马斯克下令xAI收购x，终于等到了这一天。大家好，欢迎收听老范讲故事的YouTube频道。

3月29号，马斯克命令终于下达，xAI以全股票的形式收购x。现在，xAI的估值是800亿美金，x的估值是330亿美金，另外还有120亿美金的债务，等于把这个交易就做掉了。xAI以330亿美金全股票的形式收购了x。

从x到马斯克手上进行私有化之后，其实大家就在等着这一天。当时马斯克全资把Twitter收下来，后来改名为x，我们就在讲说，马斯克收购了以后做了私有化，它不再是一家上市公司。那么，马斯克就会通过各种各样的资本游戏，把它装到这个壳里，跟那个壳合并，然后包装出一个新的项目来。至于说这个项目最终是不是可以上市，那是以后的事情。

所以现在其实是马斯克左手倒右手。实际上，甭管是x还是xAI，最大的股东都是马斯克自己，他只要自己乐意，就可以来做这件事情。马斯克手上的未上市资源是很多的，而且都非常值钱，比如说像SpaceX、Neuralink脑机接口，对吧？包括今天我们讲到的x和xAI，这都是非常值钱的，应该还不是最值钱的。Neuralink值多少钱，现在不确定，但是SpaceX应该比他们两个都值钱。

这些资源整合了以后，价值就会大幅上升。他也不会说，我把Neuralink去跟x整合一下，这个你整合了以后，对于两边的资源都没有什么特别大的好处。但你真的Neuralink要是跟xAI整合在一起的话，这个就引起遐想了。那么，如果是SpaceX去跟x整合在一起的话，也是可以让大家想到很多不一样的东西的。

马斯克一直说，我们希望x变成一个像微信那样什么都能干的公司。SpaceX是一个电信运营商，它是可以提供Starlink连接的。那么你一旦是说我连上Starlink，就可以用x这样的一个软件发推文，还可以聊天，还可以做所有的事情，它就像微信。所以这个也是有想象空间的。

现在是把xAI跟x进行了合并，很多的想象空间就展开了。这也是AI算力泡沫即将破灭，再不操作可能就晚了的时候，所以一定要赶快上来。xAI的800亿美金估值，可能未来就没有那么硬了，一定要在3月29号把这交易做了。只要不做新的融资，其实估值是不会发生变化的。

你这种估值跟市值，市值就是你现在上市交易了，你一共有多少股份，每一股多少钱，俩数一乘就成为市值。而估值就是你上一次融资的时候。

你是按什么样的估值来去做的？那你只要不做下一轮融资，都不会有大变化。但是融资越近，你说我上个月融的，昨天融的，这个估值是相对来说比较接近市场认可价值的。而同类企业的类比也可以去影响估值。比如说大家都是玩AI算力的，其他的企业现在值多少钱了？你这个企业干同样的事情值多少钱？会有一个可以比较的数字。

一般情况下，我们去讲一个公司估值的时候，应该有三个数值进行参考。第一个数值是：你上一次什么时候融资的，融资的时候估值是多少？如果这个数字很近，那么大家就认为这是你的估值，没毛病了。第二个是什么？你上一轮融资离现在已经有一段时间了，你的公司有了一些新的数据。比如说我挣了多少钱了，或者我有多少用户了。拿了这样的数据，再去跟你的同类公司去进行类比。别人干同样的事情，有这么多销售额，有这么多利润，或者有这么多用户了，应该值多少钱？那么你干同样的事情，大概也是值这么多钱。所以在每一个行业里面的估值是这么来做的。

那么现在这个时间点大家要注意了，xAI的估值是怎么来的？20万块H100支撑起来了xAI的估值。未来整个的算力市场崩盘了，你再用20万块显卡去支撑你的估值，就支撑不住了。虽然你800亿美金估值是根据融资来的，但是这个时间已经过去了。现在有新的浪潮来了，新的估值体系和模型建立了。所以一定要趁着现在800亿美金大家还认的时候，把这个交易做掉。

数学题到底怎么个算法？为什么讲数学题？你想啊，我这边用全股票收购，我这是一个800亿美金的公司，那边是一个330亿美金的公司，还有120亿美金的债务。这个东西到底怎么算？新闻上寥寥几笔就讲过去了。他为什么不细致给大家讲？这其实是我们做投资的时候的一个基本功，叫算Cap Table。

Cap Table是什么？应该叫Capitalization table，它是记录公司股权结构变化的一个表格。很多的基金里面，你去做投资助理也好，或者做投资人也好，你要做的第一个基本功就是算Cap Table。CAP TABLE大概是这样的一个词，什么意思？就是你投人项目了，我投了多少钱进去？投资之前，大家股东之间都是怎么占股份的？我投完了以后，加上我们这个新股东，再加上其他的人的一些资产变化，新的这个表是怎么变的？那么这个过程应该如何去计算？这个是一个基本功。所以跟大家稍微的把它拆解拆解。

首先，x这个公司原来叫Twitter。

是马斯克2022年花440亿美金买的。我买下来了。买完了以后，这个里面有一部分是借款。这些借款有的是银行借的，还有一些是发行垃圾债券筹资的。垃圾债券，不是说这个债券本身有什么问题，之所以叫垃圾债券，是因为它的利息特别高。大家普遍认为这些债券的风险很高。如果你要让我去买这个债券，你必须给我很高的利息，我才去买。这种债券叫垃圾债券，大概是有14%的年息，妥妥的一个高利贷。

很多的债务是可以按照一个价值去转成股份的。现在还剩了120亿挂在这挂着。那么什么时候债会转成股呢？大家也要商量。债跟股其实还是有差异的。债，他是有固定收益的。你甭管你这公司未来涨多大，我就收利息。你挣多少钱跟我没关系。而且需要去偿还的时候，优先偿还债。比如说我这个公司清算了，先偿债再去跟股东之间去做偿还。但是它的缺点是什么？这公司如果发展了很大，你挣不到超额这部分的利润。只有股才可以挣到这一部分。但是股你的清偿次序就比较靠后了。而且一旦说公司做赔了，这个股份就没有那么值钱了。所以债跟股之间各有长短。

那么，这一次的交易价格是330+120=450亿美金。所以在交易的时候，这个x公司它的估值是450亿美金。虽然它是一个直接并购的交易，但因为不是上市，不是公开市场，所以我们还是使用估值，而不是使用市值这个词。这个450亿美金，比他当时买的时候还要稍微贵一点。440亿买的，现在450亿。大家注意这个数不能变小，一定要变大。为什么？因为有很多的，像什么反稀释条款这样的处罚性条款。我现在借钱给你去买这公司，如果这公司不值钱了，你必须要去给我一些补偿。因为我借钱给你去买公司的时候，一定是希望这个公司越来越值钱。所以这个数必须得涨，不能跌。跌了以后可能会触发一些处罚性条款，这个是很危险的。

那至于这120亿美金的债务，这个不能或者不愿意在现在转成股份，所以依然是债务。这部分会进行置换。刚才我们讲了啊，他这个债务的利息是年息14%，会置换成xAI发行的7年期的8%的可转债券。第一时间变长了，第二个利息变低了。这是很重要的一点。一般我们去进行债务置换的时候，都是用更长期的债务去置换更短期的债务，用更低利息的债务去置换这些高利息的债务。而且也是这种可转债券，未来这些债券是有可能会转成xAI的股份的。好，120亿美金这一部分我们说完了啊。再往后，这个330亿的全股票对价是怎么做的？

xAI呢，首先要发行330亿的新股份。大家注意啊，这要算乘法。为什么要专门提醒这个？它应该是这样算：原来xAI有800亿美金的估值。假设他发了800亿这个股份，这个股就是800亿股。假设发了这么多，你在这个时候，并不是说我拿着330亿股拿出来就行了，不是这样。你首先要增发一块，而增发的这一部分是算一个乘法。算完了以后，让增发这部分的股份价值是330亿美金。这个数要这么算，具体这数多少，我就不跟大家去算算数了。

好，算完了之后，我们把这个股份增发了。x的股东，原来跟着马斯克一起去买Twitter的这些股东，按照原来的持股比例呢，把手里面x的股份置换成xAI的股份，就是xAI新发的这部分股票。大家就开始手里换了。我这有价值，比如说1亿美金的x的股票，你给我价值1亿美金的xAI的股票。他是这样来去做。做完了以后，原来的x股票直接作废，没了。所以现在在这一个时间点上，xAI加上x这两家公司的估值加一块应该是800亿，再加上那120亿的债务，就是这么多了，920亿。

完成了这样的交易以后，那你说原来xAI这帮股东怎么办呢？他们手里边的股票直接被稀释了。假设原来有一个xAI的股东，手里头比如说有1亿美金的xAI的股份，现在直接就稀释掉。因为他等于要多出这一块了，加在一起才是800亿，所以他原来这个股份就被稀释了。债务xAI去兜底，原来是x去做的垃圾债券，现在等于是直接用xAI的这些新的债券，直接给它替换掉了。所以xAI会对新的这些债务进行兜底。

x在现在这个时间，应该是在做一系列的资本操作。未来可能还会有很多的资本操作再去做。那么我们刚才讲的这个过程，就是这个新闻里的一句话：xAI用330亿美金全股票交易收购了x，就是这样的。

所以我们稍微的顺一下：
第一，xAI增发了价值330亿美金的股票，它原来自己的股东所有的股份通通稀释。
第二，拿这330亿美金去补偿所有x股东，然后x股东手里边的原来x股份通通作废掉，拿到等额的xAI的股票。
x借的120亿美金的债务，现在通通都归xAI。
大概就是这样的一个过程。

在做整个操作的过程中，各方的心态是什么样的？因为我们以前讲说，做投资基本上干俩事：
第一件事叫信任游戏，你如果不信任，这事就没法做。
你说你这事，你必须给我算清楚到底挣多少钱，那这个就不叫投资了。

在投资中，存在非常多不确定因素的情况下，大家以信任为基础才能实现投资。第二个关键点是什么叫做预期管理。我预期这个公司未来值多少钱，我预期这个项目未来可以涨多大，那么相互之间要进行管理和对齐。做投资基本上就这俩事。

现在好了，这个操作马斯克一声令下就搞定了，因为他是两边的大股东。只要他自己不反对，这个事情相对来说就比较好做。所以从信任上，马斯克自己信任自己没毛病。从预期上来说，马斯克肯定是相信，这两个公司合并了以后，他的总资产价值未来是可以上升的。

至于原来X的这些股东，他们肯定也很开心了。xAI才是未来，你现在一个社交网络算什么？一定是有20万块H100的xAI，这是全村最靓的仔，一定要去换xAI的股份。其实中间有一段时间，X的估值被人质疑，因为它各种数据掉得非常惨。大家觉得说这X已经不值钱了，你原来是440亿买的，现在是不是只值个100亿了？你要去给我们做各种补偿了。

刚才我讲了，你只要不做新的融资，它这个就不会有新的估值出来。所以马斯克只要说X还有钱，你不需要到外边去借钱去，不需要再去融资去，他就不会有新估值。但是这些拿着股票的人，心里也会犯嘀咕，你到底还值不值原来那么多钱。所以中间有一段时间，马斯克就跟大家承诺说不用担心，说我每个人给你们补20%的xAI的股票，这不就完事了吗？当时是做过承诺，应该是2023年的事情。现在说咱们就直接都换xAI股票了，你们手里边都是统一的，也算是一个实现承诺的操作。

至于xAI的股东，他们其实是稍微有一点点小纠结的。啊，为什么人手里股份被稀释了呀？原来我的股票值1亿美金，现在不值那么多了，现在可能只值个7,000万或者是8,000万美金了。这样的一个情况，那不是亏了吗？但是这些股东他们相信，加上X之后，xAI的价值还是可以快速上升的。可能这一次收购了以后，马斯克会快速的再做一轮融资。在新的融资里头，直接把最新的xAI公司估值再狠狠地往上拉一把，这可能在近期会发生。

所以我刚才说，cap table的变更只是整个交易中的一角。现在他应该再去融一个20亿美金，据说是在市场上开始找钱了。xAI的股东相信，他们现在的损失会快速的弥补。

至于债权人，这个就是拿着120亿美金X债权的这些人呢，xAI的欠条肯定是比X的欠条要香得多，这个没什么好说的。虽然X的利息高，给了14%的年息，xAI只给了8%的年息。

但是你利息高是因为风险大。xAI大家相信有未来，所以有更大的升值空间。这些债务甭管是最后转股，还是说我现在去把它交易给其他人，这个都是会更值钱一些。这就是整个跟这个项目相关的各方他们的一个心态，都会同意这个交易的一个原因。他们的预期都是正向的。那你说还有其他人跟这事有关了吗？没了呀。两个非上市公司，除了投资人债权人之外，没有什么其他人跟这事相关了。只要这些人同意了，就过关了。而且这个里头，真正的大比例都在马斯克一人手里头，所以他只要同意这个事就可以往前走。

那么合并之后的xAI会怎么样？首先我们要看x的状态。这个现在的x状态算基本回稳。它已经从马斯克接手了以后的暴跌，基本上算稳定住了。活跃用户从3.68亿跌到了3.35亿，还是有一定下跌的。收入也算回稳了，就基本上停下来。从50亿美金一年到2024年的25亿美金一年腰斩，但是稳住了，不再下跌了。当然你说这里头有没有好消息？当时买的时候是值这么多钱的，现在你去卖的时候，虽然说价格稍微上涨了一点点，但你是左手倒右手，没有人去质疑你的价格。你的所有的数据，甭管是用户数还是收入在往下跌，都在往下减。

那好消息是什么？第一，前面这个3.68亿用户是马斯克买Twitter的时候的用户数。其实很多人就质疑这个数是假的，说大量的机器人。有些外面的传闻，说当时的用户实际上只有2亿，有相当一部分都是机器人。因为大家看马斯克接手Twitter之后，以马斯克自己的折腾能力，再加上2024年极度深入的参与美国大选，现在恨不得当一字并肩王的一个状态，所以整个Twitter的活跃度其实是要比2022年高非常非常多的。这么高的一个活跃度，他的用户量还稍有下降，所以大家可以想象他买Twitter的时候，这个3.68亿用户里头有多大水分。这个自己去想。

另外，收入虽然下降了，但是原来推特的收入主要是广告收入。而现在x上面有很大的一块是移动端用户的付费去订阅的钱，这块已经起来了。所以，这个也算是一个相对比较好的消息。而且现在用户更多在移动端去使用x，也是从传统的互联网向移动互联网转型成功的一个表现。这都算是好消息。

那么xAI原来的状态是什么样的呢？xAI是现在最好用的信息搜集服务，没有之一。你说我现在想去做一个什么样的信息报告，或者是哪块的信息汇总，最好用的产品就是Grok 3，没有其他的了。

在x平台提供的服务获取了相当数量的新用户。因为现在只要你是x用户，就可以在手机上或者在页面上看到这个Grok的标记，你就可以在上面去使用了。所以很多原来从来不接触AI产品的人，现在都开始用Grok 3。这块还是非常棒的。

他有巨大的算力池，20万块H100，有一个很小的团队，到目前为止应该也不到200人。x还是一个挺大的公司，有快2000人的一个公司。现在到底有多少人不太确定，因为最高的时候有七八千人，买的时候后来裁到1500。在这一段时间可能还稍微有一些变化。

他有这样的一个基本盘之后，别人有任何的新突破、新的改变，他都可以随时随地的进行复制。因为它有的是显卡，你只需要准备数据，重新去对大模型进行训练或者微调，就可以得到它想要的结果了。这个是现在任何人比不了的。

另外，现在Grok 3因为它可以做deep search或者Deeper search（更深的这种搜索），它后台其实是一个AI agent。它是可以进行自我规划的信息搜集器。AI Agent跟传统的这些大模型就有一个很大的区别，是什么？它每天都可以升级，每天都可以往前进步，可以去进行迭代。而大模型的话，你必须要准备一大堆的数据，然后进行训练，小步快跑的事情它是做不了的。但是AI Agent是可以的。

现在我们通过Grok 3的使用，你真的可以感觉到回复的质量每天都在提升，其他的产品被远远的落下了。现在xAI还有非常多的东西没做，想象空间还很大。第一，图片这个还有得追了，特别是GPT-4o发布以后。我相信以马斯克的性格，应该会快速的去升级他的Grok的图片生成模型。可能很快，我们就可以在x上面去生成吉卜力风格的各种画片了。

这个x上如果能够生成相应的画片，它的限制要比OpenAI要小得多。虽然OpenAI现在取消了一部分限制，但是你要想画出自己想要的图片来，还是要跟GPT-4o去斗智斗勇的。所以我们依然可以期待xAI的图片生成模型进一步的升级。

3月18号，xAI刚刚收购了一个视频生成团队叫Hotshot（这个热射大概是这样的一个名字）。那么未来，xAI生成视频的功能也会推出来。语音功能还有待增强，它的语音现在应该只有英文的，中文这一部分还没有测试。应用端API的平台现在还欠的很多，很多人都在等待Grok 3的API出来，到目前还没有拿出来，这个还需要去等待。

那么，合并之后的xAI会变成什么样呢？x平台上愿意付费的人数会快速上升，因为Grok要去付费是30美金一个月。我在x平台上8美金一个月，我就使的挺嗨的，真的很好用。xAI获得更多的数据和使用的示例，是眼见着就会有的。这么多的x上的数据，这么多x上的人进行互动，xAI就都可以拿这玩意后边去训练新模型去了。而且它可以用x的程序员，快速的补齐xAI上的工程短板。就xAI现在模型做的很好，它的AI agent是deep search和Deeper search，做的都非常棒。但是他的APP，他的API的平台需要补的坑还非常多。原来这一两百人这团队他就捉襟见肘，搞不定这个事情。现在有了x的工程师，就可以快速的把这提升一把了。

x的功能也会向着更加多元化的方向发展，因为马斯克一直是想要一个微信的你。现在有了xAI的加入以后，x的整个应用场景就会发生变化，从吐槽看新闻逐渐转向办公研究等严肃方向。它的整个使用的用途就会拓展了。xAI所生成的这些内容，与x的内容有机结合，可以极大的提升x上内容的质量和数量，进一步刺激x的活跃度。这是xAI跟x合并以后我们可以看到的。

至于有些人分析说，可以用xAI的技术去提升x上面广告点击率，让广告可以挣更多钱。这个有点路径依赖了，我们还是要想新场景新的变现途径，不要去用老的眼镜去看新合并出来的xAI。下面可能是要面临行业寒冬了，所以下一件事我们要思考的是如何过冬的问题。过冬之前肯定要储备足够的粮食。3月29号宣布合并，可能在3月底或者是4月初，再融20亿美金进来。弹药就这么多了，咱们去过冬了。这个时候x就起作用了，虽然现在xAI要比x值钱很多，但是x它是有现金流的，不停的有收入进来，每年有20几亿美金的现金进来。这还是非常非常有价值的，对于合并以后的公司可以继续生长下去是有意义的。加上xAI之后，这些现金流的收益会稳步的上涨。突然爆炸式的上涨可能性不是那么大，但是让收入稳定上涨，这还是大家可以去预期的。

冬天过了以后，xAI就又可以像现在这样高歌猛进了。这就是我们今天要讲的，马斯克为什么在这个时间点里头终于宣布了xAI收购x。它到底是怎么做的，相关的各方怎么想的，收购了以后会怎么样，如何过冬的一个故事。好，感谢大家收听，请帮忙点赞、点小铃铛，参加Discord讨论群，也欢迎有兴趣有能力的朋友。

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