摩尔线程上市募集资金的99%拿去买了理财，全网哗然——屌丝的愤怒

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摩尔线程上市，募集了80亿人民币的资金。刨除了上市成本之后，他手里到手的是75亿7,600万。然后拿了其中75亿，也就是99%的钱去买了理财。全网直接就愤怒了：你是中国的英伟达，你是大国重工，中国GPU第一股，你是要去发展卡脖子技术，这救命钱你拿到手，你去买理财去了，这有点太过分了吧？

事件传播的三个阶段

这个事情一传出，马上就形成了爆炸式的传播。这是从哪传出来的？12月12日晚间，摩尔线程在上海证券交易所官网发布公告，宣布使用不超过75亿闲置募集资金进行现金管理，这就是他自己的公告了。

• 第一阶段：证券时报当天晚上18:33就进行了跟踪报道。然后新浪财经、澎湃新闻等主流财经媒体迅速跟进。标题就已经变化了，变成了“75亿理财与募资80亿研发芯片”进行对比，已经开始带节奏了。
• 第二阶段：也就是到第二天了，社交媒体全面爆发。东方财富的股票吧相关话题发帖量突破5,000条，登上A股热门榜首，质疑声铺天盖地。雪球平台专业投资者深度分析，质疑公司重理财轻研发，引发了“硬科技初心”的讨论。抖音、微博普通网民创作了大量的嘲讽内容，比如说：“全村凑钱供东子上大学，东子却把钱存银行里吃利息了。”有很多这样的帖子被做出来。
• 第三个阶段：也就是13号到15号，传统媒体跟专家就跑出来了。每日经济新闻、潇湘晨报等传统媒体深入调查采访行业专家。这个里头有质疑派，说刚募资就理财，背离了科创板支持硬科技的初衷；还有支持派、知识派，就是说闲置资金理财属于合规操作，符合行业分阶段投入的这种特性。

各方观点与行业背景

核心的质疑者有哪些？普通的投资者在股吧和交易软件下面大量的灌水吐槽，质疑75亿为何不投入研发；还有就是科创板的一些投资者，对于国产GPU第一股期望过高，难以接受理财优先于研发的认知落差。当然了，还有竞争对手阵营部分言论，借机质疑摩尔线程的研发能力和上市动机：你为什么要去上市？你到底做的出来做不出来？就有这样的人上来了。

相对比较理性的声音，一些金融分析师是相对比较理性的，他们指出此操作符合上市公司监管指引第2号，保本理财风险是可控的。还有一些行业专家，他们理解芯片研发周期是很长的，资金分阶段投入这种特性，支持合理的资金管理。

大家注意，像摩尔线程这样的公司，它跟中芯科技、跟台积电是不一样的。那些是造芯片的，它是一个设计芯片的公司。设计芯片的公司，他真正花大钱的地方叫流片。就是我设计好了，然后到这个芯片制造厂那边去，你给我把这芯片做出来，这个是要花大钱的。前面我设计芯片就是多雇俩人发薪水就完了，他这个其实耗费的资金并不是很大。对于一个这种芯片设计公司来说，你不能每天都在设计新芯片出来，你也是多少年有一款新的芯片出来。那每一次有新的芯片出来的时候，你去流片需要大量资金，所以他们的资金一定是分阶段投入的。

(img: 左侧是一个工程师伏案绘制芯片蓝图，右侧是一座代表“流片”的巨大熔炉正在吞噬成堆的金币，形成鲜明的成本对比，羊皮纸，钢笔彩色手绘的统一风格)

最后就是它的保荐机构，帮助它上市的公司，就是中信证券，也出来出具了核查意见，确认该事项合规。摩尔线程12月13号中午紧急回应：75亿是额度上限，而不是实际金额；实际使用将明显小于上限；强调绝不会影响项目实施和主营业务发展，理财是为了提高资金使用效率。

到底是怎么回事？这其实是正常操作

那么到底是怎么回事？咱们先说结论，咱们标题叫“屌丝的愤怒”。这些觉得生气的人，他们是有问题的，没有想清楚的人。上市买理财是一个再正常不过的操作了，大家可以去看一看，哪个上市公司上市的时候不买理财，那才是有问题。

为什么？

1. 资金按部就班投放：做任何研发，钱都是按部就班投放的。你不可能说我今儿上市了，拿了75亿7,600万出来就赶快你们谁要研发，把这钱都分一分，都分干净了，这是不可能的。IPO的钱你是一次性都拿回来的，那你又要按部就班的去投放出去。在这个时间段里头，你放在银行对公账户上，那肯定是不划算的，因为对公账户他是基本上没有利息，有一点点活期利息吧。在这种情况下，就要买各种理财产品，这才是真正负责任的方法。
2. 保本与流动性：这些理财产品也不是说我去买币、去买一些这种高风险性的理财。他们要求第一是保本，你这个钱必须保本，你利息少点没关系，但是不能给我本金亏了；另外就是要流动性好，我随时想赎回的时候，你能让我赎回来。哪怕说我赎回的时候，我牺牲一部分利息，你必须保证我的本金是安全的。这个是上市公司去买理财产品的一个特点。
3. 利息收益可观：你说到底有多少利息？因为他们这个属于超大额的存单，进去一定利息是要比我们普通老百姓去买理财要高一些的，他们大概有2%到3%的利息。这个还是相当不错的，一年的话如果按3%算，大概有2.25亿的利息，这不是一个小数字。难道说我们就应该把这个钱放这放着看着，2.5亿就不见了吗？这肯定不对的，所以一定要去买这个理财的。

那你说到底是2%还是3%，这玩意到底是怎么算出来的？其实很简单。第一个，就是各单位各部门给我报预算：你们到底要花多少钱？什么时候花？把这个东西你要报上来。然后财务系统才会根据大家报的预算，去把这个理财产品买起来。他也不是说只买一个理财，他是一堆的理财去买。马上要用钱的，我们买一些短期的理财、随时可以支取的这些基金，他利息就会低一些；一时用不到的钱，明年才流片，那我到明年流片之前，这个钱是用不着的，那我就可以去买一些锁定期更长的理财产品，他的利息就高一些。所以他有的时候是2%，有的时候是3%，是在这个区间范围内。

风险与资金调度

那你说有没有算错了账，或者规划错误的？我计划是明年才花这笔钱的，结果中间突然有一个着急用的地方，拿不出来怎么办？通常他们去买这些理财的话，你中间去把它拿出来会损失利息，但是不会损失本金。

但是你说有没有倒霉蛋？也有。这个倒霉蛋是谁？叫硅谷银行。他就是把钱拿回来以后，买了这种非常长期的美国国债，然后大家来挤兑的时候，就直接把银行给干倒闭了。但这个属于非常非常少见的情况。

而且即使是有一些理财的周期稍微长一些，我临时用钱了，或者说中间突然有一个钱我要用了，还有一种产品叫信用证，这个也是可以平衡资金支出的。信用证是什么？实际上是一种贷款，而且这种贷款通常是在一定的时间内是没有利息的。像我们以前在公司里头，去进货、去支付，都是开信用证给人家，人家在这个期间内去拿钱去就可以了。然后银行可能会在比如说30天，有的时候90天之内，会免息的给我们一个额度。他们有免息的钱我先用着，我自己的钱先搁在那边生利息，这其实也是一个非常不错的处理方式。

为什么大家这么愤怒？

现在我们已经说清楚了，这件事情本身并没有太大问题。那为什么大家这么愤怒？而为什么我又把这种愤怒叫做“屌丝的愤怒”？

首先要明确一点，发出质疑的人非蠢即坏。特别是最一开始那些人，比如说像澎湃新闻、新浪财经，他们已经上来写标题“75亿理财与募资80亿研究芯片进行对比”了。这些人实际上就是坏人。你以为新浪财经的人、澎湃新闻的人，他不知道大家都去买理财吗？他肯定知道的，但是他还是要带这个节奏，那这些人就是坏。那至于其他跟着摇旗呐喊、跟着愤怒的人，这个可能真的是对事实没有那么了解，或者说就是稍微笨一点点吧，跟着跑的基本上都是屌丝和韭菜。

上市公司募集的资金通常都是去买理财的，不是光摩尔线程一家，所有人都这么干，摩尔线程也只是一个惯例操作。大家想一下吧，你现在突然上市了，手里握了75亿7,600万人民币的现金，你在这个时候通常只有两种做法：

• 第一种做法：就是去买理财，我现在一时用不到，我先买了理财，随时用我随时把理财赎回，我再去支付就完了。
• 第二种用途：大家知道是什么吗？马上就用，我不去买理财的这种——还债。前面借了好多钱了，我一上市了，这个现金回来以后赶快把这债还上。

这个是两种正常的资金使用的途径。没有哪个说，我这钱回来了以后一时半会用不着，我搁账上趴着，也不产生利息，那个就属于财务人员非常不负责任的玩法；或者说我拿着钱了以后赶快出去造去，那个也是属于非常不负责任的玩法。正常的就是要么你还债了，要么就买理财了。

历史数据与同行业对比

上市公司买理财这个历史是比较悠久的。A股上市公司委托理财最早可以追溯到1993年，大规模的理财现象始于2012年的证监会政策放宽。一开始其实咱们这也是不太允许的，就是你拿着钱，你赶快去发展生产，去买机器去招人去。但2012年就放宽了。2012年大概有180家公司投入了428亿去买理财了；2017年是1,160家公司，累计理财规模是1.1万亿。这1.1万亿是什么概念？就是2017年A股的融资总额，就是2017年从A股上融了多少钱，就买了多少钱理财。截止到2024年，已经有900多家上市公司公告理财计划了。大家注意，理财是必须发公告的，你不能说我偷偷去理财，这个事是不行的，是违规的。

其他的芯片企业，比如寒武纪2020年上市了，上市后一个月公告使用了不超过25亿闲置募集资金去理财，占募资总额的97%。虽然没有到99.9%吧，但是97%也是不少钱的。华虹半导体2023年上市，上市了以后公告使用不超过210亿元，占募资的99.9%进行现金管理。显然都是这么干的。那你说别的公司是不是可以偷偷买？刚才都讲了，买理财这个事必须开董事会，开完董事会以后还要公示，这个才叫合规，所以上市买理财是不能偷偷买的。

为什么只有摩尔线程被喷了？

别人都买的好好的，挨着个儿上市买理财，怎么只有他被喷？

1. 流量反噬：第一个，国产GPU第一股，获得了足够的流量关注。你获得流量关注，必然会被流量反噬，大家现在看看小米长什么样就知道了。然后GPU算力芯片这件事，又是全社会所关注的“当红炸子鸡”。所有人都关注，但是能够了解上市公司真正运作方式的人毕竟是少数，屌丝永远是大多数。
2. 占比高且动作快：做理财金额这个又占比很高，你像寒武纪人家是97%，他99%确实占的高一点点。还有一点是什么？就太太快了。上市没两天，这边正热乎着，还在快速的上升，他就开始去理财去了。像寒武纪是上市一个月以后才发的公告，你上市一个月以后，人家又去打别的新股去了，你这热乎劲过去了，你再说我去理财也就完事了。他马上就去做这个事，确实是过分了一点点。
3. 市场情绪：还有一点就是股市现在很迷茫，股民们的戾气也很重，不知道应该去投什么，天天看着指数涨，自己在亏钱。这样的一个市场上，有这种风吹草动，那一定会出来骂街的。
4. 坏人带节奏：最后就是有坏人。这些财经证券类媒体，绝对不可能不知道说上市买理财这种惯例。出来带节奏，看着一帮屌丝群情激奋，看着自己的广告点击率和展示率快速上升，这帮人可开心了。那摩尔线程为什么不出来控评？咱们把这帖子删了不就完事了吗？为什么他不出来？真没想到，大家都这么干了都没事，怎么到了自己家就喷得天怒人怨了？确实是超出想象范围了。

总结与反思

那有人是不是说，摩尔线程是不是给老范钱了，老范在这洗地吧？这个怎么说？有些前边无能狂怒或者跟着摇旗呐喊的人，现在要出来挽尊了：所有说摩尔线程好的，你都是在洗地。

怎么说？我讲的只是惯例以及合规操作的问题，我视频的重点永远不在于摩尔线程到底是不是一家好公司。摩尔线程上市的时候咱们也讲了，这个公司可能后边会出问题。咱们视频的重点永远是传播的故事，这些无脑的热点信息到底是如何在互联网里传播、如何在互联网里面去获得流量的，这才是咱们关注的重点。摩尔线程就算给钱也轮不到老范，有一大堆的专家在那等着，这些拿到钱的专家就会去做理中客；没拿着的继续带节奏，反正屌丝跟韭菜有的是。

摩尔线程合规了，并不代表摩尔线程就能做出好GPU来，这是完全两回事。按部就班把公司做废掉的案例实在太多了。

最后总结一下吧。摩尔线程上市买理财，让社会舆论哗然。请大家自省一下自己，听到这个消息的时候当时是什么心态？是不是也很愤怒？如果你当时也觉得很愤怒，听了老范这个节目以后，咱们要稍微反省一下，是不是被人带节奏了？这种“屌丝狂怒”的传播现象，还是很有观察和研究价值的。这就是咱们这期节目所讲的内容。

好，那么这期就讲到这里，感谢大家收听。请帮忙点赞、点小铃铛，参加Discord讨论群，也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我们的付费频道。再见。

摩尔线程上市，带来新一轮的股市狂欢，是不是需要冷静一下了呢？

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新一轮的造富神话

摩尔线程上市了，新一轮的造富神话到来了。摩尔线程，号称是国内GPU算力卡第一股。在中国，所有的第一股，行业里边第一个上市的，都是非常非常赚便宜的。会有很多的韭菜说：“头一个行业老大来了，赶快冲上去买呀！”然后这个价格就会变得极其的不理性。

同日上市的沐曦半导体，它是不做显卡的，就是只做算力卡，它呢就不能算是国产GPU的第一股了。而且前面还有一个叫寒武纪的呢，寒武纪2020年就上市了，是中国算力卡第一股。所以沐曦半导体，它的市值就没有那么夸张，而摩尔线程直接就杀疯了。

另外一个杀疯的原因是什么？号称是“中国的英伟达”。为什么叫“中国英伟达”？待会咱们再讲。

行业见顶？竞争对手纷纷上市

现在，摩尔线程其他的一些竞争对手，还都在申请上市的过程中。我们反复强调了，只要公司申请上市，或者是成功上市，就说明这个公司已经失去了高速增长的可能性，要进入一个相对平缓的阶段了。而现在的话，所有这些做算力卡的都在申请上市，说明什么？就是整个这个行业基本上走到头了，没有什么高速增长了，剩下的就等着韭菜来贡献力量了。他们要稍微收割一波韭菜，后边看看能不能继续活得下去了。

• 壁仞科技：“壁立千仞”的意思，形容山崖像墙壁一样陡直、高峻无比。中国公司起名字，特别是现在都讲国产化，还是要起一些带有国学色彩的名字的。
• 燧原科技：还有一个公司呢，现在也在做上市审查和辅导，叫燧原科技。“燧”呢是“燧人氏”的“燧”，一个火字旁的这个。燧人氏呢是三皇之首，为人类取得了火焰的火皇，所以他这个叫燧原科技，都是很有中国传统神话色彩的这样的名字。当然，摩尔线程是一个比较偏西化的名字。

“打新”狂热：中一签挣28万

很多人呢跑去打新，真的A股已经挺长时间没人折腾去打新的事了。打新就是说有新股票上市了，我们都去把钱放在里头锁定资金，抽签了以后，如果你抽中了，你就可以用发行价去买到新股。以前很多的股票上市的时候，发行价都是比较低的，上来以后会涨好多倍，所以很多人打新了以后是能挣到钱的。但是后来呢，因为号称是要搞注册制，导致很多的股票直接破发，发行价上来了以后就开始往下走，大家就没有那么大精神头去打新去了。

但是摩尔线程，又让大家体会到了打新的乐趣，中1签挣28万。为什么这么算？因为它上市的时候呢，它是100多块钱一股吧，收盘的时候是涨了400%多，直接就涨疯了。500股1签，你只要中上1签，你等于是用100多块钱的价格买了500股，然后呢就可以按照增长400%多的这样的一个价格把它卖掉。那你说中签的几率呢？肯定很低，这好挣的钱也轮不上咱挣，大概是每2,700多签才可以中一签。

早期投资神话：6000倍的回报？

还有人讲，早期的基金，最早投进来那个基金赚了6,000多倍。他呢是2020年开始创业，2020年呢，就有一个叫“沛县乾耀”的一个基金，冲进去投了190万人民币，当时的估值呢是1000万人民币，也就是在1000万人民币里头占了19%的股份。那你如果按这个算的话，现在它的上市市值是3,000亿人民币这样一个水平，你就相当于是赚了6,020多倍。当然了，这只是按照上市价格算的，你如果是按照当日收盘价格算，再把那个涨了460%多那个涨幅算进去的话，那他这个190万的投资，从2020年到现在就算6年吧，涨了3万多倍。这个也是投资神话了。

这个沛县在哪呢？沛县在江苏徐州。这个基金呢，应该是江苏省国资委下边的一个基金，所以这是一个正儿八经的由国资投资出来的一个项目。那你说这国资不是赚到了吗？大家不要着急，他现在的这个股票是不能去卖的，他需要锁定一年。这个里边，创始人需要锁定三年，核心的创始团队需要锁定一年，其他的股东投资人都需要锁定一年，这一年之内你是不能卖的。所以等到卖的时候还剩多少钱，这个事是另外一说了。

俞敏洪呢也出来炫耀了一下，说他的宏泰基金也参与了早期投资，不过呢应该不是第一轮，占股也不是很多，所以呢在这个摩尔线程公示的大股东名单里头，并没有他的宏泰基金。

为何被称为“中国的英伟达”？

摩尔线程为什么被称为“中国的英伟达”呢？这也是大家疯狂冲进去买它的一个原因。英伟达现在全世界市值第一的公司，曾经摸到过5万亿美金的门槛，算是整个的AI领域里头造铲子的那个——大家都是挖矿的，他造铲子，而且无可替代，这样的一个位置。那你既然是“中国的英伟达”，你是不是也可以走英伟达这样的估值逻辑呢？

它的创始人呢叫张建中，这个人呢原来是英伟达全球副总裁。他大概是从2005年到2020年，都是英伟达中国的负责人，在这之前的话，是中国戴尔和中国惠普的高管。他出来创建的摩尔线程，整个的核心团队呢，也都是来自于英伟达。

中国的算力卡公司，其实都是这种“根红苗正”的。什么叫“根红苗正”？就是你是有出处的。从头开始干的，基本上是没有的。你说我现在从头开始干，我原来从来没见过算力卡长什么样，我就开始去设计了，这个你很难骗到钱。只有英伟达出来的人，才比较容易骗到钱。前面我们讲过，跟他同一天上市这个沐曦半导体，那个团队是从AMD出来的。壁仞科技呢，他们的团队是来自于英伟达。还有一个叫燧原科技，那也是AMD的团队出来干活的。

技术探秘：从Musa到“夸娥”系统

这个摩尔线程呢，说从英伟达出来的人，他是不是可以兼容Cuda呢？这个是大家最关心的事。他们自己做了一个叫Musa的这种协议，Musa翻译出来，应该是“摩尔线程统一系统架构”。它呢跟Cuda的兼容性是不错的，你如果原来有Cuda的代码，你到这个Musa这边来稍微转换一下，基本上能跑，是这样的一个情况。

而且呢，他们还做了一套夸娥系统。咱们呢不讲技术，咱们主要讲八卦。这个夸娥系统呢，是类似于Nvlink似的，那种算力卡集连的一个系统。现在我们需要把大量算力卡集中在一起统一运作，才可以得到一个更好的算力嘛。那“夸娥”是从哪来的？这个词呢来自于中国古代神话“夸娥氏”。咱们古代传说里，是哪个传说跟他有关呢？是“愚公移山”。很多人说，你看愚公移山，我们老祖宗有毅力，直接把这山搬走了。这个其实不对，真正把山搬走的人不是愚公，而是愚公一带着全家人在那搬这个山，然后感动了上天，上天派夸娥氏的两个儿子下来，把这个山搬走了。所以呢，普通老百姓我们需要做的事情，就是表现的非常感人就行了，最终要解决问题，还是得靠老天爷。夸娥氏其实是古代的大力神，它的意思直接从字面意思上转过来的话，叫“巨大的蚂蚁”。哈哈，就是力气很大的蚂蚁。

不止算力卡：能打游戏的国产GPU

除了算力卡之外呢，它还做图像卡，就是它真的做GPU。它这个卡是可以打游戏的，还可以做CAD设计，还可以做仿真、做渲染、视频编码。其他的那些单纯做算力卡的公司，他们是不参与这些事的。但是呢，这个摩尔线程，他们的GPU是可以干这个事的。

他们的图形卡是可以兼容DirectX。Windows里头有一套系统叫DirectX，你只要能够跟它兼容，剩下的游戏只需要在DirectX这个平台上去编写就可以了。游戏其实并不关心，你里后边使用的是AMD、是英伟达、是英特尔，还是摩尔线程，它是不管这些事的。

摩尔线程的图像卡，最开始做出来的时候，肯定是兼容性比较差的。它的算力呢，应该是接近于3060的水平，跟什么40系、50系都没法比。但是呢，经过一段时间的迭代与调整以后，现在可以稳定的运行了，甚至呢可以拿来打《黑神话：悟空》了，已经算是不错了，因为“黑猴”对于算力的要求是比较高的。

IP溯源：与Imagination的渊源

中国的显卡呢，通常都是会买IP回来。为什么要去使用IP呢？IP就是显卡设计的一个底层专利，它实际上是有一整套围绕这个专利的，或者围绕这套设计的一套标准，其他的人会按照这个标准去写驱动、写接口，各种操作系统、各种的软件都会跟着这个接口来去写。你不能从头做，你如果从头做的话，所有兼容性的事情你都得自己干，所以通常我们开始的时候都会去买IP。壁仞科技也是做显卡，只是现在它还没有上市，所以摩尔线程是GPU和算力卡的“中国第一股”。那他们两个呢，都是买的Imagination的IP，后边呢都宣称是独立研发了。

Imagination是一个英国公司，跟Arm一样，Arm也是一个英国公司。Imagination最早是给苹果iPhone做GPU的。现在呢，Imagination是在国资手里边，就中国的国资控股，就是完全收购了，100%控股的一个状态。2017年，Imagination失去了苹果订单以后，苹果也说我要自研，以后我自主研发了，我不用你了，那Imagination这个日子就不好过了嘛，被凯桥基金以5.5亿英镑直接收购了。而凯桥基金背后的基金是谁？叫“中国国新”，就是“国家新技术”这样的一个名字。在中国，所有带“国”字的，或者基金名字里带“国”字的，这个都是国务院国资委直接监管的央企。所以Imagination呢，现在是国务院直属央企100%控股的一个公司。

到2025年呢有传闻，凯桥正在找人脱手这个Imagination，想把它卖了。目前呢，还没有公示出来，应该还没有卖出去。为什么你说原来千辛万苦买回来，咱们不好好珍惜这个东西，现在要把它卖掉呢？现在呢，里子、面子咱都得要的。我们怎么好意思说，我们这个产品是使用的英国IP呢？丢不起那人。咱们甭管用的是谁的，必须是自主研发、自主知识产权。所以英国IP这件事，对于我们已经没有价值了，赶快把它卖掉。至于有没有其他的国家，或者其他的公司愿意买这个东西，就不知道了。

估值拷问：摩尔线程能否撑起千亿市值？

讲远了。摩尔线程能够撑起当前的市值吗？咱先不说第一天收盘涨了400%多的这个新市值，咱就说上市的时候接近3,000亿人民币的这个市值，到底能不能撑得起来？股市有风险，投资需谨慎，这件事还是要提醒大家的。

摩尔线程目前还处在巨额的亏损之中，所以呢没有PE。PE是什么东西？就是你的利润跟你的市值之间比是多少倍。如果你的利润是负的，那就没有PE。它呢只有PS，就是你的销售额跟你的市值比是多少倍。它的收入呢，2025年大概是10-20亿吧，毕竟2025年没走完呢，所以没有办法给它计算出完整的2025年的收入来。它的上市市值呢，是3,000亿左右吧。按照PS算，大概就是200多倍，接近300倍的样子。如果你就只挣回来10亿，那就是300倍；如果是20亿的话，就是150倍吧，大概是这样的一个区间范围内。

行业PS（市销率）对比：

• 摩尔线程：约150-300倍 (亏损中)
• 英伟达 (行业老大)：30倍
• 博通 (行业老二)：15倍
• AMD (行业老三)：10倍

那你说这个PS在整个行业里头算高吗？英伟达，行业老大，绝对的老大，它的PS是30倍。然后博通，博通是老二。大家注意，AMD不是老二。为什么呢？因为谷歌TPU是博通给做的，微软和亚马逊的他们的芯片都是博通给做的，所以它是老二。博通的PS是15倍。AMD算是老三吧，它的PS是10倍。这个接近300倍PS的摩尔线程，它的PS高不高？泡泡大不大？

国内同行PS对比：

• 沐曦半导体：50-100倍 (亏损中)
• 寒武纪：102倍 (PE 320倍，已盈利)

那你说国内的是不是都比较高？沐曦半导体，跟它同一天上市的，PS是50-100倍，这个也依然在亏损。还有一家呢叫寒武纪，2020年上市的，它的PS是102倍，它是PE是有数的，320倍。这个PE也是很夸张的一个数字，但是有PE说明什么？盈利了呀，人家是挣钱的。你这个摩尔线程现在还在巨额亏损，所以后边到底怎么支撑起来，还很难说。

一个行业的老大，第一股的话，理论上说是应该可以支撑出来更高的PS或者PE的这种倍数的。原因也很简单，因为老大嘛，它通常会吃掉更多的市场，以及整个行业的标准和价格制定权，所以他们会享受一个更高的PE和PS，包括像英伟达这样的，他能够享受到30倍的PS，这个已经是大家给面子了，这就是老大应该拥有的地位。但是300倍这个事，确实是有点说不过去了。

市场困境：内忧外患下的真实占有率

另外呢，摩尔线程在中国号称是GPU和算力卡的“第一股”，但是它的市场占有率其实很低，它在市场占有率里头基本上排不上号的一个位置。所以他对于标准的制定、对于市场价格的指引，基本上作用上是0。

民用显卡市场

为什么这么讲呢？它两块大的业务，第一块是做显卡。显卡民用市场，大家可以买N卡，可以买A卡，就算你买英特尔的显卡，你都比它好使，你没必要买它，这玩意跟自己过不去吗？你买了一个摩尔线程的卡回来，光调驱动都折腾死你，打游戏可能打着3分钟就直接闪退了。所以大家真的没必要去跟它较劲，卖的再便宜都没必要。它就是3060的水平，我们现在可以买到4070、4080、5070、5080，甚至5090D，就是阉割过的5090都可以买得到，你何必跟它费劲呢？那么民用市场这块，基本上可以忽略不计。

信创产业（政府市场）

另外一块呢，你说信创产业，政府买单嘛。但是呢，政府买单对于独立显卡这种需求，是非常非常小的。大规模的这种办公设备的采购，CPU里头都是带集显的，就是国产CPU里头都有集成的显卡，根本就没有必要去配独立显卡。只有极个别的需求，比如说指挥中心需要设置这种大屏幕，比如说一块屏幕是很高的分辨率。但是那种指挥中心的刷新率一般都不是很高，而且呢，我们需要很多块屏幕从一个计算机里头去控制他们呢，有可能会需要独立的显卡。但是即使是这样的需求，其实总的数量是非常非常少的。比如交通指挥中心，每个人自己有电脑，可能最后我只需要有一台电脑配上摩尔线程的这个显卡就够了，就可以把中间交通指挥中心的这个大屏幕给它支起来了。所以它这个用量是很少的，这一块的话不会给它贡献太多的收入。

核心业务：算力卡市场

那你说咱们好好卖算力卡呗。今年的可能10月份、11月份往后，国家也跟所有的这些大厂约谈过了，你们不允许再去买英伟达的卡了，即使是已经买了都不许装，你们必须去买国产的，只要新装机，通通都得装国产的。那咱们吃这一块不就完了吗？

跟大家说一个数字，2025年中国装机的所有算力卡里头，美国算力卡大概90%都是英伟达，美国算力卡占比是60%，大头都是他的。剩余的40%才是国产卡，这个里边华为占12%，这是当之无愧的老大；寒武纪占8%；海光信息占5%；燧原科技占5%；地平线占4%，地平线是中国的车载芯片的第一；阿里云自己有一个芯片叫平头哥，占3%；百度云里头用的是百度昆仑，占3%；摩尔线程占2%，非常非常少的一个占比；这个还有一个叫轻微智能的占2%；其他的杂七杂八加一块占1%。就这一块，国产的占40%，英伟达以及极个别的AMD和英特尔占60%，这是2025年的一个情况。

那你说我们的GPU算力第一股上市了，它2026年是不是可以多占一些份额？凭什么呀？摩尔线程你凭什么可以打败华为呢？所以2026年它的市场份额未必会上升，即使是把英伟达打出去了，大家也更多的会去选择华为。因为华为它整个的研发，包括各种兼容性的这种适配，你像这边只要是Deepseek一发布，华为马上说我支持你。在这样的一个情况下说，我们去跟华为较较真，这太痛苦了。

华为在海外，咱们可以说被制裁了，大家不买他东西。你在国内，你想跟华为去打这个仗太难了。那么你说摩尔线程咱们出海行不行？咱在国内打不过华为，咱们出去行不行？对不起，摩尔线程也是美国实体清单上的。就是刚才咱们讲华为、海光信息、寒武纪、摩尔线程、沐曦半导体，大部分这些公司都在美国实体清单上，他们都不能出海去运作。

他们早期一些芯片还是找台积电代工的，7纳米。现在台积电也不给他们代工了，以后再去做芯片出来都是14纳米，要想做7纳米的话，就要忍受多重曝光所带来的这种极低的成品率。所以他们未来的这种竞争态势，是非常不乐观的。特别是摩尔线程这样的一个公司，他未来的竞争态势极其的不乐观，应该是上市即巅峰。就是你现在上市了，大家狂欢完了，这个就可以了，后边没有、没有然后了。

总结与建议

最后总结一下吧。摩尔线程上市了，带来了巨大的、非理性的市场狂欢。英伟达的团队，全GPU算力卡的产品线，后续市场态势不容乐观。

• 挣到钱的这些朋友，如果您中签了，需要尽快落袋为安。
• 还没上车的，咱们吃瓜就好，没有必要再去赶这个热闹了。

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今天咱们来跟大家讲一讲，人工智能+和互联网+的这个十年之差，到底差在什么地方，这个“+”到底有什么相同与不同。

人工智能+，这是一个国务院发的文，它呢叫《国务院深入实施人工智能+行动的意见》，正式有文号了，叫国发2025第11号文。首先呢，肯定是高屋建瓴、开宗明义嘛，他上来写的第一段写的是什么呢？就是我为什么发这文。“是为深入实施人工智能+行动，推动人工智能与经济社会各行业、各领域广泛深度融合，重塑人类生产生活范式，促进生产力革命性跃迁和生产关系深层次变革，加快形成人机协同、跨界融合、共创分享的智能经济和智能社会新形态，现提出以下意见。”

第一句话写得稍微有点绕，我读着也稍微有些费劲，但是我们要看到这句话里头写了什么。他要重塑人类生产生活范式，要促进生产力革命性跃迁，以及生产关系深层次变革。至于前面讲到的，已经不是中国人了，而是人类，“人类生产生活范式”。但是后边这句话是很吓人的，叫“生产关系深层次变革”。大家知道什么东西叫生产关系？谁拥有资产，谁怎么去分配这些利益，这个玩意叫生产关系。咱们从小学政治，就是不断地进行生产关系的演进，而且每一次生产关系的改变都是要革命的。所以呢，他现在惦记说，我们生产关系要发生深层次变革了。而且呢，他对未来的这个憧憬是什么？不是中国人民过上好日子，而是“加快形成人机协同、跨界融合”。以后就没有人了，以后都是人机了。这个也可能也是有些超出大家想象，国务院的文通常写得四平八稳，敢写这么大开头的也不是很常见吧。

然后是三个阶段、六个重点领域和八大基础支撑体系。不知道从什么时候开始呢，必须要用数字代号来进行一些规范和代指一些什么东西了。这些号会变成一大堆密码和暗号，一上来我不跟你讲别的，“你知道6个重点领域吗？”被问的人就满脑子问号，“您说的是哪事？什么就是6个重点领域？”“这6个重点领域都不知道，你看报了没有？你学习了没有？”人家也不好意思说不知道，后边我就编了。现在国内的很多说话，是变成这样的一种形式了。

那么遥远的事情先不急，现在马上可以干的事是什么呢？股市先行吧，咱们先让股票涨起来。美国科技股一直在涨，咱们看着也眼红，所以寒武纪正式超越茅台了，现在中国股市的第一股是寒武纪了，不再是茅台了。原来都想说，你看看人家美国，苹果、微软、英伟达，这是市值第一的公司，怎么到中国，茅台站在那都站这么多年不下来？终于有人来接班了：寒武纪。但是呢，在中国大家注意，有一个特别神奇的现象叫“茅台现象”，任何的公司的市值、股价超越茅台以后，都会造成巨大的这种抛压，或者是股票下跌，整个的市场可能会跟着一起下跌。

原因呢，其实也很简单，就很多人可能原来我们炒白酒的、炒房地产的、炒医药的，我们也不知道寒武纪是啥，也不知道它干什么，因为股票这么多嘛，你要对它进行这种行业研究，也是挺耗功夫的一个事情，可能很多的关注就不在寒武纪身上。但是一旦它超越茅台了，那一看老大换人了，那我们要上来看一看。有很多人一看说，你这个虽然盈利，但是你的市盈率好几千倍，没什么利润，挣这点钱你就敢超越茅台？他就要做一些动作在里头，就会出问题。前面好像是宁德时代，还是谁也超越过茅台，就反正只要有人超越过茅台，就会发生股市波动，这个算是中国特色了。

这一轮的牛市呢，也还是需要题材的。到目前为止，中国牛市呢，依然在艰难前行吧。怎么叫艰难前行？就是今天虽然指数在涨，但是5,000多家上市公司里头，3,000多家在下跌。我们后来通过各种各样的方式吧，让这个指数可以比较好控制，比较听话，所以至于其他人跌不跌，我们就不管了，反正这个指数在涨。现在呢，有一个核心的题材，也就是AI算力，什么光模块、服务器，那咱们就可以继续在这个题材上往前做事情了。

回顾一下互联网+的时代吧。十年前，2015年提出来的。提互联网+的时候，我们还都挺开心的那个状态，为什么呢？因为我们觉得我们是互联网企业，一提互联网+，我们老想着谁干掉谁，或者谁指导谁的事。在中国呢，谁跟谁都没法去平等地相处嘛，所以一定是谁指导谁。我们想着我们是互联网企业，我们肯定要去指导这些落后产能。说我们是不是去收购一些工厂，在我们的指导下，他一把就腾飞了还是怎么样的？很多人都有这样的想法，这就是2015年的状态。

而且2015年呢，整个的经济呢，号称要软着陆，但是大家还是在一个比较亢奋的情况下，跟当时讲的说“广阔天地，大有作为”，我们就到了这样的一个时代。因为我在猎豹移动，2014年我们去上市，到2015年呢，我就成为一家上市公司的投资总监，然后就看到了互联网+是怎么落地、怎么往前飞奔的，当时大家都干了点什么。而且互联网+的时候，讲的是什么？叫“大众创新，万众创业”。所有人都要去创业，投资人赶快去投钱，天使、A、B、C、D，然后去上市。而且当时新三板什么这些东西都出来，大家都去上，新三板都可以上市了，都可以去割韭菜了。“你看旁边那个人是不是比你笨？咱们就割他的行不行？”当时大家都是这样的一个状态。

互联网+呢，其实并不是“互联网+”，互联网+其实是“移动互联网+”。就是互联网其实早就开始了，互联网从零几年、08年、07年就开始了。到喊互联网+的时候，其实大家已经开始在玩移动互联网，在玩手机了，在做移动支付，在做这些东西了。为什么要强调这一点？就是原生的移动互联网企业是谁？比如说像拼多多这样，拼多多到现在为止在国内没有网站，他网站是有，但是你网站上不能买东西，你要想在拼多多上买东西，必须在手机上买，这个就叫原生的移动互联网企业。你像淘宝这种就不算，淘宝你现在还可以在网站上买东西呢，京东你也可以在网站上买东西。美团虽然可以在网站上干，但是后来他做了很多的限制，你不在手机上，他很多的功能就没有了。滴滴这样的东西，你必须在手机上打车，你不在手机上打车，不知道你在哪，这都属于叫原生的移动互联网企业。

当时的互联网+，真的是一次运动式的全民狂欢。因为互联网+开始的时候，还有什么众包、众筹等等，一大堆的妖魔鬼怪在，比如说中关村创业大街上，群魔乱舞。我们到那看的，真的有好多老头老太太说，我们也要去参与一下，我们也要去创业，我也觉得这个产品不错，我要去投他一把。当时大家真的是非常非常狂欢的。

那你说，互联网+最后的结果怎么样呢？其实还算是成绩斐然。因为产生了新的公司，产生了新的业态。生产力没怎么提升，这个咱们要承认，就整个互联网+并没有怎么提升生产力。但是呢，生产关系的变革确确实实是发生了。比如说我们现在都去点外卖了，我们现在出门都去打滴滴了，我们满街跑的都是外卖员了，这个就是生产关系在发生巨大变化的一个体现。

互联网+的大背景是什么？为什么在那个时候，大家会去喊这样的一个口号？互联网+呢，十年前，应该也是咱们当今这一位在执政嘛。他是在干什么呢？第一个就是互联网基础设施基本完成了，滴滴、美团、支付宝、微信支付、移动支付，基本上都已经13年左右就都完成了。再往后过了两年，发现没有什么新仗可打了，那咱们就折腾点其他的事情呗，咱们就开始搞这个互联网+。所以首先是基础设施完善，这个跟今天我们要讲的人工智能+有一个巨大的差异，因为人工智能+底子没有，你没有一个基础设施，你到现在还在写“智能终端”呢，到底那东西叫手机还是叫什么还不知道呢，我们就开始搞人工智能+了。所以这个跟互联网+是完完全全两个不同的概念。

第二个原因是互联网产业有一些虚火，也就是大家去内卷，卷完了以后，主要是以广告、电商与娱乐去变现。资本的泡沫呢，也开始闪现了，就是P2P、O2O这些东西，折腾了半天，最后谁也没挣着钱。所以呢，互联网产业也需要找一些新的地方来去发挥我们的这种活力和热力吧。

另外就是需要产业转型，产业转型是有压力了。它呢是进入了一个叫“新常态”。什么叫新常态？在2015年之前，中国的GDP经常是在两位数增长的。后来呢，说我们就要“保8”，一直在喊我们要保8，就GDP每年要涨8%。到2015年以后说不行了，涨不动了，产能过剩了，说我们要让经济进入新常态，进入到一个相对来说软着陆的这个状态了。所以当时讲的是，我们要适应GDP年增长率是7%，这个日子还得过下去，不能有8%了。当时为什么喊保8呢？因为当时的普遍认为是，一旦GDP年增长率低于8%的话，很多被隐藏起来的这些矛盾和一些问题就会爆发出来。如果你到了8%，这些东西就可以继续隐藏下去，或者可以寅吃卯粮，可以拆东墙补西墙。一旦不到8了，那这些东西就要爆发了。

那我当年在干嘛呢？你看2014年年底我就转成投资了，在那之前我是做开发者关系的，然后就开始四处找项目了，所以我基本上算是见证了互联网+整个的一个流程。当时大家主要关注的方向是什么呢？其实一方面呢，叫流量裂变。最早的时候说，我们怎么拿微信公众号挣钱？公众号一个人变10个人，10个人变1,000个人，怎么去把这钱挣回来？这是当时第一个关注的点。这一块呢，最后没有长出真正的上市公司来，因为有几家公司在这块也很挣钱，最后想去上市的时候被证监会给摁下来了。因为当时就讲说，“你200人运营300个还是几百个这种公众号，还更新很多内容，你告诉我你信息不是抄的，是你自己原生创作的，你跟我讲我信吗？”当时是给了他们这样的一个理由，把他们给摁回来了。所以呢，这一个赛道等于最后就没有出来什么结果，但是还有很多人在这挣钱，就是流量裂变这块是非常非常挣钱的。包括到现在抖音里头这些人，其实还是非常活跃的。只是呢，你不让他上市呢，他就会慢慢地转向灰色的地带。正常的公司如果想要上市的话，你必须要在阳光下，因为你要最后做审计嘛，你没法做审计的话，也就不用为这个事费劲了。

第二个呢，当时大家都在关注的一个点是短视频。现在大家看到抖音、TikTok就是那个时代。你像我2015年投的musically，后来被字节收购了，变成了TikTok嘛。所以TikTok这种短视频，是当时大家关注的，而且算是开花结果，快手也上市了，TikTok现在也是非常非常巨大，搞得中美两国还在为这事到底归谁还在这折腾呢。抖音现在也是强的在国内没有朋友的一个状态，而且现在所有的平台全都要上短视频，什么拼多多、京东、阿里、美团现在都在这上短视频呢。所以短视频呢，算是当时大家找对了一个方向。

然后工业4.0，这个呢是当时大家在看的一个方向，就是柔性生产。我造一个你也得挣钱，造10个也得给我挣钱，你不能说我这一批必须是一万个，一万个不到9,999个我不给你做，这个是不行的。中国呢，最后付出了巨大的努力，把这事这条路走通了。现在我们能够有Shein这样的企业，其实背后是工业4.0在起作用，没有这种东西的话，你是不可能说我这么小批量、快速地去进行产品迭代的。

消费升级呢，其实是在互联网+稍微靠后几年才开始做。后来因为经历疫情，整个消费升级的这个产业呢，基本上算是废菜了，基本上没剩下什么。现在两个消费升级项目，一个是老铺黄金，另外一个是泡泡玛特，其他的反正活得稍微有一点点艰难吧。

再往后是智能家居。智能家居呢，其实最后是让小米、华为他们给捞着了。最开始投入智能家居的，其实是阿里和京东，他们在里头花了好多的钱，发现这个事儿不是这么个玩法，最后让小米、华为、手机厂商还有OPPO、vivo，他们现在都在猛扎智能家居。这条路呢，其实也算是让我们趟通了。

还有一个比较可惜的方向就是AR/VR。15年、16年大家就开始找项目，我们也看了非常非常多的AR/VR项目。到目前为止，虽然苹果出了Vision Pro，但是这条路到底走得通走不通，其实还都是有问号吧。有些人一直相信说这条路能走通，但是我呢稍微感觉有一点点悲观在这上头。

这就是当时互联网+的一个状态。所有人都在那努力地折腾，骗子也横行，有很多很多骗子，老头老太太很多买菜钱都被骗走了。特别是很多的智能家居做出来的时候，都是走众筹的这个路线。众筹的路线就是你先花钱，我东西还没做出来呢，等我做出来了我再给你寄去，或者干脆我最后人就没了。众筹最后的很多的产品都不见了，只有像什么小米众筹，因为米家自己还是要脸的嘛，大家还能看着点东西，很多的这种众筹都没了。

但是呢，在这么热热闹闹地折腾了半天以后，还是有一些互联网+的项目上市了，还是可以跟大家去分享一下的。人工智能+最后能不能有企业剩下来，能不能长出一些真正让大家听起来当当响的这个公司出来，真的不好说。因为人工智能+是走国家控制的，而互联网+走的是市场化的。我这个人一直是相信市场，不相信政府能够很好地管理市场吧……不相信政府这事就不对了，政治不正确了。

那么什么样的公司在互联网+里头留存下来了呢？Shein、拼多多、抖音、TikTok，在这样的大潮里边留存下来了。所以为什么我跟大家讲，整个的互联网+里头，对于生产力的提升是没有贡献的。你说拼多多对生产力提升有贡献吗？Shein对生产力提升有贡献吗？抖音和TikTok也一样的。但是呢，他们对于生产关系、社会结构，对于这方面的改变，确确实实是做出了巨大的影响。以前你们能想象有一种叫MCN机构的东西吗？你们能想象以前有一种这个人叫“主播”吗？或者像我这样人，坐这吭哧吭哧跟大家侃山也能挣着钱，还能养活自己？这个原来是没法想象的。那么现在，经过互联网+十年的这种锤炼，整个的社会结构已经发生变化了，包括信息的流转方向、协作的方式、交易达成和分配的方式，都在发生变化。所以这个是互联网+真正的结果，不能说最后折腾了半天没有结果，这事不行，这是有结果的。

像这种运动式的全民狂欢，它到底有什么意义呢？第一个，海外呢，其实是没有移动互联网时代的，他们也没有互联网+这样的概念。我们其实是将很多的商业模式推动到了一个非常高的高度，国外压根就没尝试过。而且我们也淘汰了很多其实可能未必该死的东西。你到美国，他现在好多的公司说我就有个网站，我没有APP。你做互联网+，你必须得有个应用，你得有个移动APP。人说我有网站够了，你在我手机上用浏览器打开我们网页也可以访问我的服务，没有问题。但是在中国这事就不行，你没有APP你就必须得死。所以很多其实本身服务还不错的这些产品，因为它不做APP，我们把它干掉了。而且很多饭馆儿、实体经济，那你既然不做APP，你就要被这些做APP的人收割。比如说美团我做了APP了，我花钱装得满满街都是了，我就可以去收割你，因为你这个饭馆你做不出APP来。这就是互联网+干的一个事情，我们把利益分配体系整个扭曲掉了。

这一次的叫人工智能+，跟互联网+到底有什么样的不一样？首先讲，互联网+其实算是成功了吧，因为我自己经历过嘛，让我说失败了我也不太忍心，算是成功了。短视频、外卖、滴滴，确实给社会结构、生产关系带来了改变。而且呢，延缓了GDP跌破8%之后很多问题爆发的时间点。跌破8%，这些问题确实是在累积准备爆发，但是呢，我们玩了一圈互联网+以后呢，这个就向后延了，至少当时没有爆发，至少让这些问题一直积攒到了疫情爆发。疫情是2019年爆发的嘛，所以我觉得我们基本上算是满足了国家对我们的预期吧。拼多多、抖音也都是我个人比较喜欢的商业模式和项目吧，我们确实在商业模式上做了各种各样的尝试，走在了世界的前列。那时候我们就讲说，中国的很多的互联网方式或者移动互联网方式在全世界都领先。但是领先的就是商业模式领先，生产力上就是这样，因为手机也不是咱自己设计的，操作系统也不是咱自己做的。而且呢，也算是市场上最后一波造富神话。你要想让市场动起来，下政策是没用的，你必须要有榜样的力量，要有造富神话，这个市场才能动呢。最后的造富神话是谁？是滴滴跟瑞幸。他们两个退市了，基本上就结束了。资本市场推动商业模式创新的这个时代，就是到这就结束了，再往后就没什么事了。

那么这一次人工智能+最大的差异是什么？第一个是技术并不成熟。刚才我们讲了，互联网+是在技术完全成熟、找不到新模式的时候才去干的，但是人工智能+技术就不成熟。第二个巨大的差异是什么？就是从市场推动转变成了政府推动。我脑子里边肯定充满了什么流量、交易、什么留存，都是这玩意，这都是上一个时代互联网+的主旋律。但是呢，这一次呢，太宏观了。像刚才我念了半天，念了半天才有100来人在这听，就实在那个文件也没有什么意思，我还在尽量地用有意思的方式给大家念，但是呢，那个文件整个念完了以后，除了记住了一个“368”之外，其他啥也没记住，没地儿下手。所以呢，没有重点，整个这个文件里头到底该做什么不知道。

经济呢，其实都在下行。互联网+跟人工智能+，我们都赶上经济下行，但是呢，市场消费的信心，这一次是完全不一样。当时呢，我们还在高歌猛进的时候，只是说我们是不是软着陆一下，还在想我怎么能够让公司上市。因为我2015年干了好多事，是什么？把以前投资的项目看看怎么弄到新三板去上市，最后我还好像弄上去一个。所以当时大家还在全民狂欢的一个状态。而现在的话，2025年了，这个市场消费和信心都在什么地方？不知道。2015年的GDP增速是从两位数降到了7%，进入了新常态。2025年的话，我们现在是在进入5%的一个“新新常态”。而且我们这种5呢，就是5%，正好一点都不多、一点都不少的那种5%，巧合得一塌糊涂的5%。这个大家自己心里去想吧，我们到底在干什么。而且现在我们看到了美团的财报直接崩掉了，百分之九十几的利润没了。华为也崩了，大概是比去年同期损失了30%多的利润。你想华为都不挣钱了，这玩意咋弄？那爱国都爱不出钱来了，韭菜快要被割秃噜的一个状态，这个还是非常非常危险的。所以现在整个的经济环境，要比2015年要严苛得多得多。

还有一点跟2015年差异的在哪？创投链条整个斩断了。在2015年的时候，你想一喊“全民创新、万众创业”的时候，一堆的投资人跑上去投项目。但是现在呢？还有吗？没了。为什么没了？因为投资人很简单，就是你投完项目最后要上市、要退出。那你现在你没法上市，在中国投了案子到美国上市，不许去，你有这个数据安全法。你说我在中国上市？那对不起，前面排队排太多了，一旦开闸上市的话，这个股价就维持不住了，这个指数没有了，所以不许上市。到现在为止，还没有说让大家可以随便上市。去年折腾了一段时间起注册制，到今年又给你收回来了。什么时候才能再重新放开上市，投资人才会再重新动起来，否则没法整。那你只能怎么办？只能比如拿国资的钱来投，投完了以后，等到国资那说，你投了钱怎么退出？退不出去。您再想办法拿项目在养这个项目，比如说您城市里的AI数字化建设，你再把咱们国资投的这个钱再给它挣回来，也只能走这条路。那这个就很难了，因为资本是有放大作用的，你要靠这种挣钱挣回来，这个基本上不现实。所以创投产业链断掉这件事情，对于现在的所谓人工智能+，是一个非常非常不利的一个因素。

再往后是什么呢？国际形势也发生变化了。2015年其实咱们在国际形势上还不错，我们上次还是把大量的过剩产能给输出出海了。但是这一次的话，我们整个的朋友圈都变小了。我记得前两天有记者去问外交部发言人说，“你93阅兵的时候，为什么西方国家的领导人都没来？您给解释一下。”这玩意没法解释。你说我没邀请，那你想干嘛？你说我邀请人没来，这玩意多没面子。只能解释了一下，所有的名单都已经公布了，我们是纪念一下历史，缅怀一下过去，就完事了。我们也不能回答说到底是我请的人没来，还是那个我压根没请，这事你没法说。这一次的国际形势是比较严峻的，而且这一次国际形势还面临一个问题是什么？就是卡，英伟达的最新的卡你拿不到，这个是非常非常麻烦的一个事情。

所以，这就是这一次的人工智能+跟10年前的互联网+之间最大的区别。所以人工智能+最后能剩下什么，真的不知道。

那么，运动式“加号”每次都能带来点什么，或这次能带来点什么呢？第一个是整个社会对于某些新技术应用的紧迫感会起来。中国人呢总是比较有紧迫感的，一句“输在起跑线上”就能带动多少消费，带动多少产业，所以要把这个紧迫感要拉起来。第二个呢，就是各种基建还是可以再花一波钱的，比如说我们去建设算力中心，就又有人能够捞钱了。第三个呢，就是整个的社会结构有可能还是会发生转变的吧，但是呢，未必会向着他们所预期的方向进行转变。其实互联网+最后发生的这些社会结构转变，也不是一开始喊口号的时候我们所预期的或者所期望的。只要我们把这个车轮推起来，最后剩什么样再说了。

然后全球也会在我们的帮助下，继续消耗我们过剩的产能。我们又什么产能过剩了？很简单，我们这么多大模型呢，现在都可以干活了，国内又用不了，那全世界你们谁愿意用用吧，免费开源还不用，还等什么呢？要什么自行车？我们的人才也过剩，我们所有的这些应用都过剩，包括我们未来生产的这些算力卡都是过剩的，大家赶快来买。如果你实在没有钱买，没问题，中国可以借钱给你买，最后看你怎么还就可以了。所以呢，这块我们依然可以靠“一带一路”的小兄弟们，也就是今年93阅兵来的这些小兄弟们，把这些东西都跑起来。其他的智能车、机器人、机器狗、美团、京东、滴滴这些东西都在出海。你像滴滴跟美团现在在巴西还在干仗呢。字节、TikTok、Shein、拼多多也没有停下脚步，依然在全世界努力地去卖东西。短剧、游戏也都在出海，我们各种过剩的产能依然会冲出去。而且现在更好的是什么？大模型解决了语言翻译的问题，这个不太爽了吗？我们再也不用担心说我们的产品没法适配什么斯瓦西里语了，一次就可以搞定这个事。所以呢，这件事情上，我觉得全球化还是要很努力地去做的，而且包括前面人家国务院的文章里最后一条也是讲了，我们要去做全球化、全球合作。

当然了，最后到底会不会有“妖怪项目”产生呢？这个就需要打个问号了。刚才我们也讲了什么叫原生企业，拼多多就是标准的原生企业，原生互联网+企业。现在原生AI企业或者原生人工智能企业到底长什么样，我现在还想不太出来。但是我们为什么要管它叫妖怪项目？大家看看最后剩下的Shein和拼多多，这标准的妖怪项目吧？TikTok和抖音，标准的妖怪项目吧？大家一开始觉得四平八稳的项目，最后都没剩下来，最后剩下全是妖怪项目。所以AI如果最后能剩下，项目一定也是妖怪项目。当然这次有可能连妖怪项目都未必能剩得下来，因为这次毕竟不是市场推动的，而是政府推动的，所以可能在小妖怪还没长大的时候就被他们干掉了，这个可能性是比较大的。因为大家做了半天，最后没法上市、没法退出，所以整个妖怪产生的土壤其实也不是那么健全。

在应用领域呢，也许我们也还是可以再做一次极限内卷的“养蛊式”进阶。比如说医院大家都去AI了，这些工厂我们也都去AI，这块呢有可能会去做一些。但是现在很多医院里头差的还是比较远，或者说这些真正的企业里边差的其实还是比较远。而且做这个事情呢，还是一个很核心的问题是买卡。你说我现在企业里就想要AI，你买不到卡，你这个模型布不起来，这事就没法弄。

好，最后总结一下吧。人工智能+确实是提出了一个新的愿景吧，文件高屋建瓴、包罗万象，缺乏市场驱动，未来太美，实在不敢想象。不管能养出什么样的妖怪来，咱们只管吃瓜，这个跟我们关系其实并没有太大。

这就是我们今天讲的这个故事。

Deepseek V3.1发布，很多人应该都有疑问，UE8M0到底是个什么东西？这个国运级的大模型，到底有没有翻车呢？

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DeepSeek V3.1发布，为什么会墙内开花墙外香呢？大家说这东西在国外也没多火。咱们讲的墙内开花墙外香，并不是说国外火，而是在圈外火。什么意思呢？就是在真正大模型圈里，其实大家并不怎么说这个事，但是在炒股票的这帮人面前，一下就火了，国产算力芯片一把就飞了。

到底是一个什么样的情况？首先呢，Deepseek V3.1在性能上其实并没有特别显著的提升，所以一帮真正去研究大模型的人，或者去研究AI的人，只能在那尬吹，说这个好像强了一点，那个好像强了一点，但其实都并不明显。它的编程能力呢，确实应该有所上升吧，但是你说现在就可以吊打Claude Sonic 4，这个我觉得有些言过其实了。上下文现在是128K了，在Deepseek去年12月份发布的V3版本以及1月份发布的R1版本的时候呢，它的上下文都是64K的。到V30324和R10528这两个版本呢，就已经升级到128K了，所以这一次的V3.1依然是128K。工具调用上应该是真的增强了，比原来的V3增强了，也更加符合AI agent的一个需求，这个就是他的一个主要的优势。

所以为什么这东西一开始拿出来，大家没有觉得他怎么样，然后突然怎么就爆发了呢？一句话让二级市场直接就疯了。8月21号，Deepseek公众号上有一句话直接引爆A股。玩模型或者说玩AI应用的人，是不会太去看这个公众号到底写啥的，但是这些炒股的人不一样，人家天天盯着这个公众号，一个字一个字在那抠。

这句话说的是什么呢？V3.1使用了UE8M0和FP8规模的参数精度，为了适配未来的国产算力芯片。有这样的一句话在里头，那这还不赶快冲上去？而且在传播的过程中呢，FP8这个词呢，在后续的流传中就变得时隐时现了，大家不再提这个FP8了，主要都去强调这个UE8M0了。一堆人就问说这玩意到底是个啥呀？这么神奇的东西吗？甚至寒武纪就直接涨停板了。

下边呢，咱们来解释一下UE8M0到底是个啥。这个难度很大，因为我自己在数学这一块也没有多强，而且还想把它尽量地解释得通俗易懂一点，这个对于我来说是一个考验。如果我说了你没听懂的话，不是我没说好，是你自己智商有问题。咱们开个玩笑。

很多人呢，其实都搞不明白这个UE8M0是什么，但是呢都像老中医念口诀一样，上来都是这个脉怎么怎么样，应该什么君臣佐使一下，然后就开始给你开药方。念念有词以后呢，就冲进去买股票去了。

这个咱们解释一下，首先呢，用形象的三个词来跟大家解释一下什么是UE8M0。这三个词，第一个词叫“马赛克”。很多男生，特别是对于成人影片、日本成人影片有一些经验的这些男生，对于“骑兵”和“马赛克”这个词应该是能够有一些理解的。UE8M0呢，实际上就是一种马赛克格式，待会我们讲为什么。第二个呢，就是叫“九九乘法表”。在中国吧，大家从小就背，我们可以在某一些特定的计算里头超过老外。他们从小不背九九乘法表的这些人，就没有这个口算和速算的能力。我们从小背这个东西，我们就在某一些特定的运算里头会比他们先人一步。还有一个不是那么好听的词，但是更贴切，是什么？叫“裹小脚”。这个在满清时期，他们对汉族女性的一种残酷的压榨，要求大家去裹小脚，以小脚为美。UE8M0的话，就完完全全是符合这三个词的特性的。咱们下边一个一个给大家解释。

首先呢，要跟大家解释一下计算精度的演化。咱们要知道，做大模型计算，甭管是训练也好，还是后边推理也好，它最主要的一个计算叫矩阵乘法，就是把一大堆的数呢放在一个矩阵里，两个矩阵相乘，乘完了以后得到一个结果。甭管是训练也好，还是推理也好，大模型训练的90%以上的算力就在干这一件事：乘乘乘乘乘。这也是为什么他们跑到英伟达的算力芯片里面去干这个事。英伟达算力芯片非常非常多的核心，这些核心也干不了太复杂的命令，但是你让他做乘法，他还是做得很快的。所以这个东西要比咱们普通的CPU算得快很多。

矩阵乘法里头呢，就有一个问题，叫计算精度的问题。最标准的叫FP32，他们这个数是怎么表示的呢？第一位是符号，正数还是负数；后边呢，应该是8位吧，代表的是浮点；后边的几位呢，就是代表的一个精度。前边这个符号正负大家比较好理解，中间这一部分浮点数就意味什么呢？就是我可以表示最大和最小多少，这个是一个范围的表达。后边这个尾数呢，实际上是精度的表达，就是说我这个小数点后到底有多少位。当我们把这样的一个数字去进行乘的时候，肯定会得到一个结果。但是有一个问题是什么呢？咱们都是讲这大模型好大，有好多好多数据去进行运算的，那你说我要把这么多参数搬进去，在这个内存里跑来跑去，它就会变得非常非常消耗带宽。而在进行乘的时候，如果是两个很大的精度的数去进行乘的话，那它的对于算力的消耗也是非常非常可怕的。

所以大家怎么办呢？就是要降低精度。而且呢，因为大模型本身它是一个很稀疏的运算，你降低了精度以后，发现对结果的影响并不是很大嘛。现在他们用16位的，或者用一些更小的8位的，用这样的精度去计算了以后，发现好像得出来的结果跟32位的没什么太大区别，那咱们就把它降低一点呗。所以呢，大家就开始从FP32变成FP16、BF16。这里头要注意，FP呢一般都是英伟达这边去采用的一个标准，也都是一位符号，然后呢多少位浮点，多少位尾数。BF16呢是谷歌自己用的一个标准，它的浮点数要更长一些，尾数更小一点，这样的话它可以表达更大的一个数字，但是呢精度差一点，效果呢也还可以。后边呢还有FP8，FP8就是尾数更少一点，然后更多的数字去表达。后来呢，我们现在使用的大部分模型，真正去推理运算的时候，实际上都是FP8。现在的模型呢，大量的训练都是用FP16去训练的，现在也没有那么多人使用FP32去训练了。最早都是FP32训练，后来就是FP16训练，训练以后再去对这个大模型进行量化。

你说比在8再往下还有没有？还有，叫MXFP6和MXFP4。MX是什么意思呢？待会咱们再解释。FP4，咱们讲讲一下这个吧，它比较极端了。FP4是什么意思？就是它有一位符号，两位浮点和一位尾数。那你说我就一位尾数，这玩意算啥呀？我这要是0的话，那你前头这几位不就全废了吗？不是这么算的。如果你这个尾数是0，它代表什么呢？就是0、2、4、8。如果你这个尾数是1呢，它代表的是3、6和12。所以我们基本上这样看，FP4代表的数就是0、1、2、3、4、6、8、12。那你说就这几个数我乘来乘去，没有办法代表很多的东西，怎么办呢？不能说我整个大模型就这几个数就把它都表示了。所以呢，这个时候MX就起作用了。它呢，把这种很小范围的数呢，放在一个块里，这一个块呢有32个数，这一个块呢统一再进行一次浮点变化。这个浮点数变化呢，是写在另外一个叫做浮点位里头。那个浮点位呢，就是一个UE8M0的一个浮点位。UE8M0呢，意思是无符号的8位的浮点，没有尾数，就是这样的一个意思。它相当于什么呢？就是我们把4位4位的这种一块32个数，统一用一个浮点把它变化起来。MXFP4大概就是这么个意思。

哪个模型是用的这样极端的参数呢？最近公开的GPT-OSS就是用的MXFP4。而且这个里头有一点很强的是什么？OpenAI是从训练就直接使用的MXFP4，它没有经过后续量化，所以它的效果非常非常好，也极其节省内存。因为你想你一旦把精度降低了，它就可以干嘛呢？它就可以用更小的内存去存储这些数据、存储模型。然后你在进行模型运算的时候，你的显存跟你的GPU之间进行调度的内容就会变得更少，乘的时候乘得更快。

那你说在这个过程中，显卡或者说算力卡的公司干嘛使呢？他们就会想办法去优化。他写一些算法，或者说在里边做一些链路，让这些算法，比如说FP8的或者是FP16的这些数据，在我这做乘法和加法的时候让它变快一些。早期的显卡上是没有FP8的，有FP32、有FP16。什么时候开始有FP8呢？这个东西是在英伟达H100上出来的。BF16是只有谷歌TPU上才有，其他人不玩的东西。这个MXFP4呢，就是后来这个Blackwell黑井的显卡上是支持这种运算的。

在这个里头有一种比较极端的算法，就是UE8M0。就是我已经没有正负数了，全是正，我这个全是正数，里头也没有任何的这个尾数了，只有8位的指数。那么它能够代表的数是什么呢？0、2、4、8、16、32、64，它等于是这样可以上去的，可以代表很大的数字，但是呢就是完完全全没有精度了，它是属于跳跃、跳阶跳上去的。这就为什么我们讲UE8M0是马赛克。你想我有一个图片，这个图片里头呢，某一些关键部位里头就没有阶梯了，就没有很多的细节了，只剩下这种跳跃式的这种表达了，那不就变马赛克了吗？所以基本上你把它理解成一个马赛克，这个事是可以的。你说有没有这个宝马一点的？有，就是那个刚才我们讲那个FP4，它里头还有一位，它可以代表0、1、2、3、4、6、8、12，它中间还是多出一个来的，它这个码要稍微薄一点。最极端的大的厚码，就是这个UE8M0。大家可以这么去理解它。

Deepseek为UE8M0都做了些什么呢？首先呢，Deepseek并不是原生训练的UE8M0的大模型。它呢，是在英伟达的H800和H20上，使用FP16和FP8训练出来的一个模型。在训练完了以后呢，再专门针对UE8M0进行量化，把我原来这个训练完了结果的数据，按照UE8M0的这个方式重新量化、重新排一遍，然后拿出这样的一个小很多的模型出来。在这个专门为UE8M0进行优化的算力卡上，就可以跑得飞快。

UE8M0其实是有一些好处的。它好处是什么呢？马赛克虽然没有细节，但是呢它在运算的时候，内存搬运会变得非常少。你去表达同样的模型，你需要的这个数据变小了，这个是非常非常有好处的。因为咱们现在最大的瓶颈是什么？因为美国禁运，我们的算力芯片跟这些HBM芯片之间，或者说这种显存芯片之间的带宽比较低，那我们就专门优化一个这样的算法给你就可以了。但是我们要注意，就是在Deepseek发的那篇公众号里头，他写的是“我们支持UE8M0和FP8”。所以呢，现在大家去下载的Deepseek V3.1的模型里头，实际上是有两个版本的，一个版本是UE8M0的，另外一个版本是FP8的。你说我是用英伟达显卡的，我用AMD的显卡，你就用FP8的版本。你说我在国内，我要用升腾的芯片，那你可以使用UE8M0的这个版本。

为了适应UE8M0这种极限挑战，我要给你打马赛克，打完马赛克了以后你看了以后还觉得爽，这个是对于Deepseek来说非常非常高的挑战。那就需要干嘛呢？做专门的设计。他们在模型训练的时候做了专门优化，一方面呢是进行了混合精度的使用，就是有一些地方用的是比较高精度的，有些地方用的比较低精度的，他们专门做了这样的一个适配。然后呢，也在进行一些叫做累计误差检测。因为你想你把这个地方变成黑白的了，或者变成这种大马赛克了，那你这个误差就会变得很大，特别是需要进行多轮的矩阵计算以后的话，它的误差就会有累积的增加。Deepseek专门有一个设计，就是检测这个东西，如果误差达到一定阶段了以后，我会换一个方式重新来算一下，然后想办法把这个误差规避掉。它通过很多类似这样的手段呢，让这个模型在UE8M0上可以跑起来。

这里就有一个问题，就是不做特殊架构设计的大模型是不能被量化成UE8M0的。你说我现在把Llama 4拿出来，做一个UE8M0的量化行不行？做不出来。虽然大家都是在英伟达的FP16和FP8的基础上训练出来的，但是你前面没有做这些提前的准备，没有在这个架构上做特殊的设计，你是不能去做这种极端量化的。你那个打上马赛克，大家看了就没感觉了。只有Deepseek V3.1打上马赛克，还可以有一定的表达能力。

那为什么别人不用UE8M0呢？它呢，是需要专门修改训练架构，为极限情况进行纠偏的。这个过程呢，其实有点像裹小脚，你是必须从小抓起，等长大了再来的话，他就来不及了，已经长得比较大了，现在再去裹小脚裹不出来了。极大地增加训练的复杂度，而且呢也无法保证最后不翻车。有些人裹的一半说实在太疼了，算了我就放了吧。还有一些人真的是裹了一半完了，还留下一些残疾，最后发现也没有达到人家要求的效果。这个都是会发生的。九九乘法表也是一样，我们专门把一套特别高效的计算方式呢，把它背熟了，只有进行了同样训练的人，他才可以在某些特定领域里头极快速地去给出正确的答案来。刚才我们讲了马赛克、九九乘法表和裹小脚，其实最形象的呢就是裹小脚。

那么国产算力芯片跟UE8M0到底是什么关系呢？H100就开始支持FP8了，B系列呢，开始就是像什么B200这些芯片呢，开始支持MXFP4，它是向这个方向前进的。国内呢，我们是在跟随了。大部分的芯片实际上都是支持FP8的，就是按照英伟达这个路子走的，只是我们比人出的晚。H100是挺早就出来了，咱们大概是2024年、2025年新出的一些算力芯片呢，都开始支持FP8，也对FP8呢进行了一定的优化。

华为升腾芯片呢也是支持FP8的，但同时呢另辟蹊径，搞了UE8M0的这么一个算法出来。华为呢还出了一个叫MindSpore的开源框架，对华为芯片以及英伟达芯片进行全栈的AI应用，从推理到训练，所有的事情他都可以干。他做了这样的一个完整的开源框架。在这个开源框架里头呢，对于华为升腾芯片专门进行UE8M0的这种优化。你用传统的大模型推理框架，比如说PyTorch或者是TensorFlow，它是没有办法对UE8M0进行优化的。所以一旦你拿到的Deepseek V3.1是UE8M0量化版本的，你就只能去用华为的MindSpore。华为自己呢肯定用的是最好的。国内其他的芯片现在也开始兼容这个MindSpore，他们肯定出了芯片需要去兼容现在主流的这些开源框架，包括像PyTorch、TensorFlow，也要去支持MindSpore。他们也会对自己进行UE8M0的优化。比如说像寒武纪、摩尔线程，他们现在测试了UE8M0的计算的话，会比传统的FP8的方式呢效率要高很多，或者叫效率提升明显吧。这也是为什么大家都冲上去买寒武纪的股票。虽然华为是真正整套系统提出者，而且也是最大规模的部署者，但是呢它不是上市公司，炒股票的人就拿它没办法了。Deepseek自己也不是上市公司，炒股票的人拿它也没办法，那咱们就炒这个寒武纪就可以了。

国外的这些芯片像英伟达呀、AMD这些主流芯片，都没有对UE8M0进行优化。他们也可以用UE8M0版本的这个模型，但是呢可能会更慢一些，因为它还要把这些模型搬到内存里头，重新转换成FP8或者是FP16再重新计算，它有一个中间的过程就比较麻烦。但是也不用担心了，你说我现在这个是英伟达的卡，那你只需要去下载Deepseek V3.1 FP8的版本就可以去使用了。

那你说是不是国运？到底啥叫国运？只要带着国家转向都叫国运，还有另外一种可能吗？和国运级的升腾芯片进行绑定，那肯定是国运了。训练呢还是英伟达，推理呢专门为升腾进行了优化。后面呢就要进行道路之争了，中国人比较擅长，这个什么意思？千问、Kimi、MiniMax、豆包、智谱，这些开源模型都没有办法去做UE8M0的量化，因为他们在一开始训练的时候就没有考虑过我后边有可能裹小脚这个问题，所以他就没办法走这条路。你如果说也想去做UE8M0的这个量化的话，你就需要在训练的时候就调整，第一个很麻烦，第二个有极大的失败率。如果这就是未来的方向，那就真的是跟美国这边脱钩断链了，就是我们训练拿你这个东西继续训练下去，但是呢最后去量化和推理的版本就使用升腾了。确实在影响国运的走向，所以呢这个Deepseek V3.1确实是国运级产品。

未来会怎么发展呢？希望吧，股市上折腾一下就算了，大家去买买股票赚点钱，不要去真的影响未来国内大模型的走向。大家还是尽量去跟着国际主流的技术路线去走FP8的这个路线。如果你说我们要继续前进，大家可以想办法向MXFP4的方向去走，不要去走这个UE8M0的方向，这个方向就像裹小脚一样，非常非常危险的一个方向。Deepseek V3.1呢，算是做了一次尝试吧，但如果真的影响了未来国内的模型方向，不是什么好事。

这就是今天要跟大家讲的，希望大家能够听到一些自己原来不太理解的东西吧。好，这个故事就讲到这里，感谢大家收听，请帮忙点赞、点小铃铛、参加DISCORD讨论群，也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我们的付费频道，再见。

以寒武纪为代表的中国芯片股普遍涨停，英伟达H20是不是要完？

大家好，欢迎收听老范讲故事的YouTube频道。今天咱们从英伟达芯片后门和英伟达、AMD的出口关税问题，来聊一下中美之间的AI芯片战。

首先，英伟达的芯片上到底有没有后门呢？美国参众两院在《芯片安全法》上确实提出要求来了。参议院版由参议员汤姆·科顿于2025年5月8日提出，要求商务部制定芯片安全机制标准，目前仅停留在提交委员会阶段，尚未通过。众议院版由众议员比尔·惠森加于2025年5月15日提出，跨党派联署，状态同样为已提出，在委员会尚未生效。路透社等媒体解读称，该法案意在要求对出口受控的AI芯片加入位置验证、追踪等机制，有舆论将其等同于后门，或者是“kill switch”，就是“杀死开关”。截止2025年8月13日，美国参众两院版本均未通过。

因为有这样的一个前提，所以大家就开始怀疑了，说：“英伟达，你这芯片到底有没有后门？”2025年7月31日，国家网信办发布通告称，英伟达对华销售的H20算力芯片被曝存在漏洞、后门安全风险，包括追踪定位、远程关闭等。依据《网络安全法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》，已就相关风险问题约谈英伟达，并要求说明及提交材料。当天的英伟达就对外回应称，其产品不存在可供远程访问和控制的后门，当时就否认了。

然后央媒出来表态。8月10日，央视旗下的“玉渊潭天”连发文章称H20有“三不”：不安全、不先进、不环保，并从软硬件角度讨论后门、远程关闭的可实现性。这一表态被多家主流媒体与通讯社转引。当然，我觉得这个怎么说呢，还是文科生写的东西吧。

监管层面，《金融时报》等报道，工信部等部门近期要求大型互联网公司说明为何采购H20而非国产替代，并“不建议”在涉政务、敏感业务中使用H20。8月11日，这个事情就开始发酵了。刚才咱们讲的是8月10号“玉渊潭天”发的文章。8月11日，英伟达给出了长文进行回应，但是呢，就是表了个决心，讲了讲典故，并没有从技术方面去证明说“我确实清白”。让人去自证清白这件事很难。网信办呢，也进一步要求英伟达进行解释。

这个时候，A股就开始进行反馈了。7月31日，也就是网信办第一次约谈的时候，国产替代GPU板块迅速拉升，寒武纪一度大涨了7%，还不算特别多。8月11日礼拜一开盘，芯片相关股票就开始上涨，但是涨的呢并没有那么厉害。到8月12日，科创50指数上涨了约2.05%，寒武纪20%涨停，鑫源股份涨了7.9%，海光信息等国产算力链条个股都是走强的。大家一看这个事继续在发酵，那咱们涨吧。

英伟达芯片里到底有没有后门呢？怎么讲，这么热闹，至少没有公开的。私下到底有没有这个事，其实是很难去说的，因为确实程序员有时候在里边会留bug，有的是有意的，有的是无意的。很多人说我们去找漏洞，找这种0-day漏洞，实际上就是找这些无意间留下的这些漏洞。这么复杂的系统，你没法保证它绝对没有，只是英伟达官方说“我自己没留，没有任何主观的，也没有任何可以去交给美国政府的东西”。

大家要注意一点，我们总说光刻机这个东西不能移动，大型精密加工设备，特别像机床这种东西是不能移动的，只要一移动呢，这个东西就失效了。原因呢其实很简单，因为这些设备它都是要考验加工精度的，所以呢，它们在安装的时候是会加定位螺丝的。你只要是解开定位螺丝了，就说明你在去动这个机器，动完机器以后，它就没有办法达到原来的加工精度了。这些设备只要你把这个定位螺丝打开了，你就必须找人家的这个工程师回来重新去校准，机器才能继续往前走。所以呢，咱们一直习惯的是说，这些大型设备是可以进行定位追踪的，是可以进行远程关机的。以前我们有这样的认知，但是芯片跟它们是不一样的。

芯片必须在各种工作环境下稳定运行，横着、竖着、斜着、倒着，什么反正甭管你怎么放这个芯片，它都得能干活。而且芯片这种东西呢，它不是一个完整的配套设备。你说，算力中心中的服务器不是一个完整设备吗？对，但是呢，英伟达只负责卖芯片，芯片外边的那个板卡都可以在国内直接去生产，它的服务器、它的机架、它所有的这些设备都可以在国内生产。而且这些设备甭管是美国生产的还是中国生产的，只要符合一定的开放标准，你就都要在上面稳定运行。你不能说你没有买我的一个什么样的东西，你就不能正常运行了。以前我们管这种东西叫“加密狗”，这个电脑后头插一个小方块，你没有这个东西呢，你的软件也好，或者是一些硬件设备也好，不能正常运行。这英伟达H20是不可能带这种玩意的，所以呢它是不存在这种后门，至少到目前为止是没有的。

算力中心里边的操作系统都是开源的，它里头是Linux，全套源代码都在这。那你说有源代码就安全吗？哎，还真是这样的。你说你看不懂，那是另外一回事。Windows在中国销售了这么多年，原因也很简单，就是Windows的全套源代码在国内是有的，他跟中国政府是有协议的，就是我每次更新版本、出新的这个补丁什么的这些东西，他要向中国政府交源代码。中国政府不能拿这个源代码再去写一套，但是为了安全、为了审核，我是有这套源代码的。

从H20本身来说呢，它的驱动程序内核也是开源的，就是源代码都给你，但是呢像CUDA一些用户状态的系统是闭源的。这些闭源的系统呢，也必须在开源的驱动核心和开源的操作系统下良好地去运行。因为你只要是开源的话，别人是有可能改的。你说我在里头加了一些奇奇怪怪的东西，那别人把这个操作系统上的一些代码给你改掉了，你发现运行不了，这个事是不行的。所以这个里头也没有问题，在这些闭源系统的所有动作，对于数据中心的运营方来说都是安全可控的。所以从技术角度上来说，目前为止H20是没有安全漏洞的。

英伟达讲古的案例是什么呢？刚才我们讲了，英伟达发长文说我们是不会有漏洞的，上面呢讲了一个典故。这个是什么故事？90年代NSA做的一个叫Clipper chip的一个计划，叫“密钥托管计划”，被英伟达在那篇长文里头当做强行加后门的经典翻车案例给举出来了。

这故事怎么发生呢？1993年，美国政府跟NSA呢提出来要做这种叫“密钥托管”。什么叫密钥托管？就是我们有大量的数据是加密传输的，但是呢，美国政府说，你有一个密钥是存在政府手里的，政府需要的时候呢，我们可以拿这个密钥破解加密传输的信息。比如说GSM信号，以前手机上这些信号都是这样加密的，这样的话，我们就可以拿政府的密钥去破解信息，我们就知道里头有什么恐怖主义或者有什么这样的事情。1993年就开始推了，但是呢，到1994年，加密研究者就发表论文指出呢，这个Clipper加密的算法存在致命缺陷，里边的校验呢只有16位，攻击者呢可以通过穷举或者是构造方法绕过托管机制，让设备仍然用强加密通讯，但是呢让政府拿到的密钥呢不起作用。所以你这个事基本上没什么用。随后呢到1995年，学界又提出了更多的可实时规避托管的攻击方式，由此更加否定了内置后门的可行性和可信度。项目到1996年左右基本上是名存实亡了，到2015年呢正式被取消废止。

英伟达此次发文正是借此强调，硬件里头硬塞后门、一键断控，会造成单点失效，削弱安全又破坏信任，是送给黑客和对手的礼物。所以这个东西是不能加的。所以我为什么前面讲说，英伟达到目前为止没有公开的后门？一旦政府要求他加后门，这个后门相当于是公开的。没有哪个后门在全世界的黑客面前是安全的。当一个后门公开出来，全世界的黑客就会疯狂地上去去破解。就前面说的Clipper chip这个案例，它也不是说一开始设计的这个算法就有多烂，只是呢，它突然就到了全世界黑客的面前，那所有人都在拿着放大镜去看这个东西的时候，那不可能安全的，一定会被收拾掉的。所以英伟达的意思也是这样，你非让我加这么个东西，那我们就相当于是给人立了一靶子，人家天天在这攻击着。

还有一个问题是什么呢？就是美国人呢，他们天生对政府不信任，所以他们一定要小政府。“我们宁肯把这些有问题的信息让它流过去，我没法去监控，我也不能让你政府可以去看到我的信息。”还有一点是什么呢？就是政府机构本身的可信度也没有那么高，他还有临时工呢。万一有一些人混到政府机构里头去了，政府机构它也是一个很大的机构，不是一个人，有些人意志不是很坚定，或者说干活不是很认真的话，就会导致这些后门的泄露，被一些不该用的人把它用掉。所以这个呢是非常非常危险的，英伟达说我们坚决不干。

这样的一个情况下，中国人为什么会选择相信英伟达有后门呢？原因呢其实很简单。中国人呢经常讲一个话，叫“害人之心不可有，防人之心不可无”。其实呢这个事是错的，通常都是先生出了害人之心，才能生出防人之心。中国人的另外一方面还比较双标：我们设置后门限制了别人，“我们好厉害”；别人设置了后门限制了我们，“十恶不赦”。是这样的一个心态。

最近呢在国内还有一个很热门的事件在传播，是尼日尔石油危机，正在被国内的国人津津乐道地传播着。这是一个什么样的事情？2025年3月，尼日尔军政府以国家安全为由，要求中国石油企业的3名高管48小时之内离境，冻结了中资炼油厂的账户，并单方面将石油分成比例从15%提升到了30%。咱们花钱给人建了油田，说建好了以后你分15%，他说我不乐意了，我要分30%，干了这么个骚操作。

中国企业撤离后，尼日尔国内炼油厂因技术断供陷入瘫痪，加油站排起了数公里的长队，柴油价格从每升0.6美金飙升到12美金，首都连续三天停水停电，15%的油井因缺乏维护彻底瘫痪，每天经济损失超过200万美金。我们给人拉了一次闸了。咱们的手段是什么呢？第一个叫远程锁死核心设备。中国电建在尼日尔燃气电站嵌入了“北斗锁”系统。咱们不是北斗定位系统吗？咱们做了一个叫“北斗锁”，当检测到账户冻结等异常支付行为时，自动触发三级停机程序，电站核心机组瞬间停摆。中石油掌控的输油管道也启动了全线锁死程序，未经中方密钥授权，闸门无法开启，原油滞留内陆无法出口。第二个就是数据销毁和权限控制。撤离前，中方通过量子密钥加密，远程销毁了油田地质模型、钻井参数等关键技术资料，并更改了设备操作权限密码，导致尼日尔科技人员即使获得西方援助也无法破解系统逻辑。大家注意，油田这个东西不是说我到那随便可以打井就有油的。你说我把你这个油井给你封了，然后我在旁边再打一个井，这个油就出来了，不是这样的。你是需要靠各种的地质勘探数据才能知道在哪去打井，你要随便去打的话，你把整个地都挖漏了也未必能打得出油来。所以呢，这个是他们的一个核心资产，我们直接给人锁了。

最终的结果是什么呢？2025年的6月，尼日尔怂了。尼日尔外长紧急访华，承认尼中是朋友和伙伴，承诺保障中国企业的利益，并且撤销了驱逐令。双方签署了新的协议，尼日尔接受三项核心条款：中方对石油系统核心设备拥有独家管理权；至2035年，中方提高系统服务费提成比例；争议需要接受第三方国际仲裁，中方主张具有最终效力。

所以我们已经靠远程给人关机这件事达成了我们的目的，所以中国人更愿意相信说H20应该也是可以的。美国人原来说中国的电动汽车到了美国以后，一摁按钮就全停掉，这个事呢，你说有道理吗？也不能说完全没道理，但是呢，肯定还是有一些相互不信任的东西在里头了。

你说为什么国人现在要努力地去渲染H20后门这件事呢？给大家讲一故事吧。当年呢，我在盛大创新院做盛大电子书的时候，我们就曾经去举报过。举报谁？举报Kindle。Kindle那时候还没入华呢。当然不光是我们一家举报，好多家呢，汉王、辞海，就只要是国内做电子书的都去举报。举报什么东西呢？这个Kindle电子书是没法控制的，它是可以去阅读境外亚马逊服务器上这些没有经过中国政府审核的这些图书的，实在太不安全了，意识形态怎么可以交到别人手里呢？举报完了以后，导致Kindle入华大概是晚了一年还是两年。当然后来呢，Kindle入华了以后，国内这些电子书没有一个人能打的，一直到最后说，我们在硬件上彻底把你的价格拉下来，就不再走原来电子书这条路了，才把Kindle打出中国去。

什么叫完全靠硬件的胜利呢？你像我手里这个东西，其实它也是个电子书，我们把这玩意做的巨便宜。像Kindle他们想的这个方式是什么呢？就是我把书呢做成一个什么样的状态，我最后是要靠卖书把这个钱挣出来的。我们现在就是我们只出设备，这个书我就不管了，你们谁爱卖谁卖，我跟这个书没关系了。我把这个设备单纯做的非常非常便宜，我靠这样的东西我就直接战胜你，最后Kindle就退出去了。

所以中国的厂商，只要是我们造芯片的这些人，我肯定是要去举报你。哪怕我的这个芯片没有你的好使，我也得去举报你，我不举报你的话，我就活不下去了。所以呢，这件事情在商言商吧，不是一个特别过分的事，因为国产芯片直接进行市场竞争，现在是打不过H20的，就要使一些盘外招了。当然现在你只要去买卖股票，就直接把钱挣回来了，你都不需要去卖芯片。刚才咱们讲这股票蹭蹭蹭涨成这样。

大家还记得当年那篇指责腾讯游戏是“精神鸦片”的文章吗？大家还记得这个事吧？当时也是这样，有人先去做空了腾讯，然后发了文章，腾讯股价暴跌，而且不光是它暴跌，把整个的中国科技股全都带的暴跌，有人挣了盆满钵满出来了。这种事情咱们已经玩的很熟练了，特别是央媒的这帮人。虽然写这个文章的人和做空的人事后都受到了处罚，但是你说让政府出来拨乱反正，重新道歉，说“腾讯你是好样的”，没有。腾讯最后还是用了应该是半年到一年的时间吧，才把这个损失弥补回来。

你说西方呢，也在以安全原因禁用华为的设备，那我们为什么不能用安全的原因去禁用这些英伟达的设备呢？中国人还有一个特别有意思的观点，叫做“当别人指责你做了什么的时候，你最好真的做了”。这观点什么时候出来的呢？就是在以色列跟美国去轰炸伊朗的时候出来的。他们指责说：“伊朗你做核试验了，你做核弹了。”结果乒乒乓乓炸了半天，伊朗又没有拿出核弹来，还在那放话说“我要放大杀器”什么，最后啥也没拿出来。大家就说说，被人指责了半天，你又真没干，你说多丢人。所以呢，咱们对于是不是留后门在里面、有一些什么样的手段呢，我们是有自己的判断的。

下一个在国内传得很猛的话题是什么呢？就是英伟达跟AMD的出口关税问题。一般的关税是进口关税，比如说中国进口了美国的一些什么样的产品，加征一些关税；美国进口了中国的一些什么产品，特朗普在里边去加一些关税。出口关税是什么呢？就是我把这东西卖出去的时候去加关税。现在呢，国内在渲染另外一个事情是什么呢？就是AMD跟英伟达把芯片出口到中国以后，把销售额的15%交给美国联邦政府，让他们拿去随便花销。这个事情呢，肯定是英伟达、AMD在跟美国政府沟通，但是这个事情要注意一点是什么呢？这件事在美国不太容易。为啥？在美国，它违宪。不光是违法，它是违宪。

美国宪法第一条第九款第五项规定：“不得从任何州出口的物品征收税或者关税。”这一条明确禁止联邦政府对出口产品征收关税或税费，以防止对特定州或地区的歧视，并促进自由贸易。这一宪法禁止自1789年生效至今（也就是2025年），没有做出过重大的修改或者废除。所以呢，其他国家你可以加出口关税，美国不行，因为宪法里写的不允许。阿根廷长期对大豆、豆粕、玉米等征收较高的出口关税，2025年在调整，现在呢大豆是26%，玉米是9.5%。印尼呢是对棕榈油的出口设置了关税，镍矿的出口呢也是有一定的关税。印度呢是对一些洋葱之类的农产品、铁矿、钢材都会有一定的出口关税。俄罗斯呢是有一个浮动的小麦出口税，石油出口的话也会征收相应的关税。中国加入WTO以后呢，承诺取消大多数的出口关税，但是呢允许在附加列表里头少量商品保留和设定一定的出口关税。官方呢每年会公布进出口关税的一个调整。

那么这个里头到底是按什么样的标准来判断，你这玩意到底是不是出口关税呢？英伟达和AMD出口到中国的芯片，销售额的15%交给美国政府，没有说这东西叫关税，这个东西叫“许可费用”。因为呢，他们需要许可证，你交了这个钱呢，你就相当于有许可证。那它算不算关税呢？是不是违宪呢？一般的判别标准是这样的：你按照销售额的比例计提，而且呢与监督服务成本无关，就都算作税。什么意思？我出口一次，收着一个固定的钱，比如说1,000美金，你每一次出口我给你收1,000美金手续费，这玩意不算。但是呢，你说我出口这个东西按照比例来收，那个东西叫税。因为美国呢一些港口曾经尝试过收这种东西，就是港口服务税，按照你从我这个港口出去的货物价值的比例去收这个钱，最后就被叫停了。所有按照货物总价比例去收的这种东西在美国都是违宪的。这种钱呢，特朗普肯定想要，但是呢并没有那么容易收。所以在美国呢，他只能通过许可证说我不允许你卖，但是呢卖这个许可证必须按照固定价格卖，比如说100万美金一张，只要这个钱数跟你的销售额挂钩了就违宪。他是这样来去定的。

那么这些算力芯片的战争未来到底会怎么进行呢？中国到现在也没有自己的操作系统，工业软件也留了有大量的空白，其实这就是一个很好的案例。只要欧美的产品能用，而且呢通过正常的市场竞争能够胜出，中国的同类产品就很难去成长。在这一块呢，中国还是相对来说比较相信市场竞争的一个结果的。中国企业的强处在哪呢？第一个是韧性比较强，可以承受一定的亏损的；第二个呢就是大规模集群作战的能力很强，因为咱们的工程师数量足够多，工资又低，而且还可以疯狂加班，也没有什么各种的劳动法的这种保护，还擅长做细节和绣花。但是呢，所有的这些优势都是有一个度的，不可能无限放大。当替换的成本完全无法被覆盖的时候，中国企业还是会放弃的。大家还是要相信，不是说人多就一定力量大，就一定人定胜天。所以呢，这都是一个度。现在中美两国都在干嘛呢？其实就是在试探这个平衡点，这个度到底在什么地方。美国人呢希望尽量少给先进芯片，同时呢限制中国自主芯片的发展；而中国人呢则希望通过渲染威胁论，让自己的芯片可以有机会的发展起来。

总结一下吧。英伟达芯片不承认有后门，也明确表示会拒绝加后门的要求。国内很多人会出于各自的目的，渲染英伟达后门的威胁。芯片出口关税对于美国来说，基本上不太可能实现。算力芯片战争的故事，后面应该还会有很多新的篇章，毕竟这是现在全村的希望，这没有比这个算力芯片更受到整个行业和社会关注的事情了。所以大家一定会把所有的眼光都放在这里。我们相信算力芯片战争的故事未来还可以继续讲下去。

好，这个故事今天就讲到这里，感谢大家收听。请帮忙点赞、点小铃铛、参加DISCORD讨论群，也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我们的付费频道。再见。