摩尔线程上市，带来新一轮的股市狂欢，是不是需要冷静一下了呢？

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新一轮的造富神话

摩尔线程上市了，新一轮的造富神话到来了。摩尔线程，号称是国内GPU算力卡第一股。在中国，所有的第一股，行业里边第一个上市的，都是非常非常赚便宜的。会有很多的韭菜说：“头一个行业老大来了，赶快冲上去买呀！”然后这个价格就会变得极其的不理性。

同日上市的沐曦半导体，它是不做显卡的，就是只做算力卡，它呢就不能算是国产GPU的第一股了。而且前面还有一个叫寒武纪的呢，寒武纪2020年就上市了，是中国算力卡第一股。所以沐曦半导体，它的市值就没有那么夸张，而摩尔线程直接就杀疯了。

另外一个杀疯的原因是什么？号称是“中国的英伟达”。为什么叫“中国英伟达”？待会咱们再讲。

行业见顶？竞争对手纷纷上市

现在，摩尔线程其他的一些竞争对手，还都在申请上市的过程中。我们反复强调了，只要公司申请上市，或者是成功上市，就说明这个公司已经失去了高速增长的可能性，要进入一个相对平缓的阶段了。而现在的话，所有这些做算力卡的都在申请上市，说明什么？就是整个这个行业基本上走到头了，没有什么高速增长了，剩下的就等着韭菜来贡献力量了。他们要稍微收割一波韭菜，后边看看能不能继续活得下去了。

• 壁仞科技：“壁立千仞”的意思，形容山崖像墙壁一样陡直、高峻无比。中国公司起名字，特别是现在都讲国产化，还是要起一些带有国学色彩的名字的。
• 燧原科技：还有一个公司呢，现在也在做上市审查和辅导，叫燧原科技。“燧”呢是“燧人氏”的“燧”，一个火字旁的这个。燧人氏呢是三皇之首，为人类取得了火焰的火皇，所以他这个叫燧原科技，都是很有中国传统神话色彩的这样的名字。当然，摩尔线程是一个比较偏西化的名字。

“打新”狂热：中一签挣28万

很多人呢跑去打新，真的A股已经挺长时间没人折腾去打新的事了。打新就是说有新股票上市了，我们都去把钱放在里头锁定资金，抽签了以后，如果你抽中了，你就可以用发行价去买到新股。以前很多的股票上市的时候，发行价都是比较低的，上来以后会涨好多倍，所以很多人打新了以后是能挣到钱的。但是后来呢，因为号称是要搞注册制，导致很多的股票直接破发，发行价上来了以后就开始往下走，大家就没有那么大精神头去打新去了。

但是摩尔线程，又让大家体会到了打新的乐趣，中1签挣28万。为什么这么算？因为它上市的时候呢，它是100多块钱一股吧，收盘的时候是涨了400%多，直接就涨疯了。500股1签，你只要中上1签，你等于是用100多块钱的价格买了500股，然后呢就可以按照增长400%多的这样的一个价格把它卖掉。那你说中签的几率呢？肯定很低，这好挣的钱也轮不上咱挣，大概是每2,700多签才可以中一签。

早期投资神话：6000倍的回报？

还有人讲，早期的基金，最早投进来那个基金赚了6,000多倍。他呢是2020年开始创业，2020年呢，就有一个叫“沛县乾耀”的一个基金，冲进去投了190万人民币，当时的估值呢是1000万人民币，也就是在1000万人民币里头占了19%的股份。那你如果按这个算的话，现在它的上市市值是3,000亿人民币这样一个水平，你就相当于是赚了6,020多倍。当然了，这只是按照上市价格算的，你如果是按照当日收盘价格算，再把那个涨了460%多那个涨幅算进去的话，那他这个190万的投资，从2020年到现在就算6年吧，涨了3万多倍。这个也是投资神话了。

这个沛县在哪呢？沛县在江苏徐州。这个基金呢，应该是江苏省国资委下边的一个基金，所以这是一个正儿八经的由国资投资出来的一个项目。那你说这国资不是赚到了吗？大家不要着急，他现在的这个股票是不能去卖的，他需要锁定一年。这个里边，创始人需要锁定三年，核心的创始团队需要锁定一年，其他的股东投资人都需要锁定一年，这一年之内你是不能卖的。所以等到卖的时候还剩多少钱，这个事是另外一说了。

俞敏洪呢也出来炫耀了一下，说他的宏泰基金也参与了早期投资，不过呢应该不是第一轮，占股也不是很多，所以呢在这个摩尔线程公示的大股东名单里头，并没有他的宏泰基金。

为何被称为“中国的英伟达”？

摩尔线程为什么被称为“中国的英伟达”呢？这也是大家疯狂冲进去买它的一个原因。英伟达现在全世界市值第一的公司，曾经摸到过5万亿美金的门槛，算是整个的AI领域里头造铲子的那个——大家都是挖矿的，他造铲子，而且无可替代，这样的一个位置。那你既然是“中国的英伟达”，你是不是也可以走英伟达这样的估值逻辑呢？

它的创始人呢叫张建中，这个人呢原来是英伟达全球副总裁。他大概是从2005年到2020年，都是英伟达中国的负责人，在这之前的话，是中国戴尔和中国惠普的高管。他出来创建的摩尔线程，整个的核心团队呢，也都是来自于英伟达。

中国的算力卡公司，其实都是这种“根红苗正”的。什么叫“根红苗正”？就是你是有出处的。从头开始干的，基本上是没有的。你说我现在从头开始干，我原来从来没见过算力卡长什么样，我就开始去设计了，这个你很难骗到钱。只有英伟达出来的人，才比较容易骗到钱。前面我们讲过，跟他同一天上市这个沐曦半导体，那个团队是从AMD出来的。壁仞科技呢，他们的团队是来自于英伟达。还有一个叫燧原科技，那也是AMD的团队出来干活的。

技术探秘：从Musa到“夸娥”系统

这个摩尔线程呢，说从英伟达出来的人，他是不是可以兼容Cuda呢？这个是大家最关心的事。他们自己做了一个叫Musa的这种协议，Musa翻译出来，应该是“摩尔线程统一系统架构”。它呢跟Cuda的兼容性是不错的，你如果原来有Cuda的代码，你到这个Musa这边来稍微转换一下，基本上能跑，是这样的一个情况。

而且呢，他们还做了一套夸娥系统。咱们呢不讲技术，咱们主要讲八卦。这个夸娥系统呢，是类似于Nvlink似的，那种算力卡集连的一个系统。现在我们需要把大量算力卡集中在一起统一运作，才可以得到一个更好的算力嘛。那“夸娥”是从哪来的？这个词呢来自于中国古代神话“夸娥氏”。咱们古代传说里，是哪个传说跟他有关呢？是“愚公移山”。很多人说，你看愚公移山，我们老祖宗有毅力，直接把这山搬走了。这个其实不对，真正把山搬走的人不是愚公，而是愚公一带着全家人在那搬这个山，然后感动了上天，上天派夸娥氏的两个儿子下来，把这个山搬走了。所以呢，普通老百姓我们需要做的事情，就是表现的非常感人就行了，最终要解决问题，还是得靠老天爷。夸娥氏其实是古代的大力神，它的意思直接从字面意思上转过来的话，叫“巨大的蚂蚁”。哈哈，就是力气很大的蚂蚁。

不止算力卡：能打游戏的国产GPU

除了算力卡之外呢，它还做图像卡，就是它真的做GPU。它这个卡是可以打游戏的，还可以做CAD设计，还可以做仿真、做渲染、视频编码。其他的那些单纯做算力卡的公司，他们是不参与这些事的。但是呢，这个摩尔线程，他们的GPU是可以干这个事的。

他们的图形卡是可以兼容DirectX。Windows里头有一套系统叫DirectX，你只要能够跟它兼容，剩下的游戏只需要在DirectX这个平台上去编写就可以了。游戏其实并不关心，你里后边使用的是AMD、是英伟达、是英特尔，还是摩尔线程，它是不管这些事的。

摩尔线程的图像卡，最开始做出来的时候，肯定是兼容性比较差的。它的算力呢，应该是接近于3060的水平，跟什么40系、50系都没法比。但是呢，经过一段时间的迭代与调整以后，现在可以稳定的运行了，甚至呢可以拿来打《黑神话：悟空》了，已经算是不错了，因为“黑猴”对于算力的要求是比较高的。

IP溯源：与Imagination的渊源

中国的显卡呢，通常都是会买IP回来。为什么要去使用IP呢？IP就是显卡设计的一个底层专利，它实际上是有一整套围绕这个专利的，或者围绕这套设计的一套标准，其他的人会按照这个标准去写驱动、写接口，各种操作系统、各种的软件都会跟着这个接口来去写。你不能从头做，你如果从头做的话，所有兼容性的事情你都得自己干，所以通常我们开始的时候都会去买IP。壁仞科技也是做显卡，只是现在它还没有上市，所以摩尔线程是GPU和算力卡的“中国第一股”。那他们两个呢，都是买的Imagination的IP，后边呢都宣称是独立研发了。

Imagination是一个英国公司，跟Arm一样，Arm也是一个英国公司。Imagination最早是给苹果iPhone做GPU的。现在呢，Imagination是在国资手里边，就中国的国资控股，就是完全收购了，100%控股的一个状态。2017年，Imagination失去了苹果订单以后，苹果也说我要自研，以后我自主研发了，我不用你了，那Imagination这个日子就不好过了嘛，被凯桥基金以5.5亿英镑直接收购了。而凯桥基金背后的基金是谁？叫“中国国新”，就是“国家新技术”这样的一个名字。在中国，所有带“国”字的，或者基金名字里带“国”字的，这个都是国务院国资委直接监管的央企。所以Imagination呢，现在是国务院直属央企100%控股的一个公司。

到2025年呢有传闻，凯桥正在找人脱手这个Imagination，想把它卖了。目前呢，还没有公示出来，应该还没有卖出去。为什么你说原来千辛万苦买回来，咱们不好好珍惜这个东西，现在要把它卖掉呢？现在呢，里子、面子咱都得要的。我们怎么好意思说，我们这个产品是使用的英国IP呢？丢不起那人。咱们甭管用的是谁的，必须是自主研发、自主知识产权。所以英国IP这件事，对于我们已经没有价值了，赶快把它卖掉。至于有没有其他的国家，或者其他的公司愿意买这个东西，就不知道了。

估值拷问：摩尔线程能否撑起千亿市值？

讲远了。摩尔线程能够撑起当前的市值吗？咱先不说第一天收盘涨了400%多的这个新市值，咱就说上市的时候接近3,000亿人民币的这个市值，到底能不能撑得起来？股市有风险，投资需谨慎，这件事还是要提醒大家的。

摩尔线程目前还处在巨额的亏损之中，所以呢没有PE。PE是什么东西？就是你的利润跟你的市值之间比是多少倍。如果你的利润是负的，那就没有PE。它呢只有PS，就是你的销售额跟你的市值比是多少倍。它的收入呢，2025年大概是10-20亿吧，毕竟2025年没走完呢，所以没有办法给它计算出完整的2025年的收入来。它的上市市值呢，是3,000亿左右吧。按照PS算，大概就是200多倍，接近300倍的样子。如果你就只挣回来10亿，那就是300倍；如果是20亿的话，就是150倍吧，大概是这样的一个区间范围内。

行业PS（市销率）对比：

• 摩尔线程：约150-300倍 (亏损中)
• 英伟达 (行业老大)：30倍
• 博通 (行业老二)：15倍
• AMD (行业老三)：10倍

那你说这个PS在整个行业里头算高吗？英伟达，行业老大，绝对的老大，它的PS是30倍。然后博通，博通是老二。大家注意，AMD不是老二。为什么呢？因为谷歌TPU是博通给做的，微软和亚马逊的他们的芯片都是博通给做的，所以它是老二。博通的PS是15倍。AMD算是老三吧，它的PS是10倍。这个接近300倍PS的摩尔线程，它的PS高不高？泡泡大不大？

国内同行PS对比：

• 沐曦半导体：50-100倍 (亏损中)
• 寒武纪：102倍 (PE 320倍，已盈利)

那你说国内的是不是都比较高？沐曦半导体，跟它同一天上市的，PS是50-100倍，这个也依然在亏损。还有一家呢叫寒武纪，2020年上市的，它的PS是102倍，它是PE是有数的，320倍。这个PE也是很夸张的一个数字，但是有PE说明什么？盈利了呀，人家是挣钱的。你这个摩尔线程现在还在巨额亏损，所以后边到底怎么支撑起来，还很难说。

一个行业的老大，第一股的话，理论上说是应该可以支撑出来更高的PS或者PE的这种倍数的。原因也很简单，因为老大嘛，它通常会吃掉更多的市场，以及整个行业的标准和价格制定权，所以他们会享受一个更高的PE和PS，包括像英伟达这样的，他能够享受到30倍的PS，这个已经是大家给面子了，这就是老大应该拥有的地位。但是300倍这个事，确实是有点说不过去了。

市场困境：内忧外患下的真实占有率

另外呢，摩尔线程在中国号称是GPU和算力卡的“第一股”，但是它的市场占有率其实很低，它在市场占有率里头基本上排不上号的一个位置。所以他对于标准的制定、对于市场价格的指引，基本上作用上是0。

民用显卡市场

为什么这么讲呢？它两块大的业务，第一块是做显卡。显卡民用市场，大家可以买N卡，可以买A卡，就算你买英特尔的显卡，你都比它好使，你没必要买它，这玩意跟自己过不去吗？你买了一个摩尔线程的卡回来，光调驱动都折腾死你，打游戏可能打着3分钟就直接闪退了。所以大家真的没必要去跟它较劲，卖的再便宜都没必要。它就是3060的水平，我们现在可以买到4070、4080、5070、5080，甚至5090D，就是阉割过的5090都可以买得到，你何必跟它费劲呢？那么民用市场这块，基本上可以忽略不计。

信创产业（政府市场）

另外一块呢，你说信创产业，政府买单嘛。但是呢，政府买单对于独立显卡这种需求，是非常非常小的。大规模的这种办公设备的采购，CPU里头都是带集显的，就是国产CPU里头都有集成的显卡，根本就没有必要去配独立显卡。只有极个别的需求，比如说指挥中心需要设置这种大屏幕，比如说一块屏幕是很高的分辨率。但是那种指挥中心的刷新率一般都不是很高，而且呢，我们需要很多块屏幕从一个计算机里头去控制他们呢，有可能会需要独立的显卡。但是即使是这样的需求，其实总的数量是非常非常少的。比如交通指挥中心，每个人自己有电脑，可能最后我只需要有一台电脑配上摩尔线程的这个显卡就够了，就可以把中间交通指挥中心的这个大屏幕给它支起来了。所以它这个用量是很少的，这一块的话不会给它贡献太多的收入。

核心业务：算力卡市场

那你说咱们好好卖算力卡呗。今年的可能10月份、11月份往后，国家也跟所有的这些大厂约谈过了，你们不允许再去买英伟达的卡了，即使是已经买了都不许装，你们必须去买国产的，只要新装机，通通都得装国产的。那咱们吃这一块不就完了吗？

跟大家说一个数字，2025年中国装机的所有算力卡里头，美国算力卡大概90%都是英伟达，美国算力卡占比是60%，大头都是他的。剩余的40%才是国产卡，这个里边华为占12%，这是当之无愧的老大；寒武纪占8%；海光信息占5%；燧原科技占5%；地平线占4%，地平线是中国的车载芯片的第一；阿里云自己有一个芯片叫平头哥，占3%；百度云里头用的是百度昆仑，占3%；摩尔线程占2%，非常非常少的一个占比；这个还有一个叫轻微智能的占2%；其他的杂七杂八加一块占1%。就这一块，国产的占40%，英伟达以及极个别的AMD和英特尔占60%，这是2025年的一个情况。

那你说我们的GPU算力第一股上市了，它2026年是不是可以多占一些份额？凭什么呀？摩尔线程你凭什么可以打败华为呢？所以2026年它的市场份额未必会上升，即使是把英伟达打出去了，大家也更多的会去选择华为。因为华为它整个的研发，包括各种兼容性的这种适配，你像这边只要是Deepseek一发布，华为马上说我支持你。在这样的一个情况下说，我们去跟华为较较真，这太痛苦了。

华为在海外，咱们可以说被制裁了，大家不买他东西。你在国内，你想跟华为去打这个仗太难了。那么你说摩尔线程咱们出海行不行？咱在国内打不过华为，咱们出去行不行？对不起，摩尔线程也是美国实体清单上的。就是刚才咱们讲华为、海光信息、寒武纪、摩尔线程、沐曦半导体，大部分这些公司都在美国实体清单上，他们都不能出海去运作。

他们早期一些芯片还是找台积电代工的，7纳米。现在台积电也不给他们代工了，以后再去做芯片出来都是14纳米，要想做7纳米的话，就要忍受多重曝光所带来的这种极低的成品率。所以他们未来的这种竞争态势，是非常不乐观的。特别是摩尔线程这样的一个公司，他未来的竞争态势极其的不乐观，应该是上市即巅峰。就是你现在上市了，大家狂欢完了，这个就可以了，后边没有、没有然后了。

总结与建议

最后总结一下吧。摩尔线程上市了，带来了巨大的、非理性的市场狂欢。英伟达的团队，全GPU算力卡的产品线，后续市场态势不容乐观。

• 挣到钱的这些朋友，如果您中签了，需要尽快落袋为安。
• 还没上车的，咱们吃瓜就好，没有必要再去赶这个热闹了。

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Meta暴跌带崩美股，AI泡沫是不是要破了？

大家好，欢迎收听老范讲故事的YouTube频道。今天咱们来讲一讲Meta暴跌带崩美股，AI泡沫是不是要破了？

TACO之后，为什么紧跟着就是美股下跌呢？我是在Taco之前，还专门转了一部分的钱，进到这种美国科技股的基金里边去，结果转进去以后就开始跌，给我气的。我太太就说：“你看你转早了吧。”反正这种事呢，只能是自己承担了，也没什么好说的。确实没想到两个老大见面聊了以后，就变成这样了。

TACO峰会回顾：符合预期，渐行渐远

TACO这个事呢，咱们简单的总结一下吧，算是符合预期。所有的事情暂停后推，但是呢，也没有任何超出预期的部分。芯片该不给还是不给，稀土我们也没说就解除了，所有的东西都是往后推。所以这意思呢，就是看看谁能够把这个事克服掉。比如说我们这也在疯狂造芯片，美国也在疯狂整稀土。

我今天还看到一个哥们在那讲，说钩呢还是要脱的，这个链还是要断的，只是呢，中间这个过程是要变得可控。如果有一家觉得不可控了，就会出来闹事，甭管是他们在这虚空造牌，还是我们对等反制，都是会闹事。而且这种闹事呢，谁也受不了。所以现在呢，两边就说咱们再慢一点，再往前走一点，大概是这样的一个状态。所以呢，属于叫符合预期，但是依然是在向着渐行渐远的方向发展。

科技股下跌元凶：Meta财报引发的连锁反应

美股就开始下跌了。除了谷歌之外，谷歌在涨，其他的科技股都在跌。为什么我们只讲科技股呢？其实现在美股里边最大头就这7个，“美股七姐妹”。他们涨，就整个的指数在涨；他们跌，就整个指数在跌。而且他们之间呢，也有相当的关联性。有一家跌了，或者出现一些什么重大的问题以后，大家会一起往下跌。

这一次美股科技股的整体下跌的罪魁祸首呢，就是Meta。它的财报公布，收入呢其实还是超预期的，一把被大美丽法案干掉了159.3亿美金的利润，它的整个的利润就变成了负增长。原来每个季度的利润，都是能够涨百分之三十几往上涨。是不是因为这件事，所以大家对它不看好了，还是怎么样？待会咱们再讲。

这个大美丽法案还是挺神奇的。当时大美丽法案出的时候呢，并没有录节目去讲，因为它这个东西很复杂，跟着一堆的这种二道贩子、三道贩子的解读呢，也没什么意思。但是今天这个大美丽法案，确实是影响我们了，也让老范亏了钱了，所以呢要稍微的去研究一下。待会呢，把研究的结果分享给大家。

其实呢，即使是没有这笔钱，就是说这159.3亿美金的利润不去掉，它的利润增长呢，其实也没有达到预期。它的利润增长是在下降，就是利润还是在涨，但是涨幅没有那么高。这是它这一次被做空，或者说这一次暴跌的一个主要原因吧。AI的投入过高，而且呢，没有后续的故事和预期，这是现在市场上给出的一个论调。

它最高大概跌了13%。微软也被拖累了，跌了2.9%，因为微软其实现在是AI圈的老大，它是OpenAI的大股东。谷歌现在在这一块上，跟OpenAI算是打的有来有回，但是还没有完全超越，现在老大还是OpenAI。OpenAI没上市呢，那微软就是上市公司里的老大了，所以把它也带崩了。英伟达、特斯拉呢也都是在跌，亚马逊呢是稍微下跌一点，前面呢涨上去的，现在要稍微消化一下。谷歌是涨了2.5%，为什么它能涨呢？老大又站起来了。很多人都觉得谷歌会死，因为AI把整个的搜索广告逻辑给打破了，而谷歌大概百分之七八十的收入来自于搜索广告。现在一看，谷歌你还可以，特别是Nano Banana上来以后，Gemini整个的用户量直接上去了，起飞了。纳指呢是整个跌了1.6%，标普跌了1%，道指呢跌了0.2%。所以就是这几大科技股下跌，会把整个的股市往下拉的。

深入解读：神奇的“大美丽法案”

这到底是减税还是增税？

咱们来首先来讲一个东西：大美丽法案。直接扣掉的这159.3亿美金的税，到底是怎么回事？很多人说川大统领您太狠了吧，怎么就收这么多税呢？这个理解其实是不对的。大美丽法案其实是在给大公司减税。

大美丽法案规定的是，美国本土的研发投入和美国的基建设施，都可以当期直接进行100%折旧和抵扣。原来比如说我在这招了一堆程序员写程序，但是你是不能把它完全算成当期的成本。100万美金的这个研发成本进去，可能在未来的4到5年里头才能把它摊掉，每年挣了利润以后，减掉20万美金、25万美金，剩下的钱是我的真实的利润，我要再去交税。我建完算力中心呢，可能要5年或者10年才能把它摊销完。现在的大美丽法案说不用，花了钱，当期就可以把它都摊掉了，你现在就直接把它折旧掉就完事了。那意思是什么呢？比如像Meta这样，10亿美金薪资我去挖人去了，或者1亿美金薪资我挖人去了，你直接就可以把当年的利润去掉，剩下的钱再去交税就完了。而是这样的一个法案。

所以呢，它是在鼓励美国的互联网大厂，多在美国做研发，你不要跑到外国做研发去；多在美国做基建，把这些大的这种基础设施、算力中心都给我建在美国。原来研发和基建的钱，需要分很多年从利润里头抵扣掉，现在一把干掉。这个是很神奇的一个东西吧。所以大家看到这大美丽法案，是不是跟咱们的某个东西很像呢？是不是很像中国的以旧换新政策？这川建国的名字真不是白叫的。只是咱们的以旧换新呢，只关注设备，而人家的这个大美丽法案呢，除了设备更新之外，还希望大家尽可能在美国去做研发，他对人的投入也是允许一次性抵扣的。所以川建国美国版以旧换新，就是大美丽法案。

159.3亿美金利润去哪了？

那这个钱到底交了吗？谁出的钱，交给谁了？这159.3亿美金不是一个小数字。首先跟大家明确一点，这个钱并没有交。Meta没有拿出这153亿美金来，美国政府也没有收到这笔钱。那这钱是怎么回事了呢？159.3亿美金这利润怎么就没了呢？这笔钱其实是被Meta花了。花哪去了？去高薪挖人去了，去建算力中心去了，我去买英伟达显卡去了。如果是在大美丽法案公布之前，这笔钱呢，Meta会把它记在账上，说我未来的可能四五年，或者有五六年，我每年摊销一部分。那这一块呢，你算利润了，你今年的这个利润你要去交税。那现在的未来，这个的摊销的这个东西我就不要了，我这159.3亿，我今天一把子都把它摊销掉，所以今年这个利润就没了，不用拿这个利润去交税了。

双轨制税制下的选择

什么情况下会选择进行一次性冲抵呢？就是他把这个159.3亿全都给一把冲抵了吧。美国的税制呢，还是比较麻烦的，这个东西我也没有那么懂，今天研究了半天。它呢是双轨制税制。一个呢叫实际税，就是你应纳税所得的21%，你是要去交税的。大美丽法案呢，等于极大的降低了应纳税的这个基数。你比如说像Meta，原来你这个159.3亿，你都应该算是实际的应纳税所得，现在把这个东西一下全去掉了，等于你整个的税就可以交的少很多。另外一个税呢，叫做财报上的利润，加减指定的一些调整之后，它规定有哪可以调，哪个不可以调，这个呢是可以去做最低税额。最低税是多少呢？就是你财报利润算上加减的这个指定调控以后15%。应纳税的这个实际税和这个最低税，它是俩税，然后这俩税里头呢，算一个最高的。比如说你现在把这个应纳税额全都给我抵扣没了，你就不交税，这事不行，你要把你财报利润的15%，就按照这个最低税去交。实际税是应纳税所得的21%，最低税是你的财报利润去除了一些加减指定调整之后乘15%，这是俩数，这俩数里头呢，哪个多交哪个。他是这么来算税的。所以你做了这个税务优化，财报做的很漂亮，政府收不到税，这事是肯定不行的，必须得收到税。

七姐妹的军备竞赛：谁在疯狂烧钱？

Meta做了巨额的研发和算力投入。其实呢，Meta花的钱不是最多的，肯定现在花的最多的应该是微软，它是买算力中心花的最多，但是它的研发投入其实没有那么高。但是呢，要注意一点是什么？Meta的市值没有微软那么高。微软3万多亿、4万亿去了，Meta只有1万亿，所以它花的钱虽然少，但是它占比例高。

基建投入对比

• 亚马逊：基建投入占市值的5.2%（包含物流中心）
• Meta：基建投入占市值的4.2%
• 微软：基建投入占市值的3.6%
• 谷歌：基建投入占市值的2.7%
• 特斯拉：基建投入占市值的0.5%到0.7%
• 苹果：基建投入占市值的0.3%
• 英伟达：基建投入占市值的0.15%

有一个更高的是亚马逊，亚马逊的基建投入是占亚马逊整个市值的5.2%，但是亚马逊是要建这个物流中心的，它里头有很多是仓库，所以它的基建呢，跟其他人还不太一样。苹果的基建投入只占市值的0.3%，非常非常少，但是苹果本身市值很高。英伟达的基建投入只占市值的0.15%，万亿美金的公司，他就投了50亿美金出来建晶圆厂，所有这些算力中心跟他都没关系。他的算力中心都怎么办？他是投资别人，你们去建去，而且我投资你的钱，你还得回来给我买芯片来。这是英伟达做的比较鸡贼的地方。特斯拉的基建投入呢，是市值的0.5%到0.7%，所以特斯拉也没有做特别多的基建投入。真正狠狠的在这做基建投入的，就是微软、谷歌、亚马逊和Meta。而且这里头真正比较狠的，实际上是Meta跟亚马逊。

研发投入对比

• 亚马逊：研发投入占市值的4%
• Meta：研发投入占市值的2.9%
• 谷歌：研发投入占市值的1.6%
• 微软：研发投入占市值的0.8%
• 苹果：研发投入占市值的0.8%
• 特斯拉：研发投入占市值的0.36%
• 英伟达：研发投入占市值的0.3%

研发投入呢也是可以进大美丽直接抵扣的嘛，那么研发投了多少呢？Meta投了2.9%，就是它的市值乘2.9%是它的研发投入今年的。谷歌是1.6，再往后微软是0.8，英伟达是0.3，苹果有0.8，亚马逊还是最高的，亚马逊有4%，特斯拉是0.36。这个里头真正敢花大钱的，一个是Meta，一个是亚马逊。

穷兵黩武的Meta

那Meta呢，其实有点像二战前的日本穷兵黩武。本身市值不高，1万多亿了也不能算不高吧，但是跟美股七姐妹里的其他公司相比，它算是不高的。但是研发跟基建投入的占比，非常非常巨大，而且赌徒心态非常彰显，就要赌一把大的上来，我就1亿美金去挖人，10亿美金去挖人，他在玩这样的一个事情。

很多人说亚马逊不是比他花的更狠吗？怎么没有跌的这么惨？原因很简单，基建和研发针对市值占比，确实是亚马逊更高，但是亚马逊刚玩了一个什么？3万人大裁员。不是没有道理的，你对于股市来说，裁员就是最好的强心剂。只要说我这做大裁员了，股票就会涨。亚马逊宣布说我3万人大裁员的时候，那股票蹭就上去了。这一次只是被Meta带着稍微的回调了一点，大概回调了2%。如果Meta也敢搞上万人、上万人的裁员的话，他也能涨，只是前面偷偷的裁了600人，还被人骂的狗头一样。而且还都是裁到关键位置上，把杨乐坤的团队都给裁了。你想干嘛呀？所以这个里头花的钱多，内部的整个的战略比较混乱，不是很清晰，还不舍得裁员，所以他就得跌。

为何只有Meta“一把梭哈”？

那下一个问题说，既然大美丽法案这么好，是不是大家都这么干？还是说只有Meta这么干？跟大家讲，只有Meta这么干。为什么呢？七姐妹里头其他的几家公司，都没有利用大美丽法案，直接把研发投入和这种基建投入一把全都给它冲掉。其他人有可能在第四季度干，但是至少第三季度没干。因为很简单，就这些投入，并不是一定要一次性冲掉，你还是可以留到后面去冲抵，你可以自己选，说我这次是一把把它都冲了，还是说我留到以后再去冲。

Meta的财务呢，可能是感觉未来这些用不上了，所以干脆一把冲了算了。这个呢，为什么是这么算？大家再想想，刚才咱们讲的这个税是怎么算的，还有俩税，一个呢叫实际税，一个叫最低税，两个里头呢找最高的交。Meta觉得以后，可能实际税也超不过这个最低税，所以咱就按最低税交就完了，我就不需要再去冲抵了。如果它的利润非常高，实际税就会很高，也需要留好多这样的抵扣到未来进行冲抵去。最后呢，他们会把实际税呢，也保持在比如16或者是十几这样的一个位置。像英伟达，就是始终保持它的税率是16%点几。那我就可以把这些东西留到以后用。但如果我觉得，以后实际税可能也没有多少，我这个大头就是这个最低税，那我就不用再去留着钱到后边去做冲抵了。所以一把就梭哈进去了，一把全都冲掉了。其他大厂呢，可能未来的利润还会更高一些吧，所以就留着钱。当然了，这依然是一个利空信号，等于从Meta自己内部来觉得，这些抵扣留到以后没啥用了。这个是非常非常不好的一个信号。

财报背后的真正危机

那么利润上涨不及预期是真的。把这159.3亿的利润去掉了，所以导致整个利润看着很难看。就算是不扣这159.3亿，利润增长的也没有前两个季度猛了。所以总体利润上升不及预期，才是整个这个事情里的最要命的一件事。Meta的主要收入呢依然是广告，而广告收入的增幅却在下降。你像另外一个广告大头是谁？是谷歌。谷歌现在广告确实是在下降，但是我另外一头，靠YouTube广告稍微拉起一点来，然后云计算开始挣钱了，AI开始挣钱了，所以大家觉得你行了。而Meta呢，除了广告之外没别的东西，那你这事儿就会有问题。

而现在Meta广告收入的增幅在该下降。其实呢，它受AI影响的并没有那么大，它受到的影响主要是关税战，导致电商广告的投入下降。这块对于Meta来说，是比较沉重的打击，而且很难恢复回来。中美之间就是这样打打和和，现在呢相当于是一个离婚冷静期的时候，那你在这种时候，那Meta这种广告商，日子就不会那么好过。

它的流量呢，也确实在被其他的平台所分流，比如像TikTok、YouTube short，都在开始分流和吸引Meta的电商流量。因为TikTok自己本来就是做电商的，现在TikTok shop在美国也开了，那你直接在内部进行变现不就完事了吗？YouTube的话，谷歌现在也开始做电商了。在这一块上，Meta的很多的广告流量就会被分流掉。而且还有一点是什么呢？就是虚拟现实就VR这块，扎克伯格折腾了这么久还是亏损，一点光都看不着。你比如说亏损的这个面逐渐缩窄，我的盈利逐渐增加，或者营收逐渐增加，这事也行，没有看到任何希望。小扎呢又舍不得砍VR这一块。营收4.7亿美金，亏了44.32美金，而且亏损额一点都没有下降，上个季度是亏这么多，这个季度还亏这么多。所以这就没法整了。如果小扎宣布说我把这块砍了，裁员上万人，那股价绝对起飞了。但是小扎舍不得，那这事就没法整了。

市梦率 vs 市盈率：Meta讲不出新故事

Meta遇到的下一个问题是什么呢？就是AI的市梦率跟市盈率之争的差异，在Meta身上体现的淋漓尽致。又不是只有Meta在这砸研发、砸基建，为什么只有Meta被人质疑，说你的AI投入变现能力有问题呢？前面有一个OpenAI在那顶着呢。OpenAI特别擅长玩模糊处理，拿了英伟达的钱，拿了AMD的股票和高通之间签了芯片研发的这种协议，和韩国企业签了存储芯片协议，和Oracle签了算力租赁协议，Oracle再去找英伟达和AMD再去签这种基建协议，这个钱都不知道是在里边转了多少圈。

那你说这事没人告他吗？还真就没有，因为他没上市，他不是个上市公司。所有这些钱呢都是意向性的钱，有一个很大的数字，但是具体什么时间、怎么花、如何交付细节，通通没有。因为你一旦有细节了，你最后交不出来，或者说这个钱没花掉，你就会有问题。你虽然OpenAI不是一个上市公司，但是其他人都是上市公司，就不能胡说八道了。山姆·奥特曼等于做了很多这种非常模糊的交易，所以他就可以在里面去玩这个事儿。而且呢，微软、OpenAI、英伟达、AMD、Oracle玩的呢，就是市梦率。你说这个市盈率、市销率咱明白，啥叫市梦率？市盈率就是你的市值跟你的利润之间除一个比例。市盈率20倍什么意思？你挣了1亿，你的市值就是20亿，它是这样的一个20倍。市销率呢，就是你的销售额跟市值之间的比率。很多游戏公司市销率有1的，有2的，就是我销售额是一块钱，我的公司就值一块钱。那市梦率是什么呢？这个市梦率就是“信我者得永生”，未来很远大，未来的商业模式，你们现在人根本就没见过，你也想象不出来，所以未来到底能挣多少钱，根本就不是现在的人能想明白的。咱就只管做梦就行了。

微软也好，OpenAI也好，英伟达也好，都在干这个事。英伟达上来说，我在所有的基站上给你装芯片，大家就可以在基站上进行算了运算了。但是你说我拿基站算完了，以后到底是怎么挣的钱，怎么把这钱挣回来揣口袋里，这个事谁也不知道。但是Meta这呢，就不能玩这个事了。为啥呀？你像微软、OpenAI都说，你们只管拿着我们的产品去做开发就行了，至于以后到底怎么挣钱，我不管了，我是基础设施。Meta呢，它是一个传统的商业模式，没有什么新东西，它就是社交媒体，做广告，最后通过广告来变现，也没做出什么别的花样来。OpenAI讲的故事它讲不了，它只能说AI加入了以后，我的广告的变现率提升了多少，或者我广告的展示率提高了多少。我看到Meta财报上讲，因为加了AI，广告的展示率上升了。我在那乐，我说你广告展示率上升跟AI没关系，只跟用户体验有关系。但是他也讲不出别的故事来了，你又花了这么多钱，那这就没法整。

内部失调：失败的AI产品Vibes

原来Meta挣钱实在挣太容易了，就是做广告这个事，各种脏活累活，他是不太愿意干的。这里头呢，还有一个叫VR的赔钱货，就是Meta的虚拟现实。这个赔钱货大家都不看好，偏偏小扎呢，又舍不得扔。你说我花了大钱，我做AI我做出点东西来也行，我也能让人高看一眼。但是呢，Meta又没做出来。他们有一个新产品叫 Vibes，这个产品呢，我是听到过几耳朵，但是自己也没试用过，也没有去研究到底怎么回事，也没有看到什么响动，这产品就挂了。

产品定位与技术困境

那这个Vibes这产品是谁做的呢？Ned Fredman。这哥们原来是GitHub的老大，也是一个天使投资人，投了很多项目，也是很多项目的这种顾问。他被小扎拎回来，说你来给我做一个产品。接着开始整了这么一个东西，太急于求成了，做了一个叫短视频生成和轻量级社交平台的一个东西。这个名字是不是有点长？毁就毁在这了。如果单纯的短视频生成平台没毛病，但是如果还要再加一个轻量级的社交，这事就废了。

他们呢，也没有使用自己的技术。Meta其实原来自己是有整套的AI生图、AI生视频的技术都有，但是那些技术呢，都在Meta的原来的技术团队手里头，刚裁的600人那就是他们。那新人跟旧人正在两看相厌的时候，合作是不可能合作的，所以干脆就找别人去拿技术就完了。他们的技术哪来的呢？Midjourney和Flex，这两家的技术直接拿来用。Midjourney呢是Ned Fredman，应该算他投资吧，他也是Midjourney的顾问，所以直接给Midjourney付钱，说我直接付你几年的服务费，拿来我用一下吧。这些系统拼在一起以后的话，就不太容易去整合，可控性也没有那么强。而且Midjourney，我用Midjourney经常给自己画像，画的就不像。不像我，那你作为社交来说，最核心的一个点不是画的有多好看，而是画的有多像。社交就是你的社会关系，要参与到交往中去，产生新的价值。如果你画的不像，折腾半天这是谁呀？那你的所有的社交价值就被折损了。他技术上本身就有一些天坑在里头。

流量操作与办公室政治

所以呢，技术只能说是有点太着急了，但是这个产品真正死的，还不是死在技术上，他是死在流量操作上了。为什么一定要做这个轻量级社交平台？大家想过没有？他Meta的人就这套词熟，就这套拳脚比较熟练。你不做这个轻量级社交平台，我不会做别的。跨平台，把这些短视频发到Instagram REELS，或者是Facebook story，什么这个里边去，都可以去干去。这个时候就会出一个很严重的问题，是什么呢？既然你Vibes也有一个轻量级社交平台，那你是按什么考核的呢？你是按用户数考核？按生成量考核？还是按标准的这些社交平台的指标考核呢？那肯定按社交平台指标考核，因为就这套词熟嘛。那你既然按社交平台的方式来考核，那你要干嘛呢？就要从其他平台上洗流量回来。我要发一个东西出去，再把这个Instagram的流量和Facebook的流量给我洗到这个Vibes里头去。那其他的平台就很困扰了，我让你把内容发上来，你还把我的流量洗走了，这不行，大家都有KPI，不是光你有，我也有。那这个里头就会有一个问题，就是平台推荐算法，因为平台都是推荐算法嘛，我到底是不是推你的这些流量？如果不推的话不就没事了吗？

但是咱们想清楚，Ned Fredman他是个新人。虽然这哥们是一个很资深的投资人，而且是GitHub的老大，跑到小扎这儿，但是他在Meta他是个新人，新来的嘛，那肯定跟小扎是有蜜月期的。又不太了解内部应该如何推动，这种人在里头干会干嘛呢？一定是举着尚方宝剑四处挥砍，上来以后就是我们是天子门生，你要听我的。那么下边这帮人你说能不能配合呢？一定会配合，不可能说完全不配合，但是这种配合一定是掺了水的，最后把各种屎盆子再重新扣回来。所以呢，它这个Vibes上来以后，Instagram上那些真人的创作者，包括这些大V，还有各种的MCN机构就开始骂街了。骂什么呢？说你这AI内容垃圾，内容长得又不像，不好看，还把我的流量吸走了。骂完了以后，这个产品直接就臭街了嘛。

京东原来也出过这种事。京东原来招了好多这种外来的和尚，因为京东有一段时间呢快速发展，人不够使，他们就在内部提拔了很多这种叫将将够用的人，占据了关键岗位。等京东长大了以后，刘强东说不行，我也得整点高大上的人回来，我要这个大厂的人，我要名校的人回来。结果这些人去了以后呢，京东以前的这些掌握各种资源的人就会给他们穿小鞋。出现一什么问题呢？销量下降。而京东刘强东最后只看一个东西，就是你的销量是上升了还是下降了。如果销量下降了，那你不行吧，原来那个老人留着，把这个新人干掉，再换一个。所以这种传统势力对抗这种新人，就是这样的一个方式。Vibes就遇到了这种问题了。

横向对比：谷歌VEO3与OpenAI Sora 2

咱横向比较一下谷歌的VEO3。它的技术很好，API是开放的，受到了开发者和创作者的好评，很多人现在已经开始拿VEO3去干活去了。VEO3就是一个视频创作工具，甚至它视频创作工具这块，做的都不是那么好，它就是个API，没有自己搞社交平台。现在呢，他准备把这个产品集成到Gemini和YouTube里边去，大家也都挺欢迎的。我原来有这么多用户，这用户还是我的，我我增加了新功能了，他们可以在我这有更长的停留时间，有更好的变现机会。所以VEO3去跟下边这些兄弟单位之间去合作的时候就比较顺畅。

OpenAI的Sora 2呢，它是社交平台和视频创作工具。社交平台没问题，因为OpenAI自己原来没有这东西，我从头做一个呗，也不跟别人打仗。即使是这样，Sora2的社交平台，现在感觉活跃度也不是很高，没有那么热闹起来。其实并不是原来的技术达不到，而是有一些伦理限制。原来我们去做Sora2的视频，必须是拿自己拍视频，现在的话它允许大家上传视频了。比如说我上传一个《哪吒2》的视频上去，你就可以拿哪吒的形象去做视频了。但如果一开始你就开放这事的话，那版权方一定会弄死你的。现在已经有一些声量了以后，他就慢慢开始开口子了，用户达到一定阶段，慢慢的放松。Sora2的技术呢，我一直讲没有那么好，但是呢，它比较会投机取巧。Sora2最强的地方在哪？就是人长得像。我要做社交，一定是人要长得像，这个是最重要的。而且原来也没有其他的社交部门，也不需要去抢，我们就从头开创就完了。所以他们玩的还比较开心。

社交媒体平台本身玩的就是推荐算法，就是引导舆论或者压下意见，这玩意是老本行。所以咱们刚才讲，你去得罪这些公司里的老人，他们给你小鞋穿的时候，一定会出幺蛾子。Instagram上的这些大V，Instagram上的这些MCN机构，去抱怨去骂街，还能传起来，一定是有人在内部组织，而且在推荐算法上，对他们进行了一定的倾斜，否则这东西绝对出不来。

团队动荡与补救措施

Meta呢就刚刚把一位印度人，一个老将调到Nate Friedman手下去了，看看怎么能够推动项目继续往前走。这哥们呢原来是Instagram电商的老大，后来呢是跟着小扎去做VR的负责人去了。这种老人呢，会和各个部门的负责人进行沟通，因为他们跟各个部门的负责人呢，本身就知根知底，一块打过仗，一个坑里爬出来的，各种小花招跟潜规则的他们也熟。这些人呢还有一个很重要的能力是什么？叫直达天庭。有什么事你直接去跟小扎汇报就完了。这种补救你说能不能管用呢？不是每次都行，但是老板呢，还是觉得把一个身边的贴己人派下去，这个事情会变得可控。对于一个老板来说，以前的这些原来跟着我一块干过，但是也没那么熟；外边我挖回来的大神，比如Ned Fredman这种人，我很崇敬他，但是呢也没那么熟。他们下边两边人吵来吵去的时候，他也不搞不清楚到底发生了什么。现在有一个自己人下去负责呢，把这个冲突抽丝剥茧给老板讲清楚，好让老板可以做决策。算是这种大内总管吧，直接派下去了。

Meta内部的团队呢也在动荡。前头呢刚裁了600人，这个其实也是个利空。你要真的裁几万人，这事就变成利好了。说明什么呢？说明他AI研发团队内部并没有调和好，他把这个杨乐坤的人给裁了。虽然看不出Meta如何用AI挣钱，但是AI投入总不是坏事，你现在把AI投入的给干掉了，那这个一定不是好事，对于整个市场来说都是看空的。小扎现在最该干的活是什么？把VR干掉，而不是把杨乐坤的团队干掉。

谷歌也经常做内部调整。原来谷歌不也是Deepmind跟谷歌AI、谷歌大脑打来打去，也走了好多人。谷歌咋就没事呢？怎么也没他走600多人就成这样了呢？谷歌人多，谷歌就是AI的发源地，大神多去了，走几个你看不出来。而Meta这块呢人没那么多，走一个两个，这个和尚脑袋顶上有虱子，都看着呢，明摆着呢。谷歌一直是整个技术的发源地，现在你说哪个公司里头做AI的人不是在谷歌干过的？都在谷歌干过。以后量子计算机真的普及了、实用了以后，估计到那个时候，全世界量子计算机公司里头也都是谷歌的全员工。如果没有谷歌的话，就没有现在整个的AI行业。那谷歌你说还有一点是什么呢？他也没招来这么大流量。我就这么一屋子人在这吭哧吭哧干活，时不常走几个出去，说我不干了。Meta呢，10亿美金的天价挖人，1亿美金的天价挖人，他干了好多这种事，你带来了巨大的流量，流量这个东西是会反噬的呀。所以Meta这一次600人儿的裁员，股价下跌雪上加霜。

总结与展望

最后呢，咱们总结和展望一下吧。Meta在一个特定的时间点，选择了将大漂亮法案的税一把都抵扣掉，支出了超过其体量的研发和基建成本，还没舍得像亚马逊那样大裁员砍项目，缺乏未来盈利的想象力，因为它就是传统的商业模式。不但自己暴跌，还带崩了谷歌之外的七姐妹。

Meta基本盘其实并没有什么特别大的问题，用户还在，虽然有流失但是并不严重，广告收入也在。OpenAI其实也没有找到新的变现方式，也是在那做广告的。他最大的问题就是，应该真正的让AI被用户或者在社交圈子里的真正用起来，而这个呢，对于他来说其实是挺难的。如果能够有些耐心，把手头的资源好好消化一下，也不是完全没机会。最忌讳的就是瞎折腾。小扎去折腾VR这个事情，就是完完全全的自己在这瞎折腾，我是非常不看好这个事情。其他的公司即使是一时落寞，只要忍住了，还是可以起飞的。比如微软，微软在移动互联网时代隐忍了，后来投资了OpenAI再次起飞。

这就是咱们今天讲的故事，Meta带崩了整个的科技，AI到底是不是有泡沫的事情，大家自己去判断一下。

特斯拉的Robotaxi终于上线试运营了，股票是不是要涨？

大家好，欢迎收听老范讲故事的YouTube频道。美国当地时间周日下午，也就是6月22号的下午，特斯拉正式在总部的所在地——德克萨斯州首府奥斯汀，启动了无人驾驶出租车Robotaxi的服务。每次乘坐4.2美元起步。美国的出租车应该还是比中国贵吧？4.2美金才是个起步价，后面应该还是会按里程去计费的，所以并不是很便宜。

第一批只有10辆车，使用的是量产版的Model Y，应该还是做了一些改装的，就是类似于教练车，多了一副副驾驶的刹车。他是有安全员的，只是他的安全员呢，为了让大家搞清楚，说我们确实没有人员参与，所以他安全员没有坐在方向盘后头，是坐在副驾驶上的。遇到紧急情况可以踩刹车，还有人呢可以进行远端的接管。我估计现在10个车在上头跑，远端可能20个人看着都不止。但是未来的话可能就会说，一个人看多少辆车在街上去跑，或者最终会变成基本上就无人值守去开了。

当然，第一批上来的车还是要稍微小心一点点，这是一个灰度测试。因为你10辆车吗，如果大家都去打的话，你肯定是打不到的。所以呢，它是一步一步来的。第一步其实还不是今天这个，还是前一段时间，他们先向特斯拉的员工开放，员工可以去测试一下，应该已经做了一些改进。现在这十辆车呢，是一些特斯拉的车主和一些受邀的用户可以去使用，并不是谁都可以上去下载APP就可以打车了。如果一下子太多人进来的话，你就打不到车了。

滴滴早期的时候其实就遇到过类似这样的问题，一大堆人打不到车，一大堆司机找不到活，这个是比较难以匹配的。它需要慢慢的逐步的升级起来。特斯拉的这些车辆的保有量来说的话，每个礼拜放10辆车出来还是挺容易的，或者说一下放出一大堆车来也是挺容易的。

而且特斯拉的Robotaxi呢，还有大网红助阵。哪个大网红？有一个叫埃隆·马斯克的人会去转发乘客乘坐特斯拉Robotaxi的一些体验的Twitter，或者是一些照片视频发出来，他就去转发。如果有在当地可以坐到特斯拉Robotaxi的，想去整点流量的，赶快去发相关的信息。

真的Robotaxi要来了。你说Robotaxi跑了这么长时间了，前面还有谷歌的Waymo，还有通用的它应该叫Cruise吧，这些东西都跑了这么长时间了，怎么特斯拉来了，咱就说真的Robotaxi就来了呢？大家注意Waymo这种东西呢，其实挺尴尬的。

它呢，采用多传感器的技术方案，非常贵。它那一辆车的单车成本要20万美金。光它这套传感器，多少个激光雷达，多少毫米波雷达，再加上多少个摄像头，加一块1万美金上下吧。而且呢，这些传感器你每年还得维护它，每年维护这玩意的成本大概也需要接近1万美金。激光传感器呢，是需要定期的清洁跟校准的。这个玩意跟特斯拉的纯视觉方案就不一样了。纯视觉方案里头，压根就没有激光传感器这些东西，也没有毫米波雷达。它所有的这些视觉的摄像头，洗车或者说上雨刷器刷一刷就干净了，它不需要专门的去清洗和校准这个东西。所以这一块还是有很大的成本差异的，这完全不是一个时代的产品。

Waymo，特斯拉上来，他肯定输了。但是呢，并不是输在多传感器方案上。多传感器方案跟这个纯视觉方案，到底哪个强哪个弱，其实并没有一个定论。因为使用纯视觉方案的话，在比如说雨天雪天，或者是太阳光光线不是很好的时候，或者是光线特别强的时候，其实并不是那么好使。而且有一些特殊的这种标记，也未必能够很清晰的识别到，这是视觉方案的问题。但是多传感器的方案，第一是贵，还有一个就是你搜集了一大堆信息以后，你那个芯片未必算得过来。所以他们两家到底谁强谁弱，其实并不好说。

那你说真正影响输赢的到底是什么呢？其实是成本。咱们想想，真正影响车子成本的东西是什么？是激光传感器，是毫米波雷达吗？不是的。咱们国内造的这些车，都是带激光传感器，也都是带激光雷达，带毫米波雷达的，那这个玩意也不贵。20多万，或者是有十几万的车，他也可以把这玩意都塞进去。Waymo跟特斯拉的这个Robotaxi，真正差的压根就不是技术方案，而是什么呢？而是这个巨大的销量。Waymo一共就几百辆车，每一辆车都需要基本上纯手工去改装，纯手工去维护，那你成本多高？而model Y是一个什么样的车型？model Y是一个连续两年产销破百万的车型，它所有的这些零配件的价格，整个的组装，包括售后服务，维护网络的价格，都已经被摊平了。你一个几百辆车的品牌，去跟一个年销百万的这种车型跟品牌去竞争成本的话，你那激光传感器，毫米波雷达，这个完全可以忽略不计。人家把这玩意都装上，还能比你便宜好多，所以压根就打不过。

Waymo的数据跟特斯拉FSD的数据比，是不是也一无是处呢？我看这两天也有人讲，说这个Waymo的数据少，特斯拉FSD的数据多。这块呢，确实是有一定道理。

因为AI这个东西比的就是数据。咱们讲了算力、数据和技术。这个技术，甭管是特斯拉还是谷歌这块，都是很强的，没有任何问题，可能谷歌还要更强一些。算力的话，谷歌跟特斯拉都是有巨大量的，剩下就是数据，大家拼数据。

这个Waymo的数据有多少呢？Waymo的数据就是路面数据，大概只有特斯拉的2%。原因很简单，你就这几百辆车，你跑多少数据吧。虽然Waymo公布了一个很大的数据量，但是那个玩意大量是使用的模拟数据，真正的实车数据那就肯定很少。而且就在它能够运行的这些城市里边，可能有几个城市吧，城市中心区域在这里头跑。你特斯拉那属于全世界跑，上天入地不好说，但是肯定是什么城市乡村、高山雪原，包括沙漠呀，都跑过了。而这些数据全都被收集了。车臣领导人卡德罗夫还买了几个CYbertruck，装上重机枪，派上了俄乌前线呢。那这种数据Waymo你肯定是没有的。

但是Waymo的数据呢，也有它一些可取之处。是什么呢？Waymo的数据是真无人驾驶数据。什么意思？就是特斯拉大量的数据是有人驾驶的时候收集的数据，并不是真正的无人驾驶时候数据。Waymo呢，现在它可以做到1.7万英里才接管一次，就是它完完全全可以在街上跑，你不用去管它。虽然它也有安全员，远程也有人看着，但是呢，通常是不需要去人管理的。而像特斯拉的FSD的话，因为前面大量是给普通的家用车去使用的，所以它这个数据就比较难看了。目前呢，是平均371英里接管一次，这个数据还需要努力追赶。

那你说Waymo这事儿跟特斯拉没得比，但是cruise通用下边的车，是不是就可以跟特斯拉好好的去较较劲呢？前面我们讲了，蔚小理输给特斯拉，不是输在激光雷达上，而是输在数量上。而cruise跟特斯拉比，也不是输在安全上，而是输在另外一个地方。cruise 2023年的严重交通事故，当时是一个人首先发生了车祸，跟别的车撞了。然后呢，这个人摔倒在一辆cruise这个无人驾驶车的前面，等于直接就趴在前头了。那个车的所有的传感器没看见，就把他给撞了。撞完了以后呢，因为这个人在车底下，所有的传感器也没有发现他，还拖着这个人还跑了一段时间才停下来。这个肯定是造成严重的二次伤害。

老司机都知道，就是你出了什么事以后，没有搞清楚现在车辆的损伤状态、人员的损伤状态，第一件事干嘛？先别动，咱先好好看看。一旦是出现了二次损伤，甭管是车辆呢还是人员的，这个责任都是不一样的。

所以，这个对于Cruise来说是一个非常非常麻烦的事情。而且，他还干了一个什么特别二的事呢？就是向警方去报告的时候，他没有说他拖行了人，他没有把这个二次伤害的事情报告上去，想要去隐瞒他真正的责任。

这极大地影响了Cruise的声誉，大家一下就不信任这个东西了。警方直接是罚了他200万美金，还把他的牌照给吊销了：“你如果后边改好了，你再来找我申请这个牌照，但是现在暂时不能给你了。”做了这样的一个处罚。

那你说，特斯拉是不是就不会出这种事？特斯拉是不是更安全？或者特斯拉出了类似这样的事情以后，是不是不会逃避责任还是怎么样？都不一定。安全这种事情嘛，你在街上跑，你遇到各种情况都是有可能的。你真撞人了以后，具体处理事故的人，当时哪根脑子里哪根筋没转过来，都不好说。所以，并没有办法避免说特斯拉犯同样的问题。

那你说，特斯拉跟Cruise比，到底赢在哪了？大家都是车厂，到底赢在哪？赢就赢在Cruise是一个职业经理人项目。出了这样的事情以后，上面的投资人说：“我不给钱了，我们要削减预算。”然后，通用说：“我们把项目关了吧，你们这些人就别做这个项目了。”所有的员工就都离职了。

特斯拉呢？很明显是一个创始人项目，马斯克亲自盯着的项目。那你说，出现同样事故以后，马斯克会因为挫折放弃项目吗？现在继续卷电动车，你卷不动了呀！跟中国的这些卷王比，你卷不过咱们。所以他未来就是要去做无人驾驶出租车，这是他唯一的方向。所以他一定会往前走，你出多少事，他都会往前走的。

创始人跟职业经理人的差异就在这了。职业经理人首先想的问题永远是合规：“我怎么符合规定？我怎么去申请牌照？出了问题以后，我怎么能够把这个锅甩出去？”当遇到逆境的时候呢，职业经理人经常会选择妥协与放弃。即使不妥协呢，能够影响他决定的人和因素也很多。Cruise最后可能CEO也不惦记把它关掉，但是上面老大通用说：“别丢这人了，把它关了吧，你还要影响通用的股价呢。”

你到创始人这儿，他就是来颠覆规则的。而且，创始人遇着逆境，应该也都是能顶得上去的。马斯克的各种业务也遇到过很多不顺利的时候，也都顶过去了。你想，他光这个SpaceX在那炸火箭、炸星舰飞船，炸了多少了？跟前面那个交通事故比起来，这个损失一定是更大的。但是人家还是说在这儿，一颗一颗在这炸呢。所以，在这种事情上，马斯克绝对是可以胜过通用下边的这个子部门的。

马斯克呢，肯定野心是非常非常大的。Model Y是连续两年产销量过百万的车型。

现在可以用来跑Robotaxi的Model Y保有量有多少？大概有300多万辆。并不是所有的Model Y都可以干这个事，它应该是HW 3.0这个版本以后的，就是它的硬件要达到这个版本以后。把你的软件升级到Robotaxi的版本，升级到了这个以后，你就可以参与到Robotaxi这个事情里来了。甭管说你到底是把自己家的车拿去跑Robotaxi，还是说特斯拉自己整一堆类似这样的车去跑，这个都不重要。但是你这个车还是要达到一定标准才可以用的。现在达到标准的车有300多万辆，这个是非常非常恐怖的。

和中国车企竞争卖车，刚才我们讲了，特斯拉肯定是不行了。特斯拉在车的品质和价格上还是很能打的。那你说到底什么东西跟中国人卷不过了呢？就是迭代速度。中国新势力这个迭代速度绝对是可以拉爆全世界所有车厂的。那我们就是不管其他的，我卖的好也好坏也好，我一年出3个新车型、5个新车型。我哪怕赔钱，每个新车型我就卖了几万辆，我接着推新车型。全世界没有任何车厂可以搞这个事。车这种东西的成本是要靠量来堆掉的。只有中国车厂可以说，我造一个车卖了几万辆或者卖了10万辆，然后我淘汰了，我换一新的。这个别人玩不了，特斯拉也玩不了。

现在虽然它在开始更新新车型，Model Y、Model 3、Model S、Model X最近都准备要去更新。但是这些车型都已经卖了，可能有的都卖了10年没改过款了。所以特斯拉如果说出一款新车卖10万辆，他就敢造新车型，他也不敢。特斯拉一般一个车至少要卖掉几百万辆，他才会上新车型呢。这样他可以把这个设计成本、各种研发成本全都给你摊掉，否则你根本搞不定这事。

特斯拉的未来只能是自动驾驶和无人车，以及机器人。其他的肯定不是它主打方向了。特斯拉的这个Robotaxi呢，一定是一个巨大的市场，是可以完完全全把它卖车的这个份额填补上的。大家想整个共享单车起来以后，中国自行车的市场就完全变了。原来大家买自行车都是代步工具、出行工具，现在自行车这东西叫骑行，都是娱乐工具了。你需要代步的时候，都是出去使用共享单车就完了。

所以特斯拉Robotaxi上来以后的话，中国现在这帮卷来卷去的新势力可能就直接被他都卷死了。大家以后不需要买这辆车了，用Robotaxi够了。而且铺开的速度也绝对不是像Waymo或者是Cruise这样的公司可以想象的。

监管部门肯定是前面对Waymo、Cruise，包括中国的小马智行这些Robotaxi公司起到了极强的滞后作用。但是现在，美国的监管部门已经被一个叫Dodg的部门裁撤得七零八落了。那在这个时候就赶快上。而且，特斯拉一定要趁着川普还在台上的时候，抓紧把CyberCAB推出来——就是它那个金闪闪的、完全是为川普献礼的金闪闪的颜色，两个门，没有方向盘的车，一定要做出来。

CyberCAB这种东西呢，针对Model Y的量产版其实没什么优势。因为你再怎么着它是辆新车，你需要生产一大堆才能把这个设计成本摊销掉。但是，特斯拉还是要打这个时间差。原来计划是2026年会上市，现在看的话就算是推迟一些，2027年也得上来。为什么他得趁着川普在的时候把这车弄出来？因为川普是对AI、对智能驾驶比较宽松的一个总统，允许这种没有方向盘的车满大街跑。一旦川普下去了，换了一个比较严格的总统上来说“我要强监管了”，那你这个CyberCAB如果没出来的话，就直接胎死腹中了。所以一定要趁着川普在的时候把这车造出来。

后面出租车公司和Uber这样的公司日子就难过了。这么多Robotaxi公司跑了这么多年，出租公司、Uber为什么没有感觉到压力呢？原因很简单，就几百辆。你像百度算是多的，百度的阿波罗据说是有1万辆车，但是真正上街跑的大概有几千辆。这对他们都没什么压力，因为每一个城市的出租车，像北京这样的城市，原来发京B牌子的时候大概是8万多辆，现在有这个滴滴呢，可能整个数量上升了，但也应该就是10万上下吧，或者十多万辆车。你给个几百辆车、几千辆车，你是看不出来的。但是如果上特斯拉的话，就轻易打破平衡。刚才我们讲过，他在全世界现在可以改造成Robotaxi的量产版Model Y有300多万辆，一下就把这个平衡打破了。

Robotaxi呢，其实是一个金融游戏。什么叫金融游戏？汽车这个东西本身都是金融游戏，包括咱们玩什么二手车，像美国人玩的这种租车公司，公司把车造出来以后给出租车公司，让他们去做这个汽车租赁、汽车贷款、二手车交易什么的，这实际上都是金融游戏。那你特斯拉的Robotaxi上来以后，大家想一想，它会变成什么样的一个结果？

车主车队这个事情，我觉得实现还是有一点点难度的。原来马斯克说，你们买了Model Y的这些车主，上班不用的时候或者在家睡觉不用的时候呢……

你就可以让Model Y替你出去拉活去，你可以躺赢。每天它给你拉多少钱回来，或者几年可以给你挣出一辆车来。

这个事呢，我觉得可能性不是特别大。Airbnb原来也是这么讲的，大家可以把自己的客厅腾出来，用充气床去接待别人，还可以挣点钱。但是最后玩Airbnb的都变成了什么？叫民宿。实际上都变成了一种专业运营公司，我们去整个把这个房子运营起来，然后帮你去出租或者叫招租吧，帮你去打扫和维护，这个才能够玩得下去。

就单独一个人说，我就把我们家客厅弄出来了，让大家去住，其实用户体验是非常不统一的，不是那么好。所以我觉得，像特斯拉的Robotaxi呢，大概率会像Airbnb这样，有一堆的这种运营公司，说我们整一堆的Model Y的二手车，把这些车改造完了以后，扔街上跑不就完事了吗？可以去升级到Robotaxi的量产版。

Model Y的这个存量有300多万辆，这个就可以把这个生意盘活了。那你说什么公司适合干这个活呢？二手车交易平台。我原来收一堆Model Y，搁在我仓库里停着，或者搁在我车场上停着，我还得让它们风吹日晒雨淋，我还要看着这玩意不停地掉价。现在不用了，我把这玩意都收起来，以后上街跑去吧，你们就Robotaxi吧，我就等着坐着收钱，这多省事。

我还可以雇一个小的团队，洗洗车，看哪坏了或者什么地方有问题了，集中维护。这应该是未来的一个方向。而且这些二手车交易平台本身，它就是有一定的金融属性在里头，再加上原来这些租赁公司，Robotaxi来了这个都是可以搞定的。

未来特斯拉二手车的车价就会涨。其实本身特斯拉二手的价格，相比于国内其他的这些电车来说，就算是比较坚挺的，因为特斯拉的电池衰减得比较慢。我以后车不用了，直接出给这些二手车公司，那他们就把这车买下来上街，跑Robotaxi不就完事了吗？那么他们就愿意花更多的钱去买这些特斯拉的二手车。

所以这后边有很多金融游戏可玩，马斯克在这块野心很大。是不是该去买特斯拉股票了？还是再稍微强调一下，这个本频道呢，不做任何具体的投资意见和建议。您买了也好，没买也好，赚了是您自己的，赔了别骂我。

那咱们再讲一点什么呢？就中国公司能不能追上它。中国的现在三类公司，第一类呢是Robotaxi，阿波罗、文远知行、小马知行，可能还有几家。这些公司呢基本上是追不上的，原因其实很简单，就是他们跟Waymo是一个模式的。

他们都需要找人合作造车。你合作造车的时候，就被这帮车厂坑死了，自己在上面加装各种的激光雷达呀，积累无人驾驶数据。这个成本是非常非常高的。特斯拉这样的，这种直接主机厂的，你根本打不过他，因为你的这个车的产量是没有办法把你的成本整个的摊平的。

现在据说Robotaxi数量最高的是百度的阿波罗，1万辆车。你跟那个年产交易100万辆的Model Y，你咋比？根本比不了。就算是中国人造车可以造得巨便宜，我们愿意赔钱造车，这个量还是很难弥补的。

下一类公司呢，就是像滴滴、Uber这样的网约车的众包平台。他们呢，需要顾虑的东西实在太多，因为你一旦开始玩Robotaxi，其他这些网约车司机会给你闹事的。所以呢，Robotaxi跟Uber、跟滴滴的底层商业逻辑是冲突的。他们呢，也会去折腾，Uber也在做Robotaxi，滴滴也在做。但是呢，他们折腾来折腾去呢，必须要平衡，必须要照顾原来的网约车生意。所以呢，一定是束手束脚。

而且他们折腾这些Robotaxi生意的最主要目的，不是为了说以后不被淘汰，或者说我在Robotaxi里头能够占一杯羹，不是这个。他们是在做市值管理，就是你看新的东西，我也看到了。如果没看到的话，你会觉得我们很傻。他是干这件事情。

最后一类就是车厂。那中国这些车厂怎么样呢？这些车厂呢，从技术上、投入上跟市场份额上，距离特斯拉还非常遥远。而且这些车厂目前呢，还在卷新品，卷销量，还没有顾得上去卷Robotaxi。而且还有一点是很麻烦的，什么？就是所有车厂都惦记走高端化。甭管是问界呀，还是这个小米，哪怕是比亚迪卖这么便宜的车，他也说我也要高端化。你卖这个七八万块钱的车，这事不丢人。但是你一旦说，我的车去做Robotaxi了，这个跟你的高端化战略是相冲突的。全世界不怕人说，不怕人指戳脊梁骨的，大概只有马斯克自己。所以呢，中国的车厂想要追这块，也是很难的。

最终总结一下，特斯拉Robotaxi上路了，与传统车厂和Robotaxi公司，以及Uber、滴滴这样的用车平台的逻辑都是完全不一样的。如果可以快速铺开的话，后面其他的公司想要再追它，非常非常困难。这就是今天咱们讲的特斯拉Robotaxi上路的一个故事。

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拼多多财报不及预期，是不是不行了？

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拼多多2025年Q1的财报不及预期，并没有出现下滑。人家营收956.722亿人民币，还增长了10%。但是，对于一个像拼多多这样的互联网企业来说，增长10%就属于将将及格。因为互联网企业是要求保证两位数以上的同比增长率的，10%就属于将将及格嘛。

2024年第四季度，也就是上一个季度的增长率是24.4%，到2025年一季度就光剩10%了，这个叫明显放缓，涨不上去了。

另外一个最大的问题是什么呢？就是低于市场预期。市场预期他的一季度营收应该是1,016亿元人民币，结果他只做了956.722亿。他呢也没亏钱，人家还盈利呢，利润147.42亿人民币，同比下降了47%，就是他的利润没有增长了，已经在下降了，而且下降的非常非常多，算砍半了，远低于市场预期的278.8亿元。

所以他现在遇到的问题是：增长不及预期，利润不及预期，而且是利润负增长。那么肯定股市是要有表示的，市场要震惊一下。

小米也5月27号发的财报，今天大家看看各种的社交媒体，都在讲小米财报，很少有人去说拼多多财报，都一天发的财报。小米呢叫炸裂财报，那个数据好的一塌糊涂。但是拼多多的财报呢，就属于叫吓人的财报，完全没法看了。

这个财报呢叫大幅偏离预期。小米的财报跟拼多多的财报都是大幅偏离预期。不是说谁都可以做预期，说老范今儿您做个预期，我反正也不要面子。人家那个真正做预期的，这些都是投行，大投行，人家是要脸的，那很难接受这种大幅偏离预期的事情。

小米这种大幅高于预期，这个呢这些做预期的公司还是挺开心的，你比我看好的还要更厉害一些哦，大家都很有面子，皆大欢喜。如果是大幅低于预期的话，那就要有人出来背锅了，绝对不能说这些铁口直断的做预期的人算错了，一定是你们这帮做企业的人胡搞了。

所以呢股市就要反馈一下，盘前暴跌20%，盘后继续低迷，最后收盘跌了13%，这个是非常巨大的一个跌幅，2,000多亿市值就突然不见了。而且是放量下跌，什么叫放量下跌？就是平时交易量是多少，昨天发了财报以后，交易量是平时的3倍，然后咵的一下就下去了，这大量人跑路了。

补一句，小米同日发的炸裂财报，在我录节目的时候，下午还没开盘呢，过了半天已经涨了6.5%了。当你有这种特别炸裂财报，大幅高于预期的时候，股市也是有反馈的，只是方向不一样。

那咱们说回拼多多，盈利不见了。

你把钱哪花了？人家讲了说我们单季度营销费用激增43%，达到了334亿元。等于我花钱去做营销了，这个也是可以去讲得通了。那什么叫花钱做营销呢？是不是花钱买量？我花钱到谷歌、Facebook去投放去了。海外确实是这样，他干了很多的这种花钱买量的事情。

国内呢，主要就是发补贴。你商家在我这卖东西，我就要发补贴。现在百亿补贴这词都俗了，没法说了，谁还好意思讲？在我们做游戏设计的时候呢，有一个术语，实际上是个贬义词，叫什么叫数值崩塌。什么意思呢？就是我一开始砍你一下，你掉一点血，我挣一个经验值。等到后边我到1,000级的时候，我砍你一下，掉1,000万经验值，然后你掉100万点血。这个就叫数值崩塌了，就数值大到你已经没法感知了。

而且在这个整个游戏开发的过程中，这个游戏的怪物长得都差不多，游戏怪物的攻击方式也差不多，你的攻击方式也差不多。除了那数在变，其他啥都没变。现在大家发补贴这事呢，也发生了数值崩塌。所以现在拼多多玩的已经不是百亿补贴了，人家玩的叫千亿补贴。国内的利润就必然会下滑，你发补贴发的多了嘛。

而且现在叫停了仅退款，它的利润会进一步下滑。前面我讲过仅退款这个事情，确实带来了很多对社会很负面的影响，但是他确实管理成本很低。我可以用最小的管理成本，达到一个相对来说可控的品质。但是在这个过程中，很多人感到非常的痛苦，所以最后被叫停了。这个对于他来说，也是对利润产生影响的。

但是仅退款其实并不是在一季度叫停的。1月1号到3月31号，Q1发财报的这个期间，仅退款只是作为一个热点大家在讨论，并没有真正的去叫停。这是在二季度叫停的。那么国外他的投入肯定是上升了，Temu也在快速的拓展全球市场。原来Temu的销售额美国占100%，现在美国占15%，85%在外边。

那你在全世界，你想把这85%的销售额做出来，怎么做出来？那就老老实实的去买量。虽然我们说欧洲市场、美洲的其他市场、中东市场、东南亚市场都会受美国市场的辐射，就是美国市场上大家有什么样的APP，什么样的生活方式大家很喜欢，其他的市场会照着学。但是你该买流量还是得买。那谷歌、Meta、苹果就属于数钱数到手抽筋的这种。他多出这个几百亿的成本来，肯定里边有相当一部分是被上面这几家公司挣走了。

海外呢，还在干一个很重要的事情，就是商业模式的转换。因为他要从全托管模式转向本地仓和半托管模式。原来都是说你把东西给我。

搁到我在国内的仓库里头，卖掉了以后，我就从国内直接往外发货了，走这个小件包裹。现在不允许了，要开始走这个本地仓。我要先把东西运到美国去，然后再在当地把它发出去。整个这一块的话，对于它的交付系统、履约系统的搭建，也是有一定的成本上升的。所以利润下降，价格上升，这个是必然的一个情况。全球的履约和交付设施和渠道的搭建，这个肯定是花钱了。

拼多多呢，算是中国互联网企业里头比较特立独行的一个。它虽然具备中国互联网企业的某些特性，但是呢，另外一些特性它是没有的。比如说，拼多多是很少做投资跟并购的，他就是花有钱自己折腾。公司手里边现金和现金等价物1,872亿元人民币，他手里有这么多钱。但是呢，人家不惦记说我出去投资个什么项目，我去投个电影，我去买个团队。人家手里拿着钱干嘛？一心一意的买料，砍一刀，发补贴，自己卷自己内部的员工，自己卷自己内部的这些商家。卷完了以后我就给你们发补贴，他是这样的一个公司。所以他呢真的有钱，手里有现金。原来我们都讲小米是现金王，也就是1,000多一点。他这好，1,800多亿现金。

但是拼多多呢，也具备一些中国互联网企业的本色，这玩意不能丢。什么本色？拼多多从上市以来，从来没有分过红，也从来没有做过任何一分钱的回购。我就是上股市来拿钱来了，只做提款，其他都不干。你像小米呢，也算是典型的中国互联网企业。但是小米呢还是做过回购的，他呢会在股价特别低迷的时候，他认为这个股价已经严重的偏离了小米的市值的时候，会去做一些小规模的回购，每次回购个几十亿港币。但是一旦小米的股价涨上去了，马上就开始增发配售，几百亿几百亿的从里边抽水抽出来。但是你说我就咬紧了牙，手里有现金，我就不回购，这种你也是条汉子。所以在比狠这件事，拼多多比小米还狠。

那有人说拼多多是不是恶贯满盈了，说这事是不是就完事了，以后就不用再去讲他的事了？不会的。拼多多现在到底遇到了什么问题？第一个是低端消费确实是有问题。那你说是不是消费升级了？也不是。虽然这个低端消费确实遇到问题了，为什么说高一点的会好一点？因为京东的财报是很好看的，京东的整个的收益什么都非常好。拼多多就是低端的吧，京东要比它稍微高端一点点，但并没有发生消费升级。那你说为什么卖更贵东西的京东会比拼多多好呢？原因也很简单，现在的消费基本上是靠以旧换新和国家补贴给补起来的。在以旧换新补贴和国补的基础上，一定是京东这种卖大件的。

他能够更占便宜。而拼多多的平均客单价是不到100块钱。那你在这样的一个情况下的话，你说我今天想换个电视，明天想换个空调，或者像我们家这种想换车的这种，那你跟这种平均客单价95块钱的拼多多有什么关系？没有。所以他便宜没太占着，虽然他也在那天天喊我千亿补贴了，我这也有国补哎。但是呢，大家买这种东西还是喜欢去京东。

阿里跟京东现在呢，一边在去吃国补，另外一边呢也在努力的侵袭低价区，就是在抄拼多多的老巢，准备跟拼多多赤膊大战。另外，抖音、快手、小红书这些内容电商也在开疆拓土。而且内容电商因为算是全新领域吗，现在增长的速度还是很快的。国内的消费虽然有各种国补和商家补贴之类的东西在里头，但是呢依然不太拉的起来。所以这是拼多多真正遇到的比较难的事情。

商家也快坚持不下去了，因为前边商家内卷做这仅退款，所以商家也是怨声载道。那怎么办呢？补贴呗。多发一些补贴。这也是拼多多在开财报会的时候给出的解释，就是我钱就花这了。补贴多发一些下去呢，也有利于拼多多逐步的去实现高端化，把客单价稍微拉起来一点点。因为拿补贴拿的多了，我就可以卖贵一些的东西。因为越贵的东西，特别是一些标准品，比如说iPhone这样的东西，它的利润是很透明的。所以一定要靠发补贴，才能把这些标准品的商家拉回来。所以拼多多算是有的放矢吧，好钢还是使在刀刃上了。

大环境不好，拼多多已经算是算做的不错的了。前面我们讲过，拼多多是国内各互联网公司里头管理效率最高的，而且战略最聚焦。什么意思？他不投资不并购嘛，而且人效比极高，因为他人少。他比京东阿里抖音人都少多了。你在这么小的团队下挣这么多钱，所以他人效比非常非常高。当然了你说这个，是不是就不用太担心了呢？不能这么讲。

拼多多这一次的财报呢，仅仅只是个开始。什么意思？你管理效率再高，你也没法弥补社会消费的崩塌。高端化也不是一朝一夕就可以有的。而且大家算算日子，Q1的财报最痛苦的日子还没来呢。4月份关税大战才开始，4月2号川大统领才把Excel表格做的对等关税这个表发出来，4月9号才开始对中国进行实施，5月2号才停止的小包裹免税。而且现在全球范围内都在取消小包裹免费。然后四五月份才正式叫停了仅退款。所有的这些东西，都是在一季度财报里所没有的。

二季度一定这个数据会比一度更难看。不可能说把这些东西都叠加上以后，二季度的数据突然变好了。这是不现实的。所以这仅仅是个开始。

那你说拼多多彻底完蛋了？这个事呢，也不能这么想。那为什么呢？你说这个里外里话全都被你老范一人说了。因为我是在上市公司里边做过，虽然没有做过财务，但是我做投资总监，跟财务、跟财报这些部门都是打交道的。所以我是知道一件事：财报这个东西是做出来的，不是说我的财务数据是什么样，就直接如实的给你反映出来。

你想，1月1号到1月31号之间的财务数据，你到1月31号截止了，有个十几天，你就可以把财务数据都收集全了。像原来我那种公司，还投了大量的项目，还并购了大量的项目。我在那一年能投50多个项目，并购其中一半。那你说我得收多少财报上来？我写所有的投资合同的时候，里头都有一条，就是说你到每个季度结束了以后，15天必须得把你财报给我。因为我要把这些财报交给我的财务，然后他们再去决定如何处理这些财报，是要合并到我们的财报里去，还是说不需要放在里头，还是说需要去披露一些重大的风险。他们要去做后边的功课，但是我只负责前面收集数据。

对于像拼多多这种不怎么投资，也不怎么并购的公司来说，他可能用不了15天，就可以把数据搜集全了。那么你想，他5月27号发财报，中间这段时间干嘛去了？这一个多月都干嘛去了？难道就真的是会计在那吭哧吭哧的算算数吗？会计人家也是拿着很高的薪水的，没有这么笨。大家在干嘛？在开会，开很多的会，在讨论战略，在讨论说我这个财报到底要怎么做。而且都做完了以后，你还要有很多人去签字。财务审计公司还要去审计，要有人在审计报告上签字。他的CFO，他的CEO，整个团队都要去看，看完了要去签字。这中间还要改，这个才是财报真正产生的过程。

所以呢，我们看到一份财报，甭管好看和难看，我们不应该去想说：“这个财报怎么这么难看？”或者“这个财报怎么那么好看？”那你说我们应该想什么呢？我们应该思考的是：为什么他们做了一份这么难看的财报出来？为什么他们要去做一份这么好看的财报出来？这个才是要去想的问题。要比正常我们看到这个财报，要多想一步，这个才是站到一个正确的角度。

那你说这个财报真的是可以随便做吗？不是，但是还是有空间的。有一些收入，有些成本，在什么时间点以什么样的形式计入，还是有一定的灵活性的。但是呢，并不是说你可以随便记。即使把这些灵活性都用光了，你说我实在是巧妇难为无米之炊了，或者说麻袋片绣花，底子实在太差了，绣不出来了怎么办呢？也没问题，你还可以画饼嘛，说：“哎，我不用担心，我未来会变得更好的。”

我现在花钱去做研发了，虽然亏损，但是未来一片美好。其实你看很多亏损的这些上市公司，他们就靠画饼接着往前走，股价继续高歌猛进没有问题。那你说如果饼也画不出来怎么办呢？饼也画不出来，或者说画了饼没人信了，没问题，你还可以承诺回购跟分红来维持价值。你像苹果就这么干的，每年拼命的回购。腾讯也是每年拼命的回购，阿里和京东都是在努力的回购，因为实在是维持不住了。小米也是到股价低的不行的时候，他就去回购，这个事也是可以干的。

那我们再看看拼多多。拼多多拿出来这样的一份大大低于预期的这个财报出来，打了所有预测机构的脸。你高于预期，大家还是皆大欢喜的；极大低于预期就是打人脸了。然后告诉大家日子确实难过，内忧外患，以后可能更难过。手里握了一大堆现金，1,800亿现金，不分红，我也不给你去回购。我最近没有这种打算，未来一段时间都没有这种打算。那你说他干嘛呢？他一定是有目的的，这个才是我们真正要去想的事。

那反过来看你说小米，为什么出了一份这么炸裂的财报呢？3月29号车祸之后，股价已经跌了25%了。现在马上要发新车，这可是雷军亲口说的，最后一次创业，必须把股价拉起来，要不然没法看。所以一定要发这个炸裂财报，而且发完了以后，股价就开始往上涨。虽然现在还没有涨回最高点去，但是已经比较接近了。这个都是有目的的，所以为什么做这份财报，才是真正需要思考的。

最后总结一下，拼多多到底在干嘛？这个叫预期回调，他在干这样的一个事情。下个季度的实际运营数据一定会更糟糕。大家注意，我说的是实际运营数据，不是财报哦。在实际运营数据很难看的情况下，如果将各个投行、高盛这帮人的预期拉下来，他们在做的拼多多的预期就会比原来的这种极度乐观的预期要低很多。那在这样的情况下，再在财报上做一些调整，就会好看一些。你在这个时候就不能往下做了，你得往上做一点，让最终的结果贴近或者稍稍的超出一点点预期。这个是拼多多现在在干的活。

要不然的话，在最艰难的时候，比如说二季度关税也开始了，小额包裹免税也停了，仅退款也叫停了，国内的消费还在继续崩塌之中，国外通货膨胀还在继续上升，其实消费也没有特别旺盛。在这样的一个情况下，如果是这些投行给你做了一个你完全无法实现的预期的话，那真的是屋漏偏逢连夜雨，这事是要塌房的，这事是不行的。所以呢，拼多多现在干的活叫准备渡劫。大家都先打好预防针，后边我再稍微的涂个脂抹个粉，大家就看着差不多就可以了。

拼多多的特性大家千万不要忘记：管理效率高，人效比高。战略集中，手里有钱，比谁都狠，这是他真正的特性。

以前看武侠小说或者仙侠小说，苗疆这些蛊毒的大夫，他们养这个有毒的蛊虫的时候，就是让这些蛊虫相互吞食嘛，最后剩下那个叫蛊王，最毒最狠的那个。拼多多很有可能就是最后剩下的那个狠角色。

所以，这就是今天咱们要讲的故事：拼多多发了一份不及预期的财报，股价暴跌，到底他在干嘛？

好，这个故事就跟大家讲到这里。感谢大家收听，请帮忙点赞，点小铃铛，参加DISCORD讨论群。也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我的付费频道。再见！

好，我们讲第二个故事。特朗普金卡500万美金收到不谢，给500万美金直接发美国金卡，而且以后是可以入籍的。大家注意为什么要强调这个，因为绝大部分的黄金签证都是不可以入籍的。葡萄牙、西班牙、希腊的这些黄金签证，要想再入籍的话，还是非常非常麻烦的。特朗普说：“你这500万美金搁到我这，我是允许你入籍。”但是具体措施呢，其实并没有确定下来。

特朗普的算盘呢，是有100万人是可以去买他这个500万美金金卡的，而且他不限量，来多少我收多少。如果100万人的话，他就可以收到5万亿美金，这真的是一大笔钱哦。甚至呢，特朗普说：“万一有1,000万人呢，就可以有50万亿美金的收入。”美国的国债是30万亿，你不但把美国的国债还了，还有拐弯回来，还完了债剩下的钱，咱们去做美国的主权财富基金。这个是特朗普大嘴巴说的话。

但是呢，为什么今天给大家讲这故事？你像我自己肯定也没有这笔钱，但是呢，讲一个什么故事呢？就是特朗普说的这个话呀，如果是一个创业者说的，然后呢，把它写在BP里头，拿到投资人这去看，是会被笑话的。为什么？这个呢，应该是商业计划书的一部分，这叫市场分析。

一般呢，商业计划书里边会有一个非常重要的环节，就叫市场分析。说我要干什么事，这个市场怎么样。商业计划书一般是三部分：第一部分呢，叫有什么问题。你总要解决问题吧，你首先要提出问题来，那有什么问题？这块呢，就要做市场分析，说这个市场有多大呀，未来有多大呀，怎么增长，哪一块没有被满足，出什么问题了呀，这叫市场分析。第二块呢，叫我怎么解决，有问题了我要解决它。第三块呢，就是为什么只有我能解决，就是我的团队怎么怎么牛，大概基本上写这三块。

有些人呢，还会去写财务预算和收入预测。这个呢，就其实不是那么靠谱了，因为很多没做过公司的人去写这个财务预算和收入预测，这事本身并没有那么靠谱。但是呢，还是要求他们写。这个里面最重要的一个点，其实是市场分析。你说我去写。

我怎么解决这个问题？没有人看这个部分，为什么？因为绝大部分的创业项目，在你开始去解决问题的时候，就会发现：“我原来想错了，我换一个方式吧。”很多是这样。所以你要创业了，你要给投资人写商业计划书的时候，最重要的部分有两块：第一块呢就是市场分析，第二块呢是团队介绍，那我的人怎么怎么牛逼。这两块是最重要的。

那在市场分析里头，咱们就要看一下，能够交出500万美金的人到底有多少。我看散人也在去讲这个事情，他去查了一个什么财务报告，说是全球有几千万人可以做这个事情。我呢是去查的ChatGPT的deep research，这个他给我的数字呢，大概是有400万人和家庭，因为他并不是完全按人来算的，就400万人和家庭，是可以有500万美金以上的，叫资产，还不是说现金。特朗普的这个100万人，来去买他这个500万美金的金卡，或者是1,000万人买他这个500万美金的金卡呢，就属于叫市场分析失败。你分析市场的时候，压根就不了解市场应该怎么去分析，不了解应该如何做这个生意。

一般我们现在看到这样的项目的话，就只能看后边这个团队的部分了。如果你就是一帮科学家，那我就认了，你不会分析市场可以了，但是如果发现你这个里头，是有一些商业人才的，这个项目基本上就pass了，你就在这骗人呢，或者说你压根就不懂这个东西，那就不行了。市场规模呢，应该是按照当前规模、未来发展趋势，横向比较，市场占有率和转化率，按这些东西来算。

如果按照刚才我看到的这个数字，比如说全球有四五百万，超过500万净值的这种家庭和个人的话，这些人里头可能有40%压根就在北美，就是美国和加拿大这些地方，还有可能25%-30%是在欧洲，可能有百分之十几是在中东，还有一部分人，可能有百分之十几是在亚洲。但亚洲这部分呢，还包括日本、韩国、新加坡这些地方，真正在中国的到底有多少，其实真的不好说这个事。那么这些人是不是都愿意去，那你去了以后……

未来这个市场会增长还是会下降，这他其实说不清楚的。其实这些人就是一波韭菜，割完就完了，不会再增长了，对不对？然后横向对比，别人家是怎么干的他没说。比如说，像葡萄牙50万欧元的投资就可以给你黄金签证，他每年吸引了多少人去，这个他压根就没有比较过。一般我们要求做这个市场分析的时候，是要做横向比较的。市场占有率是什么？美国在抢，加拿大也在抢。欧洲有很多国家是有黄金签证的，美国在里头能够占多少出来，这个你也得有数。而且人家是50万欧元，你这500万美金，这差10倍的价格，怎么能够有很好的占有率？这个事你要去分析它，包括转化率。我今天说这话了，到底有多少人愿意来，这就是转化率的问题。

至于美国商务部长霍华德·卢特尼克讲的，说25万人要申请这个事呢，我觉得也有些夸张。为什么现在要注意？他是要去替换EB5的，就是投资移民。原来EB5大概是50万到150万美金，在美国各个州去自己投资创建商业，雇佣10个人，大概原来是这样的一个政策。每年呢是1万张，2025年应该是1万零多少张的这个额度。审批率呢是16%，什么意思？就是100个人审批，有16个人过关。所以呢，如果他有1万个名额的话，那么应该大概是6万上下的一个人现在正在申请EB5。中国现在大概是有9,000人到1万人在排这个EB5的队。你这个25万的数，到底是怎么划拉来的，大家需要去想一下。

所以我说今天跟大家讲这故事呢，就是说我们应该怎么去做市场分析。当我要去做一个生意的时候，当我要去写一份商业计划书的时候，这个数是怎么算的？假设我看那个数是对的，400万，那么他的目标人群呢，应该也就是可能40万或者是50万。这个里面他还要去跟别人去拼这个市占率。就算美国很厉害吧，比如他占了60%，也就是二十几万人不到30万人。在这个里边还有一个转化率的问题，你也不能说，我把他所有的这些人都转化过来。这个转化率你算个10%，就我告诉你。

我们看到商业计划书，有人敢说10%转化率，我们就直接把他拍出去了。这是不可能的，这个转化率都是按1/1,000算的。所以在这样的情况下，这个数呢也就是2万人是合理的。你像他现在50万到150万美金的1:5，有大概五六万人在这排队。你现在变到500万美金了，就算他同一批人去，你也总得稍微衰减一点吧。不能说有50万的人都有500万美金，这事是不可能的吧。所以这个东西是这么算出来的。我其实也没有做特别严谨的推算，你拍脑袋你也得稍微符合一些逻辑。所以呢，他这个数是不太符合逻辑的。

那么真的会有人去吗？咱们就不管它符不合逻辑了，就是有没有人去。500万美金这个现金直接支出，未来到底是不是有回报还不确定，因为他现在政策没有确定，确定下来这个还是挺难的。你如果有1,000万美金的资产，抵押给银行，后边分期慢慢还，也不是不可以。你比如说我真的有500万现金拿出来，这个其实很难。但是呢，因为有银行，有各种金融机构吧，你说我有房地产，我有好多这些东西我抵押一些出去，还是有机会的。像中国楼市没有崩的时候，其实在中国够格的人还是挺多的。只是现在楼市崩了以后呢，第一个大家的资产都缩水了，第二个是什么呢，有很多的银行他是不收房子了。我万一收了这个房子你不要了，那我拿着房子没法整，这个是现在一个比较麻烦的事情。

所以川普如果在第一个任期的时候，就玩这个的话，那会有很多的银行被中国房地产直接套牢，套死在里面。这个事还是稍微有点难的。所以哎，这个时候挺好。还有一个问题是什么呢，就是他这500万美金必须是合法收入。因为你去了以后，如果这个收入你是说不清楚的，那这个就很容易出事。美国人很有可能把钱收了，然后就把人扔回来了，概不退货。这个钱我要了，这个人我不要了，这个事是有可能的。合法的500万美金收入，这个其实挺难。咱们也说叫人无邪财不富，马无夜草不肥。你谁这个奉公守法，坐在这吭哧吭哧打工拧螺丝挣工资。

能挣出500万美金来？这个吹牛的吧，不信这个。而且，你把500万美金掏了以后，未来靠什么生活？这个也是一个比较困扰人的事情吧。通常呢，500万美金是家庭财产，而且还不是三口之家能凑得齐的。通常这个指标是好多个人在一起才能够凑得起来。那么，到底谁去谁不去，这个还需要去思考。

那你说让公司购买，很多人说美国大公司你去买，苹果也去买，谷歌也去买。买完了以后分给你们的这些顶尖员工，代替原来这个H1B。H1B原来是要抽签嘛，你们都老抱怨抽不到，你直接买这个不就完了吗？这个还是太贵了。500万美金足够在加拿大建一个办公室，塞进好多人去了。你何必在美国折腾这事呢？真的没有意义。

以前我认识一个哥们，他是拿到了Facebook的offer。当时Facebook给他的这个条件是什么？马上去英国上班，或者一年以后去美国上班。因为呢，美国他H1B没排上嘛，所以他就是说你要么就去英国，那边一个坑你去。当然，那哥们后来就选择等了。现在大公司买了，万一这哥们离职了怎么办？我还有朋友，就是靠一些公司内部的这种迁移，拿到了美国的这个H1B，然后直接换工作了。那你说这个500万美金，公司给你掏了，那这哥们离职了不干了，那你说怎么办？你不能跟他签奴隶契约，你不能卖黑奴对吧？你还得给他人身自由。走完了以后这个账到底是怎么算？或者说我们由公司担保，银行借了这笔钱以后让他自己去还，他万一还不上呢？这个事就是问题很多。

除非是大公司收购，比如说苹果公司假设吧，把梁文峰这DeepSeek给收购了。收购完了以后呢，有一些税务优惠的话，可以来做这个交易。比如说我如果收购的话，想拿这500万美金，我买公司的时候就得交一笔税。然后呢，到那边你还得交税，再变更个人的钱，还要交个人所得税。然后呢，才能变成个人合法收入，你才能拿交500万美金来买美国金卡。那今天就不用费这劲了，我做一个税务优惠，直接苹果公司给了500万美金。

把这个金卡买下来，然后我在你那个公司对价上减掉500万美金，那大家就整个都省税了。然后就可以得到身份。这个事也不是说完全不可以干，但是还是要看后边具体的细则。

那你说，哎，我创业公司，我直接去行不行？这个不容易。为什么呢？以前在美国投项目的时候呢，也有人找我们要求去，必须投到多少钱以上，好像50万美金。我一开始看了一个项目，我说项目挺小的，给个30万行不行，40万行不行？他说不行，必须投50万。我说你这个项目不值50万，但是像我们这种，就肯定跟人讨价还价嘛。后来人家搁这说，你投资够50万美金以后，我可以去申请H1B。我说那好吧，那就50万吧。大概就会有这样的情况。

而且像我们投项目也会规定，就是不可以拿投资的钱去做什么什么事情。即使是比如说给了他几千万美金，或者几亿美金的投资，绝对会规定说个人不能借这个钱。因为你一旦要去买金卡的话，你要借这个钱，或者说你拿公司去买这个金卡，这个事一定是有问题的。或者公司拿这个钱去给创始人买金卡了，那就要求你去签这个奴隶契约，打死也不能走。如果走了以后的话，你要无限连带责任。反正这个事一定是没有那么容易做。

而且账面上有超过500万美金现金的公司其实不多。银行倒是有可能做抵押贷款。什么意思？因为像我们以前一些创业公司，他们这些老板手里其实没什么现金，就是公司估值上去了，有人投资了，但是投的钱呢是要公司发展的，你不能把它发工资发给自己。但是银行呢是认你的这个公司的估值了，特别是一些比较大的基金投的项目，他们认这个估值。你比如说我这公司估值10亿美金了，我现在在里头占50%，那有些银行说，你把这50%的股份抵押给我，但是呢我也不能给你5亿美金，我给你3亿美金，你可以拿去花一花。而且他们这帮人呢，是还可以给你配这个理财经理，你把这3亿美金还在我这做个理财，做完了以后呢，我帮你把这个理财的利息挣出来，等于你借银行这个钱的利息就直接抵消掉了。

再多出来的利息你就拿去玩就完了。很多的创业公司，老板其实是这么生活的。所以，创始人搞金卡这件事呢，不是那么容易做。但是从投资角度上来说，这条路是有的。那你说有没有大型独角兽的创始人愿意去买金卡呢？Shein、滴滴、瑞幸、字节跳动，这个呢是有可能的。为什么呢？这四个公司其实有一些共同的特点：第一个，市值都很高；第二个，都没上市。而且呢，他们不断审计，不怕查账。但它里头有很多这种创始人或者是早期员工，他们手里头分到的期权就已经超过500万美金了。有些人说我直接把这个期权换成这个金卡是不是可以？这些大公司其实是可以给他们去操作的，他们都是合法收入。当然，这块的话还是要看税收的情况。如果税收有一些优惠条件的话，这些人可以干这个，500万美金的金卡的目标人群是一群什么样的人呢？原来讲的是中国、俄罗斯、中东，这些地方有可能会有那么几万人会愿意去干这个事情。但是呢，我记得好像韩寒说过吧，韩寒好像是有一次人家问他说：“你为什么不移民加拿大呀？”那他就说：“我在中国看到的是中国贪官，到了加拿大看到的还是中国贪官，实在是看腻歪了，不想去。”所以，在中国有500万美金的人，其实这个钱有好多是说不清楚的。我在美国的时候其实也遇到过，有人说：“我们投你们基金吧。”我们就询问他：“您这么有钱，您是原来干嘛的呀？”原来在国内问哪个税务局的局长，我们就没有敢拿这笔钱。这个咱们就当故事听就完了。而且这些人呢，通常是想要投人民币，拿美金回报的，这个就更没法去整了。那么，后续如果这些去了美国的人，比如说花了金卡，花了500万美金买了金卡的人，他塌房了，国内的这个关系网出问题了，很有可能会被国内发红色通缉令的。一旦发红通的话，那美国会很开心的把钱留下，把人送回来的。所以这些人也未必敢来。那么，还有些什么人可以过来呢？币圈的人是有可能可以的，他们是有收入的，也因为一些莫名其妙的原因就很有钱。但是呢，他们的这个资金合法性的问题。

也相对来说比较灰色。除非美国说：“我们现在划一条线，你进来以后过往不咎。”他们是可以放心大胆去的，否则也没法整。比如说，新加坡前面都干过，先整了一大堆人去，去完了以后呢，就开始反洗钱。这个后子边乐子就大了，你这个钱进到新加坡了，然后他来给你算算你的钱哪来的，这个没法弄。

当然，现在政策呢，还没有最后的确认，现在还是在大嘴巴的状态，就是大家都在说这个事吧。数字有没有可能调整，是500万，还是400万，还是300万，还是800万，现在呢，并没有最终的确认下来。而且呢，大概率不会直接让你交钱。为什么很多人都说这个钱是要直接交，我是不太信的，因为绝大部分的黄金签证和投资签证的都不是这么玩的，都是买政府指定基金。

欧洲的这些黄金签证呢，一般是三个选项。第一个选项是你在本地投资做生意，这个数是比较大的。第二个选项呢，是买政府指定基金，这个数量稍微小一点。然后还有一些国家是允许买房，你可以花几十万欧元去买套房，但是这种呢就是签证，你想转国籍是很难的。

美国我估计最后应该也是那么个玩法，就是存款投资商业项目，买国家基金。马来西亚的这个第二家园，就是存款50万马币，100万马币。但是马来西亚那个做的就比较鸡贼，他呢，存的少，他那个时间周期特别短，到了时间周期以后呢，他要重新审核你。你存的比较多，比如你一下存到500万马币，500万马币大概是750万人民币，就直接永久了，就再也不审了。而且呢，这个政府基金通常是有利息的，还有收益呢，就是你把钱存给他，他还给你利息。

比如葡萄牙的吧，六年封利期，现在给葡萄牙50万欧元，就可以得到葡萄牙的黄金签证了。但是这六年之内不允许取出来，这六年呢还给我7%到15%的收益。在封利期之后你可以说我取了，我还接着保留这身份，但我这个钱不放里头了。而政府基金是可以去质押的，你说我拿了50万欧元，拿了葡萄牙的政府基金了，我还可以把这个50万再重新交给银行，说我质押的。

而且，万一哪天我不在了，还可以让我儿子继承。所以，美国这个大概率应该也是这么玩的，不会说直接把你钱收走。像美国还有一个问题是什么呢？就是他各个州应该还会有些具体的规则。你不能说我收了500万美金，这个人属于联邦政府，这事不可能。你肯定还是要到哪个州去，那到了哪个州，你具体怎么安置他，怎么弄他，肯定还得再去想。所以呢，现在看大概率，美国这个500万美金应该是进入主权财富基金。这很早川普就讲说，我要做美国的主权财富基金。所以呢，大家交了500万美金，拿到这个主权财富基金的份额，有一定的锁定期。而且呢，在这个期间应该还是有收益的，他是可以拿这个主权财富基金去运营的利润去填补国债的窟窿，而不是说我直接收了5万美金，就把这国债填了，应该不会干这种事。川普也是商人，做过很多这样的东西，做房地产，他应该不会直接拿钱去还债，这个是最笨的方法，拿利息去还债。

那么，全民发一点这事，你说是不是有可能？也有可能。这个川普喜欢干这种事，买选票吧。前面就有人建议，说这个马斯克DOGE省下来的钱，是不是发一部分。如果DOGE真的能够节省2万亿美金的话，拿4,000亿美金直接转化做这个美国退税支票。就美国家庭退税的时候，每个家庭给5,000美金。美国大概2024年是有8,000万个家庭去领到了退税支票，平均大概是领到了一千六七百美金，大概是这样的一个水平。说如果这个DOJO省了钱，我们再干这个，那么是不是卖金卡卖了的钱，也可以拿出一个百分比出来，出来去给美国人发发发发钱什么的。或者说拿这个储钱财富基金运作的利润，去给美国人发发钱。你做完这些事以后，可能下次共和党还能选上。

那你说事情到这了，其他国家怎么应对呢？甭管这个大嘴巴，最后是干了还是没干，因为大嘴巴有时候这事他不干。其他国家第一个，这条路如果行得通的话，那可能大家还是会去跟着，调整一些政策。这个脑洞呢算是开了，以后可能就是右翼上台卖金卡。

左翼上台输难民，就奔着这个路走就完事了。现在欧洲什么的都是右翼在抬头嘛。以前很多国家都在卖金卡，就是做这个叫黄金签证，但是呢，总是摇摆不定。原因也很简单，就是门槛太低，50万欧元这个门槛还稍微低一点点。而且呢，这些国家的容纳能力又有限，像葡萄牙这种国家，他能容纳几个人？他容纳不了太多。像美国这个案例一开出来以后，你看哎容纳的体量足够大。美国这样的一个有3亿多人口的国家，你真给他这个几十万人，或者是这个几万人，他没有什么压力就吃下来了，门槛也拉的比较高。这种情况下是不是可以形成一种平衡？以前那些玩黄金签证的欧洲国家，是不是稍微的把价格涨一涨，让这个平衡达成？这个其实是大家可以去思考的问题了。

至于中国的话，中国呢，第一个他没有离境税，这个可能是比较少见的。反正既得利益者制定规则嘛，就是中国人移民其他国家的时候，有一次机会把所有的财产，通过银行通过什么样的方式，一起打包带走不征税，这个是中国的一个特色了。那你说以后是不是有可能制定离境税？那是以后的事。但是以后呢中国可能也需要引进移民。2024年600万对结婚，但是呢，生了900万个孩子。但是我不信那个，我从来都是觉得，生孩子数应该比结婚的数少，因为现在光每年高考的学生，都一千几百万。所以你现在这个生的小孩，比高考的学生还少，以后这个人口是要出问题的。

其实中国也做黄金签证，这个可能大家没想过。在中国投资50万美金，连着交三年税就可以拿到永居。中国是可以拿永居的，只要你不犯罪不被遣返，你就可以一直在中国待下去。你说我这三年交过税了，以后不交了行不行？没事，你可以在这待着，一直待下去。但是他要求你每年在中国，大概是要待够3个月，还是待够几个月。如果你说，我离开了一年没回来，或者两年没回来，那这个呃永居就给取消了。中国是不让你入籍，但是呢，他很容易给你发永居，发完永居以后的话，基本上他也有身份证，基本上可以像中国人一样呆着。

反正我们也不研究什么选举权、被选举权这些事情，也不发什么福利。这些老外在中国待着是没有什么问题的。未来咱们是不是也整一整，说：“你们到中国花个50万美金，我也直接给你个金卡。”或者以后是不是把国籍的事情也稍微整一整，这个也是可以去考虑的事情了。当然，像我呢，应该是没有这笔钱，这个实在是有点太多了。所以呢，咱们就随便地吃个瓜，点评一下也就如此了。

第二个话题不能与辉同行了，东方甄选就直接亏损了一个亿啊。东方甄选的财报首先大变脸了啊，2025年上半年财报，每个公司对财报起名字的规则都是自己起的，并不完全一致。所以呢，对于东方甄选来说，他们的2025年上半年财报是截止到2024年11月30号的财报啊，就是从这往前的半年，应该也就是6月1号到11月30号。这半年的财报，从盈利直接转亏损了，而且亏呢，就直接亏了一个小目标出去。

这个消息出来以后，东方甄选的股价就直接跌了6%，跌的还不算多啊。他的母公司新东方的股价直接跌了30%。大家就不信了，俞敏洪到底干了点什么事啊？为什么他跌了更多一些？因为老大家觉得这老头肯定有问题。这一次到底是怎么赔的钱啊？怎么就从盈利变赔钱呢？很简单，宇辉同行也就把董宇辉直接拆出去了。这一块呢，确实是伤筋动骨了。

咱们先不说董宇辉离开了以后，他的流量下降啊，少了100多万的关注，每天的直播间里的人数在下降，销售额也在下降啊。但是呢，他其实还是盈利的啊，不计算董宇辉剥离这个事情，盈利了是2,370万。但是呢，剥离了董宇辉这个事呢，总共亏了9,650万啊，就是接近一个亿。那这事怎么算的呢？1.3个亿这个事就没了，这不是开玩笑的。

你剥离董宇辉真的花了这么多钱吧？你想他这公司总共才值7,000多万。当时说的是董宇辉个人拿了7,000多万人民币出来，把这个整个的公司100%的股权都买下来，是归他个人所有的。那这个数算不对了呀，就算这7,000多万送给他了，你最后没收到这笔钱，那也不能说我从盈利3,270万，直接就变亏损9,650万了。这个戏法变得有点神奇啊。

我们稍微捋一捋，里外里差了1.3个亿，这个账到底是怎么算的？你从他财报上看呢，其实是一笔糊涂账啊。他上面写的是因为董宇辉项目剥离，导致管理成本在原来的基础上增长了180%。整个的管理成本和行政开支呢，是3.92亿，比正常的行政开支呢。

就是比原来去年多了2.52亿。难道分拆与灰同行就多花了这个2.52亿吗？那是不是把各种设备、系统等等，这个账都给他算到一块，都算进去了？香港公司做项目分拆的这个律师、会计师，这个成本肯定也还是不少的。而且很多的员工离职，你还得给人离职补偿，难道是这么算的吗？

其实呢，并没有算得那么复杂。他们算的数字，我们把这几个数例加起来，你会发现特别特别简单。这个里面有1.41亿是分配的利润，也就是说我们原来有利润，应该分给董宇辉的。现在呢，我们要把它分掉，这是1.41亿。至于其他的这些成本，我们就别管他了。这1.41亿里头有1,200万进到宇辉同行的公司账目上去了，因为你账上得有钱啊，要不然你公司没法继续赚嘛。

还有1.29亿呢，是直接给了董宇辉个人了。亏损的这个9,650万是怎么算出来的？你把这个赚了的3,270万再减去分给董宇辉个人的1.29亿，正好等于9,650万，就是他亏的这个钱。所以就这个数就这么来了。至于其他的那些很复杂的加加减减，1,200万进了宇辉同行公司了呀，花了2.52亿的管理成本，我们就不用去管他了。就是盈利减去给董宇辉个人的钱，就是他亏的钱。

那你说买公司的钱到底是怎么来的啊？因为当时俞敏洪说了，这公司是送给董宇辉的，100%送给他的，他一分钱也没花。买公司是多少钱？7,658.55万。如果真的像俞敏洪说的这样，这个公司是送给他的，新东方的股票不会一下跌30%。因为新东方这公司还挣钱呢，而且还挣得还挺多的，比去年同期要挣得多的多的钱。在这样的情况下还跌了30%，就是于老头你这个说话有点过分啊。

因为俞敏洪说了两句话，第一句话是公司是送给董宇辉的，第二句话是什么呢？一切都是符合上市公司运营规则的。首先呢，公司是送给董宇辉，这句话他就不对。第二个呢，如果你要是符合上市公司运营准则的话，这公司也不可能只值7,000多万，7,658.55万。

因为你像董宇辉，每年光销售额有多少，利润有多少？你算PE，他也不可能只是这点钱，所以这个数肯定是有问题的啊，绝对是不符合上市公司的运营准则的。大家有没有想一个问题啊，董宇辉手里头真的有1.29亿吗？因为刚才讲了啊，分给董宇辉利润1.29亿，如果真有1.29亿，这种人有没有？我见过这种人啊，这种人不会坐在那直播的，一般只干一件事，直接去新加坡开家族办公室去了，谁还在那吭吭哧哧在那直播啊，累死了。

1.29亿啊，咱们算一下，把这个钱打到宇辉同行的公司里去，先要把它转成利润啊，这个利润呢，是要扣25%的企业所得税，然后变成企业利润以后，再分配给董宇辉个人。这个过程呢，还要再扣20%的个人所得税。1.29亿，扣掉了25%企业所得税，扣掉了20%个人所得税之后，剩多少钱呢？7740万，跟购买与辉同行100%股份的7658.55万差多少？差81万，等于多出81万了。7000多万的项目，汇率稍微浮动一下，在哪有点税费，再请个律师请个会计吃饭，差旅一下，杂七杂八也就差不多了吧。

所以这个买公司的钱是哪来的，大家自己心里有数。俞敏洪前面说了两句话，实际上都是错的。咱们现在把这个账算算明白了，今天在整个直播之前就在算这个数，怎么算也算不对。最后我说，把所有的这些乱七八糟的东西都扔掉，用最简单的方式一算啊，原来这个钱就是这么算的。

那么现在东方甄选把这个董宇辉剥掉了以后，后边能不能继续好好做下去，其实非常非常难。他越往后可能会越往下滑。我记得讲这个故事第一次讲的时候，是董宇辉在东方甄选第一次出名，在那讲说原来你也在这里。那一个晚上讲完了以后，一把爆火。那个时候东方甄选的股价大概是零点几港币，还是一港币，大概是这样的一个情况。后来大概是涨到了70多港币。董宇辉离开了以后呢，就不断地在走下坡路，这就是东方甄选的一个状态。而且未来的话，如果董宇辉回不来，那么东方甄选的这个股票……

我们就不再建议了。其实开个玩笑，咱们这从来不做任何股票的投资建议。那么东方甄选想做什么呢？他想做的是线上的山姆跟胖东来。他想干这件事，他自己有一堆自有品牌的商品，叫东方甄选牌的，什么烤肠啊，东方甄选牌的各种商品。他希望在线上做流量，卖他自己的这些东西，那叫甄选吧，就是我都替你选过了啊，自己慢慢的把这个品牌价值加进去。

但问题在哪呢？线上的流量不是东方甄选的，线上的流量是抖音的。俞敏洪去做这个APP自播呗，我自己做一个叫东方甄选的APP，我在这个里边直播，我摆脱抖音不就完事了吗？这件事呢，基本上是痴心妄想啊。目前独立APP的流量，要比这个抖音流量更贵，更难获得。而且他现在做的独立APP也好，在抖音上在其他的几个平台上，只有抖音上是占他绝大部分收入的。其他的像什么淘宝啊，京东这些平台上的直播，收益都非常非常少。

而且抖音呢，对于失去了特色的东方专选，也是绝对不会手软的啊。就是你不投流就没流量，这个狼吃羊，这是天经地义的。我们就是做平台的，不在我这投流量，你就必须死啊，要不然的话，整个草原就没有羊了，没有草了。因为现在所有这些没有特色的这个直播间啊，都是慢慢的在消亡。

除了东方甄选之外，学而思现在其实也不干了，播了一年，播了300多场，也就卖了4900万的销售额，跟董宇辉这个几十亿上百亿，根本就没法比。学而思那个主播叫程程也撤退了，说离职，准备再出去念书去了。所以整个这个电商就是这样的一个状态，你如果没有自己的特色，没有自己的人设的话，那个流量你就老老实实花钱买就完事了。

与辉同行为什么一定要剥离？那你说都说成这样了，那当时大家一起接着往前过不行吗？还过不下去啊，这是一个路线之争，也是正统之争。大家有没有看过《笑傲江湖》？《笑傲江湖》这个小说里头有一个桥段是什么呢？就是这个华山剑派，一拨人呢看辟邪剑法是从前往后看的，一拨人是从后往前看的，最后呢，就导致了分家。

一个是气宗，一个是剑宗。最后呢，气宗赢了，把剑宗全宰了。而且以后谁敢去修炼剑宗的这个功法，谁就是大逆不道，是剑宗妖人啊，变成这样的一个状态。

所以呢，东方甄选其实也是遇到了这样的一个问题，两条路摆在他们面前。一条路呢，是老老实实卖东西，消除差异化。大家都不要去做各种差异化，都上来好好讲产品，好好卖东西。这个方式呢，就是东方甄选现在留下来的方式。它的好处是什么呢？就是确定性很高，我知道怎么去挑人，怎么去培训，一致性也很好，然后呢，比较容易复制。缺点是什么呢？缺点就是同质化高，大家都一样嘛，那你就必须买流量。你没有流量的话，抖音就会收拾你。

另外一条路，也就是董宇辉这条路，是什么呢？就是树立人设，顺手卖点东西。独立的人设呢，肯定是自带流量的，抖音也愿意把流量给董宇辉这样的人。但是呢，这样的道路呢，它的确定性很低，也没有什么方法论说我到底应该怎么筛选出第二个董宇辉来，怎么培养啊？他没法复刻，也很难去进行优化。你哪讲得不好，咱们下次优化一下，这个事也是非常非常难的。这就是两条路线之争。

所以上面这条呢，我们基本上把它认为是华山剑派的气宗，底下这条呢，就是华山剑派的剑宗。董宇辉走的是剑宗路线的，背后呢其实是正统之争。在我们这呢，是没有说坐下来投个票，商量一下，没有这事。我们这的所有的正统之争，都是要你死我活的斗争。

所以孙东旭才是这里真正的正统。虽然现在东方甄选的CEO和应该叫董事长吧，都是俞敏洪，但是具体管事的应该还是孙东旭。那么离开了宇辉同行，东方甄选还能不能起得来？再也起不来了，这个事非常非常难。

咱们回来再接着看《笑傲江湖》这本小说。气宗胜利之后是怎么办呢？把剑宗都杀了，杀完了以后，这个里头的主人公叫令狐冲吧，偷偷学习了剑宗技法之后呢，就必须要隐藏自己。你不能告诉别人，一旦告诉别人，你就变成妖怪了，直接是人人得而诛之的一个状态了。老大叫岳不群。

是令狐冲的师傅，宁肯是引刀自宫啊，修习辟邪剑法，也绝对不能去练剑宗的这个技法，也绝对不能成为剑宗妖人。所以呢，如果没有董宇辉这个事情出来的话，东方甄选里头没准还可以讨论，各种方式都可以去尝试。但是现在的话就没有这个意思了啊，就只要是有点个性的主播，你都是有问题。你是不是想走董宇辉的路线？就等于是不能讨论，不能提名字，谁也不能碰，就变成这样的一个状态了，就像哈利波特里面的伏地魔似的，叫不能提名字的那个人。

那么没有个性的东方甄选，就会被平台不断的拿来洗地洗流量，所以东方甄选的后路呢，已经基本上被堵死了。2025年，对于这些做直播电商的人来说，他们有什么样的前景和方向可以去努力一下呢？2025年最大的方向只有一个，就是TikTok的海外直播。因为TikTok危机现在基本上算过了，你们就不要再惦记说：“哎呀，川普万一75天之内没搞定这事咋办？”不会有这种情况的啊，这个事肯定是能过的。

现在国内还有这个发文章，川普要TikTok一半的股份，张一鸣直接就怒了，还有很多人在刷这种文章，这都属于是骗流量的文章。这个事基本上算过关了，后面他们的股权，只要稍微的进行一定的调整啊，就可以把50%的股份放到美国的一个基金会或者一个董事会里去，这是没有任何问题的。

既然TikTok最大的这个封禁危机已经过去了，那么TikTok的流量盘呢，其实已经是相对比较稳定了，不用再担心制裁了。那赶快干嘛？变现吧！原来TikTok没有那么努力去变现的原因，就是怕触动更大的利益，然后被制裁。后来发现我再怎么小心，你都制裁我，所以当时就把很多中国的商家就放开了，说咱再疯狂变现一把。

现在制裁的事情解决了以后，他们继续努力变现，海外的内容输出、直播电商、货架电商以及即时零售、团购啊，只要在中国搞过的东西，快速的复制到美国去啊，这就是今年对于所有人来说最大的机会。咱们这些人，比如说你想去卖点东西啊。

或者想去上面开个店啊，都是很好的机会啊。那你说即时零售啊、团购啊，这些东西在中国能搞得定，在美国能搞得定吗？没事啊，抖音在中国已经演示过了。一次搞不定的事情，换个姿势多来几次嘛，总有一次可以搞定的。流量在我手里，我怕啥？那剩下的我们就高频打低频，把其他人干掉就完事了。

但是东方甄选能不能走这条路啊？很多人说，这可以啊，因为东方甄选的直播的老师都是英语老师出来的呀。他是不是直接就可以出去到美国直播去了呢？这个有点难啊。海外对于同质化直播接受的程度要比国内更低，而且如果你在海外招聘主播的话，个性都是非常强的。要求他你必须在这喊三二一开啊，必须在这喊上链接，可能干两天人家不干了，人家说你这个啊，实在是太摧残我了。所以这个事情在那边是走不通的。

董宇辉自己招的主播，其实也是英语老师。如果他去了海外的话，那东方甄选肯定又挠头了。我们到底要不要跟董宇辉在一起？他最后等于有一个事就没法提了，没法见了。这个人这条路东方甄选走不走，但其他人我们可以想一想，是不是有机会在海外TikTok大爆发的时候，电商大爆发的时候，能够在里边吃到这批流量红利？

咱们总结一下啊，在商业路线之争上呢，就跟咱们前面讲的华山剑派的气宗跟剑宗似的。其实啊，没有谁对谁错啊，谁对谁错这件事本身没有那么重要。就是我们到底是做这个同质化的主播，还是塑人设，这个事其实从一个公司角度上说都是可以商量的。但是呢，当思想里边有了很多不可触碰的黑洞的时候，这个活就没法往下干了。

把所有的路线、所有的问题，如果能够摊在明面上思考、讨论、尝试，或者投个票，这个才是健全的人和组织应该干的活。如果有些东西变得不能碰了，每次遇到都会有过激反应，这叫什么呢？这个词叫做过敏啊。这个的话就是一种不健全的组织状态，这个是有病的啊，要治啊。这个就是我们今天讲的第二个故事。

月之暗面跟金沙江创投之间的仲裁闹剧到底是怎么回事？大家好，这里是老范讲故事的YouTube频道。今天，作为一个曾经当过投资人的人，跟大家分析一下这背后的故事。类似的事情不能说每天发生，但在创投圈里真的不算一种新鲜事。

就是一个公司分拆了以后，大家对于再分配的股份有一些不同的认知。在这个过程中引起仲裁，引起仲裁其实算小概率事件。就这种分拆以后，大家对于股份分配或者对于价值的分配不是那么认同，这种事情还是蛮多的。但是仲裁可能几年赶不上一回。这一次就算是引起了大家的注意，因为月之暗面算是中国大模型公司里边比较引人注目的一个。甭管是它的产品的效能，还是说他们融资的情况和Kimi在市场上的影响力，都是比较大的。那么这个当红炸子鸡，肯定是比较容易引起关注的。

咱们今天分几个环节，跟大家拆解一下这个案子。第一个，这种从原来公司里分拆，这个事情到底是怎么发生的，或者一般是怎么个拆法。第二个，投资机构一般是怎么来决策的。第三个，是投资人的受托责任到底是什么。然后呢，朱啸虎到底指责了一个什么样的事情，就是金沙江创投的老大朱啸虎，杨植麟到底是承认了一些什么，或者如何回应这件事情的。以及在这件事情上，双方到底有什么不可放弃的底线，为什么到现在为止依然没有折腾完。我们从这几个方面跟大家解析一下。

首先，咱们想一下创业企业的分拆。分拆的原因其实也很简单。第一个，合伙人不合。有CEO、有CTO、有什么产品负责人，还有其他的各种资源的人，大家最后没有办法一起共事下去，那么就进行分拆，这个事是很正常的。还有的时候，投资人股东之间的意见不合。这几个投资人喜欢这个合伙人，那几个投资人喜欢那个合伙人，或者喜欢不同的方向。这些投资人认为说这个公司可以继续长大，那些投资人说赶快卖掉，那么这个也有可能会造成分拆。当然，还有的是钱花光了，估值太高。这什么意思？现在有很多的大模型企业融了很多钱，他们的估值非常高。

而且，这些大模型企业并没有很好地去盈利，没法挣钱。那你在一个这么高的估值下，想要再去融资的时候，就会遇到一个问题：我们再去找新的投资人了，人愿意给钱，但是你原来的估值太高了，你必须把这估值降下来。在这样的情况下，有些老投资人就不乐意。因为大家要注意，一旦你在新融资的估值降下来，那么对于一些老投资人来说，就相当于他上一笔投资亏掉了。特别是很多有国资背景的投资人来说，他们是不希望看到这种事情的，这也算国有资产流失，这个很麻烦的。

在这种情况下，就会出现一些分拆的情况。当然，还有一种分拆情况是什么呢？就是新投资人太贪心。这是什么样的情况呢？因为有的时候新的投资人进来以后，觉得你们前面的投资人给的钱都花光了，现在没有我这笔钱你就活不下去了。咱们是不是可以把以前的投资人踢出去？有的时候也会有投资人干这种事情，虽然不是特别多，但这种情况是存在的。发生这些情况的时候，这个公司就会进行拆分。

这个分拆的方式有几种。第一种就是最简单的，直接走人。原来一部分的创始人就离职了，我去创业去了，或者离职了以后混一段时间再去创业。因为很多创始人身上会背着敬业条件，他们拿到上一笔钱的时候，告诉他说：你一旦离职了或者离开这公司，多少年之内是不允许再去做同样事情的，这样也可以对他们进行绑定。但是也有一些原来认为没有那么核心、没有那么重要的合伙人，他们就离职以后创业去了，这个事是存在的。

还有一种情况就是进行内部股权置换。什么意思呢？就是合伙人你在原来的公司里头也是有股权的，这个股权也是有一定价值的。比如说这公司值了1亿人民币，你在里头占了20%，你也值2,000万。这个时候一般会进行置换：这个部分我要放弃，换什么呢？我原来在这边分拆出来这个公司，按道理说原来这个老公司应该是在里边占股份的，甚至占100%。那我现在放弃我原来在这个老公司里边占的股份，我换成我新公司的股份，相互之间进行置换。也有人干。

月之暗面，他们就是采用了这样的一种方式。在分拆的时候，甭管为什么，杨植麟跟原来的CEO尿不到一壶里去，说我们要重新开搞一个新的。那么在这样的情况下，说我们以前在上一个公司叫循环智能里面的股份我们放弃了，但是我们换的是什么？换的是月之暗面里边的股份。你循环智能你也要放弃，双方的进行对调。在这样对调完了以后，那么大家按照一个相互认可的价值去重提占股。

所以最后，它等于是循环智能在月之暗面里头占了8%点几，还是7%点几的股份，反而占了一点点。你说是不是就亏了？其实不能这么讲，因为循环智能当时毕竟也是融了很多轮钱，也很值钱了。月之暗面当时刚拆出来，那未来到底行不行，这都是两说的。你也不能说当时拆出来的时候，我们就看到这个公司以后一定行，我们一定要多占一些。你如果真的觉得他一定行，为什么让他拆？就干脆说你就管呗，你说什么方向我们就去做，不就完事了吗？你就没必要分拆了吗？

所以当时一定是对月之暗面的这种价值有一定分歧，才会让他这么去分拆出来。他们肯定是觉得杨植麟放弃的循环智能的这个股份会更值钱一些，所以他们在新的公司里边占的就比较少。

分拆了以后，老投资人对于分拆的态度其实也很简单。第一种就是支持分拆，给钱啊，你一旦拆了以后，我们愿意接着投新公司，我们看好原来那个公司，让他继续在那混下去就完事了。第二种就是拒绝不签字，说我们不同意分拆，我们觉得分拆的这个方案不合适，不愿意签字。第三种就是冷眼旁观，字我也签了，我也同意你分拆，但是我也不给新公司钱，我按照老公司在新公司里占股的这种方式，间接在新公司里持股就完事了。

这一次的金沙江创投实际上就采用的第三种方式。他不看好这个新公司的发展方向啊，但是他还是签了字了，因为在这个圈子里头有一个很重要的话，叫莫欺少年穷。万一他出去了以后行了，你现在难为他一道，那他出去以后万一真做起来，他恨你这玩意没必要吧。

在这个圈子里头混，创投机构内部的决策流程是什么样的？就金沙江撞头说，我们决定不投这个事情。创投机构一般是这样的一个组成架构：最底层的是研究员、分析师，或者说叫投资助理。这些人是去做各种行业研究的，或者是做一些杂事。

再往上就是投资经理，真正干活的人实际上是投资经理。再往上是合伙人，但合伙人还分小合伙人大合伙人，这个是不一样的。很多的基金里头，实际上最上面是一言堂。你说升级，从投资助理或者叫研究员，一直升级到投资经理，升级到合伙人，这个一般升的都是小合伙人。真正在上面拍板的，实际上是大合伙人。其实这小合伙人就说得好听而已。

是有一些合伙人也好，或者是投资经理也好，因为投了项目，你要在里边派董事加入董事会。万一人家开会说把你干掉了，或者给损害你利益了，你总得有自己人在里头听着。所以还会有一种情况，就是有一些投资公司里边的这些人，他们会到被投企业里边去当董事。但是，他们一般不会对于这个再往后的投资做出特别大的意见和建议，通常就是看摊儿的。

我们叫融投管退，这个融资投资管理，被投企业退出，这个就是管理被投企业。这件事就是这帮董事干的活，他们一般在这个投资基金里头，话语权其实没有那么大，或者说没有那么重要。

那么一般的投资机构，他们会有一个叫投资决策委员会的东西，来决定投不投。比如像这个月之暗面，从原来循环智能分拆出来了新的公司，大家投不投。一般应该是坐下来开会，投资经理也好，或者是派到这个公司里做投后管理的董事也好，大家来提供一些意见和建议，由投资决策委员会来投票。

但是很多的基金其实最后还是一言堂，还有一个最终的老大，这个人最后听了所有人的意见以后，一拍脑袋决定我干还是不干。那这个金沙江创投，他这个老大就是朱啸虎，他来决定干还是不干。他上一次决定不干，签了字了，新的公司分拆了，但是新的公司里头他不占股份，就是这样的一个情况了。这一次朱啸虎提出的。

说你们违反了投资人的受托责任，这是什么东西？这个里头就是涉及到他这个决策里边，他觉得他被骗了。为什么？因为给他提供决策意见的这个人，是他的一个合伙人，也是当时他们投资了循环智能，派进去做董事的这个人。他提供了意见，导致他做出了错误的决断，没有去进行相关的投资。而且当时做董事这个人，还自己在这站面里头，占了很大的一个股份。

所以他这个叫违反了受托责任。这个东西是什么？基金里头的钱不是投资人自己，这一点一定要注意。基金里边的常见组成部分是GP和LP，GP是普通合伙人，LP是有限合伙人。实际上说白了，就是真正在外边号称自己是投资人的这帮人叫GP，就是普通合伙人。这些人有的是有钱的，但绝大部分是没有钱，或者说这个基金里边绝大部分的钱其实不是他们的。这个钱是谁？是LP，是有限合伙人的钱，就是他们负责出钱，但不负责管理公司。

为什么他有限？你的责任就是出钱的。但是你说我拿着人家的钱回来挥霍，这事肯定是不行。所以这个里就有一个受托责任，投资人要管理别人的钱，要替别人投资。那么在这个时候，忠诚就最重要了。你说我拿着你的钱出来，都揣自己兜里了，或者出去花天酒地了，这个事肯定是不行。或者是说有一大堆项目，这个亏钱的项目你上，赚钱的项目我来，我来，我来，这个也是不允许的。这都属于投资人的受托责任。

那么一旦这块受损了以后，整个的投资架构的体系就崩溃了。你像人家出钱不管理公司，另外一拨人说我们只出一点点钱。这个GP一般不会说一点钱都不出，就只出一点点钱，但我们管理公司，管理这么多钱，甚至我还要去收管理费，说我们管理那点钱替你去投资了，以后每年要从这个钱里面去抽钱出来给自己发薪水的。在这个情况下，大的前提是什么？是信任，LP你得信任GP，完完全全为你负责任，你才可以做这个事情。

但你一旦背弃了受托责任，等于这个信任就不存在了，那么整个的体系会崩塌。因此，这块是一个很严重的指责。

投资人在被投公司里单独占股的这个情况到底算不算违规？因为他指责了当时金沙江创投的一个合伙人。在这个循环智能里边，他是董事，在开会决策时同意分拆方案的情况下，他去签了字。在新的投资过程中，他误导了金沙江创投的投资决策委员会，导致金沙江创投错失了投资月之暗面的机会。但是他自己个人在里边是占了股份的。那么，这件事情到底算不算违规？这个事比较灰色。

第一个是必须披露。在向公司内部做各种陈述之前，首先得说我在里面占股份了，或者人家承诺给我股份了。这事要说，如果你不说肯定是有问题的。而且经常还有很多基金要求你必须个人占股份。正常情况下，基金投资了一个项目，基金占股份，但是有很多基金要求投资经理跟投，或者是主导这个项目的人要跟投。这什么意思？你不能每天拿别人的钱玩来玩去，而自己不往里头放真金白银，这事不行。你要用脚投票，每一次投案的时候，自己也得往里放钱。这其实是一种捆绑，对吧？

这对于这些投资经理也好，或者是一些投资基金的合伙人也好，他们在做投资决策时会有比较大的约束，这确实是存在的。但是所有这一部分的个人占股都是事先约定好的规则，大家按照规则做，这也不能说你想多占点，想少占点。这个案子你就想让基金投，自己不想跟，没有，都是按比例来做的。但是隐瞒而且占据很大的股份，这件事肯定是有问题的。

所以朱啸虎的指责到底在指责什么？他提到一个人叫张予彤，一位清华的女学霸，她当时作为金沙江创投派驻循环智能的董事，提前获得了大量的月之暗面股份。而且获得了以后，并没有去跟金沙江创投说，也没有再去跟循环智能的其他股东进行披露。在这样的情况下，她协调运作了月之暗面的分拆过程。这件事情他认为是有巨大问题的，而且他认为张予彤做出了对于金沙江创投不利的各种引导，因为如果没有她在这里边折腾。

没准金沙江创投说：“我们干脆不同意你分拆就算了。”或者说：“我同意你分拆，但是我在后边去追加投资。”这个都是挺好的一个结果。但是现在就变成了一个说：“我们这边同意你去分拆了，但是我又没有在新公司里占很多的股份。”这个事朱啸虎觉得他被诱导了。

所以朱啸虎最后讲的是什么？就是其他的我们都可以赦免你，你从这个前面的公司离职。而且他认为说：“你们不是离职去创业了，月之暗面也好，Kimi也好，这些产品是在上一家公司已经做了两年了。你是花了我们的钱做出来的，否则你也不可能说直接开一个新公司，闪电般就把产品拿出来。”那么这个事肯定是不对的啊。这件事情我们都可以去原谅你，这个价格也就这样了。我们也不再要求你再去赔钱或者再去重新算价格，就这样。

但是张予彤这个事必须要切割，必须要认错，你一定要把它扔出来，要不然后边咱们没法见面了。而且张予彤必须要承认错误，说：“对不起啊，当时我拿了这个月之暗面的钱，做出了一些对金沙江创投做决策不利的，或者说诱导性的这种陈述。”这个事是要出来认错的，这是朱啸虎最后指责的关键。

那么杨植麟的回应是什么？是他其实基本上承认了朱啸虎的指控。他讲的是：“张予彤的股份是后期逐渐成熟的，一开始我并没有给他。但是随着他逐渐的做出贡献，或者是逐渐的兑现他的各种承诺，我再逐渐逐年的把这些股份给他。”他是讲了这样的一个话，这个话其实就相当于是承认了朱啸虎的所有指控。

为什么？这种投资人进入到被投公司里边去管理他们的投融资项目，你一开始承诺的那个股份，虽然你一开始没给他，但是这个东西也是作数了。他等于一开始就承诺了给百分之十四，答应给这么多股份。这是非常大的一个数字，因为我自己原来也是作为一家基金的合伙人，加入到了我自己投资的一个案子里边去，在人家那里头也是去帮人做投融资。这个事情其实是很相近的一个经历了。但是我最后拿到的股份就非常非常少了，你能够拿到百分之十几的股份。

这个基本上就是创始合伙人。其实你在新公司里头，不是一般的位置了。在这样的一个情况下，这个等于一开始你就是承诺，甭管你后边是逐渐给的，还是逐渐成熟，还是怎么有对赌，这个都没有任何意义。你是一开始就承诺了，给了这么多股份，这一件事基本承认了。

为什么大家都相互拉着不退呢？朱啸虎说：“你把他切割干净，我们就可以坐下来谈了，我们就原谅你了，咱们这事就接着往前走了，大家继续在创投圈子里往前混。”杨植麟说：“没有这个问题，我们感谢所有的循环智能的股东，也感谢循环智能的老板，也感谢循环智能的投资人和现在月之暗面的投资人，我们都感谢张予彤。在我们这里是做出了巨大的贡献。在这样的情况下，我们这个股份是逐年成熟的。”他等于把这个话抹稀泥抹在这了，等于两边都没有彻底退出。

我们到底是不是要去分割张予彤这个人？是不是张予彤要出来道歉？他都没讲。那么为什么大家都拉着不放？原因也很简单，这个当红炸子鸡，谁也丢不起这个人。通常这种情况下其实不太会走仲裁，只有利益非常巨大的时候，才会去走仲裁啊。因为这种分拆，首先10个分拆里头，可能9.9个都直接废掉了，拆出来那公司就废了，或者留着那公司也废了。拆出来那公司突然大红大紫，这种机会其实是非常非常少的。

一旦拆完了以后，新的公司大红大紫了以后，对于原来的基金来说压力是很大的。比如像朱啸虎，他就相当于是皇帝的心意里头，谁也不能承认自己是傻子。他也不能承认说当时我没看好，我当时看走眼了。当时我记得他还跟傅胜吵架，说我就不看好这些做to C端的大模型的公司，他们根本就不挣钱，一点机会都没有。结果现在人家风生水起，在中国的做大模型的这些新兴公司里头，排的非常靠前了。

因为像中国做大模型公司里头，比如说百度、腾讯、阿里、字节这种，其实你没法跟他比，那是老牌的互联网企业。虽然字节还没上市，但是那也是一个几千亿美金的公司，对吧？你没法跟他比，所有新创业的公司里头。

跑得最快的一个就是Kimi，而且拿了阿里的投资，拿了很多这种大厂的投资。未来的出路也不用那么担心的情况下，朱啸虎，你当时咋就没投？而且你是最有机会的，你是循环智能的股东，你咋就没有冲进去把这个便宜得到？这个事肯定他是不能承认自己傻的。

所以当时决策的时候，张予彤到底是怎么在内部的决策会议上去陈述的这件事，这个肯定要去掰扯一下。但是现在这事大概率是没法掰扯。为什么？因为如果金沙江创投内部有一个完整记录，记录上张予彤诱导朱啸虎不要投资，那么朱啸虎就可以完完全全把这事推到张予彤身上。你看，他骗了我，让我不要去投资他，最后我们就没有投资，结果他自己在里边占了股份了，这个事肯定是不对的。

那么问题现在是什么？朱啸虎他也拿不出这东西。大概率是张予彤当时力主朱啸虎说你投吧，这个新的方向一定是对的。朱啸虎断然拒绝了，但这样的情况下，他依然要证明说我还是正确的，这跟我没关系，被人骗了，一定是要走这条路。

那么在这种情况下，金沙江创投的LP，也就是给他出钱的这些人，现在心里肯定也很不舒服。我出了钱了，你投中了前面那个公司，分拆出来那公司你没投，现在新出来那公司大红大紫了。你在前面原来那公司里头做的所有投入，最后感觉不是那么心理平衡了，一定是这样的。就要会问他说，朱啸虎你当时为啥放弃投资？

对吧，这个时候他不会出来讲说当时我就觉得不看好，我就认为这事肯定有问题，还为这事跟这个圈子里的很多的大佬去吵过架，这个事一定是不行的。朱啸虎现在肯定没法接着说这话了，对吧？

那么现在肯定是要去找一个后账的。如果当时朱啸虎决策投资了，张予彤可能现在依然是金沙江创投的合伙人。那可能张予彤拿的这个百分之十几的股份，就应该是在金沙江创投手里头。

那么投资人这种职业，他其实靠两个东西去生存，一个叫眼光，一个叫诚信。你当时投这个案子的时候，你决定不投，结果后来大红大紫了，那么你的眼光对不对？

朱啸虎是没法接受这种质疑的。另一个就是诚信，本来应该是基金的利益，应该是属于所有LP的利益，结果你被一个当时的基金里面的合伙人，直接变成他个人利益了。这件事情他也是没法承受的。所以在这个事情上，朱啸虎只能一直坚持下去，说这个事我就不认了。

那对于杨植麟来说，你说你放弃了呗，这个就把张予彤卖掉不就完事了吗？但是他也没法弄，因为负责投融资的人是会知道很多公司内部以及公司与基金之间的这种交易细节，或者很多桌面下的这种东西。所以在这种情况下，其实是没有办法割舍的。真把这人扔出来，那么他可能真不一定说出点什么事来，所以只能是抹稀泥坚持到底。

那么这个事情最终的解决方案应该是什么样呢？一个张予彤，目前其实也没有正式加入月之暗面。他手中的所持有的月之暗面的这部分股份，其实是可以作为很好的筹码的。Kimi现在其实也看不出来能够独立做成一家大公司的这种前景，所以最终被收购的可能性是比较大的。未来可能有些基金或者大公司是愿意认可张予彤手里这14%的原始股的价值的。

那在这个时候就可以动了。怎么个动法？就是张予彤你成立一家基金，那么这个基金里头有一部分是你持有的这个月之暗面的股份，还有一部分，比如月之暗面再给你投一些钱，或者还有一些想要去收购月之暗面的公司，想要再去后面加码投资他的公司，说我们一起再往里放点钱。后面张予彤你就接着去做其他投资，这个事情算解开了。

至于金沙江的这种恩怨，等到那个时候，看有没有更大的大佬出来，愿意抹这个稀泥。有人上来抹一下，金沙江创投也好，朱啸虎也好，还是会下这个台阶的。大家最后把这个稀泥抹掉，这一部分里头，可能这个金沙江创投还是可以得到一部分的。啊，14%你说我都要，这事肯定不行，但是你说这个里边，我们是不是也可以占一点点，或者说我少出一点钱，多占一点？那这个时候其实很多是可以谈的。这个事情在整个创投圈里头，不算是个特别新鲜的事情。

但是，赶上了现在整个大模型这么火，月之暗面又是中国大模型，新创公司里头的当红炸子鸡，基本上说他是第一没什么问题。他出了各种各样的问题，一定是会引起关注的。而且涉及利益这么大，大家也都不太敢随便往后退。这就是这样的一个故事。咱们通过这个案例，跟大家讲一讲创业公司怎么分拆，投资资金怎么去决策，基金内部的各种责任，以及他家到底在抢什么事，也就如此了。

好，这一期就跟大家讲到这里。感谢大家收听，请帮忙点赞、点小铃铛，参加Discord讨论群。也请有兴趣有能力的朋友加入我们的付费频道。再见。

上周五发的市值管理14条，来了还不如不来呢。大家好，这里是老范讲故事的YouTube频道。今天来讲一讲市值管理14条的事情。

事先要发一个声明：我是不再玩中国A股了。其实也没有在里边亏多少钱，因为毕竟没有那么多钱，也没有那么多精力去研究这么拨鬼云绝的市场。2024年春节前后，我已经清仓了自己A股里边所有相关资产，再也没有进来过。

虽然这后面有各种的政策，各种的调整，甚至有一段时间股市还涨上来，到现在应该还在3000多点吧。高的时候大概涨到了3300点、3400点的这样子。那么在这种情况下，也有人说，你看又涨了，你亏了吧，为什么不继续玩下去？这个怎么说，以我的这种心理承受能力和智商，真的不适合A股这么神奇的市场。

即使如此，这个也不妨碍吃瓜A股。有有什么有趣的消息呢？咱们还可以继续来聊一下。现在是924行情，基本上走到头了。什么是924行情？我记得9月24号还是25号，应该是个周五，我们还做了直播在去讲这个事情。当时各种刺激政策嘁哩喀喳全都扔下来，股市真的开始涨了。

9月24号之前，那真的是凄惨。怎么个惨法？第一个是市值始终在往下走，各种的指数一直都在往下走，走到2000多点，3000点保卫战都不敢喊了。原来说我们多少年3000点，那时候都不敢喊3000了。在这样的一个情况下，我们一直在苦等一个消息，就是美联储，您老到底啥时候降息？终于赶上降息了，赶快所有人凑一块堆来开会。

大家注意，这个很重要的。这种发布会也好，出文也好，如果上面只写一个单位的名字，这个基本上是没有什么强的效力的。一定是联合办公，大家一块来才能有结果。924一大堆人都坐在这，什么财政部、央行、证监会，一堆人坐在这说，咱们都在这，谁也不许推诿，咱们去公布各种政策出来，才能够说往前走。

当时市值管理的征求意见稿也是在内，前后发出来的，也算是924行情里边的一项政策。真的涨做完了以后，蹭蹭蹭股市就涨了。

从两千几百点涨到了3,300点，这个有点涨不动了。涨到大概3,300点，3,400就有点费劲了。为什么费劲？当时其实我们做直播的时候，也研究过这个问题。底层的逻辑并没有变化，股市应该是反映现实经济的，而不是反过来让现实经济去反映股市。但是当时也给出了一个相对来说比较平和的评价，说万一股市行了以后，我们把正常的经济给它带起来，也是有可能的。前提就是它要一直好，一直有经济刺激着，一直有政策刺激，一直有资金刺激着，有可能是把经济带起来的。

就跟咱们比如说很多人一下休克了，一下不行了，你在这个时候给他来一个肾上腺素，一针打进去，给他打个强心针，给他来一个除颤仪，砰的一下，他也就活过来了。这个你说你可能并不是心脏的问题，也不是肾的问题，也不是肾上腺素缺这个问题，但是给你一个这种强刺激，它就可以让原来的很多机制继续运作下去。

所以当时我们也说，这个事不是说完全没作用，有可能是行的啊，但是你一定要长期的去给予刺激。在这种状态下，你要去一直往上拉，本身还是很痛苦的，因为股市本身的盘子是很大的，里头有很多人说我们并不希望它涨上去，我们就想在里边捞一把就走。还有一堆人说前头那个账目就是假的，我们也希望继续做假账，或者说不希望大家真的把这个假账翻开来，看看底层到底是怎么回事。这种事情都是在发生的。

在这样的情况下，你想把他救过来，真的需要费很大力气，因为整个的体系都在跟救世的力量在作对。在这样的情况下，稍微有些风吹草动就还是会崩。他并不是一个特别健壮的状态。在美国大选之后，这个股市上行的态势基本上就算是耗尽了。最近的一周，还是出现了一点点的小回调，开始往下走了。刚才我们也讲了，你这个股市本身就属于不健康状态，一旦是这口气散了，开始往下走了，那是非常危险的。

现在924的势头耗尽的时候，市值管理十四条就来了，正式落地。原来我们有市值管理的征求意见稿，现在说我们征求完了。

把它拿出来了，就是这样的一个状态。那为什么咱们的标题说“来了还不如不来”？首先看看谁说，咱们具体说什么不重要，谁说要更重要。这次证监会单独发布这个，跟前面924:1比，924是大堆一起上，谁也不许推诿，谁也不许扯皮，咱们都坐在一个桌上，回答所有的问题。就算是这个问题你有不同意见，但是咱们现在在一个桌上了，你也得往前走。

但是这一次的证监会单独发布了文件，叫《上市公司监管指引第10号——市值管理》，这个是这个文件正式的名字。外边普遍管它叫市值管理十四条。这14条里边有三个是放松，第一个叫什么叫适度放松，长期破净，公司估值提升计划等相关要求。原来想着说，咱们让这些破净公司或者这种大央国企，你们抓紧把这个市值做起来。

什么叫破净公司？就是你的市值没有你的净资产高，或者说你的这种市值跟净资产那种比例明显比整个行业的平均值要低很多。这样的公司啊，您要快速做上去，做不上去我们要收拾你。对于这种公司来说，他们上边的老大都是有行政级别的，对吧？你要把他收拾了，那相当于是官丢官帽子，那这对于他们来说是绝不可以忍受的。所以他们一定会努力的把市值做上去。

原来大家有这样的一个预期，至少在原来的征求意见稿里是这么写的。但是这一次说别着急，做不上来慢慢做，这个事咱们不急。那这个实际上是在开倒车，在向后退了。那么中国有哪些长期破净公司呢？A股上大概有500多家破净公司，长期破净大概有200多家。这200多家里头，像什么银行、工商银行，各种银行都是破净公司，因为他净资产很高，你的市值又上不去。而且这么大盘股也没人愿意炒，他你炒也炒不动他。你这么大市值，你咋炒他？所以银行长期破净，非银金融机构，像什么保险公司这些，也是长期破净公司。房地产企业这个没办法，这么多年已经彻底被锤死了。到底能不能起得来看这个，还在等着救济。长期破净，基础化工，这个不知道指的是不是中石化这样的公司，这种公司也是长期破净公司。

装饰，房地产起不来，他也起不来，这个是很正常的。交通运输，什么机场、铁路、公路，这种公司那个账你看的明白吗？他自己都不一定信他自己的账。这种公司不破净等啥？也是长期破净公司，还有大的钢铁厂，以及传统零售。这个传统零售是什么？就是什么百货商场，这些公司也是长期破净公司。原来说你们抓紧去把市值给我做起来，咱们A股的整个的面子上就比较好看了。大家去投资你们这些比较稳健的项目，也都能够挣到钱。本来是一个挺好的想法，现在说算了，你们自己看着办。

这是第二个放松是什么？将上市公司股份回购安排由必做题调整为选做题。这什么意思？以前大家都是拿A股作为提款机用，我上市了拿一大堆钱回来，我再增发了我又拿一大堆钱回来，在各种各样的想办法从A股上拿钱。现在鼓励这些大公司说你们去回购股份。你想，回购后，整个股市上面的股票就变少了，那你股价一定会上涨啊。在股价上涨的过程中，如果你不去注销股本，那实际上你整个市值还会上升。

所以在这样的时候说，我们必须要求你去做回购。其实我们看到，苹果、谷歌、英伟达什么的都在回购，国内的像什么阿里、京东也都在美股上做回购，他们都是在做这样的市值管理。但是现在要求了，说你们这些啊，国内的大公司，刚才咱们讲的什么银行、什么房地产企业都去回购。原来是有硬性要求的，现在说算了，需要的时候你就回购一下，不需要的时候就别费劲了，或者说你如果现在本身资金就比较短缺，你就别回购了，咱们就这样。这个又往回退了一步。

大家注意，924的时候有一个东西就是3,000亿，后边还有3,000亿，不行还能3,000亿。那东西是什么？就是让你去进行股票回购的贷款。说你不是没钱了吗？没钱没问题，你可以去借钱。借完钱以后去回购，回购完了以后，这个股票你可以质押给银行，再拿着钱再去回购，你可以干这样的事情啊。现在看这个好像不太好使了，所以回购这件事自己看着办，量力而为，没有硬性规定了。

第三个放松是什么？增加上市公司股价异动处理的灵活性。什么意思？原来你的股价异动了，叫远远偏离了你的市场价值的时候，实际上也就是出现妖股了。多少个涨停板，多少个跌停板。本来你应该很值钱，结果现在这个突然变得不值钱了，或者原来都不值钱的，大家不知道怎么回事，噌噌噌就涨上去了。以前这个事情是需要发很多的公告的，现在不再强制要求发布股价异常公告了。上来说我们出来什么事不用说了。

这个樟子岛的扇贝，你不需要自己把它游走再游回来了。这个发生异动你不需要发公告了。紫金矿业你也不需要去解释说你的金矿为什么被别人盗挖了多少吨，这个事也不用去想了，因为没有强制要求了。舆情回应要求也放宽了。现在，比如说紫金矿业，很多人说你为什么去买金矿的时候你就不好好尽调，不知道有盗采吗？还是说你明明知道，还是愿意用这么高的溢价把这个金矿买回来？在买金矿的时候，你是不是把钱揣兜里了？以前你是要去回应的，要写一大堆的这种文件，要去做披露，要去开发布会，你要去做这件事情。现在在这块就放松得非常多了。你管我，我愿意买这个。人家把东西掏走了以后，我也没什么办法，那我们就这样了。

这个就会有一些新的变化。但是这个里头很多人也去解读，说你们不要以为这样妖股就好了，大家就可以放各种消息了。监管还是在的，依然证监会会对这种股价的异常波动，多少个连着涨停板，多少个跌停板，或者出现了一些大的舆情，他还是会去关注的。但是这个里边就有一个新的问题了，从原来的说你必须做什么，退回到一个普遍违法，选择执法的一个情况。你是监管了，监管完了以后出了事你管还是不管，管得过来还是管不过来，你到底看没看见这个事？老爷自己决定，不要你觉得，我要我觉得了，就变成这样的一种状态了。等于也退回去了。

其他的还有什么？因为14条你才讲了三个，三个放松。这个在上一次征求意见稿的要求很严格，这次正式稿出来了以后，相对放松，其他的基本上都还是建议和应该。

是我们建议你这样做，你应该那样做。很多都是这样的东西，那么为什么都变成这种软性指标了呢？大家要注意，这种大型央国企的董监高职位并不是可以随便撤换的，他们很多都是有行政级别的。你今天给他撤换了，别开玩笑了，想你证监会是个部级单位，好多的这种大型央国企，人家也是部级单位，人家凭啥听你的？你不能说你施事管理没做好，我要求给你把董事长换了，开玩笑呢吧？人家上面还有党委书记，所以这个他搞不定。

所以为什么这一次的市值管理14条，只有证监会自己偷偷的溜出来，是我把这东西臊眉耷眼的给大家放出来了啊，没有其他任何人跟着我一起去出来讲话。也就是因为这个很重要的原因，现在这一次市值管理搞不定，咱就缓缓。这一次14条，基本上可以用这句话去概括：先稳定的转下去。这一次没有出现在台上的央行、统计局或者是财政部，这些没有出现在台上的这些人啊，就有一些意见保留了，人家没来。

所以你光惦记你好看了市值管理，你把大家逼得上蹿下跳的，要求回购，要求必须做各种披露。嘿嘿，这次你自己去把这个屁股给我擦干净，这就是这一次的故事。很多人都在讲说，我们是不是不要慢牛，要疯牛，这到底是不是这样的一个情况？

什么叫慢牛？就是稳健性的股市，这个股市比较稳，涨得不快，但是随着经济的变好，逐渐上涨。A股原来的预期就是要慢牛，主要是靠大的央国企，他们炒是炒不动了，但是生意不错，也挺挣钱的，慢慢的往前发展就完了。大家买了他们的股票，帮助这些大型央国企进一步的融资建设，他们也会挣了钱以后，再去跟股民们去分配这些利润。以前是想的这样的事情。

在这种慢牛的市场里头，赚钱和割韭菜的难度是比较大的。你买这些股票，比存款能挣的稍微多点都有限，大概率可能比存款挣的稍微多那么一点点。这就是原来国家对于A股的一个预期，或者也是很多人对于A股的一个预期。

那疯牛是什么？疯牛就是各种概念暴涨暴跌，今天我们说了华为开始做机器人了。赛里斯噌噌噌就涨上去了。然后赛里斯赶快出来批，说没有，这是谣言，我们没有要做机器人的计划，才算把这一波摁住。但是现在不需要了，你以后不需要出来批这个谣了，你不需要出来发各种解释函，都用不着了。那么华为他们玩这种事情，就玩的很开心。这是别人传的，跟我没关系，我自己又没有说。你愿意信，那是你的问题，我不需要出来解释的。股票虽然涨了，那你喜欢我涨呗，我遥遥领先。他们以后就可以玩很多这样的故事了。那么这就属于叫疯牛。在疯牛的情况下，大家就不去玩这种大盘股了，因为那个东西你玩不动他，各种小盘股就比较容易噌噌噌上去，噌噌噌下来，干这种事情。而疯牛是相对来说比较容易割韭菜的。你想那么多的金融机构，那么多的券商在里头炒来炒去的，而且薪水还这么多。那么他们怎么挣钱？他们实际上就是制造各种概念，把你骗进来了。他跑了，这就是疯牛。原来我们的预期是什么？就是把这个疯牛干掉。你们不要疯来疯去的，出了什么事你赶快给我解释。你不能自己闷头在这发财了。这个你一旦解释了，虽然有的时候解释了他还继续疯。很多人都是觉得解释这个背后有事情。你说赛里斯没有做机器人，你们一定干了，这一定有问题。大家都不会那么相信的。有很多这种反向操作的方式。原来是希望干掉疯牛，让大盘股慢慢的走起来。你对于这种暴涨暴跌的，必须出来解释。即使是你说我解释完了以后，很多的股民不信这个。信不信那是另外一个问题，他们经常进行反向操作，甚至他们把很多的这种披露信或者是这种辟谣信作为一些坐实了的这种证据来去进行操作，这个都是存在的。但是毕竟原来的制度强制要求这些暴跌的企业出来解释，出了问题以后，你自己也可以把这个事摘清楚，说你们愿意信，但是我确实是批了谣了，我做了披露函了，也开了记者发布会了，什么都做完了。那你愿意信这事跟我没关系。以前大家可以操作的空间其实是比较小的，但是现在咱们大盘股，反正基本上躺平了，你拉它也拉不动了。

而且，这些人其实是不怎么听证监会的。他跟普通的小上市公司不一样，对吧？人家也是正部级单位，凭什么听你的？那么算了，疯牛们请开始你们的表演。

那你说，在这个疯牛表演的过程中，有不同的消息开始传来传去，这个消息满天飞了，大家也不出来辟谣了。或者说，他们完全根据需要想批就批，不想批就不批了。在这样的情况下，疯牛就会暴涨暴跌，也未必总是有玩限了的时候，甚至可能很多的机会，或者说大部分的交息面，都玩脱线的。

但是你说，有没有人故意在里边去干这种事情？一定会有很多聪明人在里头玩。那你说，监管不是还在吗？对，监管在。但是这个就跟西游记打妖怪似的，你也要看，这个妖怪背后是不是有菩萨佛祖，或者有哪个神仙罩着他。那有罩着的这些，他就可以继续去搞啊。

没有照的这种，你看看你也配姓赵吗？你是不是放个假消息想割韭菜？那就不是正正的撞到大板上，不要以为说你可以不披露信息了，证监会就不管你。我们还在管，每过一段时间会出现杀鸡庆猴。对于很多的有关系的人来说，这个请开始你的表演，大概也就是如此了。

所以这一次的市值管理14条，基本上是在924的基础上，做了一个大的后撤，跨往后撤了一步。

最终也只能提醒大家珍爱生命，远离大A。这一期也就跟大家讲到这里，感谢大家收听，请帮忙点赞，点小铃铛，参加Discord讨论群。

也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我们的付费频道，再见。

第二个故事：山姆奥特曼的超级人工智能，或者叫超级智能。现在呢，OpenAI的融资时刻，总是要集中的发声表达意见，而且呢，只能有一个声音，唯一的声音，不能大家随便乱说。所以，山姆奥特曼给大家打了一个样，以后说的照我这样说，或者干脆以后就只许我说，你们都别说。

现在呢，它等于发了一堆东西。第一个是发了O1的这个模型，第二个呢，也发了一篇长文。今天咱们解读一下这篇长文。语音模式的高级使用方法呢，现在也上线了。我现在手机上能用，但是我的Mac电脑现在还用不了，要稍微等一等。但是呢，手机能用了以后，并没有什么新鲜感，唯一的差异就是你现在可以打断它了，这块要好一些了，交流起来要稍微自然一些。

这一次，山姆奥特曼的文章里都写了什么？9月24号，山姆奥特曼发了一篇博客长文，里边呢讲了几件事。第一个呢，他承认说社会是高级智能，比我们任何人都更聪明、更有能力。这个呢，算是提出了一个新的观点吧，人类的能力提升并非源自于基因，而是来自于社会，跟我最近在看的《世人之上》相互呼应吧。

第二个他说，每个人都可以拥有自己的人工智能团队。在不同领域里头，都会有虚拟专家来辅助你，共同创造几乎所有我们想象的东西。那就是未来AGI实现了，可能就是这样的一个状态。而且呢，他希望大家可以共享繁荣，不是有多少个人有电脑，有多少人有手机，不是这样的啊，完全是不一样的繁荣程度。每个人的生活，都将比现在的任何人更好啊。

这个呢，其实就是一种大的工业革命以后的效果。你就想，有了汽车以后，是不是所有人的生活都比马车时代要好？基本上可以这么认为，除了战乱地区之外，就是你认为和平地区可以是这么去想的一个事情。所以他觉得智能时代以后也是如此，每个人的生活都会比现在任何人都好。

繁荣并不一定快乐，并不是说大家就把所有问题解决了啊，很多富人依然不快乐。但是呢，生活的品质会上升，然而上升了以后，我们还是不快乐，还想考古啊，这事是不对的。然后呢，也给AGI下了定义啊。

就任何通用人工智能，不需要特定训练的情况下，可以完成很多任务。而且呢，提出了新概念，就是超级智能。大家注意啊，超级智能里头少了俩字，少了哪俩字？人工没了啊。AGI这个东西呢，就是要跟人一样聪明，可以完成人的一些工作，而且不需要预训练。但是超级智能是要比人聪明。那么它呢，应该是超越人工智能的范畴，也超越人的范畴，在任何智力任务上都大大超越人类。这是未来的方向。而且呢，他觉得这个也不远了，应该是几千天就可以实现了。有些人说可能是十年或者几年，就有可能会看到这种超级智能的实现，甚至呢，可能达到完全不可思议的一个程度，无法想象的一个智慧了。就是基本上是要去造神的状态。

如何实现超级智能呢？他也讲了深度学习取得成功，就可以造出这种超级智能来。实际上就是进一步推scaling low，还是要堆数据，堆更多的算法，堆显卡，堆到更大的一个规模之后，达到一个数量级突破，我们就可以得到超级智能了。而且在做超级智能的过程中呢，不要过度的关注细节。大模型的发展是一个整体的发展。你说：“哎呀，你的语音做怎么样了？你的图像做怎么样了？你的视频做怎么样了？你是不是安全？是不是不安全？”说如果纠结这些事情，超级智能就做不出来了。所以我们一定要努力去做去。

而且呢，也给时代下了个定义，比如说这是一个智能时代的黎明，那我们还没有到智能时代。原来是比如原始时代，或者是愚昧的时代，然后是工业化的时代，再往下一个时代就是智能时代了。只是现在我们还没到。其实很多人喜欢给时代打标签。我记得前两天是Michael Anti写了一个，说我们现在又几点零时代了，AI是应该怎么去分类啊什么的。这个呢，我个人是不太喜欢给时代打标签的啊。你像山姆·奥特曼这样的人给时代打了标签，可能就没有那么可笑。但是绝大部分人给时代打标签，就会显得稍微的不那么严谨吧。山姆·奥特曼给时代下了一个定义，智能时代的黎明，要将人工智能交给更多人手中。

OpenAI的这个使命，山姆·奥特曼依然准备去遵循。什么意思呢？就是他讲说，如果人工智能成为了有限资源，只有很少数人能用的话，是有可能引起战争的，会成为富人的专用工具的，这个是他不希望看到的。他希望OpenAI可以让更多的普通人可以用起来。但是这件事情不是他光希望就可以的。要让普通人都用上这个东西，还是要对普通人有作用，让普通人有感知才行。

而现在的OpenAI推出的很多新东西，其实对于普通人来说意义不是很大，特别像O1这样的模型，给普通人去用其实没什么用的。然后去讲说未来可期啊，令人震惊的成就将司空见惯，就是我们现在觉得完全无法想象的事情，未来可能四处都是，而且会不断地发生。他会解决气候问题，建立太空殖民地，发现所有物理定律。这句话写得非常奇葩，所有物理定律会发现，而不是说像以前我们想象的那样，我们发现的物理定律越多，我们发现我们越无知。

这里面他讲了一个叫“发现所有物理定律”，而且是有无限的智慧和充沛的能源，这是他对未来的一个期望。当然了，他也讲到说AIGC的理论，大模型是有风险的，人工智能，包括超级智能，都会带来很多问题和风险。但是呢，我们不能因为害怕这个事情就不干了，不能因噎废食，还是得努力前进。

而且最终的结论是什么呢？作为一个社会，我们将回归一个不断拓展的世界。其实在这个过程中，我们要看到背后讲的是什么，背后讲的是我们不要以人类这样的一个基础去说到底应该怎么去发展，是不是会被替代，是不是会被伤害，而是要以社会这个层面去看。本来人类得到发展，也是得到了社会的帮助。开始讲社会本身是一个超级智能，比所有人都聪明。那么在这样的一个情况下，他要改变的是社会。

至于未来的社会里，到底是有人还是没有人，还是人跟机器怎么去合作，那是未来的事情。但是呢，社会在智能或者在超级智能的帮助下，会重新变成一个不断拓展的世界，不断地去拓展新的文明，新疆域。

这使他对整个社会的一个期望吧。那文章大概写了这么长，写的还是比较有想象力的吧。但是呢，这样的文章里头，它其实没有任何具体东西。你不可能说，像原来OpenAI发布Sora，OpenAI发布GPT-4，OpenAI发布其他的这样东西，可以让别人有的抄，有方向可以去模仿，什么都没有，写了一堆非常空泛的东西。但是呢，也可以让我们去想象一下，未来到底是什么。

在融资的时候，通常都是公司最动荡的时候。山姆·奥特曼呢，也终于成了孤家寡人。咱们举一个例子，Sora在年初的时候发布，震惊了全世界。震惊完了以后，他自己又拿不出产品来，全世界所有的人都在去做Sora，百度这两天也出了，字节也出了，快手也出了，还有一堆的创业公司也都做了自己的Sora。结果到现在为止，他做不出来了，这事就很麻烦。

山姆·奥特曼在去年11月罢免事件之后，重新回去做CEO的时候，我当时录了节目就讲说，这个人的心理会有一些扭曲的。他以后不会再相信其他人了，他一定会相信他可以掌握的事情，否则的话，努力了半天，结果被董事会扔出来。而这个对于一个创始人来说，是非常非常大的伤害。这种伤害会伴随他一辈子，就是一个人是由他的过去经历来塑造和定义的。

去年11月份的罢免事件呢，也算是塑造了山姆·奥特曼。以后可能就更加的狡猾多疑吧，会变成这样的一个人。他呢，一定会任用更加值得信任的团队来管理事务性的事情。你说科技的事情他可能管不了，但是各种事务还是要他去控制得住的人去管，就跟咱们国内很多公司的老板喜欢找老婆或者是小三来去管财务一样，这个过程是一样的，也像古代的皇帝喜欢任用太监是一样的。

这一次融资呢，据说已经超募了。什么叫超募？就是说我现在准备融65亿，现在呢，愿意给钱的人比那多。就是每个人给的钱加一块比这个数多了。那么一般超募了以后的处理方式呢，就是要去拒绝一些人。啊，当然有时候超募的时候会多募一点，比如说我要65亿。

现在超募了10%或者超过了20%，一般在募集之前会跟大家说好。如果超过了20%，我就把这20%之前拿进来就完事了，再多的钱就要拒绝了。选谁的不选谁的，大家要去谈判。在谈判的过程中，可能是根据条款以及条件去限定其他的话，可能就基本上拒绝掉了。

所以他这一次融资基本上算完成了。而且呢，据说这一次融资可以摆脱非盈利机构的束缚了，他就完完全全变成一个盈利公司。但是非盈利组织还会在，只是他们的管理关系会发生一些变化。而且呢，也要开始给山姆奥特曼发股票了。山姆奥特曼据说是会发到7%的股份，对于一个1,500亿美金的公司的7%，哇，好多钱啊。我就不算了，你们帮我算一下这是多少钱吧。

其他的管理团队在这个时候呢，咱们不说什么理念相合呀，或者是我们想做的更安全呀，或者说有没有个人发展呀，这个事我们就不研究了。可能有这样方面的原因，在融资的时候团队分崩离析的，实际上我见过非常多的案例，最主要的核心原因只有一个，就是分赃不均，大家分股票没分明白。

现在山姆奥特曼分了7%，其他的这些管理团队，或者是叫做联合创始人的这些人，他们就会干嘛？不患寡而患不居。这一个礼拜大概又走了三个，他那个美女CTO也跑掉了。当时把山姆奥特曼干掉的时候，就是这个美女CTO说：“我一定要让他弄回来”，然后跟这个董事会对抗，最后把山姆奥特曼给拯救回来。今天她也走掉了。

对于基层员工来说，实际上相对是比较容易满足的，因为大家都差不多，大家都是拿的期权池，可能每个人有个百分之零点零零几这样的一个情况。但是你别看百分之零点零零几，对于他们来说可能也是几十万美金，几百万美金，就不要想比例的事情了吧，大家都挺开心的。

但是对于最上面这个，就是对于可以去按比例分这个股份的人来说，你是分不明白的。山姆奥特曼如果能分到7%的话，剩下的人可能连1%都没有，或者0.几，那肯定心里就不满意了嘛。那么说，趁着融资的时候，我们看看是不是调整一下架构。

应该怎么去分一下？这个事估计就没分明白。对于创业团队和管理层来说，预期管理是非常难的啊。像我们做投资的时候，其实基本上做两件事：第一件事呢，叫做信任游戏。如果不信的话，你是拿不了钱，别人也没有办法去相信把钱给你。

另外一个呢，叫预期管理。如果我觉得你的公司值100万，你觉得值一个亿，这就属于预期管理失败。特别是当有很多股东、很多投资方的时候，就要把所有人的预期对齐。如果对不齐的话，交易就没法做。有些人只觉得山姆奥特曼这公司Open AI值1,500亿，有些人觉得值1,000亿，有些人觉得值800亿，那这个就没法在同一份协议上签字。有些人觉得说，山姆奥特曼上百亿美金了，那我们其他人跟你一起玩的时候，我是不是也应该有个几十亿美金，或者有个几亿美金？如果你没分到的话，这就属于预期管理失败。如果是一堆投资人和股东，预期管理失败呢，那大家就没法签协议，要换投资人啊，换股东。最后让一些人对齐了以后再签字。如果是创始团队的，那就离职。所以现在在融资即将落地的时候，有核心大将离职是非常正常的。这个事情我们见得非常多。

然后咱们来讲这个吹牛的事情。Sora呢到现在为止依然遥遥无期。我看很多人去写文章、发视频，讲Open AI CTO这个漂亮姑娘去离职的时候啊，都在讲是因为她发了Sora，结果最后没做出来，她跑了。而且呢，她走了以后，Sora可能做不出来了。这个呢，我觉得最大的问题就是，预期管理失败。他等于对整个的社会放了一个预期，然后他自己又没有在预期相应的时间内把东西做出来，没有填这个坑。吹的太详细了，而且让别人都照着做这事是不行的啊。

前面吹的牛现在还需要慢慢的填。山姆奥特曼呢，算是给吹牛立了一个标杆，以后再吹牛怎么吹啊？多讲哲学，少讲些具体的实施方法。像刚才我们看的山姆奥特曼的博客，长文基本上就是这样的一个东西。我不会告诉你说这东西怎么做的，我也不会告诉你说……

我们具体会做成什么样？他只是告诉你说，未来可厉害了啊，厉害的你都无法想象了，无法用文字去描述了。他如果能描述得清楚，未来就是这样的，那甭等他做，别人就冲着这方向就去了。他现在已经是排头兵了，已经是风向标了，就不能再去讲很具体的事情了。

那么公司呢，有的时候就会失去创新力。其实像Open AI现在正在慢慢向这个方向前进。我们以前去做很多公司的调查，15年、16年的时候吧，在国内走访了大量的做AI相关的公司。走访了一段时间以后，最后我们立了一个标准，什么样的标准呢？挣钱的都不要，外包的都不要，接工程的都不要。为什么呢？因为做科研的公司锐意进取，他是没有办法盈利的。你也搞不清楚这东西到底怎么挣钱。而你一旦要去做销售为王，要开始做外包、开始做工程了，那么他就没有办法说，我再去投入那么大的精力去做这种你的预期完全无法预测的科研。

这个事就没法干了，因为很多的这种公司都是这样，说我一开始是做AI系统的研究，做底层，做自然语言处理，等做完了以后呢，还不挣钱，然后呢就开始去接项目。中国的甲方又是有名的刁钻啊，或者说比较苛刻，他们会提各种各样的问题。提出问题了以后呢，这个工程团队就会专门有另外一帮程序员去给他们实现。而在实现的过程中，其实即使到现在的大模型，你会发现很多事情，直接写程序进行简单判断实现，要比大模型给你生成的效果可能还好一点，特别是在甲方很规模的情况下，更是如此。

那么在这样的情况下，为什么要花这么高的薪水，养这么一帮不赚钱的科研团队呢？我们应该更倾斜一些，让给公司挣钱的人得到更好的收益，他们会做这样的一个事情。公司只要向这个方向发展，他们的一开始的原始研究团队就会快速离散掉，因为你又不愿意给他钱，而且还天天给他脸色看，说你看你每天花钱做出来的东西，别人又用不了，别人也搞不明白怎么用。接到工程项目里头以后呢，这个代码的质量又特别差，这个是很正常的。

我看科学家写的代码，这个品质都稀烂无比。像我们以前做人脸识别，都是专门雇佣的科学家。科学家最后写完代码以后，我们需要再雇一个程序员把它重写一遍。他们两个人就是鸡同鸭讲，科学家说：“我为什么这么做？算法是怎么做的？”正经的程序员根本就没法看，因为他们的各种内存泄漏、各种不规范的工程方式特别多，完全没有办法进到这个代码库里边去。

在这样的情况下，这些科学家就会走开。所以现在，OpenAI其实也在经历这样的一个事情，就是能做出业绩的人留下，财务、法务、人事、行政这样的一个团队来去管理公司。这样的团队实际上就是“皇上信任的事务团队”。山姆·阿尔特曼经历了去年11月份的罢免之后，现在整个OpenAI也有上千人了，所以他应该会有一个很强大的事务团队。

我见过很多这种创业公司，在一开始公司很小的时候，都是一帮技术、一帮销售、一帮业务人员，每天大家在商量说公司应该怎么做，应该如何去处理。等公司涨到一定程度以后，所有的话语权就会回到财务、法务、人事、行政手里面。然后，这些元老，特别是一些原来喜欢去说两句的，都会被财务、法务来教育：“你不可以去对你不负责任的事情发表言论，这些事情不应该你知道，你就不能知道，这个事情是要保密的。”他们会通过这样的方式把整个公司的创新力完全扼杀掉。

但这也没办法，公司的发展到一定阶段以后，一定会走这条路。那么现在OpenAI应该正在走这条路。一方面就是分钱没分明白，另一方面可能确实也有一些人是有理想主义的，但最终很多公司就是被金钱战胜了，最后谁有业绩谁留下。你说财务、法务这帮人，肯定也是围着有业绩的人去转，因为他们自己不挣钱嘛。你说另外一波不挣钱的人，肯定是我怎么看着怎么不顺眼，一定是这样的一个状态。由他们再去管理公司以后，大家的积极性就没有了。

现在呢，我们只能说，希望 OpenAI 还可以在排头兵的位置上多站个一到两年。你也不要对他有更多的预期了，再多站一站，至少把 AGI 做出来啊。觉得以 OpenAI 现在的这种势头，已经积累的这些人、这些代码、这些钱，他应该还是可以把 AGI 做出来的。把 AIGC 企业当前遇到的各种问题呢，也要解决掉，这是 OpenAI 当前的一个任务。

AIGC 的企业当前遇到了哪些问题呢？第一个问题就是不赚钱。你做了一大堆研究，最后没有赚到钱。而且大家没想明白这东西到底咋赚钱。但是 OpenAI 一旦把这个问题解决掉了，以后它也就不再是一个研发型公司了，它就变成了一个老老实实的该挣钱的公司，就像微软、苹果这样的公司了。这是第一个问题。

第二个问题是什么？就是距离解决实际问题的这个差距。这个其实是一个用户交互的问题。我一直在讲，OpenAI 做的聊天式的交互方式其实是有害的。大家其实并不需要这样的一个聊天交互方式。现在我们看到的一些比较好的交互方式是什么呢？就是一种叫流式交互，就是我们把需要做的事情规范好，设定几个流的节点，然后一步一步请你把它做完。这个其实才是可能更好的一种交互方式。但是这种流式交互方式，对于不同的业务是需要重新去设计的，它没有通行性。所以现在大家也在思考，应该如何去把这种先进的技术，用好的交互方式跟所有的人融合在一起，这个是需要去思考的。也希望，比如 OpenAI 和苹果合作的过程中，可以把实际问题解决掉。

最后呢，AIGC 行业还面临了一个很大的问题，就是消灭就业而不增加就业。就像山姆·奥特曼讲的，未来会面临巨大繁荣，所有人都会比现在任何人活得更好。但是，怎么走到这一步，怎么能够让所有人比现在都活得更好，这个是要去思考的一个问题。就像我们可能在马车时代很难想象，说高速公路家家户户都有汽车，这个事是没法想的。那么，未来到底是什么样的呢？

我们现在想象不出来，怎么能够让所有人都生活得更好。这个事情呢，至少让他再打个样本出来。这个我觉得是OpenAI的一个使命。如果它能把这些事情实现了，那么它倒下了也没有什么关系。如果你说你实现了以后，最后像谷歌一样，成为了一个基础设施公司也行。你千万不要说它把所有东西实现了以后，变成了政府，那就比较危险了。这个可能性也是存在的。

至于说超级智能这样的东西，到底会不会出现，会不会到来呢？不知道啊，有可能会有。而且真到了那一天，可能从人类的角度上来说，我们可能叫新人类，或者说叫一些什么不一样的东西。我们就跟现在的人，已经完全是两个不同的物种了。而且真的是超级智能了，以后你咋跟他说话？特别聪明的人，比如说北大伟神，够聪明了吧？你站在他面前有任何交流的欲望吗？其实你是没有的。还是说我们就见到这种得道高僧似的面前，我们说什么，他任何一个回复，或者佛陀拈花一笑，我们都觉得自己是个傻子。这样有意思吗？其实也没什么意思。

所以未来的这种超级智能，到底应该如何跟人一起去协作？或者人在未来超级智能掌管的这种社会里头，应该在一个什么样的位置上？它都已经远远超越人类了，还要我们干嘛使啊？这个其实是我们需要去思考的。而且我觉得，山姆·奥特曼把这个问题提出来，本身也是一个很好的事情。这个就是今天我们要去讲的：山姆·奥特曼在融资的时候发的这个文章，到底在讲什么？以及OpenAI为什么会有这么多的管理者、这么多的技术大拿会离开？以及我们应该如何去面对超级智能的一个故事。

大家好，欢迎收听老范讲故事YouTube频道。今天咱们来讲一讲A股又成了。咱们是不是要冲？首先，A股为什么又成了？我记得在上周五的时候，很多人在问，说美联储降息了，到底怎么样？美联储是在9月19号，也是上周四降的息。咱们呢，应该是准备了大量的手段，就等着这一天，一切就绪只欠东风。

美联储这样的一个机构，他不可能在短期内说我降了50个基点，下回我再给你加回来。它的方向应该是一致的。咱们干脆说，你既然已经降了，那我们就彻底转向宽松就好了。钱变多，而且用钱的成本也在降低，咱们就要开始去干事情了。基本上，这就是一声令下。

在美联储降息之前，我们其实也发了很多的文件，喊了很多的口号。但是呢，基本上都是口号性质的。在这个过程中，并没有下什么特别实质性的措施。下来钱呢，也有一些，主要是让大家面子好看，不要彻底跌到2600以下去。但是大钱并没有出来，还是在等美联储降息。现在美联储降了，咱们就要开始动手了。

咱们在美联储降息之前，还干了一个什么事呢？各层抓人。原来都在讲说股市，什么是底？股市的底叫手铐底，就是你把该抓的人都抓了，差不多就该起来了。前面抓的也差不多了，美联储也降息了，行，把钱往里一砸，要让大家相信这就是底了。

我也看了很多的博主再去讲这个事情。就是你问每一个炒股的人，或者关注股市的人，说你认为这就是真牛了吗？很多人会心存疑虑。但是你问他这是真底了吗？很多人说差不多了吧，这难道还不是底吗？

所以我们现在在美联储降息之前，已经把口号喊足了，文件加了一堆了，手铐的底也注的差不多了。说那行了，咱们这一个礼拜呢，就是疯狂的一周。从礼拜二开始，就各种的下文件开会。而且现在开会都是几家什么央行、证监会，这帮一块开。说咱们一起坐在这，别相互扯皮，相互推啊，这是别人干的，怎么不对？然后哪个地儿上，我是有什么不得已的东西，别别扯淡啊，都坐到一块来。咱就告诉大家说，我们决心已经到了，美联储也降息了，枪也打响了，咱们赶快把钱都拿出来，该干活干活去。

而且很多非常奇葩的政策都下来。因为前面咱们这一年吧，慢慢的阴跌的过程中，也今天下个文，明天下个文。但是呢，一直没有特别奇怪的东西出来。都是觉得，这个好像见过，那好像也见过，并不是说原来的政策就不好，而是原来的政策后边跟的钱不够多。对吧，现在说来，我们把钱发下来，你们赶快干活去。这些奇葩政策到底是什么，待会咱们去讲。
是真金白银往里扔。而且呢，也跟着严刑峻法。在共产党的天下，你想去做任何事情，后边一定是严刑峻法，这个没有任何办法。当然了，不是所有的喊的口号都是要认真执行的，也有一些就是摇旗呐喊，这个肯定是存在的。

市场现在的反馈是什么呢？就是股市肯定还是在涨，快速的涨到3,000。我看今天好像到三点钟收盘的时候，又往上涨了一点点，大概是3,000多少点的一个样子。那么在这个过程中，一定会有人冲。在股市这样的一个市场里头，大家还是要相信，不可能所有人统一的去行动。说我们相信这事行，或者相信这事不行，咱们就都上，都不上，不会有这样的情况。一定会有人冲上去的。而且在这个时候，你再不冲的话，可能会有一些其他的问题出来，比如说你的一些借贷的压力或者其他的一些问题，你还是要去做操作的。

国内的很多财经博主呢，甭管前面是说稳中向好也好，还是说我们就是强也好，其实呢，也有很多阴阳怪气的人。这些人的评价一般是什么呢？就是猛药，确实是猛药，甚至有些猛过头了。很多的这种副作用到底是什么，不知道。但是呢，已经确定说现在这副猛药下来，以后的副作用一定是非常非常大的。但是呢，现在不管副作用怎么样，先活下来再说。你现在再不下这口猛药，真活不下去了，因为现在可能很多的这种借贷的钱马上要被击穿了。如果美联储再不降息的话，我估计国内可能会有更多的爆仓事件出来。所以现在大家都说我们先活过这一波，至于以后的事情再说了，不管了。

那么都出了一些什么样的新政策呢？第一个就是货币宽松。9月27号下了一些文，下调存款准备金率0.5个百分点。只要有一点点的存款，我们就可以赶快出去发钱去了。央行行长潘恭胜表示，看情况年内可能还要再降0.25-0.5个百分点，相当于是美联储你不降吗？我也降啊。你不是说今年还降吗？我也说今年还降，咱都是看情况来。你只要今年敢接着降，那咱们继续来。

7天逆回购操作利率由1.7%降到1.5%。这个东西呢，前两天刚降过，7月22号是从1.8%降到了1.7%。那现在再降，所谓逆回购其实也很简单，就是各种地方金融机构或者下属的金融机构向央行借钱。这个过程当然不是说白拿，你抵押东西给他，然后再把钱拿出来，七天之后还回去。这个是1.7%的利息，现在呢是1.5%的利息，等于用钱的利息降低了。大家赶快去拿着钱出去冲股票，然后要去保房地产，这个是非常明确的。第一个存量房贷下降。
9月24号国新办新闻发布会上讲了，说要降存量房利率了，平均降低0.5个百分点。等于上边你去降存款者的利率，是降各种利息。我在这块我也给你降，你不能说上面降完了以后，底下没得到好处，这是不行的。

各个银行呢，现在都在说，我们还没有接到具体通知，你们先别跑了，过一段时间再说。所谓的存量房贷款，就是我们已经买了房，已经付了贷款，付了5年、10年了，剩下的这些大家可以到银行去重新做转按揭，把这个贷款的利率降下来。

这一方面是存量房贷款要下跌，另外一个要各种的解除限购。现在可能除了北上广深这种最大的城市之外，其他的城市已经解除了所有的限购，谁都能来买，没有什么“房住不炒”。谁愿意花钱买，谁买。而且呢，要统一首套房跟二套房的最低首付比例。原来呢，首套房15%，二套房25%，现在呢，甭管首套二套，只要你有钱，只要你愿意买房，贷款的首付比例都是15%。

所以就是，如果有些人说我要改善性住房，你像店里炒房交15%的钱，你就可以把房子拿走了。另一方面，就是保交楼也得赶快折腾起来。什么叫保交楼？就是原来盖的那些烂尾楼，你要继续把它盖起来。

现在怎么办呢？第一个，央行发放再贷款，就是所有央行发出来的这东西都不是贷款，它都是再贷款。什么叫再贷款？就是他把这个钱发到工农建或其他的一些地方性的银行去，然后你拿这个钱再去贷款。他发的是个种子，比如他发3,000亿出来，你在下面配套一点，一共用5,000亿做这个事情。干嘛呢？鼓励引导金融机构支持地方国企收购商品房。

很清楚，一定是国企。你说我是个私营企业，我想带一些钱去收购商品房行不行？不允许啊，一定是国企。把这些商品房买下来以后干嘛呢？出去再销售，保障性住房的销售或者是一些出租，干这样的事情。

那你说房地产公司拿到了这些，把商品房卖掉了，拿到钱以后，他就可以把原来没盖好的房子给他盖起来，这就算是解套了。另外呢，对房地产企业开白名单，哪些房地产企业进白名单了，哪些没进。进了白名单以后怎么办呢？应贷尽贷，需要贷款不？咱给你放贷去，你拿着钱去把楼给我盖出来，这个也是现在保交楼的一个措施。

再往后呢，现在开始普遍的开始搞什么气球贷。啥叫气球贷？前几年还的很少，而且还主要还利息，完全不还本金。越往后还的越重，为什么做这样的贷款呢？就是赌通货膨胀。比如说一个月挣1万块钱，一个月还5,000块钱贷款，越往后你还的贷款的这个月供就越高。但是过了十年以后……
你一个月可以挣10万块钱，当然那个时候可能买一棵白菜也需要三五百了。那大家就，呃，反而寅吃卯粮吧，咱们就把所有的问题留到以后就好了。这一次下的很多政策，你就基本上把它当个气球贷，就完事了啊。我们今年先把钱花了，等后边通货膨胀了，钱不值钱了，我们再想办法用不值钱的那个钱，再把原来开的这个口子把它填上。着是保房地产了啊。

再往后呢，就是资金要入股市，股市里头没钱不行啊，要赶快进去托市去。这个里头呢，主要是两个政策。第一个是证券基金保险公司互换便利，这是干什么使的呢？它呢，就是债券、股票、ETF、沪深300成份股等资产，你可以去抵押。抵押给央行，央行呢可以用这个国债啊，或者是央票啊，这高流动性资产直接发给大家。这些银行或者保险公司啊，拿到这些资产以后，国债就可以直接把它卖掉，或者把它这个抵押出去。

央票的话其实也是可以交易的啊，央票是一种央行发的这种短期票据，这个主要是做调节用的。你拿着这样的央票，你可以去抵押，也可以去交易，拿着这些东西变出钱来了，你就可以把这些钱再投到股市里去。而且这个钱只能去股市。现在呢，说是给了5,000亿，先把这5,000亿扔进去。在这个过程中呢，央行也说了循环往复。你们本在股市上买的股票ETF啊，或者是沪深300的这种成分股的股票，你押给我，我就给你钱去买股票去啊。你把这个股票再买完了以后，你可以把它再押给我，然后我再给你钱，你再去买。

所以呢，现在有5,000亿已经进去了啊，后边呢再接着跟第二个，如果需要再跟第三个，所以这就是15,000亿，说你们可以循环往复的干。因为像原来这些保险公司，这些证券金融机构，你说你们去就事啊，赶快去花钱去。行，我花过了啊，我已经把钱都换成沪深300成分股了，都换成各种ETF，换成债券了。换完了以后没弹药了呀。行，你现在把弹药给这个央行，央行再给你钱，你再去一次。去完了以后，你可以再把这些东西再交给央行，然后再转一圈出来。

如果未来比如说这些股票啊，这些基金啊涨了，涨完了以后呢，这事好办了。我就拿钱去跟央行，把原来我抵押的这些东西赎回来，然后再把这东西出出去，我不就赚了吗？对于央行来说，他只收你个利息，其他都不要。而且利息现在还告诉你降了，利息也不高。所以大家赶快去折腾。这个里头其实拿着什么沪深300成分股、拿好多ETF是什么人，就是各大保险公司、证券公司，还有社保啊，手里拿着东西，拿着最多的其实是社保。
那么，OK，给你加个杠杆，可以玩三回。如果这个过程中，他们一直在挣钱，这没什么大毛病。如果给他们玩赔了，我那乐子就大了啊，社保就更没钱了。这是给他们做的一个套啊。

再往后是股票回购增值专项再贷款，这个也是一个再贷款项目，由央行把钱发出来，引导银行向上市公司及主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。首期3,000亿，后面还有第二个或者第三个，也就是又接近1万亿，又扔出来了。但是这个呢，就非常阴险了啊。

大家要知道，原来这些东西在股市上涨了跌了，其实跟这些股东、跟这些上市公司是没关系的。但是现在你去贷款去了，比如说你自己有现金，你去贷回购了，这个没问题。你说我现在需要贷款，我没钱，但你一旦贷了款，那么你的整个的责任就变化了。相当于是你借了一笔钱，这个钱是要还的。如果你让整个公司的价值下跌了，那这个钱也还不回去。在这个过程中，那些玩不好的公司，可能就加速死掉了。这个是非常危险的。

而且，如果是股东去做贷款的话，那么这个股东是个人还是机构？如果是个人的话，你贷了款，这个东西有没有个人连带责任？因为以前所有的上市公司都是把上市的过程当成割韭菜、当成捞钱的，公司跟我没关系，就是一个壳而已。那现在不行了，你作为股东，你拿了贷款去买了股票增值了，等于你手里股票一大堆，而且还欠着银行的钱。如果没有办法说我让股市涨起来，再让市值上去的话，那这个真的是要去卖房子、卖地的，这个事是有问题的。

等于是把整个的责任换了。然后是扩大保险资金长期投资改革试点，这个也是发了一个文件，就是你保险公司收了一堆钱，你们不要老去跟投保人去承诺各种利息，你要把这个资金重新投回到股市里边去。按道理来说，保险公司原来是有这种保险协议的，他们拿到的钱，只有很少的一部分可以去投资股市，而且呢，还只能投比较稳健的产品。他们是不可以去做这种高风险性的投资的，因为你保险公司的钱，一旦玩高风险性投资给他玩没了的话，这个事就非常麻烦，没办法在别人出事的时候给人赔付了嘛。

这个是现在要不管不顾了啊，接着是扩大金融资产投资公司的股权投资试点范围。就是以前的很多金融公司，原来比如说你可以投多少在股市里面，现在你更大胆的去投去。然后社保资金进入股市的比例和政策也在调整。原来社保资金实际上进入到股市的比例是比较低的，这个是有规定的。现在说不行，你们都得放往里放，而且你买到了股票。
你还可以到我这来重新去置换了，然后再去买股票。等于是可以买两三次，或者说这样的你可以加杠杆去再去买。反正明天的事我们就不管了，咱先把今天的日子过去啊。这是资金入股市的一个操作。

再往后呢，是市值管理。以前呢，上市公司是不管市值管理的，或者其实上市公司也做，只是呢，上市公司做市值管理的唯一目的是什么？是增发。像我们以前在上市公司里头上班，专门有一个部门负责市值管理。你只要是市值上去了，我就可以增发。增发完了我又可以减持，我又可以变现，我又可以割韭菜。如果我不惦记增发，谁去做市值管理啊？像原来那些央国企，他也没有那么大的增发压力，也没有那么大的套现压力，他就搁那摆烂。叫什么？中石油中石化。

这个原来说问君，什么有几多愁，恰似满仓中石油吧。现在不允许了。9月24号，上市公司监管指引第十号市值管理征求意见稿就扔出来了。这个里头呢，第一个要求主要成分股，比如说像刚才咱们讲的沪深300，如果出现连续下跌、大幅下跌，要给出预案。你们专门要有一个人来负责这个市值管理，要跟这个上面老大去对接的。一旦下跌了，你们要怎么办？实际上对付下跌的唯一方式就是回购，没有任何其他方法。只要下跌了，你就拿钱出来回购。

所以要求他们住院。另外一个什么啊？要出来给个解释。一旦下跌了，你就要出来讲，为什么下跌了？到底出现什么事了？对于这些沪深300成分股来说，是压力很大的。大家要想一想，沪深300这些成分股都是什么人？都是大国企，人家在那当董事长，人家是有编制的，甚至有级别的，可能是政局级，可能有个别的是部级的。那你说大家都已经是这么高的领导干部了，人家在追求的都是怎么升官的事情了。升完官以后才是发财呢。

暴跌了以后你给个解释，这个对于他们来说的压力其实是很大的，比让他出钱这个都难。因为你一旦出来给个解释的话，可能这个官就没得做了。你说我把这个钱掏出来，把这个窟窿补上，这个官没准还能做下去。所以呢，这是对他们的主要要求。

对于这种比较烂的公司，就是破净公司，就是你每一股的资产已经不够了，净值已经破掉了。这些公司出来表个决心吧，你到底要怎么来挽救一下你的价值啊？这个决心表不好的话，你看看是不是该去摘牌了。但是这一次基本上没有讲到摘牌的事情。那么对于长期不分红、不回购的企业，加强监管。因为现在中国企业最怕什么？就是监管嘛。你来把这个报表拿出来，我们瞅瞅啊。很多故事公司只要听到这句话。
就直接死掉了。现在对于至少不分红的企业加强监管。而且呢，你想再融资这事就没戏了。以前很多公司就是我只要做市值管理，我就不分红，我照样可以再去分拆，再去融资，再去套现。这事都是允许的。现在就别费劲了啊，不分红、不回购，我就不允许你再融资了。股市的抽水机你就不能开了。而且分红不达到标准，因为A股现在分红是有标准，达不到的话打上ST标。打上完了以后，你看看你的市值还起得来起不来啊？是不是大家还愿意买你东西？

因为像刚才我们讲了，他们鼓励很多的保险公司、社保基金去入市。那么他们是有规定的，所有ST标的都不能买。你希望有人去买你的股票，你就得想办法去分红，想办法去做回购，然后去做实施市值管理，让ST的标摘掉。这样才有可能说人家来买你的股票。这个是市值管理又做了一遍。

再往后还做什么呢？9月24号，还出了一个关于深化上市公司并购重组市场改革的意见。意思是什么？就是并购六条。这是干嘛呢？第一条支持上市公司向新质生产力方向转型升级。实际上就是你已经上市了，你拿着钱啊，别在这瞎等着啊，出去该买公司买公司去。这个事呢，其实是各种官二代、富二代就该挣钱了。

因为像我们以前在这个上市公司里头，做市值管理的时候，最核心的一个动作就是出去收购公司。我在上市公司里头做了两年投资，大概是做了50多个项目，50多个项目里头有一半是并购。而且上市公司这种并购都是怎么并购？就是先老板自己偷偷掏钱，投资一小公司，然后呢，涨100倍，让上市公司把它并购。并购完了以后，老板自己就把钱掏走了啊。

然后再讲一个故事，这个公司整个的市值还要让他上升一点点。但是后来好多故事讲的不好呢，市值就下降了哈。还有一些做什么呢？比如说水泥厂我去买一个游戏公司啊，那么我以后要按照游戏公司的PE来算我的市值。所以现在呢，要求支持上市公司向新质生产力转型。你原来是水泥厂，你上市了，对吧？看看是不是去买个芯片公司啊，或者去买一个AI公司去。这是对他们的一个要求。

第二条叫鼓励上市公司加强产业整合。别再想什么反垄断这个事了啊，如果你产业里头有什么老二老三，把它都买下来。原来这个都是不允许的啊。第一个就是像什么新质生产力升级，因为很多的人做市值管理就是水泥厂买游戏厂这样的事情。所以后来是进行了严管，公司进行产业整合这个事情，原来其实是反垄断也在管啊，现在咱都不说这事了。

第三条是什么？进一步提高监管包容度。哎呀，这句话。
我觉得实在是体现了中文的艺术啊。人家说：“我要睁一只眼，闭一只眼。”你可以胡来啊，这不能这么乱讲啊。人家说：“我整个监管上我要放松。”也不能这么讲。人家叫“提高监管包容度”，这个话说的实在是太神奇了。怎么讲的呢？在尊重规则的同时，尊重市场规律、经济规律、创新规律，对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项，进一步提高包容度，更好发挥市场优化资源配置的作用。

这个话说的是什么意思？第一个，在尊重规则的同时，那意思实际上就是我可以不尊重规则了。那你在同时，前面说的基本上就是这个，这个就可以放一放了吧。然后后边讲的是什么？尊重市场规律、经济规律、创新规律，这个就属于屁话啊。然后呢，后边讲的话才是说我要放松什么的。

第一个是重组估值，这个是很关键的。像刚才我讲的第一个故事，老板上去投了一小公司，或者干脆找他二姨夫做了个小公司，等你要去并购的时候，这公司到底值多少钱呢？哎，原来是要重点审核的，你不能随随便便就把钱掏走了。现在我们要对重组估值要宽容一些，那我现在就允许你把它做的稍微的贵一些，你可以把钱套走。

第二个呢，叫业绩承诺。你说我做了一个这么高估值的公司，是不是该挣钱呢？是不是我可以做一个价值10个亿的公司，每年挣一块钱，这事行不行呢？这件事情呢，也要提高包容度。至于后边同业竞争，因为以前这种并购的时候是不允许做同业竞争的，或者在这块是有很高要求的，现在也不管了。关联交易，关联交易就关联交易吧，我们都提高包容度啊，你们去干活去吧。

所以这个是很神奇的，这句话讲的非常非常艺术，而且也挺赤裸裸的。再往后呢，是提升重组市场的交易效率。什么叫提升重组市场交易效率呢？大家要知道，不是说我今天要去重组了，你给我审批的快点，你给我审批的慢一点，不是这样。而是什么？就是我现在要去买公司了，谁有钱？谁也没钱，那怎么办呢？我要去买公司了，一定是去重新去发钱、发债券，或者是我要去增发，这样我才能融资我才能去并购。

我记得以前盛大的时候，把盛大游戏的很大的一块拆出来以后，要卖给谁呢？卖给浙报集团。浙报集团比盛大还要小，常常出现那种蛇吞象的情况。就是我一个很小的公司，要去买一个很大的资产，那怎么办呢？我就告诉他，我现在要买那大资产啊，现在我要到股市上去增发，要去套钱去。现在要去增加效率啊，谁现在想去并购了？你们想去股市上圈钱了，哎，这个我同意啊，你们可以去增发一堆股票，拿这个股票去。
你要并购的标的，给他买下来，这个是允许的。而且要提高效率，这个也是很神奇的啊。再往后是提升中介机构服务水平，就是一堆官二代，又该挣钱去了啊。所谓中介机构，就是咱们前面那个中信建投，什么少爷这样的故事啊。那么你说在他们减了薪以后，这个服务水平怎么上升呢？做了事情好了，还是要发奖金的嘛。所以他们该挣钱，还是要去挣钱的啊。

最后一条就是并购六条的第六条，是依法加强监管。哈哈，这个我觉得怎么说呢，这个完全是一种嘲讽啊。再往后是什么保就业啊，是涨工资。这又讲了一个什么？9月25号，中共中央国务院关于实施就业优先战略，促进高质量充分就业的意见，又发了个文件出来啊。这个要干嘛呢？职业培训啊，重点人群就业，高校毕业生。你不能在高校毕了业都去考公考研，大家不好好的去上班去，这是不行的。退役军人如果不让他们好好就业的话，这是会成为不稳定因素的。

农村劳动力就是原来这些农民工，现在你们尽量回农村去，回村就业，回村创业。创完业以后，还可以把你们家的果园再征收了，把人拖出来啊。这个事情我们要接着干。然后一些特别困难的人员，要有专门的这种就业辅导。怎么说呢，政府在很努力的干这个事啊。

因为我自己是灵活就业，我有的时候呢，就会接到管我这一片的街道办事处的人的电话，说：“唉，我们最近有一个活，你要不要去干一下？”疫情期间嘛，就说：“唉，你要不要去做什么网格员啊？”我说那干不了。前两天还给我打电话，说：“呃，你能不能照顾老人啊？那有些老头老太太，你帮人照顾照顾。”后来我说，我这个身体也不是那么行啊，我就不跟他们去捣乱了啊。反正他不停的给你打电话，怎么会让你去就业这个呢？一直在干。

再往后呢，讲的叫保障平等就业权利，也就是性别歧视、年龄歧视、地域歧视、学历歧视，这些东西是不能有的。甚至呢，讲到了说会有一定的救济制度，就是一旦是被人歧视了，比如我35岁被裁员了，国家会先给你点钱，再帮着你一块去打官司，这个话也都讲了。

要涨工资啊，你看保安就业以后，你不能说大家都2000块钱去就业，不行啊，还要涨工资。但是这个题字是什么呢？叫提高劳动报酬在初次分配中的比重，引导企业逐步提高技能人才的薪酬待遇，也不是普通人都可以涨薪水啊。你还是有一定技能的。然后完善公司待遇等政策，促进青年就业，这个也是一套政策。但是这个呢，大家看跟前面我们讲的所有这些东西，它就有区别了，这个属于口号型的啊，口号喊了啊。至于怎么执行，什么时候执行，还是个问题。
有什么样的处罚措施没讲啊？那么咱们一定要分清楚。有的是带真金白银的，有些呢是口号性质的。之后以旧换新，以旧换新呢，前面也一直在喊，但是力度没有这么大。现在力度非常大，各种家电、汽车都会享受已经换新的补贴。

原来不是总有人说：“哎，中国政府为什么不给老百姓发钱呢？”发，现在已经换新发。你不能说我现金给你，你一定是要去买东西，我才愿意把钱给你。像我们家今天刚买了一样新东西，叫什么呢？叫洗地机。他那玩意儿挺好玩的，底下有水盒，先吸尘，然后呢喷水，喷完水以后呢，再把它擦干净，然后再把那个水再吸上来。上面有一个脏水盒，下面有一个净水盒，反正一次就可以把这个地板收拾得稍微干净一些吧。

这个东西呢，我们家在京东买的，昨天下的单，今天就到了。首先要到点去抢券，这个以旧换新，但是按券的方式发到京东了。我老婆先去问，说这个到底应该抢哪个券合适啊？人家跟她讲了，说：“你啊，晚上8点钟上好闹表啊，到点去抢券去。”结果我老婆到8点钟去抢券的时候，京东那个APP直接挂掉了，抢的人太多了。那赶快重新退出，再进来一次，差了一分钟，有一个2万块钱减4000的券就没了，直接被抢光了。

好在我们家并不需要买那么高的东西，我们几乎是抢的是2000减600，赶快去买去。昨天晚上8点钟下的单，今天一早上大概10点左右就给送来了，我们现在已经擦过地了，很方便。而且呢，这些券是可以跟其他的各种会员优惠、各种优惠券在一起使用，所以打了挺多折扣的。

东西到底多少钱呢？一笔糊涂账。什么叫一笔糊涂账？因为这个洗地机到底是多少的，这种对外的公开报价已经不知道了。现在在京东上写的是叫京东国庆价格2290块钱一个。你说他是不是京东国庆价？他已经打了一些折扣了，不知道啊，反正现在讲的是京东国庆价2290。

我们领这个补贴特别好玩啊，叫四川省补贴。我也搞不清为什么是四川省补贴。原本呢是昨天上午看的价格，晚上8点领的补贴，结果领完补贴减了600以后说：“哎，品牌方再降个100吧。”等于又减了100块钱。所以我们等于减了700了。然后用京东白条又减了20，京东plus会员又减了10块。

所以呢，我们最后买这个2290的洗地机，最后到手是1560。这就消费呗，刺激消费，赶快去花去。当然一些惹人讨厌的政策呢，这次压根就没说。所以呢，这个也是整个的体系，还不是那么完整的一个过程了。就是刚才我们讲了，谁去救市了，怎么去救了，谁去买股票。
怎么做市值管理？买了股票得让大家挣着钱再去做。保交楼，保楼市，大家都要有工作，都要涨工资，还要发以旧换新补贴。所有这些都是跟股市上涨相关的政策。所有那些跟股市有可能下跌的政策就不说了啊，哪些呢？比如解禁。你现在封禁的这些股票，是不是可以卖啊？你是不是又可以去增发了呀？这事没说。注册制这事怎么着了？咱们以后是不是还可以七扯咔嚓上市啊？这事也没说。

刚才有人在讲，创投行业就活了啊，没有那么容易。如果没有办法能够让好的企业简单快速地上市的话，整个创投就是没戏的啊。那么未来会怎么样？这个其实是大家关注的。到底是一个礼拜就完事了呢，还是说过完十一以后，咱们继续高歌猛进呢？

首先啊，现在的政策非常多。这就是美联储降息以后的黄金一周。我们在这一个礼拜里头啊，把它都突突干净了。而且很多的政策都是在开市期间出来的。原来很多文件都是闭市，每天晚上修饰以后才开始发文件，现在不，所有文件都是中午发。一定上来以后要让这个股市要涨一波。这一个礼拜，真的是各种各样的乱拳都打出来了啊。

那么虚假繁荣到底算不算繁荣呢？其实要告诉大家，虚假繁荣也是繁荣啊。即使是虚假繁荣，也比一天到晚阴跌强，至少在线上了。那你说这头疼医头脚疼医脚，这个行不行呢？即使是头疼医头脚疼医脚，也有个轻重缓急啊。刚才咱们讲了，这找工作涨工资这件事，反正我们口号已经喊过了啊。到底有多少人信，多少人不信，我们就不管了啊。

至于核心问题，咱就不说了啊。到底什么是核心问题，咱们下边讲真正的底层问题呢？其实压根就没提啊。即使提了呢，也没有具体的实施和处罚的条款。在中国，任何的这种文件下来以后，如果没有处罚条款，没有实施细则，没有实施时间的话，基本上大家就是看一看就好了，就可以喊一句稳正向好就完事了。

那么什么是真正的底层问题？第一个是资本市场是实体经济的一个体现，而不是反过来。我不是说股市好了，实体经济好了，而是应该反过来，实体经济好了，股市才能好。你不能倒果为因啊。另一方面，资本市场有效运作的底层逻辑其实是有两个啊。第一个叫做稳定有发展的环境，这个其实现在依然没有。另一个是诚信和守规则，现在这件事其实也没有，依然是普遍违法，选择执法的情况。

而且通过一种恐吓的手段，哎，你不分红吧？你不分红我就上你那去查账。这个意思就是分红的，难道他们这个账就是清楚的吗？其实大家听一听也就可以了。
如果这个政策能够持续很长一段时间，不要翻烧饼啊。能够持续一段时间的话，也算是一个稳定的市场，其实是有效的。但如果翻了，那连稳定的市场也没有了。现在根本的两个底层逻辑，可能都会有问题。再往后，上市通道依然不通畅，那么创投市场呢？只有最后并购一条出路的话，是没有任何想象力的。为什么？因为像我们以前在上市公司里头操纵并购的时候，我们会去买那个最好的公司吗？不会的，我们会去买那个老板投资的公司，让老板去变现的。那么在这样的一个情况下，你怎么能够让新的公司去创业，让投资的行业去真正的把好的公司筛选出来，让他们去往前走呢？他是不行的，一定要让他们去上市。

所以现在不再去提上市的事情，只提并购的事情，这个事是有毛病的啊。再往后，国际环境和外循环的事完全没提啊，这个其实是有问题的。就国内的整个的大循环，你完全靠这以旧换新，补贴这个事能不能补出来，很难的。我前两天还跑去寄车的4S店去问人家，我说这个车怎么弄啊？那个也是各种补贴，但是在这个过程中，还有很多别的限制条件。我来买车先问什么？你有车牌吗？在北京这样的城市，你没有车牌，你想去买车，痴人说梦的吧。

所以这个很多解决不了。而且大量的这种车呀，电池这东西还是要出口，这个都没讲。就业跟薪资问题，也算是一个很基础的问题，因为只有大家有就业的信心，有薪资的这种上升的信心了，才可以去消费嘛。所以这事他提了，但是完全没有具体的实施措施和处罚条款，时间什么都没有。那么这一次到底是一波流还是能够坚持下去？关键点是什么？关键点其实并不是说要把这些底层深层次的问题解决掉，这个他们解决不了，解决了以后可能就会有一些别的问题出来。

那么真正的关键在哪？真正的关键是时间。任何的政策，都要给他足够的时间来发挥作用。这次是不能再翻饼了。如果再翻大饼的话，那个画面太美，完全不敢想象啊。因为这次这个饼已经比锅还大了，你一旦再把这个饼翻过来，那这个锅就要砸掉了。所以必须要捧着这个锅，让这个巨大的饼在锅上面能够慢慢的让它软下来，把这个饼煮掉，这个才是有可能是能够往前走的啊。

至于我呢，我个人心理承受能力稍微有点差，就不掺和这么激烈的游戏了。我们还是站在外边吃瓜，聊天就完事了啊。这个呢，就是这一个礼拜激动人心的股市，直接从2600冲到3000的那一个点位，跟大家讲一讲其中的故事。