上周五的化债会议开完了以后，为什么股市不买账？不但不往上走，还往下跌呢？大家好，这里是老范讲故事的YouTube频道。今天咱们来讲一讲化债的事情。

会议是在上周五开的，开完了以后，上周五的尾盘就直接跳水了。到礼拜一，虽然股市算是稳住了，但是我们遇到了一个更加糟糕的信号，叫缩量。什么叫缩量？大家不交易了，总的交易量在下降。到今天周二收盘了以后，股市开始向下走了，这是非常危险的。因为股市很多时候并没有那么理性，这有很多情绪上的事情在里头。一旦是开始向下，那么有可能会崩掉的。因为没有底层逻辑支撑，前面所有的向上都是靠情绪、靠给钱、靠各种各样的手段把他拉起来的。它底层的经济并没有变好，所以这口气不能泄。一旦泄了以后是非常危险的。

那么这一次为什么不买账？第一个数字上大家搞不明白。一开始说十万亿化债，各种海外新闻媒体的小作文也都讲了十万亿，甚至还有人讲到12万亿。结果到礼拜五开会的时候讲，我们拿了6万亿出来。大家一看，这钱不够多，你这6万亿够干啥使的？为什么觉得6万亿少？这6万亿是一个很大的数字，但是中国的地方债、地方隐性债，这个数字要比它大，可能10倍甚至是几十倍都不止。那你这个6万亿它不够顶用的呀。

那么到底是给了多少钱呢？6万亿真的少吗？有6万亿，有10万亿，有12万亿，有几个数字。那我们来看一下，现在给出来的钱。第一，6万亿，这个6万亿不是说钱，而是叫做债务放大额度。待会我们再去讲具体是什么，基本上可以把它当钱花，就相当于你有6万亿的钱了。4万亿其实前面我们花了4万亿了，这个钱是什么？叫回购土地与回购存量商品房。我们有房子盖了，有些地买了，但是又出不了手，让整个的经济转不起来。中央等于花了4万亿，已经把这部分接手了。

还有人讲有2万亿是什么？是棚户改造的钱。我们要把这个老破小拆掉，让你整个的再去盖新房子，或者去买新房子，要去干这样的一个事情。实际上也就是拆迁变房票的这个钱。

当然，您想他这边拆完了以后，那边4万亿买的这些存量商品房，实际上就是要当作房票，交给这些拆迁的人。他实际上已经是把这个钱放进来。当然很多钱，您说这个钱是不是重复计算了，反正就是一笔糊涂账。所以这就解释了6万亿加上4万亿，购买存量土地与存量商品房的钱，这就10万亿了。再加上2万亿的棚户改造的钱，不，12万亿了吗？这是一种解释方式。

还有一种解释方式是什么呢？说我们这个钱分批给，分在5年的时间里头，要动用10万亿的直接资金和2万亿的债务，自然到期，总共化解12万亿的债务。这也是一种解释。但是大家要注意，这个里头有一个数字是很吓人的。什么叫2万亿的债务自然到期？那么2万亿自然到期的时候，这个钱到底是还了还是没还？那个没有拿到钱的这些金融机构，他们如何去消化这2万亿的窟窿呢？这里头没讲，所以这个数是很吓人的。

股市刚才我讲了并不买账，就所有的这些含含糊糊，或者说各种对不上的数字，他不买账。那么咱们来看看化债到底是怎么个故事，到底化的是什么债。我这两天也是稍微的学习了一下。首先要明确一个点，化债了以后债务变少了没有？告诉大家，没有。化债了以后，债务一分钱都没变少，甚至还变多了。这倒是怎么算呢？

其实这一次所化解的债务，并不是地方债。这一次所化解的债务叫隐性地方债。那么地方债跟地方隐性债，到底是有什么区别？这两个东西为什么我们要分别来讲？大家注意，由政府直接去借的钱，这个叫地方债。那隐性地方债叫什么？是由政府担保，由城投公司，或者是下边各种各样的这种地方融资平台，他们去借的钱。那么这个是完全两个不同的概念。所以这一次真正要去化解的，是由城投公司借的钱。

当然，除了这些城投公司借的钱之外，还有一些也有可能成为隐性地方债。政府比如说跟一些金融机构签了一些协议，说你现在来我这投资或者什么的，我以后保证你收益，或者保证保底回报。你在我这投1,000万，过一段时间我给你2,000万。

这个收益我是保障的，是由政府来担保来保障的。这部分都属于叫隐形地方债。这块其实啰里八嗦有很多种隐形地方债，咱们现在讲到城投公司很大的一块，当然这一块还不是全部。各地政府为了拿到更多的钱去拉动GDP、拉动经济，他们想出了很多的招式去招商引资、去做各种承诺、去找人去借钱。但是这个窟窿是非常巨大的，地方政府的运作其实也是需要借钱的。就不是说中央给了你这个100万，你把这100万花了，他有的时候不是这么干的。他很多是说他要找银行借，完了以后才能去发薪水、去维持各种公共设施的运转。

这个钱有的时候是由自己，比如说有税收、有其他东西去还；有的时候说中央政府给你减免了，或者做一些其他方式。这个钱实际上是在银行跟地方政府之间去运作的。现在很多地方的公交车、很多公共设施其实已经停止维护了，为什么？没钱了，发不出薪水来了。那么在这种情况下，你说我要再找银行再借一点，银行说不行，你有你的债务上限，就跟当铺似的。你达到上限了以后，再去找银行借钱，银行不借给你了。

所以现在地方政府其实遇到了很多这样的问题。这一次前面讲的6万亿是什么？前面讲的6万亿实际上就是提高地方政府的债务上限，你们可以借这么多钱，现在多出6万亿来，你们可以接着借了，干了这样的一个事情，可以发更多的债。那么发出来的债干嘛使？说我们是不是可以去给公交车司机发薪水了，可以给这些教师发薪水了？不行，这个发出来的债只能干一件事，叫置换隐性债务。

这个事是什么意思？刚才我们讲了，地方政府直接借的钱叫地方债，地方政府下边由他担保的、由城投公司借的钱，或者叫地方融资平台借的钱，叫地方隐性债。现在等于是我多出6万亿来，把原来的这个隐性债换成显性的，直接算地方政府借的。这话怎么讲？原来比如有一城投公司上来说，我借了这个1亿人民币，我上这来盖楼来了，这个钱我还不上了，但是应该由地方政府来担保。现在地方政府说行，这个1亿算我欠的。

我把这个钱给你，我再去找银行借。这个就等于是我欠银行的，就完事了。他干了这么一个事情，这一次化债，其实主要针对的就是城投公司。这个城投公司算是国企，全名叫地方政府融资平台。实际上是干嘛呢？就是给地方政府做基建。说我这想要个机场，我这想要一个公园，我这想要一个医院，或者是想来一个小学，这些都是由城投公司找钱去建的。他去融资，政府也没有钱，他去融资，融完了以后去建。各级金融机构借钱给他搞机械，拉升GDP，谁让他干这件事？

那金融机构为什么愿意把钱借给这些承租公司呢？因为后头还是有政府担保。我如果不借给你，这个钱反正也出不去。借给这个普通的老百姓，借给这些民营企业，他又不放心。所以算了，我就借给你。你万一还不上，政府会给你托底，政府会替你还。所以他们还是愿意借给城投公司的。

但是现在从上到下都没钱了，这事就开始玩不转了。现在，各地上报的隐性地方债大概15万亿左右，但这个肯定只是冰山一角。为什么？因为现在他们只敢把这种公益性项目给上报了，其他的项目不敢报。什么叫公益性项目？刚才我们讲的啊，什么公路、公园、医院、学校，这算公益性项目。那还有什么项目也是由城投公司建的呢？还有很多，比如说商场这种大型的娱乐设施，他们也会建。

那你说没有这些东西，我们这看着比较low，这个肯定是不行的。像我前两天去龙泉，人家在那去建这种户外运动营地，那城投公司说我们有钱，我们有房子，我们来给你建去。当然那是在长三角地区，他们可能确实还有钱，但其他地方就真不一定有钱了。你比如说像咱们最著名的烂尾楼，这个天下水司楼，那也是城投公司建的。那是一个巨大的酒店宾馆，什么主题乐园，那这玩意你盖一半放这了。这种项目压根就没有放在这一次申报的15万亿里头，这个都是冰山一角。

那到底怎么办？这个现在其实后面不知道。那么这次化解债务到底是干什么？就是地方政府担保，承投公司找金融公司募集的这些做基础建设和公益项目建设的。

这些债务，他们要把这部分化掉，由地方政府提高债务上限，从银行拿钱直接接手。比如说，我原来找那个金融平台去借了一笔钱，现在我找银行了。说现在央妈说了，或者我现在有新的债务上限了，你可以多借给我这些钱。你把这些钱给我以后，我去把窟窿补，上拆东墙补西墙。实际上干这么个事，为什么要看这个事呢？其实已经刻不容缓了。地方债依然在上升，整个今年上半年并没有化解地方债，整个地方债还在往上走，但往上走的也没有任何办法。前9个月地方债光利息1.3万亿人民币，咱不说本金多少，利息这么多。而这个地方债占财政收入的7%。等你财政收完税以后，7%就直接还利息了。

那么算上城投公司，也就是算上隐性债，刚才咱们讲的都是政府直接的，他是1.3万亿的利息，还不算总数。如果算上城投公司的利息支出，它能够占到财政收入的24%，也就接近1/4的财政收入，就可以还利息。为了如果我们玩模拟经营游戏，玩到这样的程度，就直接可以重新开一把新的了，这个就可以放弃了。为什么？因为你每年挣到的钱根本就入不敷出，越欠越多。现在是这样的一个状态，所以必须要赶快去化解，再不化解要崩盘的。

那么这一次化债的本质是什么？叫拿出专项资金允许银行放贷，你们赶快去借钱去。我们用三句话来总结一下这次还债的本质。第一个叫借新还旧，我把新的钱借出来，把旧的账还掉，这是这次干的活。第二个叫借低还高，大家知道地方债他的利息其实是比较低的，就是政府直接借钱，他们的利息大概也就是2%或者是3%，就这种水平。但是地方隐性债，也就是城投公司借的这个钱，他们的利息经常能到8%甚至到10%。为什么刚才我们讲算是城投公司的利息，一下就占到了这么大的一块？因为他利息高，所以这个不行，我们要用低利息的把那个高利息的换掉。

再往后叫借长还短，这个政府借的很多债务，它的还款周期是比较长的，20年、50年，50年太长了，5年、10年、20年。

它这样，而这个地方隐性债务就承诺。公司借的钱经常是一年、三年，撑死了到五年，也就这样水平。你到时候，你就债务违约时代，还不上是要崩盘的。

所以这次干的三件事：借新还旧，借低还高，借长还短啊。他实际上干了这么个事情。那么地方隐性债务的特点是什么？刚才我们讲利息高、周期短、政府担保，而且有可能会暴雷。那你说还不上呗，怕什么啊？这个真不行。如果真的爆雷了，很多金融机构可能就会受到连锁反应的波及，这个是我们不希望看到的。

现在拿出一笔钱来，我们把这个雷排了。即使是寅吃卯粮了，还要有两万亿自然到期。那么到底谁倒霉，谁直接趴菜，不知道。现在大家都很害怕，所以很多人从各种大的金融机构里头直接撤资跑路，就是怕你这两万亿耽搁了，最后又没有抗风险能力，直接趴菜了。那我不能跟着你一块跳船。

所以现在股市为什么要跑？但是现在政府认为这两万亿的自然到期，有些是可以还上的，有些还不上，金融机构也可以消化掉这一部分的问题。他们认为这是一个可接受的损失。但其实是后边那个雷大去了，他压根就不知道到底有多少雷在这几天要去爆掉，让大部分金融机构可以继续运转下去，是这一次化债的一个核心目标。而且也让政府可以继续运转下去。

你说我一个县城，没有公交车，没有各种的维护设施，甚至教师发不出薪水来，医院的医生发不出薪水来，这个事他就没法整。你不像美国似的，美国有的时候政府可以破产，我一宣布破产，该裁员，剩下的大家凑合过也可以。咱们的政府他不能破产，再小的政府，你哪怕是个村镇政府，你也不能破产。

所以现在还是要想办法让他们继续转。股市为什么不买账？刚才我们已经说了，股市不买账，原因也很简单，股市背后的逻辑本身就有问题。原来我们也讲了，是股市往上涨了，国家有刺激政策了，但是底层的逻辑不对。按道理来说，股市应该是反映现实经济的，而不是反过来，股市好了以后，现实经济就变好，这个事本身是错的。现在的股市……

因为底层逻辑没法去纠正，只能靠人参钓命，也就是不断地等着利好消息，不断刺激，不断有新的钱进来，他才可以继续往前走。当时我也讲过，股市这一次刺激往前走了以后，是不是昙花一现不好说。如果他能一直坚持下去，也没准真能把这口气钓住。但是一旦中间有一些风吹草动，那也有可能随时嘎嘣。

而现在6万亿下来，这个6万亿是实打实的钱，允许政府提高债务上限，这就是实打实的钱。这个6万亿下来以后，实际上跟股市是没关系的。股市这帮人一看，钱出去了，没进到股市里来，没有给我托市，那这事不行啊。所以第一个原因是这个。

第二个是什么呢？是必然带来通货膨胀，对吧？你这个钱出去了，然后他又可以去花去啊，那么这个一定是东西会变贵的。印钞了，咱现在也不用管有没有锚这件事了，这个已经不重要了，先确保金融链条不断，这是现在要干的事情。但是保得住保不住，谁也不知道。而现在能够化解的也就是冰山一角。真正玩股市的人都知道，真正化解的没有多少。

这个有点像希特勒最后在地堡里头指挥一堆根本就不存在的部队，其实感觉是一样的。现在问下边所有人说，你们一共欠多少钱？一共欠这么多钱，行了，我给你一笔钱，这个也不能都给你。你们下回就不知道珍惜了。我给你个比如，百分之80或者是百分之七十几的钱，你们拿去化解一下，剩下的也得叫你们疼一下。

其实很多家长都是这么教育孩子的：“你在外边欠了100块吧，我替你还80，剩下的也得让你难受，要不然你下回还欠。”结果，这个孩子在外边实际上欠的不是100，这个孩子在外边欠了1,000。那现在的情况实际上就是这样的一个情况。下边还在尽力地隐瞒这个，怎么可能在这种情况下去排除所有的地雷。底下的政府的人还在说：“这块不能说，那块我要藏一下。”就没法整。

现在真正最应该做的，其实并不是说把钱发下去，最应该做的是把这个账数清楚，到底有多少钱，咱把这钱都加在一起。

咱们看看到底应该给他多少钱，让他去还债。反正现在已经无锚印钞了。你说你们欠1,000，那我给你800，也让你长个记性。但是总的金融链条不断，这个日子还能继续过下去。下回你也没准愿意说，精打细算，好好把日子过好。但是现在这个事做不了。

你说国家想个办法，说我就把它数清楚。能不能数清楚？能。你想，咱们电子支付了以后，咱们每个人身上有多少钱，他都能数清楚。那政府借了多少钱，他怎么可能数不清楚？但为什么不能数？对，他为什么数不清楚？因为他不能去数。他不能数的原因是，一旦数了，可能就有人要去掉乌纱帽，甚至掉脑袋。你说咱们就一定要保护这些人，不掉乌纱帽，不能让他们掉脑袋吧？也未必。但是中国办这种事情一定是分派系的，万一把这个不该掉乌纱帽、不该掉脑袋的人掉了怎么办？万一把这个该掉乌纱帽、该掉脑袋的人没让他掉了怎么办？所以他们需要解决这样的问题。那么这样的事情就属于无解了。

所以大家就一起捂盖子，一起摁在这，只能等着这个定时炸弹滴答滴答继续往前走，没有任何办法。因为首先你要把盖子掀起来，说你看这有一个炸弹，旁边还有一个更大的炸弹，咱们来拆。现在不是这样的，现在来，我们把这个大的捂住，把这个小的长得还比较端正的炸弹说，您看这有个炸弹，咱们把它拆了，行不行？上面这个人也只能装这个糊涂，他也不能说你这后边还有一个大雷。我是不是多给你点钱，让你把他一起排了？他也不能说这个事。

所以，我们的最底层的逻辑叫不能讲真话。那么在这样的逻辑下，我们化债的结果就是股市开始动荡，说这个事好像不行。这大概就是这样的一个情况。好，这个故事就跟大家讲到这里。感谢大家收听，请帮忙点赞点小铃铛，参加Discord讨论群，也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我们的付费频道。再见。

拼多多财报之后，股价闪崩，这拼多多是不是要完啊？8月26号公布了第二季度财报，股价直接闪崩，崩了28%多啊。这是拼多多上市以来最大单日跌幅，以前从来没经历过跌28%这种事情。有人跟进去就抄底了，结果应了那句话：“抄底超在半山腰。”抄完了底以后，第二天接着跌，第三天接着跌，现在是慢慢的要往回涨了。

我记得原来炒股的时候有三句话。第一句话叫“割肉割在地板上”，就是一割完肉，噌噌噌涨上去了。第二句话叫“抄底抄在半山腰”，抄底完了就接着跌了。还有一句话是什么呢？叫“站岗站在最高峰”，你本来追涨追上去了，结果买完了以后就开始跌。这属于在买股票的时候三种比较让人不太开心的选择吧。

那么，拼多多的数据到底怎么样呢？我们就不在这详细念了，总之是在同行业里面最好的业绩，没有之一。而且比同行业的阿里、京东这些要好，简直完全看不到的那种好。那它为什么还跌了呢？这个原因就叫未及预期。咱们看很多这种金融数据，涨了、跌了、赚了、赔了，这算最简单的。然后呢，增长了百分之多少，下跌了百分之多少，这个呢就等于是在涨跌的基础上给你算了一个比例。

还有叫增长预期，别人觉得你应该涨多少，你涨到了没涨到，甚至还有些叫增长率不如什么什么。大家都会一层一层地去看这些数据。现在拼多多的数据叫增长不及预期，但原因其实也很简单，就是预期实在太高了。因为拼多多前面的各种操作，也是把做预期的这些投行搞得五迷三道，大家说这个一定还能再强一些。因为拼多多前面做的各种业绩，已经是惊掉了所有人下巴了。对吧，那我们给你做高一点啊，现在就没达到。而且现在的市场其实有点惊弓之鸟的状态，预期也变得非常不理性，甭管是拼多多也好。

还是像英伟达等等这些也好，他们的预期都挺不理性的。那么，是否超越预期就真的那么重要呢？其实别这么想啊，英伟达算超预期了，超完预期以后一样跌。但是英伟达跌呢，大概率是被超微电脑给带崩的。超微电脑是被知名做空机构星登宝直接指控，叫明显的会计危险信号、未披露的关联方交易数据、制裁和出口管制失败，以及客户问题。这句话合一块什么意思呢？就是超微电脑卖了很多的电脑出去，电脑带着英伟达显卡，卖出去以后，这些电脑不见了。电脑哪去了？这些都被走私到中国大陆来了。你现在再去看，是否违反了制裁出口管制规定，是否有一些特殊的关联方没有说清楚啊？他有这样的问题。如果你这个账上没什么毛病，他就会继续发公告去证实、去辟谣，甚至是起诉。但是现在超微电脑在受到指控以后，马上做出的决断是推迟财报发布。我等等再说啊，我去研究一下到底怎么回事。这个呢，基本坐实了作假，所以英伟达也直接崩菜。

咱们讲英伟达讲的有点远，咱们还是讲拼多多。拼多多呢，现在有点内忧外患的。首先，它有两个大的收入，第一个大收入是广告收入。广告收入呢，其实主要是国内的人在交这个钱，虽然不及预期，但也还是在涨，涨的其实还可以，百分之二十几。最大的问题是什么呢？最大的问题不是说你不及预期，而是这广告收入的上涨极大的低于营收的涨幅。什么意思呢？等于大家狂卖东西，但是没做广告。那这个其实是很危险的。为什么呢？做广告到底有用没用啊？不做广告，在你们平台上也把东西都卖掉了，这到底是什么情况啊？而且如果大家都不做广告了，那是不是东西还是哐哐卖呢？这个是大家真正的比较担心的事。还有一个担心的事，就是国内的商家不愿意做投放，不愿意做广告。

是因为他们可能对未来的市场缺乏更好的预期，这个也是一种猜测。而且现在拼多多出了一个新的政策，叫广告费可以退。什么意思呢？就是你投了很多广告费，参加了各种活动，如果用户退单了，广告费会一起退回来。这个也有可能是造成他广告费增长的不是很猛的一个原因吧。就是拼多多本身退货的量也很大。

被京东、淘天、斗快针对的拼多多，在国内其实也是不那么好走。大家都想明白了，价格才是唯一的王牌。刘强东也说了，包括淘宝、天猫的人也都已经看明白了，别什么消费升级，别什么品牌化了，咱就打价格战就完事了。咱也紧退款，都搞这一套东西。更别说抖音、快手，上头卖的全都是这种更便宜的东西。

新老电商在各自的领域里都有各自擅长的事情，比如说京东比较擅长的是仓储物流，淘天最老牌，所有服务都有，做得还可以，不算最强，但都有。斗快的社交电商完全是新赛道，再加上视频号，其实也在开始蚕食电商的市场。拼多多则是被推到了仅退款和运费险的最前头，去顶雷。所有跟商家的矛盾，都是拼多多在前头顶着。这东西你发明了，其他人我用着就行了，用得好不好咱们不管，出了事都是拼多多最坏。

而且国内经济现在也继续在稳中向好的发展，这就是拼多多在国内遇到的问题。那么交易服务收入虽然未达预期，但还是在快速上涨。这就是它两个主要收入：第一个是广告收入，第二个是交易服务收入。交易服务收入实际上主要是海外Temu在挣这个钱。就是说你在Temu上全托管，你已经没有地方自己去打广告了，剩下都不用管了，只管把东西给他，他就赚这个服务费就完事了。那么这个数涨了多少呢？同比增长了234%。你也想象得到，这个预期到底定得有多么疯狂。

同比上涨234%，居然还未达预期。那么，涨的不及预期，可能就是做预期的人实在是不够冷静。真正可怕的，其实不是交易服务收入这块未达预期。真正可怕的是投放在下降。什么意思呢？就是像拼多多这样的企业，他们到海外以后，第一件事要干嘛？买辆到Facebook上投放，到谷歌上去投放。说我要用这个流量去给我装这个Temu的APP，在里边去卖各种东西。这个是他们很努力去做的。而且每年应该会投出几亿美金。到今年呢，这个钱突然变少了。少的原因其实也很简单，他们在美国该买的客户实际上都买过一遍了。你要再买一遍，其实不爱用的人也不够用，意义也没有那么大了。

现在，谷歌跟Facebook的财报上也显示了，来自中国的电商广告的投放在下降。这个其实就讲了拼多多投的少了。不敢花钱，是要比你挣了钱或者少挣钱了，挣的钱没有我想象的多都要吓人。因为你一旦不敢花钱了，就说明你这个手里拿着钱袋子的人信心不够坚定了。这个事是真的会吓退市场的。

全球的流量市场的影响与传递过程其实是非常有趣的。比如我们以前就干这个，中国跟日本是走自己的，不看别人的。你比如说美国谁排第一了，跟中国谁排第一是没关系的，日本也是如此，基本上是不受别人影响的。然后世界其他国家都看美国，受美国榜单的影响。只要某一个APP在美国排第一了，全世界，包括像德国、法国这种非英语国家，都排得很靠前。这个是一个在流量市场里比较奇怪的现象。Temu在美国已经达到瓶颈了，投放就会开始下降，因为美国是在全世界买量投放最贵的地方。其实它单价不是最高，像德国、英国、日本这些地方都要比美国贵。为什么？因为那地方的广告。

或者说，人群的消费能力要比美国强。但是，美国，比如我想到排行榜第一去，总的花费要比刚才我们讲的那些国家要多。因为第一个，它的单价也很高，虽然没有达到日本、德国、英国那么高，但也是非常高的。第二个是什么？美国人多。你要想排到前面去，你需要投放更多的广告进去，用一个相对比较高的单价投进去，才有可能霸榜。因此，我们以前说想要屠榜，特别是屠美国榜，那你是必须要付出相应代价的，要花的钱也是最多的。其他市场的投放肯定在提莫这会增加，但是肯定不会花美国市场那么多的钱，因为美国市场是一个非常特殊的，有指向性、有指标性的一个市场。

Temu呢，也在尝试摆脱对美国市场的依赖。美国在摆脱对中国制造业的依赖，Temu在摆脱美国市场的依赖。去年，美国市场的销售额占到Temu的60%，今年到现在为止大概还占40%。今年到年底，预期能够让美国销售额占在Temu全球销售额的30%。并不是美国人买的东西都会变多的，只是Temu希望把其他的国家都做起来，这是Temu现在正在努力的事情。而且现在Temu在美国的投放呢，已经不以拉新为目的了，而是以拉活为目标。

什么叫拉新？就是我要去发展一个新用户，这个人原来从来没装过Temu，我要把它拎起来。什么叫拉活呢？就这个人原来装过Temu，甚至Temu还在他手机上，还没有卸载。我来打一个广告告诉你说：“哎，你是不是要回去看看？是不是给你发卷了呀？你是不是应该回去买点什么东西去呀？”这个叫拉活跃。现在呢，在美国主要在干这件事，表现呢还算稳健。

为什么就算崩了呢？他的股价头一天跌了28%，第二天跌了4%点多，接着跌，第三天好像还是在跌，第四天大概涨了1%点多，慢慢在起稳了。其实按照拼多多的数据来说……

稳健这个词还是太保守了。他那个数据其实是相当相当的亮眼，只是做这个预测的人实在太疯狂了而已。其实这一次的下跌是管理层自己想跌。管理层自己到最后讲的那些话，说我们希望他跌下来，你们给个面子让他跌吧，他就跌下来了啊。

为什么管理层希望拼多多的股票跌呢？你说大家不都应该希望股票涨吗？他为什么想跌？第一个原因其实也很简单，就是要降低预期。拼多多这种模式其实一直都不是那么能够放在桌面上的，它一旦放在桌面上成为众矢之地，他的压力会非常的大。因为他的很多的这种操作方式其实是反人性的，你看到了以后会觉得浑身不舒服，但是效果又非常的好。但这个东西你一旦把它放在头，一个光明正大的放这，他就会有问题。你让他在偷偷后边挣钱，他会很开心的。

第一件事，就是要降低大家对拼多多的预期，这个目标基本达到了。再下一个是什么呢？就是在中国当首富是个很危险的行业。一旦成为首富，很有可能会进去。拼多多的创始人黄峥一共是当了18天的首富，这个位置实在是太不吉利了，赶快跑吧。他呢是从8月9号到8月26号，当了18天首富。不是所有人都能在这位置上站着的。

你比如说你做这个生意是为国为民的好生意，或者是说你做的生意虽然没有那么好，但也算是一个正儿八经的生意，这个可能你还能待在首富这个位置上。但如果你做的是一招人恨的生意，你又当了首富，这个事就实在太危险了。因为我以前在盛大，盛大的陈天桥是当过首富的，他前面的首富基本上都进去蹲监狱去了啊。所以他上去了以后说，咱们怎么能自污一下，怎么能够让一让，让其他人都发展起来，我们不能去当首富，这太危险了。

所以在8月26号之后，拼多多的黄峥就已经不再是首富了，他现在应该是可能第四名。

第五名的样子吧。现在的首富依然是农夫山泉的钟睒睒。虽然农夫山泉的财报要比拼多多的财报还要烂一些，股价也在暴跌，但是钟睒睒还是首富。农夫山泉大概跌了百分之十几，因为农夫山泉的水是被媒体和舆论彻底搞崩了。现在基本上靠茶饮料在撑着，这对于农夫山泉来说实在是不容易。

这一次拼多多之所以暴跌，其实核心不是数据，而是看管理层具体说了什么。他这次来的管理层主要是叫陈磊，现在是拼多多的CEO和董事长，黄峥应该已经算退休了。他讲了几个话，让大家感到有问题。第一个要坚定走高质量发展路线。这句话其实大家就觉得你在仅退款，在各种的淘汰劣质商家的路上是不会停的，也不会道歉，也不会改变任何这种强硬态度。因为拼多多原来在国内被指责最大的东西，就是对商家太苛刻了，太严厉了，而且处罚非常的狠。这句话就是我以后会更狠，你们不要来挑我这个。而且这个目的就是为了让整个拼多多的货物品质上升，所有你们被我罚的人，你自己去想想，你东西卖的到底对不对。

这是第一句话。第二句话是投入百亿扶持新质商家。他不是挣了好多钱吗？你们谁做的好，我就给钱扶持他，接着打价格战。拼多多这公司非常有意思，不投资、不并购，疯狂挣钱，挣不完钱也不折腾。挣到了钱干嘛，要么就算成利润搁在那，搁着他也不给你分红，也不给你去回购，就放那放着，要不然就去买辆去，我去给你补贴去，我给你打价格战。这个事是别的任何一个电商企业都玩不过他的。他就是非常单纯的，我可是去打价格战，这个是挺吓人的。

而且还讲了什么呢？受益于宏观经济企稳回升，线上零售持续向好，歌颂了一下稳中向好。做得好是圣上英明，做不好是草民愚钝，这个还是要表明立场的。

要深化发展高质量的战略，仅退款、疯狂罚款造成商家围攻。没关系，接着干，坚决地进行平台和商家生态的治理，打击不法作弊商家，推动产业带去污存金。这个是他们讲的这个话：加大补贴力度，提高高品质的品牌商品入驻，接着玩百亿补贴广告预算。特殊的一种消费方式，这个只有他在玩啊，京东也好，阿里也好，都在玩百亿补贴。你其他人补来补去，利润会下降。拼多多补完了以后，人家还特别挣钱啊。阿里京东经常投完钱以后，百亿补贴了以后，他还去做很多别的特别浪费钱的事情，所以就导致赔钱了。

除了这些之外，还要干什么呢？拼多多的农产品的流通在上升，也算是交易服务费，农产品不算是广告费。拼多多最擅长的永远是补贴，卖农产品我给你补贴，你买这个荔枝我给你补贴。所以现在我们家很多菜也在拼多多上买，水果也在拼多多上买，哎，真便宜，品质还不错啊。家电下乡，拼多多说我们也去干去。本来就是五环外青年的选择，现在下乡我们也去。你到了农村去，我们卖的冰箱还是比别人便宜，这个是拼多多真正会玩的。

海外呢，也讲了啊，海外受到非商业因素的影响非常严重，因为各个国家呢，现在都在对中国生产的商品进行加税，取消包裹跟小件的免税，这个在很多的国家也在讨论。半托管跟这个有关系没有？有些人分析说，你看全托管不灵了吧，拿去玩半托管去了，跟这个有点关系。但是其实关系不差，可以搞半托管的，实际上都是老牌的电商，短期你又干不掉他，所以干脆就一起发财算了。半托管这帮人你不拉着他玩，他原来在亚马逊上、在阿里Express上、在TikTok上人家也会玩，那你干脆你在我这也能够出点货，就出点货呗。他是这样的一个思考，并不是说他的履约成本太高了，我们一定要使用半托管。

半托管搞不转了，并不是这样回事。海外呢，如果一旦开始了提高品质，准备挂着补贴卖iPhone了，亚马逊可能就真的危险了。而且他们也明确地说了，要牺牲短期的利润，大家对长期也不要有太高的预期。我们一定会牺牲短期利润的，再往后你们就不要再做这么高预期了。而且讲得很清楚，不分红不回购，这个是肯定不能去做的。既然都讲成这样了，就求锤得锤。最后，当日暴跌28.4%，这就是真正是他们自己的管理团队希望股价下跌。

那你说真的会崩吗？我觉得想太多了，只要中美两国不要真的开打，就不会真崩。肯定轮不到拼多多崩，真要崩，那些有品牌的，惦记做品牌溢价的人会真崩。而拼多多相对来说，他应该会活到最后。国内肯定还是要继续打持久战，这个没什么好说的。农业算是新的增长点。

拼多多真正比其他电商强的地方在什么地方？刚才我们讲了啊，京东最强的地方是物流，淘宝是什么都有，而且做得还不错。抖音快手玩的是社交电商，那拼多多到底强在哪？拼多多强就在于高效的运作机制，他比别人都快，而且他人少。拼多多的流量模式是别人学不来的，他可以把流量算得非常细。

你比如说像京东，你必须是什么？别人花钱在你那买到了流量以后再去卖这个商品，但每一次交易必须盈利。而拼多多我就可以说，我可以啊，每台iPhone亏500块钱把它卖掉，卖完了以后，你这些用户到了拼多多以后，再去买些别的，我再把这500块钱挣出来。灵活高效的资金运作方式，这个也是别人搞不定的。

而且拼多多最强的地方叫不折腾。像京东今天投资个这个，明天并购那个，阿里也是如此，什么都干，天底下没有他不干的事啊。拼多多除了卖东西还不干，基本上不怎么做投资并购，挣了钱我就做内部孵化。

他有时候会有些新项目出来，比如多多买菜，而这些呢，都是从拼多多内部孵化出来的项目，并不是说我在外边看着这玩意好，我直接冲上去一把钱把它买下来，没有干过这种事。有了钱就是买流量，发补贴，其他啥也不干。他也不回购，也不分红，有了钱就跟大家死磕，最后大家都嗑不过他。这是拼多多最真正强的地方。

那么，海外呢，美国已经准备向提高品质的方向走了，提高每年的销售次数或者售卖次数。什么意思呢？现在，比如说有拼多多的，或者有Temu的这些账号的人，每年比如说买个三次，我们希望你每年买十次还是买二十次。他希望提高这个东西；然后呢，提高单价。原来你比如说每一次买十美金、二十美金的东西，现在我们希望每次你能买到五十美金到一百美金的东西。他希望干这两件事，准备把国内的品牌运营那套东西也搞过去，拓展更高层次的消费者。

半托管其实也是在为这种事情去准备。你比如说我去卖iPhone，我不可能从中国把iPhone拉去在那卖，我肯定是在美国当地找着iPhone来卖了，那一定是半托管，不可能是全托管的这种模式。至于其他的国家跟地区呢，也在快速的推进。美国的传播力度还是很强的，我觉得海外不用太担心他。

那你说在这样的情况下，管理层为什么就一定要股价跌下来呢？第一，调低预期，这个事我们刚才讲了，不能做靶子。第二个是什么？说了不回购，他就绝对不能自己去抄底。拼多多讲了我们不回购，结果股价跌完了以后自己去抄底了，这个是会被SEC发警告的。你这个属于是骗人，这个事是不行的。

所以唯一的可能是什么呢？就是他可能在未来一段时间，会去做一些分拆重组或者是多重上市这样的操作。那这个时候，如果整个的盘子稍微小一些，重新上市或者再去融资，会给新的投资人更好的预期。在进行拆分重组的时候，大家也更容易进行操作。因为你一旦拆分重组，一定会涉及到外边，有投资人要进来。如果没有外部投资人的话，整个拆分重组的过程会阻碍重重的。外部筹资人进来肯定是要挣钱的。

拼多多的股票一路高歌猛进，那我现在进来挣啥钱？你把这个股票打下来，所有投资人拿着钱在外边看着。这个时候，我参与一下应该有机会啊。那这个时候我们宣布一下拆分重组，或者是多路上市，那么有一些投资人正好趁着这个低位冲进来。我来给这笔钱，给完了以后大家再去做拆分，再去上市，那咱们一起来挣这个钱。

因为现在阿里是刚刚在港股上第二次主要上市，拼多多是不是也要有样学样呢？而且，Temu一旦被美国针对的话，是否会把它拆出来单独去上市呢？这些其实都是值得去思考的问题。否则的话，管理团队不会有那么大的动力，直接把股市干崩掉了。

因为你干这种事情，是有可能会被股民集体诉讼的。在美国，股票只要暴跌了，就会有律师去组织大家说来怎么告他吧。如果没有后边的一些其他操作，很少有人玩这种事情，故意把自己的股票搞低了。这就是咱们今天讲的第一个故事。