的折扣，有什么样的券，有什么会员，你去搞定。”他买的就比我买的便宜。要我的话，懒得跟他费劲，直接点确认就完事了。

但是呢，有人以此为生。一旦发现有人算错了优惠，就直接冲上去下单，下完单以后他再转卖。这套体系是非常非常完善的。所以去年国补的时候，这些东西叫抬头，并没有特别大的大行其道。等到今年说：“我们加大力度继续补的时候。”这些灰色产业链就运转起来了，把国补都吃进去了。但是整个的消费没起来，那么国家就不乐意了：“说我花的真金白银3,000亿不见了，你们把钱都弄哪去了？你得给我说道说道了。”现在是这样的一个状态。

那么后边怎么玩呢？第一个，补贴肯定不能停，这个事没什么好说的。现在一定是调整政策，调整策略继续补，重新要去打补丁。要把地方分配应该如何计算，线上线下应该如何分配，二手市场是不是应该整顿一下了呀？你不能说我下了单，把这个补贴的商品弄回来以后，我放到二手市场还能盈利，这事肯定是不行的。要把整个这些东西要收拾干净。

然后呢，可能要杀鸡儆猴。你出了这样的东西，你总是要拎出几个倒霉蛋出来，表演一下这个板子怎么打，脑袋怎么掉地上，还是要去表演一下的。第三个呢，加钱呗。前面3,000亿我们已经花了，估计6月份过完就2,000亿就没有了，还剩1,000亿。这个年肯定过不去，特别是第三季度、第四季度，双十一、双十二，再加上过年什么这种旅游叠加什么，这肯定过不去。一定是要加钱，比如到下半年再给个3,000亿，这个是有可能的。

那么核心的问题没有办法解决的话，补贴呢，其实只是一个小修小补。他是这样的一个东西。这个经济呢没法流转起来才是现在最大的问题，就是你补了半天你转不起来。

像我们家就是各种国补，我还真的去买东西。但是有很多人，就是你再怎么我也不去买东西，因为他没有收入，他对未来也没有什么信心，那他就没法去消费。

民众缺乏信心，大家不去消费了，这事就很难看。很多数据呢现在也不太好编了，CPI的数据就属于没编好。你比如把CPI编的让它涨价一点，或者什么的，它就撑不住了。而且各种暴起的数据呢，你也没法完整看了。

节假日出行人次屡创新高，我们五一出行了多少人，我们端午节出行了多少人，这个实在是很棒。但是你再去看另外一个数据，这出行的人单人消费金额屡创新低。大家到了景区里头，往景区一站，东西也不吃，酒店也不住，直接在那看完风景走了。

现在大家都是这样去玩了，甚至说到节假日了，我干脆回家吧。我确实是出行了，确实坐了火车飞机了，但是到那呢，就住家里了，更省钱了。所以大家都不消费，就没法整。

电影票房春节档靠哪吒2直接撑了一把，到后边之基本上就废了。哪吒2到现在还没下线呢，现在大家到电影院里，还可以买哪吒2的票去看呢。现在各个节假日的电影票房数据，压根都不说了，说了也没什么意思。所以现在很多的数据都非常非常难看。

总结一下吧，国补呢，我个人肯定还是喜欢的。买任何商品，没有国补坚决不买，肯定是要去买。买国补商品的商家，也必然会继续在商品最鲜明的地方，把国补两个大字给我写上。你如果不写的话，你这东西真卖不掉。

现在的国补呢在有些地方，已经成为了拆迁大甩卖的一个潜台词。意思是什么？就我国补现在还在，赶快抓紧买，明天没了。你像我去小米店里头，我说哎，这个电视怎么卖？哎，赶快买，今天还有国补，明天不一定有了。现在在基本上讲这么个话。

至于国补的调整政策，应该在6月份以后吧会出来。现在呢国家还是在商量，看看杀哪只鸡，给这个猴们看一看，补哪些漏洞，再多加多少钱进来。这个一定是要加钱的，不加钱，国补这件事就玩不下去了。

在经济整个正常运转起来之前，一直都会有国补，这个不用担心。好，这就是我们今天的第二个故事。

拼多多财报不及预期，是不是不行了？

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拼多多2025年Q1的财报不及预期，并没有出现下滑。人家营收956.722亿人民币，还增长了10%。但是，对于一个像拼多多这样的互联网企业来说，增长10%就属于将将及格。因为互联网企业是要求保证两位数以上的同比增长率的，10%就属于将将及格嘛。

2024年第四季度，也就是上一个季度的增长率是24.4%，到2025年一季度就光剩10%了，这个叫明显放缓，涨不上去了。

另外一个最大的问题是什么呢？就是低于市场预期。市场预期他的一季度营收应该是1,016亿元人民币，结果他只做了956.722亿。他呢也没亏钱，人家还盈利呢，利润147.42亿人民币，同比下降了47%，就是他的利润没有增长了，已经在下降了，而且下降的非常非常多，算砍半了，远低于市场预期的278.8亿元。

所以他现在遇到的问题是：增长不及预期，利润不及预期，而且是利润负增长。那么肯定股市是要有表示的，市场要震惊一下。

小米也5月27号发的财报，今天大家看看各种的社交媒体，都在讲小米财报，很少有人去说拼多多财报，都一天发的财报。小米呢叫炸裂财报，那个数据好的一塌糊涂。但是拼多多的财报呢，就属于叫吓人的财报，完全没法看了。

这个财报呢叫大幅偏离预期。小米的财报跟拼多多的财报都是大幅偏离预期。不是说谁都可以做预期，说老范今儿您做个预期，我反正也不要面子。人家那个真正做预期的，这些都是投行，大投行，人家是要脸的，那很难接受这种大幅偏离预期的事情。

小米这种大幅高于预期，这个呢这些做预期的公司还是挺开心的，你比我看好的还要更厉害一些哦，大家都很有面子，皆大欢喜。如果是大幅低于预期的话，那就要有人出来背锅了，绝对不能说这些铁口直断的做预期的人算错了，一定是你们这帮做企业的人胡搞了。

所以呢股市就要反馈一下，盘前暴跌20%，盘后继续低迷，最后收盘跌了13%，这个是非常巨大的一个跌幅，2,000多亿市值就突然不见了。而且是放量下跌，什么叫放量下跌？就是平时交易量是多少，昨天发了财报以后，交易量是平时的3倍，然后咵的一下就下去了，这大量人跑路了。

补一句，小米同日发的炸裂财报，在我录节目的时候，下午还没开盘呢，过了半天已经涨了6.5%了。当你有这种特别炸裂财报，大幅高于预期的时候，股市也是有反馈的，只是方向不一样。

那咱们说回拼多多，盈利不见了。

你把钱哪花了？人家讲了说我们单季度营销费用激增43%，达到了334亿元。等于我花钱去做营销了，这个也是可以去讲得通了。那什么叫花钱做营销呢？是不是花钱买量？我花钱到谷歌、Facebook去投放去了。海外确实是这样，他干了很多的这种花钱买量的事情。

国内呢，主要就是发补贴。你商家在我这卖东西，我就要发补贴。现在百亿补贴这词都俗了，没法说了，谁还好意思讲？在我们做游戏设计的时候呢，有一个术语，实际上是个贬义词，叫什么叫数值崩塌。什么意思呢？就是我一开始砍你一下，你掉一点血，我挣一个经验值。等到后边我到1,000级的时候，我砍你一下，掉1,000万经验值，然后你掉100万点血。这个就叫数值崩塌了，就数值大到你已经没法感知了。

而且在这个整个游戏开发的过程中，这个游戏的怪物长得都差不多，游戏怪物的攻击方式也差不多，你的攻击方式也差不多。除了那数在变，其他啥都没变。现在大家发补贴这事呢，也发生了数值崩塌。所以现在拼多多玩的已经不是百亿补贴了，人家玩的叫千亿补贴。国内的利润就必然会下滑，你发补贴发的多了嘛。

而且现在叫停了仅退款，它的利润会进一步下滑。前面我讲过仅退款这个事情，确实带来了很多对社会很负面的影响，但是他确实管理成本很低。我可以用最小的管理成本，达到一个相对来说可控的品质。但是在这个过程中，很多人感到非常的痛苦，所以最后被叫停了。这个对于他来说，也是对利润产生影响的。

但是仅退款其实并不是在一季度叫停的。1月1号到3月31号，Q1发财报的这个期间，仅退款只是作为一个热点大家在讨论，并没有真正的去叫停。这是在二季度叫停的。那么国外他的投入肯定是上升了，Temu也在快速的拓展全球市场。原来Temu的销售额美国占100%，现在美国占15%，85%在外边。

那你在全世界，你想把这85%的销售额做出来，怎么做出来？那就老老实实的去买量。虽然我们说欧洲市场、美洲的其他市场、中东市场、东南亚市场都会受美国市场的辐射，就是美国市场上大家有什么样的APP，什么样的生活方式大家很喜欢，其他的市场会照着学。但是你该买流量还是得买。那谷歌、Meta、苹果就属于数钱数到手抽筋的这种。他多出这个几百亿的成本来，肯定里边有相当一部分是被上面这几家公司挣走了。

海外呢，还在干一个很重要的事情，就是商业模式的转换。因为他要从全托管模式转向本地仓和半托管模式。原来都是说你把东西给我。

搁到我在国内的仓库里头，卖掉了以后，我就从国内直接往外发货了，走这个小件包裹。现在不允许了，要开始走这个本地仓。我要先把东西运到美国去，然后再在当地把它发出去。整个这一块的话，对于它的交付系统、履约系统的搭建，也是有一定的成本上升的。所以利润下降，价格上升，这个是必然的一个情况。全球的履约和交付设施和渠道的搭建，这个肯定是花钱了。

拼多多呢，算是中国互联网企业里头比较特立独行的一个。它虽然具备中国互联网企业的某些特性，但是呢，另外一些特性它是没有的。比如说，拼多多是很少做投资跟并购的，他就是花有钱自己折腾。公司手里边现金和现金等价物1,872亿元人民币，他手里有这么多钱。但是呢，人家不惦记说我出去投资个什么项目，我去投个电影，我去买个团队。人家手里拿着钱干嘛？一心一意的买料，砍一刀，发补贴，自己卷自己内部的员工，自己卷自己内部的这些商家。卷完了以后我就给你们发补贴，他是这样的一个公司。所以他呢真的有钱，手里有现金。原来我们都讲小米是现金王，也就是1,000多一点。他这好，1,800多亿现金。

但是拼多多呢，也具备一些中国互联网企业的本色，这玩意不能丢。什么本色？拼多多从上市以来，从来没有分过红，也从来没有做过任何一分钱的回购。我就是上股市来拿钱来了，只做提款，其他都不干。你像小米呢，也算是典型的中国互联网企业。但是小米呢还是做过回购的，他呢会在股价特别低迷的时候，他认为这个股价已经严重的偏离了小米的市值的时候，会去做一些小规模的回购，每次回购个几十亿港币。但是一旦小米的股价涨上去了，马上就开始增发配售，几百亿几百亿的从里边抽水抽出来。但是你说我就咬紧了牙，手里有现金，我就不回购，这种你也是条汉子。所以在比狠这件事，拼多多比小米还狠。

那有人说拼多多是不是恶贯满盈了，说这事是不是就完事了，以后就不用再去讲他的事了？不会的。拼多多现在到底遇到了什么问题？第一个是低端消费确实是有问题。那你说是不是消费升级了？也不是。虽然这个低端消费确实遇到问题了，为什么说高一点的会好一点？因为京东的财报是很好看的，京东的整个的收益什么都非常好。拼多多就是低端的吧，京东要比它稍微高端一点点，但并没有发生消费升级。那你说为什么卖更贵东西的京东会比拼多多好呢？原因也很简单，现在的消费基本上是靠以旧换新和国家补贴给补起来的。在以旧换新补贴和国补的基础上，一定是京东这种卖大件的。

他能够更占便宜。而拼多多的平均客单价是不到100块钱。那你在这样的一个情况下的话，你说我今天想换个电视，明天想换个空调，或者像我们家这种想换车的这种，那你跟这种平均客单价95块钱的拼多多有什么关系？没有。所以他便宜没太占着，虽然他也在那天天喊我千亿补贴了，我这也有国补哎。但是呢，大家买这种东西还是喜欢去京东。

阿里跟京东现在呢，一边在去吃国补，另外一边呢也在努力的侵袭低价区，就是在抄拼多多的老巢，准备跟拼多多赤膊大战。另外，抖音、快手、小红书这些内容电商也在开疆拓土。而且内容电商因为算是全新领域吗，现在增长的速度还是很快的。国内的消费虽然有各种国补和商家补贴之类的东西在里头，但是呢依然不太拉的起来。所以这是拼多多真正遇到的比较难的事情。

商家也快坚持不下去了，因为前边商家内卷做这仅退款，所以商家也是怨声载道。那怎么办呢？补贴呗。多发一些补贴。这也是拼多多在开财报会的时候给出的解释，就是我钱就花这了。补贴多发一些下去呢，也有利于拼多多逐步的去实现高端化，把客单价稍微拉起来一点点。因为拿补贴拿的多了，我就可以卖贵一些的东西。因为越贵的东西，特别是一些标准品，比如说iPhone这样的东西，它的利润是很透明的。所以一定要靠发补贴，才能把这些标准品的商家拉回来。所以拼多多算是有的放矢吧，好钢还是使在刀刃上了。

大环境不好，拼多多已经算是算做的不错的了。前面我们讲过，拼多多是国内各互联网公司里头管理效率最高的，而且战略最聚焦。什么意思？他不投资不并购嘛，而且人效比极高，因为他人少。他比京东阿里抖音人都少多了。你在这么小的团队下挣这么多钱，所以他人效比非常非常高。当然了你说这个，是不是就不用太担心了呢？不能这么讲。

拼多多这一次的财报呢，仅仅只是个开始。什么意思？你管理效率再高，你也没法弥补社会消费的崩塌。高端化也不是一朝一夕就可以有的。而且大家算算日子，Q1的财报最痛苦的日子还没来呢。4月份关税大战才开始，4月2号川大统领才把Excel表格做的对等关税这个表发出来，4月9号才开始对中国进行实施，5月2号才停止的小包裹免税。而且现在全球范围内都在取消小包裹免费。然后四五月份才正式叫停了仅退款。所有的这些东西，都是在一季度财报里所没有的。

二季度一定这个数据会比一度更难看。不可能说把这些东西都叠加上以后，二季度的数据突然变好了。这是不现实的。所以这仅仅是个开始。

那你说拼多多彻底完蛋了？这个事呢，也不能这么想。那为什么呢？你说这个里外里话全都被你老范一人说了。因为我是在上市公司里边做过，虽然没有做过财务，但是我做投资总监，跟财务、跟财报这些部门都是打交道的。所以我是知道一件事：财报这个东西是做出来的，不是说我的财务数据是什么样，就直接如实的给你反映出来。

你想，1月1号到1月31号之间的财务数据，你到1月31号截止了，有个十几天，你就可以把财务数据都收集全了。像原来我那种公司，还投了大量的项目，还并购了大量的项目。我在那一年能投50多个项目，并购其中一半。那你说我得收多少财报上来？我写所有的投资合同的时候，里头都有一条，就是说你到每个季度结束了以后，15天必须得把你财报给我。因为我要把这些财报交给我的财务，然后他们再去决定如何处理这些财报，是要合并到我们的财报里去，还是说不需要放在里头，还是说需要去披露一些重大的风险。他们要去做后边的功课，但是我只负责前面收集数据。

对于像拼多多这种不怎么投资，也不怎么并购的公司来说，他可能用不了15天，就可以把数据搜集全了。那么你想，他5月27号发财报，中间这段时间干嘛去了？这一个多月都干嘛去了？难道就真的是会计在那吭哧吭哧的算算数吗？会计人家也是拿着很高的薪水的，没有这么笨。大家在干嘛？在开会，开很多的会，在讨论战略，在讨论说我这个财报到底要怎么做。而且都做完了以后，你还要有很多人去签字。财务审计公司还要去审计，要有人在审计报告上签字。他的CFO，他的CEO，整个团队都要去看，看完了要去签字。这中间还要改，这个才是财报真正产生的过程。

所以呢，我们看到一份财报，甭管好看和难看，我们不应该去想说：“这个财报怎么这么难看？”或者“这个财报怎么那么好看？”那你说我们应该想什么呢？我们应该思考的是：为什么他们做了一份这么难看的财报出来？为什么他们要去做一份这么好看的财报出来？这个才是要去想的问题。要比正常我们看到这个财报，要多想一步，这个才是站到一个正确的角度。

那你说这个财报真的是可以随便做吗？不是，但是还是有空间的。有一些收入，有些成本，在什么时间点以什么样的形式计入，还是有一定的灵活性的。但是呢，并不是说你可以随便记。即使把这些灵活性都用光了，你说我实在是巧妇难为无米之炊了，或者说麻袋片绣花，底子实在太差了，绣不出来了怎么办呢？也没问题，你还可以画饼嘛，说：“哎，我不用担心，我未来会变得更好的。”

我现在花钱去做研发了，虽然亏损，但是未来一片美好。其实你看很多亏损的这些上市公司，他们就靠画饼接着往前走，股价继续高歌猛进没有问题。那你说如果饼也画不出来怎么办呢？饼也画不出来，或者说画了饼没人信了，没问题，你还可以承诺回购跟分红来维持价值。你像苹果就这么干的，每年拼命的回购。腾讯也是每年拼命的回购，阿里和京东都是在努力的回购，因为实在是维持不住了。小米也是到股价低的不行的时候，他就去回购，这个事也是可以干的。

那我们再看看拼多多。拼多多拿出来这样的一份大大低于预期的这个财报出来，打了所有预测机构的脸。你高于预期，大家还是皆大欢喜的；极大低于预期就是打人脸了。然后告诉大家日子确实难过，内忧外患，以后可能更难过。手里握了一大堆现金，1,800亿现金，不分红，我也不给你去回购。我最近没有这种打算，未来一段时间都没有这种打算。那你说他干嘛呢？他一定是有目的的，这个才是我们真正要去想的事。

那反过来看你说小米，为什么出了一份这么炸裂的财报呢？3月29号车祸之后，股价已经跌了25%了。现在马上要发新车，这可是雷军亲口说的，最后一次创业，必须把股价拉起来，要不然没法看。所以一定要发这个炸裂财报，而且发完了以后，股价就开始往上涨。虽然现在还没有涨回最高点去，但是已经比较接近了。这个都是有目的的，所以为什么做这份财报，才是真正需要思考的。

最后总结一下，拼多多到底在干嘛？这个叫预期回调，他在干这样的一个事情。下个季度的实际运营数据一定会更糟糕。大家注意，我说的是实际运营数据，不是财报哦。在实际运营数据很难看的情况下，如果将各个投行、高盛这帮人的预期拉下来，他们在做的拼多多的预期就会比原来的这种极度乐观的预期要低很多。那在这样的情况下，再在财报上做一些调整，就会好看一些。你在这个时候就不能往下做了，你得往上做一点，让最终的结果贴近或者稍稍的超出一点点预期。这个是拼多多现在在干的活。

要不然的话，在最艰难的时候，比如说二季度关税也开始了，小额包裹免税也停了，仅退款也叫停了，国内的消费还在继续崩塌之中，国外通货膨胀还在继续上升，其实消费也没有特别旺盛。在这样的一个情况下，如果是这些投行给你做了一个你完全无法实现的预期的话，那真的是屋漏偏逢连夜雨，这事是要塌房的，这事是不行的。所以呢，拼多多现在干的活叫准备渡劫。大家都先打好预防针，后边我再稍微的涂个脂抹个粉，大家就看着差不多就可以了。

拼多多的特性大家千万不要忘记：管理效率高，人效比高。战略集中，手里有钱，比谁都狠，这是他真正的特性。

以前看武侠小说或者仙侠小说，苗疆这些蛊毒的大夫，他们养这个有毒的蛊虫的时候，就是让这些蛊虫相互吞食嘛，最后剩下那个叫蛊王，最毒最狠的那个。拼多多很有可能就是最后剩下的那个狠角色。

所以，这就是今天咱们要讲的故事：拼多多发了一份不及预期的财报，股价暴跌，到底他在干嘛？

好，这个故事就跟大家讲到这里。感谢大家收听，请帮忙点赞，点小铃铛，参加DISCORD讨论群。也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我的付费频道。再见！

今年双11数据有些尴尬。大家都剁手了吗？我个人啊，首先先汇报一下：一辆车是剁手了。然后呢，还零七八碎地买了点小东西，比如说给我的NARS买了一块内存，花了一两百块。我准备NARS加完内存以后，在NARS里边跑Docker。

但是呢，大家现在已经不再说我们的数据到底怎么样了。所以说，这里真是黎明静悄悄啊，晚会没了，战报没了，数据讳莫如深，都不出来讲了，到底卖了多少。每一个人说的，都跟以前老中医开药方似的，听着头头是道，但仔细一听，其实啥也没说。

所以现在只是挑选一些稍微能看一点的数据出来，一闪而过。当然了，为了双11而奋战的人，从来都没有敢休息啊，大家还是在努力把双11的事情做好。只是呢，没能发出声音来，或者说没法发出领导希望的声音，这个实在是有点太难了。

阿里跟京东的股价也在双11之后快速下跌。现在阿里跟京东股票下跌，其实是有一个大前提的：阿里跟京东都是在不断地回购股票。即使在这样的情况下，他们的股票还是在下跌。

也有一些自媒体和媒体出来尝试解读今年的双11数据，但都属于精神分裂状态。什么叫精神分裂？一边要说经济稳中向好，另外一边还要挑一些闪光点出来讲一讲。有一些问题暴露出来了，还要给人找借口：“这个不是我们的问题，是某某原因。”所以你看完了以后，也搞不清楚今年双11到底卖成什么样。

今天呢，正好是我太太喜欢的一个节目，他推荐给我，里边讲了一下双11的一些情况，跟大家分享一下。这个节目特别有意思，引用人家的内容，还是要说人名字，叫林伯虎精读一周热点。实际上呢，这是个英语节目，主要的节目形式叫读外刊学英语。什么意思呢？就是他卖英语课的，但在卖英语课的过程中，不断地到外边去找这些外刊去报道，然后把这个外刊读一下，读完了以后呢，给你讲这个词汇是什么样的，语法是怎么回事，为什么这么用，再怎么组个词造个句。

他不断给你讲这个，顺手呢再输出一些观点。但是他也不敢说这观点是他自己的，只能说这个观点是外刊的。这还挺好玩的，就是一旦林伯虎有一些我比较感兴趣的话题，我太太都会推荐给我。但是平时英语课我就不听了。这个林伯虎也总是尝试去说一点不一样的东西，但是呢也是绕来绕去比较委婉啊。他毕竟是在国内嘛。大家如果喜欢，可以到公众号去搜，他跟林伯虎精读一周热点。他的内容也不停地被删帖和掐直播，经常讲着讲着这个直播就没了，讲着讲着这个帖子就没了。他自己的文章上面一般都写这样一句话：“为了避免猝不及防的失联，请点击这个点击那个，关注这个关注那个，万一我哪个号被封了，然后你还可以在其他地方找着我。”就大有那种叫且看且珍惜的那种厚重感觉。

这一次的讲解呢，会引用一些林伯虎的内容吧。今年的双11呢，林伯虎用了一个反讽很强的词汇来去介绍双11，这个词汇叫什么呢？叫“超预期”。没想到吧，上来先讲我们超预期了。所以我说，为什么国内媒体解读双11都精神分裂呢？上来先讲一个超预期，然后想什么说，由于消费情绪疲软，今年已经是连续3年阿里和京东都不报总销售额了。然后呢，外刊的一些报道等于就是说我用别人的嘴去说去了。

首先，彭博社援引阿里披露的数据，今年双11淘宝的88VIP付费会员下单数增长了50%。所谓的新兴电商形式，其实就是在直播间下单，他的交易量增长了55%。大家注意啊，整个阿里有多少增长没说，没准是下降的，但为什么强调88VIP的这个增长呢？我前两天有节目讲拉夫劳伦，他们就是被88VIP那种满减活动直接割了韭菜了，所以大家都跑到那去满减去了啊，这块涨了50%。而且88VIP原来的用户量并没有那么大，所以它还是有增长空间的。

至于直播间的话，今年李佳琦是无风无险的，又把这个几天都播下来了，所以还是有一定的增长。这是彭博报道的，路透报道的是有45个品牌在今年阿里平台双11销量的超过了10亿人民币。

那其中包括了苹果、海尔、美的，还有小米，反正听起来都还不错吧。就大概是这样的一个情况。美联社等多家媒体引用了京东官方披露的信息，表示今年双11京东的购物用户数增长了超过20%。此外，交易和订单量也都实现了两位数的增长。但是呢，你最后的总销售额是多少？不知道啊，没有了。这个就是各个外媒的报道。

然后呢，找亮点。刚刚我们讲了吧，超预期啊，这个精神分裂的介绍方式，一定是外媒说了什么，阴阳怪气一下，然后呢再找一点亮点出来。这一次的亮点是什么？AI类产品增长了3倍，各种的AI眼镜、AI耳机、AI电脑、AI手机，这块增长了三倍。但是这个原因很简单，原来没有啊，从今天才开始有，原来的基数非常小，现在应该也没卖到多少。

然后第二个呢，小米开开心心出来，我们全平台销售了319亿，创历史新高。小米是没什么遮日拦着的啊，就出来说了。然后呢，Lululemon首次突破10亿美金的销售额，中国也成为了美国之外的第二大市场。但是其实10亿美金对于整个的双11销售来说，基本上可以忽略不计啊，包括前面那个小米的319亿，也是基本上可以忽略不计的。真正的双11销售额都是到上万亿的数量级，大家一定要搞清楚，千万不要觉得哎，数好大好厉害啊，这要有比较。

今年还有什么东西在增长呢？叫IP类商品在增长，泡泡玛特、jellycat啊，这些东西在增长啊。当然呢，这一块总共其实卖不出几个钱来，这块是一个很小众的市场。

然后啊，今年的双11之所以还能卖得起来，是因为什么呢？是因为京东拿了大量的国家补贴进行维持。如果没有这一大堆国家补贴的话，可能就真的没有那么好过了。10月14号，今年双11已开罗，就是开罗一小时吧，卖了去年7倍的家电啊，主要都是以旧换新补贴的，还有大量的人跑去买Mac mini。今年的Mac mini在京东是可以享受以旧换新补贴的。

比去年前半段增长两倍。那你说双11怎么算前半段呢？今年是十月十四号开始，十月十四号到十月三十一号算半段，十月一号到十一月十一号算另外一段。为什么呢？其实也很简单，因为今年开始的早。今年前半段这个时间是去年的两倍。而且很多的优惠和价格，前后半段是分开的。

但是京东最后也是没有具体数字，就直接说我好厉害，我这里也好厉害，那里也好厉害，一副遥遥领先的感觉。这就是京东给出的一些官方报道。京东还是要出来吹这个牛的，要不然的话，大家都以为他已经不在了呢。这还是非常危险的，因为淘天这个声量很响，拼多多又是在这闷声干活的一个狠角色。京东说我也在呢，哈，千万不要把我忘记了。

而且京东的政府关系非常好，所以你希望搞这种叫做政府补贴，咱们现在管这个叫国补，到京东上去没问题。然后也引用了一些第三方的数据。林伯虎讲了，有一个第三方调查机构，每年都会去出双11的战报。官方不说嘛，第三方说。但第三方的数据呢，有参考价值，但是呢，没法保证真的假的啊，或者说没法保证到底有多大偏差，因为这个统计非常麻烦。

比如说像刚才咱们讲的，淘宝88VIP的这种薅羊毛的手段，他是要求你必须把全款付进来，我才给你去满减。但是你付进来完了以后，他得退款，但你付进来的过程实际上就已经统计成销售额了。所以这个数到底是什么样不好说。

那么这个第三方机构呢，统计的今年的销售是1.44万亿，比去年同期，去年双11增长了27%。超预期了吧？这“超预期”这字在这。去年跟前年比增长了多少？去年跟前年比增长了2%。这是一个多么悲惨的数据啊！那时候不是还增长了吗？怎么就悲惨了？

不要忘记还有一个东西叫通货膨胀了。如果你的销售额只增长了2%的话，那就说明彻底拉跨了。今年增长27%，到底有多少是通货膨胀带来的，有多少是其他什么原因带来的，这个不知道。

咱们再继续回到1.44万亿的一个数字上。这个第三方机构呢，这个数据被彭勃呀。

被很多的海外媒体都引用了。他里头讲说，阿里、京东跟拼多多加起来是1.11万亿。抖音、快手的数据呢，其实比较难统计，因为比较分散。还有一个呢，就是抖音、快手的退货率更高，那些数据水分更大。很多人都觉得啊，今年不行了，其实啊，今年增长了27%。原因呢也很简单，时间变长了。今年的双11是10月14号到11月11号，一共29天，比去年多了10天。去年的双11是19天，今年的双11是29天。所以呢，今年的整个销售额比去年多了27%。大家看明白了没有？再算上通货膨胀，其实今年的双11应该是比去年更惨，这个应该是大家心里有数了。

拉夫劳伦这个事情，前两天我们录过视频了，也被很多外媒关注到了。各个平台都推出了满减补贴，通过明显的漏洞刺激虚假消费，这个是外媒的一个报道。他们也知道你这数是不对的，就这么凑来凑去，也就能凑到一个27%的增长空间。从我个人的感受上来说呢，特斯拉是有优惠的啊，因为我去特斯拉4S店去看了，本来想去买的。特斯拉4S店的那个销售就说：“呃，你今天别下单，等双11那天你来下单。”他说：“你双11那天来，我给你减1,000块钱啊。”特斯拉买一辆减1,000。

小米汽车比较气人啊，一点优惠没有。我就问他：“我说你这有优惠没？”他说没有。双11呢，双11也没活动啊。你可以去买电器，小米电视、小米冰箱、小米手机都有优惠，但是汽车没有说。为什么？他说：“我们一定要对得起老车主，我们的车只能越来越贵。”像我这个车呢，就是比第一批买车的人少了一冰箱。第一批买车的人同样价格有冰箱，我那车就没有冰箱了。

然后呢，我这个车到年底就把那个皮座椅换成编织物的座椅。你要加皮座椅要加钱了。等过了年以后，辅助驾驶就要开始收费了。我现在这个辅助驾驶白白送的，而且是终身免费。他是通过这样的一个方式去运作的。他一直这样去做呢，大家也一直愿意买他的东西。我呢，其实对于网店里的套路，一般是不研究的，因为太复杂了。

实在是超出了我的智商范围，所以就不折腾了。在这个拼多多上呢，下了两单啊。就是除了买小米汽车之外，还下了两单。一单呢，是买了一块苹果电脑上的布，苹果电脑上专门有一个在键盘跟屏幕之间的一块布，拼多多上卖5块，我去买了一块。然后呢，买了一个内存条，内存条过两天了，明天应该到了，可以给大家演示一下怎么在Note上装内存条。我真正的感受是什么？快递速度完全没有受到双11的影响。为什么这么讲？以前你要在双11买东西的时候，通常会很长时间不发货，要等一段时间以后才能收到。而现在的话，从拼多多从广东那边下单，就是从珠三角把东西寄来，跟任何一个平时的时间下单的物流速度是完全一致的。所以就能看得出来，今年整个的双11的这个单量跟往年的双11完全没法比。

然后呢，今年北京马驹桥的快递分拣工的零工工资都掉了。什么意思？这是一个什么故事？北京有一个桥叫马驹桥，周围有些大的快递站，他们会去招聘这种快递分拣员，就是临时工。你过来一天多少钱？他们原来是一晚上200，按道理说，正常的双11应该是一晚上300到400。但是到今年的双11，一晚上还是200，这就说明快递站到底缺不缺人了。从各种不同的角度来去论证，说明今年这个数据完全是做出来的。

最终我们来想一想，我们到底过的是谁的双11？天猫跟阿里的这个双11是他们的吗？双11最早的节日其实是很多人都在争，究竟是谁发明的。清华说水木论坛里头发明的，像我们以前是盛大网络，也说这东西是我们发明的。双11光棍节，当然我们并没有把它用于购物。双11真正的购物节呢，是天猫发明的，是张勇在的时候去设立的这样的一个购物节。最早呢，是从美国的团购跟黑五那里学习的灵感，这是阿里的双11，包括各个平台的双11。当然大家注意啊，到阿里里头你说：“双11怎么样？”一看你不是阿里员工啊，你这个不懂。阿里里边管这东西叫“大促”。

他们就没有“双11”这个词。我每次跟阿里的人聊天，一跟他们讲“双11”怎么样了，他们都会认真的纠正我说：“我们这不叫双11，我们这叫大促。”就是大的促销，叫这么个名字。其他的电商平台纷纷跟进，京东、拼多多、抖音、快手都去搞这个“双11”，是吧？大家一起来去做。甚至我们现在到海外的很多APP上，都可以看到“双11”的字样。所以，现在已经快成为一个全世界范围的节日了。

商家也要赶这个节日，都希望在“双11”这一天里头能够把这一年的货都卖掉，甚至是把去年的货都卖掉。所以大家都在很努力的去准备。像所有电商的平台，包括所有电商的商家，“双11”期间基本上是不休假的，大家一起去折腾这个事情。“双11”也是广告商的“双11”。像我们以前其实是广告商，猎豹移动其实是广告商。我们整个“双11”会专门建立“双11”指挥部，整个公司动员。什么叫指挥部？就是他需要任何的资源，马上大家必须配合他。“双11”指挥部都是CEO亲自挂帅，谁敢说我要拦你一道什么的，马上CEO就冲上去骂人了，甚至有可能会开人的。

然后快递和物流啊，也是要去过“双11”的。刚才我们讲“双11”这个分拣工呢，可以多挣点钱。“双11”呢，也是网民和所有民众的“双11”，购物季嘛。甭管是美国的黑五，还是咱们的“双11”，都是一个举国欢庆的日子。就是唯独有某些个别的人不喜欢“双11”，就没有了不能过购物节啊这个事呢。物欲横流算消费主义，不能过洋节，让我们的整个民族文化如何如何啊。到现在就干脆啥节也别过了，这就是当前的一个情况。

所以，今年的“双11”呢，总结一下超预期。就是这些人终于可以把故事编的超预期了。像去年2%增长率的这种故事，再也不能出来，你恶心谁呢？今年要涨27%。虽然达到27%增长率的这个过程啊，让人非常的不齿，但我们还是把27%的增长率贴脸上了。很多的这种大的平台都羞于启齿，说我到底卖了多少钱的东西。那么也得跟大家说说：“哎，我们生意可好了，我们这块有一点增长，那块有一点增长。”这就是今年的“双11”。

甭管你买不买东西，我依然在期盼着明年的双11。双12就算了，估计应该也不会再有什么大的动作了。明年双11，还是希望大家能够开开心心地买东西，因为只有大家开开心心地买东西，整个社会经济才能运转起来。否则的话，就都去玩大基建了，就玩不出任何其他的花来了。这对于整个社会是有巨大伤害的。好，这就是我们今天的第二个故事，稍微回顾一下双11的数据。