SpaceX明年上市？史上最大IPO这次靠谱吗？

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今天咱们来讲一讲SpaceX，据传闻明年要上市了，而且是史上最大IPO，这次靠谱吗？

史上最大IPO的传说与对比

这个为什么叫传说？因为SpaceX一般他自己也不说这种事，都是有别人来去传。据传是1.5万亿美金的市值上市，融资300亿美金。为什么大家都去传？这个史上最大IPO，目前为止被大家所公认的史上最大IPO，应该是阿里上市，大概是5,000亿还是6,000亿美金的上市。但实际上，有一个更大的是1.7万亿的，那个是沙特阿美。

但是沙特阿美的这个一般不太承认。原因有三：

1. 它是在沙特上市的，不是在这种国际上大家都可以去到达的这种交易所上市的。
2. 沙特阿美他在沙特上市的话，数据公开透明这一块要稍微差一些，你为什么值这么多钱，这事说不清楚，而且现在的沙特阿美的话，大概也就是1.5万亿的一个水平。
3. 大家不太愿意承认它是史上最大的IPO的第三个原因是什么？它1.7万亿上市的时候，只募集了290亿美金，它的募集的比例非常非常小，2%点几，所以大家觉得这个是有问题的。

这一次SpaceX据传1.5万亿美金，虽然没有沙特阿美大，但是一定是在美国股市上市，应该算是史上最大的IPO了。另外一个就是它融资300亿美金，这个应该也要比沙特阿美的290亿美金要高一些。

SpaceX与Starlink上市传闻回顾

其实SpaceX也好，Starlink也好，大家都在盼它们上市，只是马斯克自己也不怎么松嘴，SpaceX更是没有任何官宣。过去几年，其实还传出来过SpaceX或者Starlink要上市的这种传闻。

2020年，马斯克自己公开说过，等到Starlink收入增长、现金流更平稳可预测之后，就可以考虑让Starlink上市。当时讲的是把Starlink从SpaceX里拆出来，让它单独上。为什么要拆出来？因为SpaceX这种公司，它经常发射成功了、失败了，实验成功了、实验失败了，今儿放成功了，筷子夹住了，你股市蹭蹭蹭涨，明天没夹着，或者是哪个东西掉进去，直接放烟花了，那可能股市蹭蹭就跌。所以像SpaceX这样的公司上市，还是挺考验大家的心理的。

到2023年11月份，彭博社就说，SpaceX在为Starlink的潜在分拆做资本安排，并且暗示可能在2024年Starlink就会上市，只是后来被马斯克辟谣了。马斯克说我们现在还不准备上市。路透社当时也报道了，马斯克已经自己说了，特斯拉已经实现了现金流平衡（break even），就是我现在挣的钱跟花出去的钱已经差不多了。因为大家注意，好多时候你说我这有利润了，我这有亏损了，这实际上都是做账，只有是现金流平衡了，这个公司才可以相对来说比较稳健。马斯克你2020年说了，只要现金流平衡了你就去上市，那咋不来？那马斯克说我再等等。

为何SpaceX的信息总是零碎不全？

SpaceX跟Starlink的这种上市消息，或者融资消息，包括他的收入、包括他的利润亏损，这些情况都是比较零碎的。为什么？他不是上市公司，也没有接受审计并且披露财报的义务。所以这样的公司，相对来说漏出来的信息就比较零碎。你比如像华为，华为也不是上市公司，但是华为每年还是会去公布一个财报的，至于这个财报是怎么审计的，我们就不去研究了，但是每年还会公布。像SpaceX压根就从来不干这个事儿。

但是马斯克自己又是一个不甘寂寞的人，不断地通过X平台披露各种各样零散的信息，别人就拿着这些信息去拼凑。SpaceX又像是这个房子里的大象，你没法忽略它。全世界向太空发射的载荷里头，它占90%，那你说你怎么可能忽略它？各大媒体都会紧盯着SpaceX，有个风吹草动都会被各种解读，或者是过度解读，而且会不断地放大。

如何梳理与解读SpaceX的上市消息

像这一次号称SpaceX要上市这件事情，就是被很多的媒体拎过来说，他们要上市了，要好多好多钱。我们稍微的把信息归拢归拢，在GPT-5.2的帮助下（GPT-5.2我已经使了一天了，还是很好使的），我梳理一下这一次SpaceX上市的各种消息。我们要分清楚：

• 哪些是马斯克自己大嘴巴说了的；
• 哪些是被马斯克否认了的；
• 哪些是没有被马斯克否认的（大家注意，就是这个也很重要，所有这种他啥也不说的，大家就认为马斯克有可能是默认了）；
• 还有哪些是被主流媒体报道的，路透社或者是纽约时报，这些就还是要稍微靠谱一点的；
• 还有一些信息，是社交媒体演绎出来的，像我这样的，相对来说就没有那么靠谱。

所以我们去梳理信息的时候，一定要把它梳理清楚。

本次1.5万亿IPO传闻的来龙去脉

第一轮消息：二级交易与估值

现在传出来的SpaceX明年IPO消息是怎么来的？首先是华尔街日报做了一个报道，12月5日，讲的是SpaceX的CFO在向投资人谈一笔二级交易，这个应该是一个事实。这一笔二级交易，估值是8,000亿美金。彭博社也爆出了另外一个，这个稍微低一点的潜在定价，是5,600亿美金，大概是这么两个价格。

马斯克在这个时候就出来辟谣了，他说8,000亿美金这个事，就是每年两次的职工老股变现。像SpaceX这样的公司，招募人员的时候，它也会是有一部分是工资，有一部分会发股票。但是总有一些员工说，我们想把这个股票卖掉。他们每年会有两次固定的时间点，找到一些投资人去进行老股变现。他把这个统计一下内部有多少人要卖，算一个新的价格，这次就是8,000亿美金，大家按照这样的一个价格把这个老股收走，大概就是做这样的一个工作，每年两次。而且马斯克专门出来辟谣，说SpaceX并不缺钱，我现在没有融资，我们就是在做老股变现。但是老股变现这件事，它也是会有估值的。5,600亿美金应该是今年上半年的，8,000亿的话是这一次新的，12月5号这一次是8,000亿。这是第一轮消息，当时大家就在猜它是不是要上市。

第二轮消息：The Information的跟进报道

到12月10号，The Information又出来报道了，说SpaceX已经开始向投资人、金融机构进行沟通了。沟通什么？计划2026年下半年进行IPO，已经讨论是否整体上市、是否要包含Starlink。就是我上市的时候，是不是把SpaceX跟Starlink一把捆起来上市这件事情。大概率也不是空穴来风，因为这个信息大概率是来自于投资人或者是金融机构。这些投资人和金融机构，有可能是说帮助多多上市的人，还有可能是什么？就是在前面要准备接他老股的这些人。这个人就会问你，我买了这种股票以后，未来的升值前景怎么样？SpaceX的人就跟人承诺了，说明年就上市了，你现在买了只管拿着，没问题的。应该是这样的一个消息在流出来。而且当时也讲，有可能是一整个上去。对于这件报道，SpaceX没有做任何评论，包括前面这个12月5号的报道，SpaceX也没有做任何评论。而这一次的报道，马斯克没有出来辟谣，所以大家就说这回好像是真的了。当然了，马斯克自己也不是每一次说到他都会出来辟谣，所以大家只是猜测，这一次有可能是真的。

1.5万亿市值和300亿融资额的由来

那么1.5万亿市值和300亿美金的融资额，这个数是怎么来的？最开始是路透社的一个版本，说SpaceX 2026年IPO募资超过250亿美金，估值可能超过1万亿美金。而1.5万亿这个数字，目前应该是一些媒体或者叫社交媒体的二次解读。你超过1万亿，那你写个1.5，这个事应该也是稍微有点合理的，介于1.66万亿的Meta和1.4万亿的特斯拉之间，所以给他安排了一个1.5万亿的一个数。如果这个数真的是1.5万亿的话，就超过了美国前六大国防承包商，波音、洛克希德·马丁、通用动力，把它们加一块，这总和都超过了。就跟当时特斯拉上市了以后，比前面多少大的汽车公司加一块的市值还高是一样的。像SpaceX如果能上市的话，应该也会有这样的能力。

至于300亿美金的融资额，应该也是这么来的，也是一次二次解读。因为前边路透社的解读是超过250亿美金。另外一个，300亿美金会超过沙特阿美当时募集的290亿美金，这也是算背后的一个逻辑。自媒体去拍脑袋的时候，也不是瞎拍的，也会有一点点小逻辑的。

SpaceX与Starlink的收入状况

那SpaceX跟Starlink的收入情况怎么样？你都要上市了，你就要告诉大家挣了多少钱了。马斯克零碎地在X上发布了一些收入，SpaceX 2024年收入是133亿美金，2025年是155亿美金，2026年预计是200亿美金。他这个收入，大头来自于800万Starlink的用户订阅。800万用户订阅这个数，也是没有经过审计，只是马斯克又说漏嘴了，但是这个数字还是相对比较可信的。2024年9月份，Starlink的这个用户是400万；2025年6月份是600万；2025年11月份是800万，它确实是在做一个增长。

SpaceX的第二块收入是来自于NASA的各种发射服务的这种订购。除了NASA之外，还有一些其他的人会去订购SpaceX的这种发射服务，这块是他的第二大收入。还有一些其他杂七杂八的收入了。但是现金流肯定是已经达到平衡，甚至还有利润的一个状态了。

剩下一块，就甭管是主流媒体还是社交媒体，剩下一块的着重笔墨都是太空数据中心。马斯克在X里面时不时就提一嘴，我要去做太空AI数据中心，我要让算力上天。具体细节，SpaceX是希望使用什么样的方案，或者使用什么样的工程设计的，这种计划通通都没有，目前为止没有详细的方案。虽然马斯克也讲了一些，但我们后面再去详细讲太空数据中心的部分。

Starlink究竟有多赚钱？

主要收入是800万用户的订阅费。具体买了多少Starlink的这个“锅”，应该是比800万稍微少一些，但是应该也有六七百万只锅在外边飘着，有120亿美金的年化收入。大家注意，我讲的叫年化收入，他可能到这个11月份、12月份，收入已经上10亿美金了，但是前面的肯定少，后边的可能会更多一些，因为它的数据总是在不断上升的。所以有的媒体使用的是78亿美金的数字，因为它这个Starlink应该有两个档位，一个档位是稍微便宜点，一个档位稍微贵一点。如果800万乘以那个稍微便宜点，那个数就是78亿美金。路透社引用一家咨询机构的数据，是写的98亿美金，因为你一年之中的数据总是在来回的变化的过程中的。

全球市场快速拓展

用户数据肯定还在快速地拓展。Starlink的拓展方式是什么样的？不断地开辟新的疆域，不断地开地图。例如：

• 2025年1月份：利比里亚和图瓦卢
• 2月份：不丹
• 3月份：尼日尔、吉里巴斯、亚美尼亚、阿曼和阿塞拜疆
• 4月份：圭亚那、约旦、圣文森特和格林纳斯丁
• 5月份：巴林和孟加拉
• 6月份：刚果民主共和国、多米尼克、马绍尔群岛、几内亚比绍、莱索托
• 7月份：斯里兰卡、乍得
• 8月份：索马里、以色列、安提瓜和巴布达，还有哈萨克斯坦
• 9月份：列支敦士登
• 12月份：韩国

它就是一个一个国家这么开下来的，你每开一段，他就会多一批用户，在这个新的国家里头就开始呈现一个用户生长和爆发的过程。

印度的话，现在应该是已经拿到牌照了，但是现在还没有开始卖，不知道印度什么时候可以发力。至于韩国为什么12月份突然开了？应该是跟三星有关系，三星对于韩国的掌控力还是很强的。马斯克说：“三星，咱们到德克萨斯来建芯片工厂，我以后的芯片都让你造了。”那三星说：“咱们在韩国推这个。”有三星的推动的话，应该在韩国的数据会快速增长。

新增长点：Direct to Cell手机直连业务

现在SpaceX还在推一个项目，叫什么？叫Direct to Cell，就是手机直连卫星这一块，也在不断地为Starlink带来新的收入。只是它这块收入并不是找个人收的。很多人说，SpaceX四处去买这个频谱和波段了，是不是要自己做手机运营商了？不是这样的。他确实是在全世界收购这个5G频谱资源，但是大家要想使用这个手机直连的话，还是要跟一些特殊的运营商去签约。你比如说在美国，你去跟T-Mobile去签约，他允许你在紧急情况下通过卫星去发送短信、发送位置、发送图文，甚至是有限的语音，这件事都是可以去做的。这个套餐是要给钱的。SpaceX号称有600多颗卫星可以来做这件事情。T-Mobile的这种套餐，如果你买高级套餐，就直接包含这个功能了；如果买这个比较便宜的套餐的话，你可以一个月加10刀，它就给你开通这样的一个直连卫星的功能。你在城市里头是用不着的，但是你到了荒郊野岭了，到了这海上了，或者到了沙漠里了，你就可以使用这个功能来去求助。国内的像华为、像小米，其实很多手机也有类似的功能，只是咱们连的是其他卫星而已。苹果在这一块连接的是另外一套卫星，苹果还专门投资了那个卫星公司，也可以提供相应的服务。在这一块，Starlink在不断地拓展他的收入，能够覆盖到SpaceX的各种发射的成本，所以Starlink还是非常非常挣钱的。

“太空算力中心”：支撑万亿估值的未来故事

大家觉得，如果你只有火箭发射，那这公司可能也就值个可能几百亿或者是上千亿。如果你再加上Starlink，你还能够赚钱了，整个这套东西也许能够再更贵一些。但是一旦有太空算力中心了，就觉得这公司应该值1.5万亿了。

地面算力中心的困境

原来算力中心都是在地面上的。地面的算力中心现在已经开始人人喊打了。Oracle、微软、谷歌，这个财报里头喊说我要投多少钱去建立算力中心，大家看着欢欣鼓舞，但实际上落地的时候很麻烦的，这个是非常被当地社区所排斥的。有点像什么？有点像垃圾回收站，或者是移动运营商的这种基站。你说这东西能没有吗？不能，必须有，但是谁都不希望这种东西在自己家旁边。当时上海这种小区就去举报，说这有一基站，一旦有基站了以后，我们就头疼，我们受辐射了。这个运营商就把基站搬走了，搬走了以后再去投诉我这信号差。是有点像这种东西，大家都想用，但是都不希望放在自己家门口。

为什么？算力中心最讨厌的一个东西是耗水，非常非常耗水。一个比较大型的算力中心，能够相当于一个小城镇一年的耗水量。那算力中心为什么会这么耗水？就是冷却。通过冷却液浸泡，因为现在英伟达的这些算力卡都是非常非常高功率，非常热，它都是直接拿冷却液泡起来。那你说冷却液的这个热量带出来以后怎么办？你就需要做热交换，把水直接蒸发掉是最容易的这种热交换方式。你如果说我水蒸发掉了以后再重新把它回收回来，那成本就太高了。所以他们就直接把自来水挂在这管子上，去喷淋冷却液的这个管道，水就蒸发掉了，这个热量就带走了，但是非常非常耗水。而且这个美国的这些算力中心还都是使用自来水的。为什么？水质不好会把管道腐蚀掉，你的维护成本会很高。美国光2025年第二季度，就有20座算力中心由于社区反对被叫停或者搁置，总投资是980亿美金。黄仁勋曾经抱怨过，一座数据中心在美国落地，从破土动工到服务器上线开始干活，要3年的时间，就是在跟社区的这帮人打仗。

中国，特别是缺水的西部，我们是怎么处理这问题的？因为我们现在“东数西算”，好多数据中心是在西部的。现在中国要求是什么？不许和农业、居民以及生态工程抢水。什么是生态工程？就是沙漠变绿洲那种工程，不允许跟他们抢水。而且他会给这些算力中心专门设置用水指标，他们最后用什么？要用电换水。你多浪费点电我认了，但是你不能浪费水。所以中国的很多这些算力中心是使用风冷的。风冷的话，就要更多的电来去吹这个东西。但是好在什么？这些算力中心都在西北苦寒之地，每年的70%到85%的时间都很冷，直接可以用风冷是可以搞定这件事了。而且中国规定的是什么？就是西部的算力中心是不允许使用自来水的，要使的话就要使用再生水、工业废水、矿坑水，宁肯增加维护成本，管道腐蚀了我就换，但是你不允许用自来水。

太空算力中心的优势与吸引力

这么费劲怎么办？去太空建立算力中心呗。这件事对于美国人来说，肯定要比对于中国人来说要更具备吸引力的。虽然中国也在尝试往太空中发射这些算力中心，但是咱们其实没有那么迫切。因为太空里头是没有环保组织的，也没有社区，没有审批，没有这些乱七八糟事。在加州参观Meta总部的时候，我就当时问他们的一个人，我说：“你这Meta总部周围都是大荒地，你怎么不去建设一下？”在中国，特别像北京、上海这种地方，那地上是不露土的，所有的地没见缝插针都得给你盖上楼。他们就告诉我说，这玩意审批起来可麻烦了，甚至是你建了一片以后，你还要给人恢复多少，必须要保持湿地或者保持绿地，他们就是这样的一个状态。在中国可以玩这个，一声令下，以大局为重。美国的在土地上是不能这么玩的，所以他们更想去太空中建立这个数据中心。

当然了，美国也是比上不足，比下有余了。跟中国比，美国的审批是很痛苦的，但是跟欧洲比，美国又可以笑了。所以马斯克也是可以在美国建大型的超级工厂造特斯拉，你到德国柏林造完了以后就天天有人找他抗议，这事就很烦。

当前面临的挑战：发射载荷与成本

现在太空算力中心其实有点像量子计算。为什么这么讲？大家都知道这条路，也都知道这玩意是好东西，只要敢出来吹，牛也都是可以忽悠到韭菜的。但是具体实施的话，三年之内基本上不太可能。为什么三年之内不可能落地？因为人类还没有办法把这么多的载荷发射到轨道上去，而且发射上去也实在是太贵了。

过去两年，全球向太空中发射了多少东西？2024年发射了2,629吨，2025年2,850吨，就是每年也就能发个2,000多吨上去。这个里头，SpaceX大概占90%。当然这个90%这个数，也是马斯克在X平台上放出来的零散消息，没有经过审计。但是这点载荷，你说放两颗卫星还凑合，你说我现在想上太空算力中心，这就想的太多了。

而且当前的发射成本也不够玩太空算力中心的。前面我跟土拨鼠做过一期节目，讲过发射成本的事情，当时往上发的是Star Cloud，他们公司往上发了一颗带有H100芯片的这样的一个算力卫星上去。Star Cloud做过测算，当每公斤的发射成本降低到50-100美金的时候，太空算力中心就划算了。如果是超过这个数就不划算，还不如在地上慢慢跟这些社区的人泡蘑菇。

现在最便宜的发射就是马斯克的猎鹰9号。如果一级火箭回收的话，它的这个发射成本是2,939美金一公斤。那你按照接近3,000美金一公斤的这个发射成本，太空算力中心这个生意是没法做的。SpaceX是不是会让这件事情变成可能？这是可能的，但是一定要等什么？靠猎鹰9这事肯定没戏，一定要等星舰。星舰目前为止还在一次一次实验，还没有彻底成功地发射过任何东西。星舰飞船如果能够发射成功，并且一级、二级，就是超重助推器跟星舰飞船都可以回收复用的情况下的话，发射载荷入轨的成本就可以降到66美金一公斤，对于太空算力中心的这个发射成本就已经满足要求了。

马斯克的太空算力构想

马斯克到底对于太空算力中心说过一些什么话？SpaceX首先说，他啥也没说过。但是马斯克在X上面零零散散地一直在说，我就要把算力芯片发到太空中去。主流媒体，我忘了是路透还是谁了，马斯克陆陆续续说的这些话都汇集在一起了，最后发现马斯克说过，三年以后，SpaceX的发射将达到每年100万吨。现在一年还不到3,000吨。如果一颗卫星的功率是1千瓦的话，可以发射100GW的算力。按照这样的算法的话，就相当于是100万颗算力卫星，每颗一吨。这就是马斯克现在所拍脑袋讲的这个东西，但是这个东西并没有经过非常严谨的去验证，SpaceX也没有出来证实过这件事情。

大家要知道，Starlink的1.0的卫星大概是200多公斤还是300公斤，大概是这样的一个数字。后来发了很多Starlink 2 MINI这样的卫星，大概是780公斤，就已经快接近一吨了。如果是Starlink V3的卫星，现在还没有发射，以后星舰上来以后就要去发这个Starlink V3的卫星。他们现在设计的Starlink V3的话是两吨一颗，1.9吨到2吨左右。那么有可能就是Starlink V3带上马斯克自己做的AI5或者是AI6芯片，这种芯片应该是马斯克跟三星一块去合作，马斯克负责设计，三星负责代工生产，以后要用到特斯拉和擎天柱机器人上的，他们就准备把这种东西直接发射到太空中去。这种芯片本身是上车、上机器人的，不会特别特别耗电。这应该就是SpaceX未来准备去做的事情。

核心技术难点：散热问题

那太空算力中心的难点在哪？第一个就是发射载荷，你真的要把这么多东西发上去，到目前为止人类还办不到，只是我们可以慢慢地进行实验了。第二个叫发射成本，现在这个还搞不定。而且当前的这种发射成本，都是按照在这个赤道附近发射，发完了以后在赤道附近的轨道上跑。但是像卫星这种，就是算力中心，都是要到太阳同步轨道上去的，基本上跟南北极那边的轨道差不多的那个角度。你要想让卫星去那边的话，要多加燃料，发射的重量就要下降，发射成本肯定还会上升一些。

然后最大的痛苦是散热。看很多人说：“老范你不懂，太空中就是一个冰窖，绝对零度，到那边散热可好了。”温度确实很低，但是你散热这件事，传导、对流、蒸发和辐射，应该算四种模式散热。传导就是拿这个冷却液泡着这个芯片，再把这个冷却液倒出来，让这个冷却液再去散热。蒸发就是咱们在地面上的算力中心一般就是这么干的，冷却液出来以后拿水淋在那管子上，把这个水蒸发掉。第三种就是对流，我拿风吹它，也算是一个对流，或者叫传导对流的一个过程。那最后一种就是辐射，我用一个很热的东西，把它伸出来以后，它这个热量会慢慢地辐射到周围去。因为太空中没有其他物质，没有水也没有空气，没有办法快速地把这些热量带走，所以只能靠辐射。辐射这个东西是很慢的，而且需要巨大的面积才可以把它辐射出去。所以散热还是非常非常麻烦的。

当前主流有两种方案：

1. 谷歌和Star Cloud的方案：建造一个4×4公里的太阳能板，16平方公里的太阳能板，然后做集中式的算力中心。一颗卫星发上去以后，到这样的一个16平方公里的太阳能板附近，把这个卫星再接上去。
2. SpaceX的方案：分散的算力卫星，每一颗卫星1千瓦，每一颗卫星1千瓦，我发个100万颗上去。

这件事情，目前为止真正做过尝试的，实际上是中国人。中国现在已经发了几颗这样的算力卫星上去了，马斯克自己目前还没有。星链V3的卫星现在还没有发射成功，因为它要等它的Starship，就是这个星舰实验成功了以后，才有可能把这种卫星放上去。但是不论走谁的方案，SpaceX的星舰都是绝对垄断，绝对绕不过去的。计算SpaceX估值的时候，就可以把每年人类发射到轨道上的重量乘以300多倍，从现在的3,000吨直接提升到100万吨。反正马斯克吹了这个牛了，但是马斯克这个人吹完牛以后，他还就真实现了，这个是他这个比较神的地方。这就是所谓的太空算力中心的故事，这个也算是跟大家讲的比较透的一次了。

上市的利与弊

上市的好处

1. 获得巨额资金：突然多一大笔钱，你比如说SpaceX上市，明年下半年一下多300亿美金出来，这个对于马斯克来说肯定是有好处的。他可以加大实验的力度，可以造更多的火箭，可以造更多的星舰。你像沙特阿美这个完全不缺钱的人，也在股市上拎了290亿美金回来。拿300亿美金这个钱，到别人那可能出去吃喝玩乐了，到马斯克手里大家不用担心，都能用到正地方去。
2. 增加融资渠道和手段：一旦公司上市了以后，会增加很多的融资渠道和手段。比如说可以用股票对价去投资，像我以前经常干这种事，我去投资一个项目说：“我给你500万。”但这500万里头，有100万是现金，剩下400万是上市公司股票。有些人就会愿意接受这样的情况，因为这些股票是上市公司的流通股，并不是说你没上市公司的这种一级市场股票，流通股就是别人拿到了以后随时就可以卖。而且你还可以拿这个股票去招聘，说我这个招一个大牛。像这两天扎克伯格去四处挖人，号称是什么1亿美金薪水、10亿美金薪水，他不是给现金的，都是给股票的。而且你上市了以后，还有很多其他的融资渠道。猎豹移动上市的时候，有一次三星就找到我们，说我们想买你股票行不行，你单独发行一笔股票卖给我们，然后我们一起合作。他有很多这样的合作可以去做。但是后来我们没有卖给他，原因是三星要求不允许有锁定期，就是他拿到了以后可以随时卖，这个我们是不允许的。你要是买走了以后，你必须要锁定一段时间。上市流通的股票价格，通常是更容易被认可的，拿这个股票去质押，或者说去做一些其他的这种投融资，都会更容易一些。
3. 利好消息快速体现于市值：各种的利好消息，可以更快地在市值上获得体现。我原来一年发射3,000吨的货物上去，我现在发射1万吨了，发射2万吨了，发射100万吨了，或者太空算力中心已经建起来了，登月了，登火星了，这个市值就开始直接往上翻。所以上市是有很多这样的好处的。

上市的坏处

1. 合规成本几何级数上升：审计成本上升，或者合规成本上升，而且是呈几何级数上升。其实全都跟大家讲过，就猎豹移动没上市之前，大概也就十几二十个会计，等到上市以后有200多人。因为你要需要做各种合规，那个非常非常麻烦，而且每年需要向什么四大会计师事务所交钱，让他帮你做审计。而且你说你给了他钱，他还天天挑你毛病，很讨厌的这帮人。而且这个钱不是一次性的，从你上市那天开始，每年你都要交，这个是持续性的输出。而且不光是花钱，还有什么？就是因为合规了以后，很多的商业模式的运作成本会上升，运作效率会下降。很多事情原来我们就很简单的，直接的就把它做掉了，但是你要合规的方式做的话，你就需要绕来绕去，各种留痕，这个就很讨厌。
2. 负面消息同样快速体现于市值：刚才我们讲上市的好处里有一条，叫各种利好消息可以更快地在市值上获得体现。那负面消息也可以快速地在市值上体现。你比如说小米把人烧死了，那马上那个市值夸夸就掉下去了。SpaceX发射失败了，你也会哗啦哗啦的股价下跌。还有就是可以被人针对、被人做空，特斯拉就一直在被比尔·盖茨做空，很多的基金都是跑去做空特斯拉。原来你说我只管发卫星，或者做做我自己的事情就完了，现在你就可以被人做空，这个也很讨厌。
3. 容易引起股东的集体诉讼：这是美国上市的一个特色。美国上市、香港上市跟中国上市之间的差别是什么？美国上市基本上没人管你，你就直接注册制已经上去了，也没有人什么审批，但是你出点任何事情就集体诉讼。香港属于是居中，虽然也是注册制，上去也相对来说比较容易，但是要比美国难。另外一个，就是你要想去在香港诉讼上市公司，也要比美国要费劲一些。在中国就属于是你上市上不去，他有指标，我什么时候想让你上才能上去。然后你要想诉讼上市公司，基本上不可能，因为上市公司好多都是大央国企，这帮小股民凭什么诉讼他？所以还可以随便做假账。这就是不一样的地方。

当然，SpaceX必然是在美股上市，上去没有任何问题，但是上去了以后，被股东集体诉讼这件事他应该是逃不掉的。美国的股东诉讼这个上市公司不需要任何理由，只要股价下跌，我就敢诉讼你；或者我有任何觉得不顺眼的地方，我就诉讼你。马斯克的薪酬计划，就有一个人买了一股也把他告了，告完了还告赢了，把马斯克的薪水给告没了。这个上市公司你就要去承担这些东西。所以上市有好处有坏处。当然美股上市公司，特别是像SpaceX这样体量的，就不要想着去割韭菜了，一堆律师像狼一样盯着。

这次SpaceX上市的消息到底有多靠谱？

SpaceX当前的估值已经很难跟特斯拉去合并了。特斯拉是1.4万亿，他如果明年能够按1.5万亿去上市的话，这样俩公司，你说谁合并谁？SpaceX当前是正向现金流，但是如果要在三年以后达到100万吨的轨道投放能力的话，必然缺钱，它现在这点钱绝对不够它烧的。所以SpaceX应该是希望能够通过上市获得一笔现金。

股东结构与上市意愿

SpaceX的股东们肯定也是希望上市，因为你一旦上市了以后，我就可以拿这个股票自由地去交易，或者去质押，甚至于派息。SpaceX有哪些股东？

• 埃隆·马斯克：持股42%，投票权占79%，所以他基本上一言堂，他说了全算。但是他如果上市了以后，马斯克就不会再有这么高的投票权了，股份制改革了以后，他应该是跟他股份相一致的这种投票权。
• 创始人基金 (Founders Fund)：这个创始人基金的老大叫彼得·蒂尔，就是PayPal黑帮的掌门人，现在做Palantir的那个公司的老大，它占10.4%。
• 富达基金 (Fidelity)：占10.2%。
• Alphabet (谷歌母公司)：占6.99%到7.5%。
• 员工持股：10%到15%。

与其他“马斯克系”公司的关系

前面我们讲过的，特斯拉开股东大会的时候，大家都希望特斯拉能把SpaceX、xAI这些公司都合进来。现在看合SpaceX确实是有点难了。SpaceX有8,000亿-1.5万亿美金之间的一个估值。xAI的估值现在是2,300亿美金，也已经很贵了。脑机接口公司还比较小，那个Neuralink只有90亿美金，基本上可以忽略不计，如果不挣钱的话，回头找一公司直接把它收了就完了。

xAI现在其实也是缺钱的时候，他现在还需要跟OpenAI、跟谷歌、跟Anthropic去抢人、抢算力，所以这个xAI的亏损额是非常非常高的。路透社曾经预测过，2025年第一季度，xAI的营收是5,200万美金，亏损3.41亿美金。路透社引用了彭博社的这个报道，是xAI 2025年应该烧了130亿美金进去。所以xAI现在应该日子没有那么好过。当然了，马斯克也出来辟过谣，说xAI资金充足，但是也没有否认xAI是亏损的这个事实。

那你说这些公司能合并吗？这种公司合并通常发生在什么时候？就是其中有一家公司现金紧张了，没钱了。有钱肯定是各自融资、各自发展、各自上市。如果你把这一大堆东西捆在一起，那这个你再去融资就会比较麻烦。当时马斯克就觉得OpenAI玩不下去了，就惦记把OpenAI合并进特斯拉，被山姆·奥特曼给婉拒了。所以合并这种事情，只有在没钱花的时候才会。短期内应该不会发生。

上市的窗口期

从SpaceX和xAI当前的发展阶段来看，SpaceX上市的动力应该还是比较强的。上市还有一个什么标准？就是行业稳定的时候，进入稳定期了，没有办法在高速发展的时候，企业也会选择上市。原来能够做回收火箭的只有SpaceX一家，现在亚马逊的蓝色起源也已经成功实现了一些火箭回收，跟他的猎鹰9号算是基本追平的一个状态。而且亚马逊自己的Leo系统，就是亚马逊的Starlink，现在也在准备开始投入运营了，要跟Starlink去竞争了。所以在这样的一个时候选择去上市，应该也不是一个很坏的一个选择。因为一旦别人真的追上来，你可能就不值这么多钱了。现在你是90%的绝对垄断，那你这个时候上市的话，大家会给你更高的溢价。至于中国火箭回收的话，估计明年还会有更进一步的进展。在中国火箭实现回收之前上市，对于SpaceX来说应该是一个不错的选择。

SpaceX上市的话，马斯克的首富位置是不是就更加稳定了？马斯克本来就是一骑绝尘的首富，遥遥领先的首富，第二名连他的一半都不到。所以有没有SpaceX上市，马斯克都是首富，这块不会有什么变化的。至于他的这个资产是第二名的一倍还是两倍，这件事本身没有那么重要。

总结

最后总结一下，SpaceX近期传出了要上市的这种传闻，顺手跟大家总结一下SpaceX上市的各种信息，以及太空数据中心到底是什么样的一个故事，还有就是Starship星舰飞船，这个才是真正的未来方向。后续再有这个星舰飞船的发射实验，我应该还会伙同土拨鼠一起来开直播，跟大家去同步相关的信息。希望埃隆·马斯克这个可爱的灵魂，可以给我们带来更多有趣的故事。

好，这就是今天要讲的内容。

以后银行不但要问你取钱的目的，还要对你做尽职调查了。下半年，投资、消费、交易都会变得更加困难。

大家好，欢迎收听老范讲故事的YouTube频道。

不要光盯着9月1号的社保大限了，更大的来了。中国证监会于2025年8月4日联合发布《金融机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法（征求意见稿）》，在向社会公开征求意见了。该征求意见稿的征集截止日期是2025年的9月3日，具体执行时间呢，并没有公布。有些征求意见稿上是写着什么时候开始执行的，但是他这个没写。

这个规定执行的结果，虽然对普通人和小老板们的影响可能并没有社保新规那么大，但是其后果会比社保新规更加严重。以前账目变动超过5万，需要问一下来源和用途。比如说，我存5万块钱进去，问一下：“你钱哪来的呀？”取5万块钱出来，问一下：“你的钱拿去干嘛呀？”现在直接给你做尽职调查了。

可能很多人对于“尽职调查”这个词听说过，但是并没有自己接触过这件事情。我们以前做项目投资的时候，都是要做尽职调查的。就是我现在要投一个什么项目了，那我要对他做尽职调查。尽职调查呢，通常会有一个尽职调查清单，分成财务清单、法务清单、业务清单，以及我自己的一个主观清单。要把这几个清单都挨着个地执行完了以后，最后写出尽职调查报告来，然后分别给财务、法务和业务部门去进行审核。他们提出意见，我们决定这个投资是继续做下去，还是不做下去。如果做下去，你就要补充，或者说要去跟这些团队去进行沟通；如果不做下去，这事就拉倒了。做投资的时候，你确实要干这个事。

尽职调查呢，有几个关键的要素：
第一个呢，是谁做？我去投资别人，那我做，我要看看我投资的项目是不是可信。
第二个，是对谁做？我要投资一个项目，我要对这个被投项目做。
第三个呢，是什么条件下需要做？因为我要投资他，那这个事我需要对他做。
下一个呢，是尽职调查查些什么？刚才我讲了，像我们以前尽职调查，财务的就是把你的三张表拿出来；法务的，把所有的合同，包括雇佣合同、社保、还有租房，把所有合同都拎出来查一下。
调查不过怎么办？像我们以前投资，如果查不过，那我就不投了呗，这个事也就结束了。

现在证监会给出的这个尽职调查，他这几个要素都是怎么规定的呢？
谁做？政策性银行、商业银行、农村合作银行、证券公司、保险公司、信托公司、非银行支付机构等各类金融机构都要做。非银行支付机构，不知道指的是不是支付宝，这个不太确定了。什么是政策性银行？中国有三个政策性银行，就是国开行、进出口行和农发行。像咱们平时打交道的，什么工、农、建、交，还有像什么招商，这都属于是商业银行，但是他们都得做。

那么对谁做呢？就是与上面这些机构做业务的企业和个人，对他们做。

什么条件下需要做呢？首先是开户和签订协议的时候做。我在你这个地方开个户口往里存钱，你就要去做这个东西。然后呢，提供一次性高额金融服务的时候就要去做，现金汇款、现钞兑换、票据兑付、实物贵金属买卖、销售金融产品等，单笔或关联交易金额人民币5万元或外币1万美金以上的时候就做。所以，原来说超过5万问一下你这个来源，现在超过5万，对不起了您嘞，做尽调吧。其他的一些情况，如果对客户或其交易有合理怀疑的，或者对已获取的身份资料的真实性存在疑问的时候，随时可以做。不是说我一次超过5万了就做，有的时候你比如说你连续做了几次，加一块超过5万了，他也给你去做尽调。他是这样的一个要求。

那具体查什么呢？第一，身份识别与核实，确认客户及其受益所有人身份的真实性，通过合理手段进行验证，就是我要看看你到底是谁。那什么叫受益人呢？特别是好多海外信托呀，还有像什么一些海外的基金，在海外持股，这到底是谁去持这些股份，这个是要去核实的。然后，基层信息登记，留存客户身份证明文件，包括复印件、影印件，以及基本的身份资料，要把身份证复印一下给人家，这个咱们其实现在去银行都做。然后是风险评估与持续跟踪，以“了解你的客户”为原则，结合客户特征、交易目的与风险，对客户进行分层管理。低风险可以简化流程，减少调查的频率和强度；高风险则要强化调查，如核查资金来源与用途、实地查访。他要真到你那现场去看看，你说：“我买了一什么东西。”哎，我得看看你的东西真买回来没有，我要干这个事。

那么，尽职调查失败了怎么办呢？总有这个失败的情况吧。第一个，如果客户不配合调查，或者提供资料不完整、不真实的，这个就容易造成尽职调查失败，业务可能受阻或者被拒。依据客户未满足合规要求，或风险不可控制，金融机构可以拒绝建立关系，或者向客户提供金融服务。你上我这开户，我不给你开；你要求转账，我不给你转。当然，通常是你转进来的时候挺开心的，转出去的时候不让你转了。“我们认为你有风险，我为你好。”会出现这样的事情。

如果尽职调查没过，你给人做了怎么办？合规风险与法律责任的话，金融机构若未履行尽职调查义务，将面临监管处罚，这个就是有责任的，不能随便放水。当然还有，这个事到这没完。刚才我们讲投资的时候，你如果尽职调查不通过，就不投你不就完了嘛。但是他这个后头还有一条，要比我们那个稍微复杂一点。

还有什么呀？向上级监管单位举报。尽职调查失败的，要向上级监管部门，也就是中国人民银行反洗钱监测分析中心报告。哪些情况要报告呢？第一个是无法核实客户身份的。客户拒绝提供身份信息，或者提供的资料虚假、不完整、可疑，经合理措施仍无法确认其真实身份的，就可以去举报了。无法确认受益所有人、实际控制人身份的，尤其是复杂股权架构或者是境外信托等情况的。比如说像宗馥莉他们家这些事情，就可以直接举报了。或者是客户使用冒名、匿名、假名开户或者交易的，这个都是可以举报的。还有就是客户或交易高度可疑的。尽调过程中，如果发现客户存在洗钱、恐怖融资、逃避制裁等重大嫌疑的，就可以举报了。什么叫恐怖融资？就是你为恐怖组织去进行融资了，这个就是可以去举报的。而交易模式、资金流向、金额与客户身份、业务性质严重不符的。这什么意思？比如说你原来是个做小买卖的，你每天都是买面粉、买油，收到了一堆零钱再把它存进去，这是你的交易模式。突然呢，有一天你这做了一些大额的交易，而且买的东西跟你平时用的不太一样，这个就属于可疑交易，就有可能被举报到上级监管部门去。客户频繁分拆大额交易，也就是拆单，规避反洗钱监测的。什么意思呢？就是说我一下进了一大笔钱，然后分散地打出去；或者我分散地进来好多小钱，再集中打出去。这个就属于叫拆单，有这种风险的也会举报。资金来自或流向高风险国家或地区的，被国际反洗钱组织列为高风险名单的，有一些地区，如果从那儿来的要小心了。还有就是客户拒绝或阻挠尽职调查的，明确拒绝配合调查，如拒绝提供资金来源说明的、交易背景材料的，这个就会被举报。企图贿赂、威胁、施压银行工作人员以逃避调查的。给你根烟：“你给我去通融一下。”当然，给根烟这事咱们开个玩笑了。比如说，你想通过给好处这种事情，但是你又没给够，人家就可能举报你。多次拖延、提供无关或明显虚假资料的，也会被举报。还有就是持续尽职调查中发现重大风险的。这个呢，其实有点像逃避责任。什么叫持续尽职调查中？就是以前我没发现事，今天发现了。虽然已经完成初步开户调查，但后续监测中出现异常资金流动或高风险行为的，这种我们也去举报。例如，长期账户不动，突然有大额的跨境资金进出；或者正常经营的企业账户，出现大量与主营业务无关的资金交易。这些都是会被举报的。

讲了这么半天，到底有哪些是危险行为，红线在什么地方？我到底干什么事会容易触发这个尽职调查？有人呢列了一个名单，大家看一下。任何账户现金交易超过5万的，甭管你是公户私户，你说我要存5万块钱现金进来，或者是取5万块钱现金出来，都要去做尽调。公户转账超过200万的，你说我做生意转账超过200万了，这个尽职调查。私户转账在境外超过20万、境内超过50万的，做尽职调查。个人账户这个要更严格一些。

可疑交易会被严查。哪些算可疑交易呢？大概有15项容易被严查的：
第一，短期内资金分散转入、集中转出，或集中转入、分散转出，这个就有洗钱嫌疑了。
第二，资金收付频率与金额，与企业经营规模明显不符。你平时都是卖包子、买面、买肉、买菜，收一堆零钱回来存，但是突然你这有大额交易了，这个也是会被查的。
第三，资金收付流向与企业经营范围明显不符。你说我是开早餐店的，我突然去买了一些跟早餐完全无关的东西，比如说我买了20辆汽车，那他就会去查一下。
第五，周期性发生大量现金收付，与企业性质、业务特点明显不符的。每年做几次这种大额的资金流转，这个也会被查。
第六，相同收款人之间短期内频繁发生资金收付的，就是你这个人不停地给另外一个人打钱，这个也会被查的。
第七，长期闲置的账户原因不明地突然启动，且短期内出现大量资金收付的。
第八，短期内频繁地收取来自与其经营业务明显无关的个人汇款。
第九，存取现金的数额与频率，与其正常现金收付明显不符的。
第十，个人银行结算账户短期内累计100万元以上的现金收付。你说我一次5万你肯定要做，但是你说我没有一次5万，但我累计到100万了，这个肯定是要去查的。
第十一，与贩毒、走私、恐怖活动严重的地区客户之间的商业往来活动明显增多，短期内频繁发生资金支付的。
第十二，频繁开户、销户，且销户前发生大量资金收付的。
第十三，有意化整为零，逃避大额支付交易监测的。比如说5万块钱不是要有问题吗？我每次49,000，大家谁也不傻。
第十四，中国人民银行规定的其他可疑支付交易行为。我们总会给自己留一点点。
第十五，金融机构经判断认为的其他可疑支付交易行为。这个光“其他”有两条，所以大家要小心一点。

那么，为什么在这个时间点要发这种文呢？2024年11月，全国人大常委会通过了《反洗钱法》的修正案，2025年1月1日开始实施。全球呢，都有反恐怖融资、反洗钱的这种调查，或者是要求相互之间的协调和配合，我们肯定也要跟上。

实际情况是什么呢？实际情况就是我们长期呢，都会存在一些外汇逆差。咱们不都是贸易顺差吗？咱们老觉得是中国的美元应该越来越多。中国有一段时间呢，叫“双顺差”时期。什么叫双顺差？就是我们的贸易也是顺差，我们的投资也是顺差。是1994年到2013年之间，我们的经常账户顺差（也就是贸易顺差）是正的，资金账户顺差（也就是非储蓄账户的这种顺差）也是正的。到2014年呢，我们的贸易顺差继续在扩大，但是呢，资本非储蓄账户就已经转到逆差了，就是我们把更多的美金发出去了，或者说在海外做投资、收购各种资产，去做这些事情了。就是你挣的钱总要去花嘛。到2015年呢，基本上达到了一个平衡，就是说贸易顺差挣回来的钱呢，跟投资非储蓄账户的这种逆差呢，基本上可以达到一个平衡状态。从15年到后边，其实一直在维持这样的一个平衡。到2024年，我们的贸易顺差是7,680亿美金，服务贸易逆差是2,290亿美金。大家注意，我们一般讲的贸易顺差呢，就是港口的实体货物的顺差。我卖了汽车出去，我卖了钢铁出去，哪怕你卖电出去，这都算是一个正常的实体贸易。而服务贸易呢，比如说我买了人家的各种的服务，我买了电影了，我们引进大片了，这些都属于服务贸易。我们的服务贸易一直是逆差的，很严重，就是说我们是买了很多别人的东西，没有卖出东西去。非储蓄账户的资本逆差呢，是4,339亿刀，4,000多亿美金，直接投资投出去了，或者通过一些其他方式把这些钱流出了。这三个数合在一起呢，其实稍微还有点小结余，剩个几百亿刀吧，大概是这样的一个情况。2025年上半年，非储蓄账户的资本逆差呢，直接上升到2,758亿刀。下半年如果有同样的这个数字的话，就肯定超过了5,000亿了，因为去年才4,000多亿，这个属于明显上升。所以呢，现在就要出这种文，控制大家的资金流动，特别是对外的资金流动。

那么，钱都去哪儿了呢？你说我这么多钱，都扔出去哪儿去了？
第一个就是境外投资。美元利息高，虽然川普很不爽，但是呢，确确实实是在吸引像中国这种低利息国家的钱在流出。而且呢，美股涨得也很好，要比A股、要比其他的一些股市涨得好。所以呢，很多有点能力的人都相对来说，愿意把钱换成美金去进行海外投资，这是一部分。
第二部分呢，“大撒币”、“一带一路”，你要去做投资这块呢，肯定是要去出钱的。而且中国人有一个特别好的习惯，叫“包工包料”。什么叫包工包料？就是：“你这不是需要一水电站吗？来，我给你建上。建完了以后，你就最后欠我一笔钱就完了。工人也是我出的，机械设备也是我出的，所有原材料都是我出的，最后你就只欠我钱，其他啥也不欠我。”咱们喜欢干这种事情。因为咱们的各地方政府去建工程的时候，也是要求包工包料的，所以呢，咱们的这些基建单位跑出去给人做大基建的时候，也都是给人做包工包料。当然，很多西方媒体就指责咱们，让这些贫穷国家陷入了“债务陷阱”，因为你最后欠了一堆钱你还不上。但是我觉得这个反正咱们也挺冤的，中国让那些信誉不好、喜欢赖账的国家陷入了债务陷阱。他是债务陷阱了，他最后不还。如果他真能还的话，那西方这些金融机构早就屁颠屁颠跑上去借钱去了。人家是借不到西方的钱才从咱这借的，咱们反而说：“哎，你愿意把工程给我们，那我借钱给你呗。”最后还不还，这个又怎么办呢？因为我记得，我当时在南非的约翰内斯堡去走访叫“中非基金”，就是中国政府在非洲设立的国家级的投资基金。他们就他们赔钱，每年都亏损。后来我说：“你们都投资什么项目？”因为当时我也在做投资嘛，当时在南非投了一个物流项目。他说：“我们投的是公路、铁路、矿山、机场、互联网基础设施建设、电信，都投这个东西。”我说：“投这玩意也能赔钱？”他说：“对。我们投进去的是美金，投完了以后呢，就换成当地货币了。换完当地货币以后，我这边建还没建完呢，政府倒台了，换了一个政府，换了一种货币。你说这玩意咋弄？”反正，一家一本难念的经吧。但是呢，这个也确确实实是有大量的美金流出了。
还有什么呢？就是美元债到期了。比如像恒大这样的，借了好多美元债去买地、去盖楼，现在这些债到期了，你得还人家。你国内的一些债务，你不行就重组拉倒了；你国外的债务，大家还是尽可能要去还的，因为人家那个更严格一些。
还有什么呢？就供应链转移。中国公司在海外投资建厂，你这个也是需要做美元投资的嘛。你不能说跑到越南：“给你人民币在这建个厂行不行？把这些设备给你拉来行不行？”肯定不行，人家要美元的。所以通过这么多种方式，大量的美元投资出去了。
那么，钱跑得有些快了，必须要严格控制一下。当然了，还有反洗钱和反恐怖融资这样的道德制高点，那就干吧。所以这个文呢，现在就下来了。

为什么说尽调要比社保还吓人呢？经济跟贸易会极大地萎缩。投资贸易需要的是什么？需要的是确定性。当任何一笔大规模交易都需要经过尽调，而且过程不可控的时候，企业就会变得更加谨慎。企业之间打款超过200万，就有可能会去做尽调。那企业之间200万人民币的这种打款太正常了，如果所有这些事你都要尽调的话，那整个交易的节奏就根本拉不起来嘛。所有的大宗交易也都会受到监控。房地产、二手房交易，应该都是需要进行尽调的。一套房这个东西肯定不便宜，你买房卖房的时候，这个钱到底是哪来的？是不是合法的？双方你都要去做一次尽调，那这房还咋卖？所以，今年下半年的所有消费交易、房地产、投融资，这个事就会变得更加谨慎一些。

特别是我们现在还在稳外资，国家出台了很多政策去稳外资，所有这些政策呢，估计也都打水漂了。现在呢，讲的是要对外资放松监管、放宽准入。2025年版的市场准入负面清单从117项减少到106项，也就是减了11项。取消制造业外资准入限制，原来应该是49%，后来特斯拉进来以后，你允许100%控股了，扩大了。通讯、医疗、教育等领域的试点开放，鼓励外资参与上市公司的股权，鼓励外资参与上市公司的股权投资、并购重组，放宽外资企业使用国内贷款，支持设立区域总部，简化境外并购、跨境股权置换等审批流程。加上尽调新规，前面这些基本上就全废了。前面这个咱们讲的都是对外资放松监管、放宽准入的一些政策，但是刚才我们讲的所有这些项目，你都加上需要尽调这件事，而且尽调不成功还会被举报，大家就要再谨慎一些了。以后的话，可能除非那些赚特别大钱、特别高端利润的项目，其他项目人家就不跟你玩了。因为你已经操了卖白粉的心了，谁去赚那卖白菜的钱呢？所以这件事情，以后的外资可能就真的是“恶意外资”了。

那么，这是不是一个“一人出错，全村受罚”的模式呢？其实咱们的很多政策都是这样。出错的是少数人，但是呢，我们又拿这少数人没办法，那只能大家一起严格要求、严格管理。肯定有人出问题了，但是呢，咱们叫“打狗也要看主人”，所以未必能够把真正有问题的那个人抓出来去进行严厉处罚。那就只能让所有人，都面对最严格的限制，而且会越来越严格。就像是中国禁止所有区块链交易一样，上面你控制不住，你害怕一些贪官污吏或者是一些其他人把这些钱弄走了，你又没有办法把这个人抓住，你只能是全面收紧、一刀切，大家统统都不许干了。这就是中国很多政策的一个逻辑，甭管是前面面对比特币交易的，或者区块链交易的这个政策，还是今天的大额交易需要做尽职调查的政策，都属于“全村受罚”了。但是你全村受罚了以后呢，并不影响村长以及村长家的其他亲朋故旧继续歌舞升平，“接着奏乐，接着舞”。他们想去做很多这种资金流转的时候，你实际上还是管不着他。所以只能是越来越严，一看：“哎，又这么多钱跑了！”再严格一些。然后各种的交易都已经基本停滞了，说：“哎，怎么居然还有人把这个钱跑出去了？居然还有人开着限量版的劳斯莱斯库里南在澳洲去撞人，还喝了酒去撞人！”再接着严查，发现查到哪查不下去了，算了，还是大家一起再过上一些紧日子吧，大家再把这个裤腰带拉紧一点，再把这个政策定得再严格一些。所以我们的政策一直是这样在定的。

总结一下吧。以后去银行做大额交易，5万人民币或者是1万美金以上的现金交易，不光是要问来源、用途，还要做尽职调查。尽调失败了，交易做不成，还会被举报。后面的消费、投资和贸易，都会变得更加谨慎，也更难抬头。

好，这个故事就跟大家讲到这里，感谢大家收听。请帮忙点赞、点小铃铛、参加DISCORD讨论群，也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我们的付费频道。再见。

OpenAI改制失败，到底谁输谁赢？

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5月5日，OpenAI宣布改制失败。什么改制失败？大家都知道，OpenAI原来最上面是一个非营利机构，说是必须要改制，改成正式的私营公司才可以继续融资、继续挣钱、继续上市。特别是孙正义的软银给了300亿美金，说：“你必须改，如果改不了的话，我就给你100亿，剩下200亿不给了。”

5月5号，OpenAI宣布：“我们玩废了，没有彻底改成功。”被谁叫停了呢？被特拉华州和加州的总检察长叫停了，说：“你原来是非盈利机构，非盈利机构是免税的。你现在不能说一拍脑袋就转过来，那侵害了原来这些公众的利益。原来你号称是为了全人类，现在一下就变成私营的了，那这个全人类的利益，你不能直接把它放弃了。”所以导致改制失败。

OpenAI宣布更新公司的组织架构和重组计划，继续由非盈利组织监督和控制。所以最需要改的东西没有改掉。当然，比较好的是，孙正义说了：“我还接着给钱，剩下的200亿我还给，表示支持。”

为什么孙正义会有这样的表态？待会咱们再去研究。但是，他也做了一些改变。原来最上面是个非盈利机构，下边的公司叫有限盈利公司，就是“我就挣这么多钱，多出来的钱我不挣了”。现在，他把这个公司改了，改成了一个叫公益公司（PBC）的架构。什么样的公司是PBC呢？像XAI、Anthropic，还有巴塔哥尼亚（就是做户外服装的这家）。

那么，到底谁输谁赢了呢？我看到有些人说：“哎呀，马斯克赢了，山姆·奥特曼输了。”这个咱们稍微去总结总结，到底谁输了谁赢了？

首先要看看这里头到底有哪些关联方，咱们一个一个说：

第一个，马斯克。马斯克肯定一直是反对这种改变的，说：“你必须是非盈利的，原来非盈利的时候我给你捐过钱，你现在一下把它给去掉了，这事不行。”原来的计划是，成立一个新的公司，然后把非盈利公司做成新公司下面的一个机构。现在不行，你还得是非盈利机构在最上面来管理下边的OpenAI。

马斯克赢没赢呢？面子上还算好看。但是现在OpenAI折腾来折腾去，其实跟马斯克已经没有太大关系了。你只要别说“马斯克你回来做CEO”，或者说“我赔你一大笔钱”，其他的情况跟马斯克都没有什么关系。马斯克也不可能到新的OpenAI里头去成为股东，或者是在里边去成为董事。所以，马斯克这跟他关系不大。

第二个是软银。软银的孙正义现在已经说了，会继续支持。

所以，孙正义呢，应该是满意的。如果孙正义不满意，那剩下的200亿美金就不给了嘛。你想，他300亿美金进来占10%，也就是现在的估值是3,000亿美金。现在说了，你接着往前走，剩下200亿美金我还给你，我已经认可现在这种改变了。所以，孙正义应该是挣到了，不用担心。

那么，微软呢，应该是有点骑虎难下。对于微软来说，现在是比较痛苦的。所以，微软呢，在改制这一过程中，没有表态，也没有说同意，也没有说不同意。因为你只要改制，微软必须签字，否则的话，你等于侵害了最大股东利益，他占49%嘛。微软现在是比较微妙了。

那么，谁赢了呢？山姆·奥特曼赢了。为什么？待会咱们一步一步讲。咱们先讲微软，微软为什么是骑虎难下了呢？100多亿美金扔进去了，但是微软说，这钱扔进去了以后挣没挣到呢？OpenAI挣钱回来这事肯定还早，现在想把这个投资款挣回来还很难。但是呢，报表涨了。微软说，你看我投资了OpenAI，OpenAI用了我的微软云，我现在又重新站在风口浪尖上了。微软甚至一度涨到了全世界市值最高的公司。所以，微软本身从报表的角度上来说，或者从股市的角度上来说，它其实是赚到的。

微软现在占49%，他想干嘛？就是后边我要控制你，我希望慢慢的把你收进来，让OpenAI成为微软的一部分。但是现在呢，控制不了。因为山姆·奥特曼说，我要为全人类服务，我不愿意为你服务。甭管是真的是假的，是虚伪的还是怎么样的，反正说我不想让你控制。所以，微软现在也很麻烦。而且微软呢，原来的分成协议，山姆·奥特曼说我不认了，咱们能不能稍微调整一下。现在微软也没有同意这件事。

微软的分成协议很复杂，因为它这种非营利机构控制一个有限盈利公司的这种方式，本身也算是一个创新吧。像我们以前去投资案子的时候，分成协议一般是这样：第一个，我投资了，占你股份，比如20%股份。那你盈利了以后，我们去开董事会，说好了今年挣了多少钱，花了多少钱，哪些是利润，明年留多少钱出来，拿多少钱出来分红。开完董事会以后，大家按照股份的比例来分就完了，这个是最简单的。但是像我们以前也经常会签这种叫补充分红条款，特别是对游戏公司或者一些比较挣钱的公司要求的。比如说两倍分红，什么叫两倍分红？就是说我占20%股份，但我要求分40%。但是呢，像微软这个，就做的非常非常复杂。它规定的是什么呢？分两部分：第一部分叫收入分成。因为你像OpenAI这个公司，从创建到现在就没有盈利过，从来就没有人说。

哪一年，我最后算完账以后，我有利润没有过。那微软说：“我也不傻，把钱都花掉了，这不行。我们按照收入来分，不按你的利润分。”

微软规定的是到2030年之前，OpenAI每年的收入我分20%。至于我收完这20%以后，你再扣除其他的成本以后，你到底是亏了是赚了，我不管了。反正我按收入我要去分这个钱，一直可以分到2030年。

然后第二块呢，才叫利润分成。而利润分成这块就更奇葩一些，因为它不是一个按股份比例来分的。它按什么分呢？在偿还首批投资者之后，微软可以获得75%的利润，直到收回130亿美金的投资。

这什么意思？就是说先把钱还回去，你微软给了多少钱了，其他的投资者给了多少钱了，先把这个钱还回去。还完了以后，剩下所有的利润微软拿75%，再拿130亿。其实微软到现在也就给了130亿嘛，等于微软可以拿回两倍的钱来。

等这130亿到手以后呢，调整分红比例。就是当微软拿到前面这些利润之后呢，微软的分成比例就会下降，下降到49%。这个是第二阶段。

到第三阶段呢，微软跟其他的投资者总共拿到了1,500亿美金的利润以后，就直接说：“我们就无偿的把这个股份都转让给OpenAI的非营利机构了。”以后再挣多少钱，跟微软跟其他投资者都没关系了。

原来是等于签了这样的一个很复杂、很花哨的一个协议。第一个分收入，第二个分利润。但只有微软能分利润，其他人都不能分利润。因为微软给的钱最多，所以他有这样的一个情况。

现在微软给的钱已经不是最多了，现在给的钱最多的是孙正义了。虽然他占的股份少，因为孙正义给钱的时候，OpenAI的估值已经非常高了。但是孙正义给的总数多，300多亿美金了，应该已经是微软给的钱的一倍以上了。

所以现在呢，孙正义在里边应该是嗓门最大的一个人。像我们以前投案子也是这样，谁给的钱最多，谁嗓门最大。那么其他人呢，都会尊重这些给钱比较多的，哪怕他占的股份少，大家还是要尊重他们的利益和尊重他们的意见的。

所以现在孙正义肯定是嗓门最大。这一次的这个改制呢，肯定是孙正义支持的。所以微软呢就在里边看着，也没签字，也没说什么，也没有做任何表态，在等。

等哪块呢？OpenAI说了：“说以后咱们得改这个分成比例，不能再这么分了。收入给你分20%，这事实在受不了，我太累了。能不能把收入分10%给你，少分一些给你行不行？”微软在这块现在没有表态。

OpenAI每一次谈这样的合作的时候，都会有一些交换条件。你不能说原来你说好了20%。

现在就直接变成10%了，肯定没有这么谈生意的。还要给人一些好处，这好处是什么呢？OpenAI说了，说微软你可以成为一个正常的股东了，我会按照股东的方式让你去表决，让你去投票，让你去做决策，该给你分红给你分红。咱们这样做行不行？这个是现在OpenAI提出来的一个条件。

但是呢，微软的正常股东的权益在OpenAI这个PBC（也就是公益公司）里头并不完整。哪块不完整呢？因为它有很多的权益是被非营利组织所限制的，这就是它现在遇到的一个问题。所以微软还在犹豫到底要怎么办。

那么最大的赢家为什么是山姆·奥特曼呢？现在的结果应该是对山姆·奥特曼最有利的一个结果。因为呢，他现在做的PBC（也就是公益公司）是可以正常融资、分红和上市的一种公司，只是说我同时兼顾股东利益和我的公益目标。我不会说完全听股东的，也不会说我兼顾公益目标就把股东利益全都牺牲掉，我两边兼顾。但是呢，具体怎么个兼顾法，反正他们自己来决定就完了，也没有什么监督了。这样的一个公司它就可以继续上市了，因为有PBC的公司在股市上跑着。这个对于孙正义来说就可以接受了，我现在投了资了，可以上市以后可以卖你股票，这个事就没有任何问题了。

现在的PBC公司，刚才咱们讲了Xai、Anthropic、巴塔哥尼亚，这三个公司是比较有名的PBC公司。然后还有一些，比如说有一个叫Viva Systems的公司，这个公司呢是为生命科学行业提供软件的一个公司，2021年在上市的状态下就转成PBC了，就是它原来不是PBC，转成PBC了。但是呢，转完了以后并没有退市。大家注意，那个巴塔哥尼亚原来是上市公司，后来转成PBC以后就退市了。Xai跟Anthropic压根就没上过市。现在这个Viva Systems呢，就是到目前为止依然维持着上市公司的身份，还是每年该出年报出年报，这样的一个公司还在这晃呢。

还有一个呢叫Planet Lab PBC，它是一家专注于卫星遥感技术的公司。它呢是先做成PBC公益公司了，然后跑去上市，也允许他上，现在呢依然在股市上晃荡。所以呢，这样的公司是可以上市的。

做成了PBC公益公司之后，山姆·奥特曼需要解决的下一个问题是什么？就是大股东的权利，我要制衡他们。像谁是大股东？微软嘛，原来号称有49%，但是在后边软银领头的两轮之后，微软应该没有49%，但是到底占多少，现在大家还在评估，现在还没有具体的数字出来。

我估计微软也会等到最后的数字出来以后，一起来去谈。说咱们以后怎么投票，怎么去进董事会，怎么去分红，怎么去做其他的利益分割呀。可能微软要等所有的这些信息确认了以后才会去跟他谈。现在微软肯定不理他。

在这种情况下，按道理来说应该怎么样？大股东本来就该进董事会，甚至有可能会让他们按照股份比例来投票。微软占这么多股份，那你一投票的话，等于就可以随时任免CEO了。那这个山姆奥特曼不能接受，那他怎么办呢？说以后我们董事会不是按照股份来去进入的，我们的董事会依然是由非营利机构来指定的。微软虽然你占这么多股份，但是如果我的非营利机构没有指定你成为董事的话，董事会里就没你什么事。他现在玩了这么一手，所以微软也是憋着气呢。

你号称是少给我分红，给我正常股东待遇。但是我正常股东待遇应该有的进董事会投票的这个权利，现在被最上面这个非营利机构给限制了。他说董事会里没有我，我就直接被踢出去了，没有任何反抗的余地。这个事不行，现在僵在这个地方了。

所以为什么说山姆奥特曼赢了呢？把公司也改制了，也能上市了，而且董事会里还我自己说了算。因为董事会最上面这个非盈利机构的董事会，就是在他被上一个非营利机构董事会干掉了以后，整个重换的全是他自己的人。现在这个PBC的董事会由上面这个非营利机构的董事会任命，所以现在基本上还是一言堂的一个状态。给钱的继续给钱，原来的大股东现在我也有能力跟你去叫板了，不是说你说什么我就认什么了。所以现在到了这样的一个状态，为什么说山姆奥特曼是最大赢家，也就因为如此了。

那么未来的OpenAI会变成什么样？第一个要干的事儿就是重新分股份了。最上面的非营利机构是不需要分股份的，就是非营利机构，你也不需要说有哪些股东，到底大家占多少，不用跟那费劲了。现在要分的股份是谁的股份呢？就是底下这个PBC的股份。非营利机构控制PBC，但是呢，以后非营利机构呢也要成为这个公益公司的一个大股东。大家等于都在一个层面上，都成为他的股东就完事了。

但是这个非营利机构到底持有PBC多少比例的股份不知道，现在还需要等这个财务机构去评估去。你到底是占多少，微软到底在里头占多少，现在也不知道。微软原来号称占49%，这是在什么时候？一开始先给了10亿，然后又给了20亿，然后又给了100亿，这个时候是49。但是这个呢，是在原来的叫有限盈利公司里头占49%。

也不是上市公司嘛，所以他也没有什么财报出来。到底是怎么签的协议，大家没有看到股份分配的这个表，所以不确定。

而且后面呢，OpenAI的融资其实一直在做，包括他自己还做了一些期权变现的事情。OpenAI每过一段时间会做一些期权变现，再加上后面孙正义继续往里投钱。所以微软在原来的有限盈利公司里头，到底占多少股份不好说了。未来肯定还是要单独谈的，所以大家最后在一个盘子里头，重新划分这个股份。微软有可能能够占到30%或者左右的一个股份吧，大概是这么一个数。

孙正义到底占多少，这块也要看。因为孙正义在这一轮的改制过程中，肯定是做出牺牲来了。原来写的好好的，说你必须要摆脱非营利机构限制，我才给你剩下200亿。现在没有摆脱非营利公司的限制，他说我也愿意给你200亿。那这种表态不是白表的，最后他在里边到底怎么占这个股份？在他去争取权力的时候，创始团队就应该会支持他，要相互帮衬嘛。你不能说孙正义说我支持你了一把，等到孙正义要求权益的时候，你创始团队不支持了，不能这么干。所以孙正义的股份有可能会上升一些。

然后期权池也会重新映射。因为到OpenAI去上班的这些人，他们都是靠期权池。工资到底高多少低多少，你再高你也不可能说比谷歌、比微软高特别多出去。期权池就是我一轮一轮融资，这个期权的价格就会快速往上涨，我们的资产就会往上涨。现在期权池需要在新的PBC里头，进行重新映射。那你既然都去映射股份了，以后呢这个估值就需要重新确认了。到底现在还有没有3,000亿美金的估值，大家也要重新坐下来开会讨论。肯定是希望有3,000亿，而且希望越来越多嘛。要不然的话，孙正义也好，像微软这种大股东也好，他的财报是没法看的。一旦投了这样的项目，是需要影响你的财报的，所以它的估值是不能下降的。

在这样的情况下，还可以干一什么事呢？给山姆·奥特曼发期权了。原来山姆·奥特曼手里头是没有下边OpenAI有限盈利公司的股份的，现在变成OpenAI公益公司了，以后就可以给他发了。你到底是发股份发期权，但是这件事呢算放开了，对于他来说肯定还是好事。

下一个事干嘛呢？管理权。管理权其实没什么可商量的，依然是山姆·奥特曼独揽大权。因为他现在可以完全控制最上层的非营利机构的董事会。它最上层非盈利机构的董事会，又可以去任命和修改下边所有公益公司的董事会的职位，或者是他的各种章程都可以随便改。你现在比如说跟微软签好协议了。

我后边给你分10%，或者他的非营利机构是说。我看了一下不合适，我们应该多做一些公益。给微软这个10%太多了，我们是不是给他5%？他是有这个权利的。后边对于微软来说，也是一个很麻烦的问题。把这些权利架构确认完了以后，才是干嘛重新做利润分配方案，到底怎么分钱。

咱们以巴塔哥尼亚为例吧。因为Xai也好，Anthropic也好，现在跟OpenAI一样，都是一直在赔钱。巴塔哥尼亚是挣钱的，它这个PBC到底是怎么工作的呢？首先，这是一个非上市公司了。它在改PBC的时候，就直接把自己改成非上市公司了。每年的利润呢，在确保发展所需之后，剩下的所有钱通通都捐给基金会。我剩多少钱捐多少钱，有的时候多的我捐个1亿美金，少的时候捐个七八千万美金。基金会每年必须要把收到的钱都花掉，你不能说我搁在手里，我不动它不行，要把它整个都花掉。这就是巴塔哥尼亚的这个工作方式。

当然，巴塔哥尼亚做成这样的方式，主要的目标是逃税。你按道理说，如果老的创始人挂掉了，你新人去接这个班的时候，你是要去交遗产税的。但是呢，他们就玩了一个巴塔哥尼亚的信托，只占有巴塔哥尼亚整个公司的2%的股份。但是呢，我们拥有巴塔哥尼亚的下边的做户外用品公司的完整的经营权。然后呢，他做了一个慈善的基金，专门做什么地球变暖、什么环境保护，做这样的一个基金。他呢拥有巴塔哥尼亚底下这个户外用品公司98%的股份，但是呢他不管理这公司。他做了这样的一个架构，他的这个子女和所有的家人去掌管这个巴塔哥尼亚的信托，顺手去管下边这个户外用品公司就完事了。挣着钱，咱们就开个董事会，说我们还要留多少钱去发展，剩下钱就到那边去把它捐掉。

OpenAI呢，按照这个模式，应该也会设置一套新的利润分配方案。微软占多少，山姆奥特曼占多少，孙正义占多少，最上面这个OpenAI非盈利组织占多少，把所有的股份都占完。占完了以后呢说我们去分利润了。挣到这个钱以后，先签一个早期投资者分红协议。比如说像微软这样的销售额分你10%，算是给早期投资者的利益的反馈。那个时候我们还一穷二白，你愿意投资我们，我们要给你回报。比如说到某一个时间点截止，或者说到多少钱截止，一般会签这样的一个协议。签完了以后剩下的这个钱，跟所有的股东来开会吧。在开会的过程中咱们来去商量，说我们是按照比例分还是怎么分。这个时候就有可以再做一个协议。首先要留出来我们明年发展的钱，不能说把这钱分完了以后，明年日子不过了。

这事不行。把这个钱留出来，剩下的钱呢？非营利机构是可以要求提前先分走一部分的，这个也可以单独签协议来约定这件事。

所以呢，它应该是分三回：早期投资者分，然后是非盈利机构分，然后是剩余的按股份比例分。那这个要重新去确认。

最后呢，是它的非营利机构会在盈利之后，快速的积累出很多现金来。但是前提是它得盈利。以OpenAI现在的运作方式，是越融越多，越赔越多的一个状态，到底什么时候盈利不好说。

虽然OpenAI非营利组织应该是有史以来出现过的持股的资本最高的非营利组织，从来没有比它更高的了，但是它未必能够分到利润。等它分到利润以后，如果这个钱还真的很多，那可能全民发钱这件事就不是梦了。因为他必须要收到钱就把它发掉，这种非营利组织是不允许存钱的。你说我存一大堆钱，跟我的股东去分红，这个事都是不允许。而且非营利组织是不用交税的，他是可以把这些钱都处理掉。

这个是我觉得未来一段时间大家可以去关注的一个事情。

好，这就是这一次的节目。OpenAI虽然改制失败了，但是山姆奥特曼成为了最大赢家。微软有点骑虎难下，马斯克就在外边看个热闹就完事了，跟他没有太大关系。

好，这个故事今天就讲到这里。感谢大家收听，请帮忙点赞、点小铃铛，参加DISCORD讨论群，也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我们的付费频道。再见。

腾讯投资育碧11.6亿欧元啥也没拿着。

大家好，欢迎收听老范讲故事的YouTube频道。今天咱们来讲一讲腾讯投资育碧的事情。

育碧呢，其实在去年就开始传出消息，说不行了，快要坚持不下去了，等着被收购了。在当时传出消息的时候，很多人就会猜测腾讯要去投资它，因为腾讯原来就是育碧的股东。只是呢，传来传去，没想到用这样的一种方式落地了。

育碧呢，分拆了三个号称叫长青IP，就是很长时间、很旧，但是很多人喜欢的IP，把这三个IP拆出来成立了一个子公司。腾讯呢，投了11.6亿欧元，成为了这个子公司持股25%的股东。

这三个长青IP呢，一个是刺客信条，一个是孤岛惊魂，还有一个是彩虹六号。腾讯给的这11.6亿欧元呢，占股25%，总估值是46亿欧元。这个数字呢，稍微有些奇怪。为什么？因为育碧总公司现在的市值只有20亿欧元上下，实际上在投资之前大概还剩19亿欧元。

大家注意，它这个子公司是新成立的，它只有估值，因为不是上市公司。只有上市公司才有市值，而你做这种投资，一般我们都是讲叫估值的。所以你看它母公司19亿欧，拆出一小块来，还不是一个很大的部分，直接估值46亿欧去拿融资去了。这个也是很神奇的一个操作。

那这估值怎么算的呢？估值是按照4倍PS来计算的。咱们经常讲PS、PE。PE呢叫市盈率，把你的利润跟你的市值之间进行比较，应该有一个比例。而PS呢，叫市销率，就是把你的销售额跟你的这个市值之间进行比一下，有一个比率。

那么意思是什么？他们过去几年平均一年大概能挣出十几亿欧元来，大概就是11.6亿欧元来，然后呢乘4，这个就是我现在的市值了。你投11.6亿欧，占其中1/4，大概是这么算出来的一个数字。

这个数字呢，应该也还是给这些老IP的面子。因为像我们以前很多游戏公司，前面拿投资经常是一倍到两倍PS就做掉了，他这个做到了4倍。

那么新公司的价值呢，其实并不是说我封了多少资产进去，而是它的IP是有价值的，也就是刺客信条、孤岛惊魂、彩虹6号这些IP是有价值的。所有历史作品、当前处于开发阶段或者未来计划开发的任何新游戏，且相关权利属于全球排他、不可撤销的永久许可，这些东西是归新公司的。

听这名字，是不是很有腾讯法务的这个味道？确实是如此。你只要是现在开发的、以前开发的、未来开发的，都是归新公司的，而且这个是全球性的、排他性的，就只能归我，你还不能授权给别人，而且还不可撤销、永久的。

你给了我，你就再也别拿走了。这个是真正腾讯想要的东西。不过呢，子公司需要向育碧再重新支付特许授权费。就是你这子公司挣了钱以后，育碧占75%的股份，人家是可以分红的。你用了所有这些IP，你还得给人育碧钱。这是这样的一个约定。腾讯最终拿到的是这些IP的使用权。

腾讯呢，在新的公司里头只给了一个没有投票权的董事会席位。这个其实也挺憋屈的，完全就是入赘的那种感觉。按道理说，像我们以前做投融资，只要占股5%以上，他就会在董事会里边拥有带有投票权的席位。他现在在里边占了25%了，都没有投票权。你只是个观察员，人家开会你可以看着。所以新的公司的各种走向，完完全全是由育碧说了算的。

腾讯是不是被坑了呢？这就是我们的标题说，腾讯给了11.6亿欧元，啥也没拿着吧是不是？后面我们来慢慢的解读。这几年育碧的日子呢过得挺惨的。2万多人的公司不是很挣钱，完全在吃老本。他也做了很多新的尝试，但是新的尝试都并不怎么成功。大家要知道，西方的公司是要去讲求人效比的。他们喜欢用很少的人挣很多的钱。你2万多人的公司才19亿欧元的市值，这个人效比是非常差的。

最近几年的育碧的大作还连续翻车。其实游戏公司做游戏翻车呢，是个正常状态。千万不要觉得你这个游戏公司有新的游戏或者有大作翻车了，要死了。不是这样的。游戏公司呢，叫3年不开张，开张吃三年。就是我只要游戏做的好，就可以一直吃老本吃下去。你包括到现在为止，腾讯最挣钱的一个游戏依然是王者荣耀，多少年了这都。所以游戏公司并不要求每个都成功。但是呢，你如果游戏公司寄以厚望的大作连续翻车的话，也是很悲催的一个事情。

2023年碧海黑帆，这个也是跳票了很多次，最后见光死发布就直接沉底了。当时对这个游戏寄以厚望，它是一个海战游戏。只是这个游戏好像玩法实在是让人难以接受，就直接挂掉了。2023年阿凡达潘多拉边境，这个游戏是真好看，但是不怎么好玩。上来以后也直接翻车了。而且你想你给阿凡达做改编，你得付多少IP费？你得向卡梅隆老爷子去付钱去。这个游戏，很多人后来把它做成旅游游戏。就是说我在里边去行走，然后录一些视频出来，到YouTube去放。那个风景巨漂亮，但是没什么可玩的。所以这个游戏也翻车了。

到2024年还翻了个更狠的，星球大战亡命之徒。很多人讲说，星球大战亡命之徒这个游戏的翻车，最核心的原因是政治正确。女主看不出来到底是哪人，又像黑人又像拉丁裔。

长得也不是很好看，大概是这样的一个女主。在里边做了各种各样的操作了以后，就实在没法看了，就直接翻车了。

育碧呢，是这一段时间里头政治正确的核心发源地，就是各种政治正确都是从他这来的。很多这种政治正确的团队，可能核心创始人也都是从育碧出来的。所以育碧这两年是被政治正确给玩废了。

《刺客信条：影》虽然被骂得很惨——你一个日本刺客信条的游戏，整了个黑人进来——但是销量现在看好像还行。今年就要靠《刺客信条：影》去打翻身仗了。至于后面行不行不好说，至少开头卖这几周卖得还不错。但是呢，大家担心《刺客信条：影》可能后劲不足。

这么多游戏连续翻车，导致股价暴跌，负债累累。股价从2018年7月份的历史高点，到腾讯收购之前下跌了87.6%，这是很大的一个跌幅了。腾讯宣布投资，股价立马涨了超过10%。大家觉得，原来你的这个IP还这么值钱哈，腾讯都愿意给钱，赶快去买股票。

然后负债，育碧现在负债是14亿欧元，他自有现金大概有九点几亿欧元，但是已经快要资不抵债了。这次拿到钱，也要赶快去还一部分负债。

育碧呢一直想转型，但是呢，包袱太重，方向太多，有点玩不转。手游呢，一定是最挣钱的，想做，但是呢又不知道该怎么玩。育碧在国内有好多工作室，想去做手游。但是做手游这件事，完完全全是另外一条路径，想去走这个免费加后付费的模式，这就是现在手游挣钱的最主要模式，但是真没那么容易。

区块链元宇宙好像也很香，进去试了一下，也没试出个结果来。多元化和政治正确呢，是唯一的一个育碧真的试出结果来的一个方向，只是这个方向呢有毒，没有让他挣到钱，反而一些大作直接扑街了。

我喜欢的育碧游戏，既不在常青游戏的包装里头被人打包买走了，也没有留在育碧被聚焦发展。育碧说，我们把这三款游戏放到新公司里头，腾讯你努力的给钱，努力的孵化。剩下的游戏呢，我也要聚焦起来，做好几款。

我现在喜欢育碧的游戏，一个是《纪元1800》，非常非常喜欢；一个是《乌诺》，这个是桌游放到游戏机上去玩；还有一个叫《芬尼斯的崛起》。这三个游戏是我比较喜欢的，可惜呢，这两边都不沾，不知道未来会怎么样。

今年还是明年，应该还有一款纪元的新游戏上线，应该是《纪元：罗马》，还是比较期待的。

这一次的投资呢其实非常的纠结。你别看腾讯给了11.6亿欧元，占了新公司25%的股份，很纠结。腾讯呢原来就是育碧母公司的股东，占股多少呢？9.99%。你一看这数，就知道这里头一定有猫腻。

不是9.98%，也不是10.01%，也不是10%，而是9.99%。那么这个事有故事。什么故事？法国在2023年修订的外资审查条例，将游戏行业纳入文化例外清单，要求外资持股超过10%需要申报。9.99%你就不用去申报这个事了，所以这个有故事的。

而且呢，育碧是曾经遭到过恶意收购的，所以怕了，就跟腾讯商量好了，说你就9.99就可以了，咱也甭申报了，再多了你也别买，咱们就这样了。腾讯呢，还跟育碧签了一个8年的锁定协议。这个锁定是反向锁定。什么意思？正常情况下，我们去跟人签锁定协议的时候，都是什么呢？我花钱买你股票了，我锁定几年，这几年里头我不卖你的股票，正常是这么签的。但是呢，腾讯签的是我8年之内，我保证不再继续获取更多的股份，我不买了哈，而且也不要求获得更多的一票否决权了。他签了这么个协议进去，所以我说他纠结呢。

腾讯呢，是除了创始家族之外，最大的育碧股东。创始家族里头占15%，下一个就是这个9.99%的腾讯。腾讯一直想往里给钱，也想着去收购，但是呢，创始人不愿意，法国政府呢也不大乐意，所以就只能用现在这种方式。现在呢，投资进去，也需要经过反垄断的审查，但是相对来说还是要容易一些。因为我投的是一个子公司，虽然在子公司里占25%，应该你不需要把它穿透进去到母公司里头再去算吗？母公司我就9.99%了，咱们就抹一把稀泥，装个糊涂算了。而且在子公司里头，我在董事会里那个席位，连投票权都没有，求放过，千万不要来审核，也就是如此了。

腾讯自己到底有没有拿到自己想要的东西呢？应该算拿到了，因为IP算到手了。腾讯真正挣钱的方式是什么？它是拿到IP做手游改编。就是说你说我拿了IP到全世界去发那个《刺客信条影》，腾讯不擅长干这个事儿。腾讯是回来改手游的，改好了以后中国发行，海外也进行发行。如果你海外不让我发行呢，我就在海外分账。有一些游戏公司，他投资收购了以后，人家说我不让你去发行，那行，你挣了钱分给我就完事了。

像他改了哪些手游呢？《英雄联盟》改了《和平精英》，这是从一个韩国公司那改出来的。《无畏契约》，这实际上也是英雄联盟这个公司做的，在海外非常火的一款游戏，现在也在改手游。《宝可梦大集结》，这个宝可梦，任天堂的游戏拿回来改手游了。然后《帝国时代》拿回来改手游了，《帝国时代》是微软的IP。所以在这个里边，最挣钱的其实是手游发行。腾讯呢，就是你把这块给我，其他的我不跟你纠结，你愿意去搞政治正确。

愿意到全世界各地去发你的主机游戏，没问题，你去干你的，我支持你。但是手游你一定要给我，手游，你要让我发行。

一个游戏如果腾讯发行的话，他们通常会分给原来的IP持有方10%到20%的钱，但大头呢还是在腾讯手里边。这个是腾讯真正的生财之道，可以用这些IP开发手游。就刚才我们讲的，刺客信条、孤岛惊魂、彩虹6号，拿这些东西开发手游。刺客信条的手游呢应该已经在路上了，另外两款游戏呢，都是典型的FPS的当家制作。FPS就是第一人称射击游戏。

大家知道游戏行业里头有三大主题，就是三种游戏是最挣钱的。这三个主题呢叫枪、车、球，就是打枪、开赛车、踢足球或者各种球类。而这个和平精英、彩虹六号和孤岛惊魂都属于枪的故事。

而且腾讯还喜欢玩什么？叫IP联动。比如跟王者荣耀联动一下，王者荣耀是腾讯自己开发的IP，但是它就可以今天去跟刺客信条联动一下，明天去跟英雄联盟联动一下。每折腾一次都可以有一笔钱进来，这个是腾讯真正想干的。做氪金游戏这件事，腾讯应该是世界第一，没有之一这件事。

而且腾讯还发明了一个叫GAAS（游戏及服务）的理念，或者说这样的一个方法论。就是我们只要做好游戏，在整个游戏生命周期中，我来为大家服务就好了。我卖卖皮肤，做一些游戏相关的运营，我去做一些比赛。腾讯还是在这一块思考的比较深入的。

腾讯呢拥有国内最大的微信和QQ的用户群体，你只要给他们游戏玩都可以了。中国玩家呢，应该是世界上最优质的玩家。为什么这么讲？说同一种语言，用同一种货币，同一个交易系统里头去进行交易，这个其实挺难的。印度确实比咱人多，但是人家说那么多种语言，而且印度人穷。中国玩家整个的支付能力呢，还是不错的，虽然比不上欧美日韩，但是比印度、比其他一些人口大国的支付能力，我们是要强很多的。

还有一个特别棒的是什么？还有墙，还有版号。在这些制度的保护下呢，中国玩家异常饥渴。你只要拿出这个游戏还能玩，不算太差，都可以挣的盆满钵满。这些玩家都在腾讯手里面。

腾讯呢，是在全世界进行游戏投资，不光是在育碧里头有9.99%，腾讯有全世界很多游戏公司的股份。腾讯是不是世界上最大的游戏公司？原来我经常跟大家讲，说腾讯是世界上最大的游戏公司。在这呢稍微跟大家辅证一下，如果从用户数上来说，那肯定腾讯最多。从收入上来看呢，腾讯呢，可以算第二，也可以算第一。为什么这么讲？索尼是全世界游戏收入最高的公司，308亿美金，腾讯第二，278亿。

微软第三，27亿美金。但是这个里头呢，索尼跟微软的收入里，有很大一块是卖游戏机的。索尼这个308亿里头呢，有40%是卖PS5回来的。如果我们只按照游戏软件收入来说，腾讯就是全世界第一，没有人跟他比。

市值这事没法比。市值微软老大2.4万亿美金，腾讯呢，只有6,000亿美金，离微软还比较远，因为微软别的东西很挣钱嘛。

腾讯有哪些世界著名游戏公司的股份呢？咱们在这里头稍微列几个：

第一个，Supercell，做部落冲突和皇室战争这公司，腾讯占股84.3%。因为拒绝腾讯的管理，腾讯就只能在里边分红。游戏公司嘛，你就直接分钱就行了，还是比较挣钱的一个交易。

第二个，Epic game，这个腾讯占40%的股份。他们有堡垒之夜和虚幻引擎，这都是他们的当家产品。腾讯游戏大量使用虚幻引擎，就不需要再给钱了，而且可以跟虚幻引擎进行很好的沟通，然后进行优化。这是腾讯的一个很重要的投资。

育碧刚才我们讲到了，母公司占9.99%，子公司占25%。有一个叫拳头游戏公司，他呢是做英雄联盟和无畏契约的，腾讯直接100%收了。角川集团腾讯占股7.97%，日本的角川集团，腾讯是他的第三大股东。这公司干嘛的呀？这公司做游戏做漫画，做很多的IP。这个公司拥有100%的from software的股份。from software就是做埃尔登法环和只狼这公司。所以腾讯等于也间接的持有7.97%的埃尔登法环和只狼的股份。而且腾讯在2022年还获得了艾尔登法环的手游改编权。只是呢，到现在为止，这个游戏没做出来，版号也没批过去，这个还要等。

还有拉瑞安工作室，腾讯占股30%。腾讯呢，在Larry工作室里边是最大的外部股东，除了创始团队之外，就是腾讯了。这公司干嘛的？博德之门系列的开发商。有一年GTA的大奖是给了博德之门3。你去数历年的这些TGA大奖里头，近几年的吧，大概有一大半都是腾讯占股的公司得奖。这还是非常有代表性的。要么我说腾讯是世界上最大的游戏公司呢。

即使是被微软收购的动视暴雪，腾讯也曾经持股了5%。收购的时候腾讯退出了，直接把这个落袋为安挣钱了。

国内呢，因为有版号系统和未成年人防沉迷保护系统，腾讯呢，在用中国赚到的钱全世界收购游戏工作室，在全世界进行游戏输出。就像是各个行业和品类的中国制造干的事一样。阿里其实也是这么干的，在全世界去收购什么支付电商的这种平台，都是这么干的。

所以，腾讯呢，在国内游戏做的最好的，就在全世界去扫货，去收购游戏。

我们最终总结一下这一次的投资：欧洲的老贵族拿到了钱，也保住了面子。未来怎么样还不好说。腾讯呢，算是新贵，也得到了自己想要的IP，继续在赚钱这条路上高歌猛进。

好，这就是我们今天要讲的故事。感谢大家收听，请帮忙点赞、点小铃铛，参加Discord讨论群。也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我们的付费频道。再见！

苹果要在美国投资5,000亿美金以报效懂王。大家好，欢迎收听老分讲故事的YouTube频道。这个消息呢，是2月24号的消息。苹果准备在未来四年在美国增加5,000亿美金的投资，并在美国增加2万个就业机会。这个消息宣布以后呢，盘前股价下跌了1.31%，开盘以后呢又重新涨回来，还涨了1%上去。大家注意，像苹果这样的公司，它的盘子是很大的，这个1%上下是一个很巨大的数字。

那么，为什么要去投效懂王呢？因为懂王要挥起关税大棒，而且要奔着苹果脑袋上砸。什么意思？懂王说了，我这个关税，任何美国企业都不能豁免。原来你说我是美国公司，我从中国造了iPhone，我到美国来卖了，你要稍微的睁一只眼闭一只眼。懂王现在专门说了，我不对你睁一只眼闭一只眼，中国生产的苹果设备进入美国市场也要去加征关税。但是对于保税区这个事情怎么算，我没有特别研究，咱们不去细究了。越南生产的苹果产品呢，现在并没有明确的规定，但是对等关税嘛，如果越南对美国商品加税，那么必然是对等报复。

川普对于印度的关税制度肯定也是非常不满意的。川普亲口说了，说印度的关税几乎是全球最高的，在印度做生意非常困难。而且在对等关税中专门提到了印度，说会对等加征印度产苹果设备的关税。现在苹果也是比较紧张的。苹果呢，是唯一需要大规模向美国输送中国制造商品的美国公司。其他的公司向美国输送这个中国制造商品呢，其实好多是中国公司。但是美国公司里头，需要大规模向美国输出中国制造商品或者印度制造商品的，就是苹果。印度制造的手机可能主要是在印度销售，有一部分是欧洲销售。美国卖的苹果手机、苹果设备可能大部分还是在中国生产。

那你说还有一个叫特斯拉的呢？对，特斯拉没有这种情况。特斯拉上海工厂生产的汽车主要是在中国境内销售，大概有1/3吧是出口的。特斯拉在中国大概这几年生产了300万辆汽车，有接近100万辆是出口掉了，主要是像欧洲、亚太地区。

东南亚呀、澳大利亚向这些地方出口美国销售的特斯拉汽车，基本上都是在美国本土生产的。可能还有一些会到墨西哥去生产。他不会从中国生产汽车往美国运，因为汽车这种东西，它体积重量都很大。你在中国生产完了，然后找一条船拉到美国去卖，这事他不划算。所以真正需要大规模的向美国输出的，就是苹果。因为他的商品呢，价值很高，体积和重量都很小。你在中国生产完全世界去卖，他是划算的。当然还有一些服装品牌呢，原来也是在中国生产向美国销售。不过呢，这几年呢，逐渐在转移供应链，向东南亚转移。还有一些呢，他们的生意是直接被Shein和拼多多抢走了。所以他们现在已经没有那么多的衣服需要在中国生产往美国销售了。

懂王呢，是个商人。他呢，很多事情就是明码标价。比如说现在说，要加拿大成为美国的第51个州。好像再过几天，对加拿大和墨西哥的关税又该争了。因为前面是缓刑了一段时间，好像这个时间就快到了。他呢，每一次都是先把这个棍棒挥舞起来，然后等着你坐下来跟我谈判。谈完了以后，其实很多事情是可以这个漫天要价就地还钱的。你还是可以讨价还价的。那苹果呢，肯定是要出来表这个衷心。未来4年，也就是懂王任期之内，加大对美国的投资，看看是不是可以获得单独的这个豁免。5,000亿美金这个数是怎么算出来的？不是说这个很精确的算，这个没有。这个数字是这样来的：2021年拜登就职之后的几周，苹果也跑出来做了一个承诺。当时说未来五年之内，我要在美国投资4,300亿美金，增加2万个就业岗位。当年的承诺呢，其实并没有完全兑现。有一些投资项目呢开始了，但是也有一些呢暂停了。很多的资本支出呢，其实没有办法仔细的衡量。你说是不是，当时跟拜登承诺的这个4,300亿美金里边的这个部分，还是说不算，这个事情不太好说。至于就业人数呢，其实也很难算，到底是增加了多少，减少了多少。苹果全球的员工数呢，这四年其实是增加的。现在苹果全球比较确认的数字是16.4万名员工。

应该是增加了将近1万多人吧。在全球范围内，美国员工数呢？我没有找到特别准确的数字。我反而也是让所有的AI都去给我算了一下，只有XAI给了我一堆数字。但是呢，XAI的数字呢，不是特别靠谱，但是反而也跟大家分享一下。XAI认为苹果在美国这四年呢，是增加了8,000多个员工。全球是16万员工嘛，大概有13万是在美国。苹果呢在美国主要增加的是研发人员。当然苹果店呢，反正有的时候增加一些门店，有时候减少一些门店，这个数字呢是在上下浮动的过程中。苹果在美国是没有什么供应链人员的，他有供应链管理人员，但是真正在产线上打螺丝的人，应该都不在美国。比较好的是什么？就是苹果并没有进行大规模的裁员。就是苹果也裁，但是呢，就是他一边裁一边招，他的整个的员工数还稍微上升一点点。他不像谷歌和Meta似的，就是不断的裁员，而且是进行非常大规模的裁员。这个苹果是没有怎么做的。

那么好了，到了懂王这里了，诚意要满。你到拜登那承诺的是4,300亿，你到懂王这儿你得上升，你不能下降。所以5,000亿这个数是这么来的。时间上也要稍微的紧凑一些。在拜登那承诺的是五年之内，在懂王这里呢就要承诺四年之内。至于就业人数呢，反正2万人不是那么好计算的。到底哪些人算是跟着苹果就业的，哪些人不算，这个数懂王也不会跟他太认真。那么这5,000亿准备怎么花呢？这个果链回迁美国这件事，是不可能的，想都不用想。他呢会收缩在中国的果链规模，这个事是一定会做的。同时呢会扩大印度和越南的果链规模。懂王呢要的制造业回归美国呢，这个到底怎么办？是不是回美国去制造iPhone？这个不会的。苹果呢会投资富士康和台积电在美国的工厂。台积电说我要在美国建芯片厂，苹果说来我投钱吧，这个也算是这5,000亿里头投资了。以后呢苹果就要求台积电，你必须在美国，把我要的芯片给我造出来，iPhone上用的A系列的芯片，iPad和这个MacBook。

或者Mac上用的M系列芯片，你以后要在美国去给我制造。据说苹果最新突破的基带芯片，你老实在美国给我把它造出来，那么这一部分就没有税了。因为如果是在台湾造出来的话，送到美国去，懂王是要征税的。这块苹果会有投资。那么富士康在美国的工厂造什么呢？肯定不是造iPhone，他们造一个很奇怪的东西叫PCC，不是PC，是PCC。PC呢是叫personal computer，个人电脑。那PCC是什么呢？叫private cloud computer，就是叫私有云电脑，私有云计算机。这东西是干嘛使呢？就是跟英伟达的恩怨还没有结束。原来我们讲过，就是苹果跟英伟达之间是有恩怨的。英伟达当时造了显卡出来以后，苹果就买了，买完了呢发现不好使，导致苹果设备的维修什么就上升。苹果就找英伟达说你得赔钱，英伟达就死活赖着就不赔，咱们就这么耗下去就完事了。这个事呢最后也是不了了之了，所以苹果就恨上英伟达了。现在苹果整个的数据中心也好，或者他的电脑设备里头也好，是没有英伟达芯片的，未来也不准备上。那么他怎么办呢？现在都玩AI了，你必须得用英伟达芯片呀。苹果说咱们这样，我们呢上这个苹果的M系列芯片，现在正在跑的是M4嘛，就是以后我们上M5芯片，我用这些芯片去做服务器，专门为苹果的apple intelligence数据中心，上私有化的云计算的电脑，你们在里头装M5的芯片，这么来搞这样的事情。这就是他准备在美国生产的东西。

另外呢，就是你既然上数据中心吧，肯定还是会在美国部署一些的，那么也会增加一些就业，更多的苹果就业。这2万就业是什么呢？就还是苹果风格的就业。什么叫苹果风格的就业？就是我们现在拿出iPhone来，你上去看一看上面写的是什么，叫加利福尼亚设计，中国制造。未来苹果肯定还是说，要更多的设计人员，更多的技术研发人员，他们在美国，制造人员呢，你就在中国，在越南，在印度就可以了。当然其实在中国也好。

在越南也好，印度也好，依然还是华人生产，或者是华人资本去管理的生产。即使是在美国制造，也依然是台积电、富士康来给他造，还是华人在做这个东西。那么，苹果真正要做的是什么？就是在美国建立设计和研发中心，在美国设计芯片，在美国研发AI。这块是会增加一部分就业，而这一部分就业的话会成为苹果员工，这真正是由苹果雇佣来去上班的。至于前面我们说，苹果给台积电投资了，台积电在美国的工厂里，雇佣的这一部分人，他是台积电的员工，他也算是苹果投资增加的就业吧。苹果给这个富士康投资了，富士康在美国给他生产PCC（私有云计算机），这部分就业也算是苹果投资所带来的。除了这个之外呢，还怎么能够增加就业呢？你说他增加2万个设计师，2万个研发人员，这个有点太夸张了哈，没有这么多岗位。那怎么办呢？还有一块，苹果可以在美国建立影视制作中心，去拍电影拍电视剧吧，这个是好莱坞擅长的事情。那你说苹果干这个吗？干，他有一个电视台现在叫Apple TV+，就跟网飞、亚马逊、HBO，跟他们竞争的。苹果说我们未来加大投资，在美国多拍电影多拍电视剧，这个也算投资，也会增加就业的。这就是苹果未来一段时间在美国，这四年准备花这5,000亿美金的花法。那么总结一下呢，苹果的牙膏呢还会继续的挤下去，M5的芯片会出，据说今年就会出。AI继续签约，跟阿里，跟谷歌都继续签约。原来在美国是用OpenAI嘛，现在说谷歌你也来吧，我们也跟你签个约。未来也许会跟，比如说Anthropic也会签约，这个没有任何问题。苹果嘛，反正我一碗水端平就好了。国内的话就跟阿里签约，据说跟百度也还会有一些合作，不是说一点都没有了，还会有。而且有了DeepSeek这种顶级的模型，开源了以后呢，苹果自己也可以搞自己的AI了嘛。原来我们搞不明白，现在就可以自己搞了，有开源的东西咱们上呗，拿来改一改是可以用的。所以苹果呢真正需要做的事情，就是维护好苹果生态。

等着看潮起潮落，以不变应万变就可以了。他并不需要做一些特别大的改变和创新。拜登来了，承诺4,300亿美金投资，没有完全做完这个也无所谓。拜登反正下去了，也没有人找你算账了。懂王来了，再承诺5,000亿美金的投资，也不用太认真。懂王也是说你面子给到了，咱们后边好商量，也就如此了。

苹果真正认真做的是什么呢？每年1,000亿美金的回购和分红。他每年大概有七八百亿美金会做这个股票回购，然后再去做可能剩下两三百亿美金的分红。这个是苹果真正会认真做的，也是为什么苹果宣布说，我要在懂王任职期间5,000亿美金扔下去，他的股票并没有发生大的波动，原因就在这里了。

如果这些华尔街的人发现说，苹果你把这个原来要去做股票回购和分红的钱拿去做投资，在美国搞这个制造业去了，那他的股票会崩的。所以呢，真正认真的事情是什么？就是好好的回报股东就可以了。其他的事情呢，该怎么办还接着怎么办。城头变幻大王旗，前面是拜登，现在是懂王，该去上的孝敬都去上了就完事了。这就是这一次苹果在美国承诺的5,000亿美金投资的各种细节。

好，这期故事就跟大家讲到这里。感谢大家收听，请帮忙点赞、点小铃铛，参加discord讨论群，也欢迎有兴趣有能力的朋友加入我们付费频道，再见。

大家好，这里是老范讲故事的YouTube频道。我们现在开始讲第一个故事：阿斯麦崩盘。

是不是AI大模型要迎来郁金香时刻？什么是郁金香时刻？就是我们认为有一个大的崩盘即将到来的时候，我们管它叫郁金香时刻。因为当年荷兰人去卖郁金香的时候，就遇到了郁金香崩盘这样的事情。后面每一次大的这种泡沫破裂的时候，你可以认为它是一个郁金香时刻。

那么阿斯麦是怎么崩盘的呢？算是意料之外，情理之中。为什么叫意料之外呢？因为由于某个技术原因或者某一个技术故障，导致了应该是晚一天发布的财报提前一天泄露了。但是呢，这个泄露出来的财报并不是说虚假的或者说有错误的，就是正确的财报，只是他看到的时间稍微早了一点，或者是大家意料之外的这个时间看到了。早看到一天、晚看到一天，里面的数据都不会发生任何变化。

所以呢，算是有一点点意料之外。所谓的意料之外的这个部分，唯一起到的作用就是放大了这个财报的各种情绪。原来财报里边写着我哪块做得不错，哪块做得不好。如果你是按正常的时间去放，大家就按正常的心理状态来看就好了。但是你突然提前泄露了它，那么这个里头一定是有一些奇奇怪怪的东西，大家心理被放大了。

现在呢，股市其实更主要是看未来的。股市不看今天的消息面，不看今天具体的什么，你今天多卖了几个硬盘，明天多卖了几个光刻机，人家是看你未来发展的。这其实也是大妈盘跟机构盘之间的差异。机构盘一般要看你未来三年的这种发展的状态，或者有什么样的新的方向，所以他允许你现在是赔钱的，你未来只要是能够发展的好，他就愿意来买。而大妈盘的话比较情绪化，他不会看那么远的事情，当前有什么变化我当前就要马上见钱，这是不一样的。

而股市里边，特别是欧美股市，机构盘要更重一些。现在阿斯麦提前透露出来的这个财报，它的收入跟利润其实还算是上升的，或者叫又创新高吧。但是呢，未来的订单只有预期值的一半，这个是非常非常吓人的。

因为像阿斯麦这样的光刻机，不是说像手机似的一年造几亿台，它一年大概也就是四五百台，不会太多了。所以，接到多少订单，就决定了未来的生产安排。现在，他只接到了20多亿欧元的订单，大家预期大概能有40多亿，所以差了一半的钱。这个数字让整个市场感觉到异常震惊。而且，仔细去看阿斯麦的财报，还会发现，在上一个季度的收入中，中国的收入占了一半，他有一半的东西都卖给中国了。中国购买的主要是28纳米以上的产品，真正的精密制程或高端制程的设备是不允许卖给我们的。

如果美国不管他，荷兰政府不管他，我估计他未来的订单还是能爆炸的。但是现在这个情况已经没有了。台积电、英特尔都在努力出货，就是要赶快把答应给我的机器交给我，我该付的钱付掉，你该给我的机器装上，再努力做。那么，问题出在哪里呢？韩国和存储市场崩了。韩国原本像三星要买一堆光刻机来用，但现在韩国的出货量没跟上去，未来的订单也不怎么样。

存储市场方面，我刚刚又去看了一下，淘宝上长江存储颗粒的SSD硬盘4T，现在价格已经回落到1,000多一点儿了，最便宜的时候大概能到900多，现在是在往下掉。阿斯麦这一部分的光刻机没有卖出去，未来的订单也就不存在了。

那么，芯片市场到底发生了什么变化呢？手机和电脑的需求其实都没起来，全球的需求相对来说比较疲软。这个锅谁来背呢？这个锅必须是AI来背，没有第二家能背的。因为现在大家能够让他换手机、换电脑的唯一理由就是AI。你现在要用AI手机，要用AI电脑，你要去买iPhone 16，要去买三星的AI手机，要去买谷歌的AI手机，国内的各种安卓手机都要去配AI。这两天，联想在拉着AMD、英特尔的老大、英伟达的老大在开会，就是要去卖AIPC，大家对这些AI手机的期待正在增加。

AI的PC都没有什么购买欲望，没有刺激起来嘛。原因只能是一个，就是AI对于普通用户来说没用。普通的用户没有觉得AI给我解决了什么问题，我需要付很多的钱重新更换设备，必须要来使用这些AI产品，没有。所以这个锅只能是AI来背。

阿斯曼他也在讲，说我们现在所有的逻辑芯片，就是CPU这些东西，存储芯片现在都不行，需求都很差。现在最后的一个亮点是AI了，也就是现在还有人在去买它的光刻机，去做SDM，就是算力卡上面用的这种内存，或者是去做H100、B200，或者是MI300这样的这种算力卡，这个东西还是有需求的。

但是大家要注意一点是什么呢？就是这种AI芯片，它呢很贵，一个H100五万美金，一个B200可能更贵，具体价格我没有去查，但是这种芯片总的量其实是很小的。它跟CPU，比如说高通的CPU、苹果的CPU比起来完全不可比。你想苹果每年要卖掉几亿只手机，PC你像英特尔、AMD每年大概几千万，也还是要出去的。但是你像H100这样的芯片，每年能够有个几十万撑死，应该到不了100万，也就是这种水平。

所以他那个量差得非常非常远。AI的这些东西呢，它可能现在还有很高的需求，但是大家就预测说，崩溃这种事情是带有滞后性的，也许下一个就轮到AI芯片崩了，因为前面是已经把CPU崩掉了，已经把存储芯片崩掉了。AI芯片是不是再过个比如说一年，或者再过个一两个季度就会崩掉，这个大家也在观望。所以他为什么股价就会崩掉。

现在呢，市场上的投资者心理已经站在悬崖边缘上了，因为AI整个的行业来说，投入实在太巨大了，而且看不到任何收益。这个东西呢不怎么挣钱，全世界所有的AI公司都不怎么挣钱。还有一个问题是什么呢？就是AI大家都觉得这就是未来的方向，但是现在AI给整个行业带来的变化是只见裁员，没有看到哪有新的企业快速成长，新的企业爆发，或者是有什么样的公司快速的招人。所以他这个AI会不会说，就是豁楞一下就跑掉了。

或者说，他就一个泡泡就破掉了。大家现在都很担心这件事。现在呢，还有另外一个让大家担心的，AI有可能泡沫破裂的原因是什么？就是H100的租金崩了。H100这种东西呢，是英伟达上一代的算力卡，也是现在的主力算力卡。现在虽然有B200出来了，但是真正用上的人还非常非常少。现在出来进行测试的B200，可能还有一些问题，在交货上还需要再等一等。

H100这样的算力卡，一张是5万美金。原来呢，说你们有人买不起吧，怎么办呢？你们可以租用这些算力卡，像云计算一样，去开一个这种带算力卡的主机，我们去用就完了。英伟达给的建议呢，是4.7美金一小时。去年的供不应求的时候，这个价格涨到了8美金一小时。但是现在呢，这个价格已经降到了两美金一小时，就是已经掉下来了。大家不需要了。

H100按照5年的寿命，5万美金价格，如果降到了3美金一小时以下的话，这个收益率可能就未必划算了。你可能最后挣的钱，还不如你把这钱存银行里收利息，收挣的钱多呢。如果这个价格降到2美元一小时以下，你可能连成本都收不回来。你把这个H100租用一年，收回来的租金不够这块卡钱呢，会出现这样的问题。

怎么又感觉像咱们原来挖矿的感觉？买了4090插在机器里挖矿，以太坊的价格一下跌，然后你觉得，哎呀，这个成本回收的时间又变长了。他现在变成这样的一个状态。而且呢，H100的这种租用的收益，你还不能按这样来算。为什么呢？因为你挖矿，只要把机器开着，它就一直在挖，不会说现在有人挖，待会没人挖，它有开机率的问题。它不会这样的，你只要开着机，它就一直挖。

但是像H100这种东西，你把它买回来以后，没有人租用的时候，它就有利用率啊。你比如说，现在虽然是能够卖到2美金一个小时，但是你可能开机率不足10%，不足20%。那你多少钱你都挣不回来。这个事是非常非常危险的。现在为什么H100的单价会掉得这么厉害呢？这个其实是真正反映到整个大模型。

这个产业整个行业的这种创业热情，现在舍得花钱去训练新模型的公司，其实已经很少了。在早期的时候，大家都愿意说：“我们花钱去训练了个新模型吧。”现在已经不愿意干了。独角兽零一万物的CEO李开复刚刚出来讲了，他说我们一定要继续坚持训练新模型。为什么他会出来讲这样的一个话？因为李开复他们已经好久没有新模型面世了，现在他终于又拿出了一个新模型，这个新模型叫e Lighting。这个模型呢，是一个Moe的模型，在很多的跑分里头已经超过了GPT4O以及GPT4O MINI。

现在又出来开了个发布会，他就讲说训练一次这样的模型需要3-4百万美金，还是很贵的。就是一般的公司你根本就玩不起。你不是独角兽，不是有10亿美金的估值，身上可能有个几亿美金的投资的话，你根本就没法弄这事。你想把这个钱挣回来也挣不回来。就是他们现在这些人，用几百万美金训练了一个模型，像他训练的模型应该还是相对比较小的模型，还不是像open AI那种大模型。那么这三四百万美金，你需要做多少服务能把它挣回来，非常非常难。

现在呢，基础大模型本身的同质化也很严重。open AI的GPT、claude、Gemini这三个模型，你说它到底有多大的差异，其实到最后差异都没有那么大。而且大模型呢，也不是针对普通用户的。他很多的大模型用户最终还是开发者。如果是开发者使用这些大模型的话，那最后这些大模型的竞争就会形成一个很悲观的结果，那就是赢者通吃。谁做的最好大家都去选他。

如果是你面向普通用户了，大家说：“哎呀，这个甭管好不好使，我用习惯了，我不换了。”它会有这个用户忠诚度的问题。但是你一旦是大模型，最后用户是开发者，是B端用户的话，随时有新的人家随时就换掉了。现在很多公司已经停止在训练自己的模型了，比如像Character AI这样的公司，就是说我们自己的模型以后不训了，以后我就用别的了，用Gemini就完事了。

普通人其实就直接聊天就可以了。更进一步的，其实普通人现在用不到现在的大模型。御三家也是跟游戏机似的，御三家OpenAI、Anthropic和谷歌，这三家是算最强的。国内的产品呢，通义千问、Moonshot、Deepseak、Yi，这些其实还是比较常见，我用的还比较多。其他像什么Mini Max呀，还有另外几个主要ToB的产品，基本上没用过。

咱也不止评论开源的这种，或者开放模型吧，Lama呀、Mistra呀，这些也都是可以使用的。当然这里还有一个比较奇葩的是XAI。为什么说它奇葩呢？融钱融的很多，名声也很响，顶上顶着马斯克，手里的算力也足够多。只是呢，现在大家所看到的结果，也仅仅是平台上面的一个聊天窗口，其他什么都没有，什么API啊、什么AI agent呀，所有这些东西它都没有。

号称是开源了Grok1.0的版本，也把这个原代码扔出来了，但是呢，放出来以后也没有任何人再去看他一眼，也没有任何后续的更新，什么都没干。他怕做了这么一样的一个东西出来，所以我觉得最后可能他会比较难看。

那么应用以及对于算力的需求呢，现在其实已经没有那么高了。除了刚才咱们讲的这几家之外，其他人其实用不了多少算力。对于大部分人来说，只要问答一下就行了。但是问答的时候呢，你用推理算力就行了，你并不需要去训练模型的那种算力。这个推理算力的话，有一个卡叫GROQ，用这种卡的效果其实比H100好，它非常便宜，非常高效的把你的推理结果给你送出来。

现在很多的公司，包括谷歌、亚马逊、微软，都在自己定制类似这样的卡。我们不再需要英伟达这些东西了，我们只管去回答人家聊天问题就行了。至于更进一步的开发AI agent呀，这些东西现在还在找方向。虽然很多人觉得这个东西很美，但大规模的使用现在其实并没有那么成熟。至于其他的AI应用方式，RAG这东西其实也没有大家想象的那么美好。

有些人说：“那我们上微调小模型吧。”现在确实这么干的人越来越多了。但是呢，大家要注意，很少有人去把一个比如说405币的模型拿出来微调一下，或者把七十几B的模型拿出来微调一下，很少啊。绝大部分人微调也就是去调这种，比如7B、9B这样的模型，甚至有人去调那个1B的、3B的模型。这种模型调起来的成本是非常低的。你到这种租用H100的平台上去调这种7B的模型，调一次可能花不了几百美金。

所以，对于他们这些做H100租赁的人来说，这个就真的是卖不出去了。因此，这些H100的租金就直接崩掉了。而且还有一个什么原因呢？很多购买H100的人其实买的是期货。什么叫期货？就是去年人家拿了投资，然后就花钱买了，买完了以后一直交不了货在这等。等到现在呢，开始逐步的交付，整个市场容量等于需求在下降，供给在上升，那它价格就只能崩掉。

而且，大模型训练这个事其实并不能一直跑。你只有像OpenAI、Anthropic、谷歌这样的公司，会不停地在去训练大模型。训练大模型这个过程，其实有点像造大炮。我造了一门大炮出来，但是呢，你得不断地开炮。你这一根炮管，你说我可以打500发炮弹，还是打300发炮弹，你把它打掉。你不能说我炮弹造大炮造出来了，炮弹没打两发，以后咱再造一门大炮吧，或者咱们过两天再造一门大炮，然后每天不停地造大炮，这个事不行。

现在大家其实对于算力的要求已经没有那么高了。当这一件事情真正传递到英伟达身上，传递到台积电身上的时候，可能整个AI大模型的这个泡沫就彻底捅破了。现在还没有传递到他们身上，现在还在喊说：“哎呀，我的H100这个订单很好啊，大家都在拼命地买啊。”马斯克说：“我要去买啊。”这两天好像是Oracle说：“我要去买一大堆100回来，大家赶快来使啊。”现在大家还在相信什么？就是谁买了一大堆的这个英伟达显卡，谁的股价就会涨。但是他们并没有想清楚说，你买了这些东西以后，部署到云计算机房，到底能不能用这个东西挣到钱？或者最后价格下滑了以后，是否这个生意依然是划算的？现在大家还没有想到这个事情，但应该很快就会想到。现在呢，整个行业也都比较迷茫。行业的老大OpenAI也没有给出什么新方向。现在，OpenAI还在不断地去训练新的大模型，但是不断训练新模型这件事情肯定是亏钱的。

其他人也不敢停下来。如果停止训练新模型，开始卷应用，可能最终在模型层次就会落后。那么，这有什么问题吗？这个问题很大。因为我们看看历史，云计算也好，广告也好，最后都是赢者通吃。最后剩下的，不管是亚马逊、阿里，还是广告平台上的谷歌、Facebook、苹果，这都是最后的赢者通吃。

他们都是靠说：“我从广告到云计算，再到最前端的应用，还有自己的用户，我要都有，然后才能把整个市场吃下来。”这些大厂是不敢去放弃，说“模型我不做了，我就只管把应用做好。”他们不太敢去干这个事了，因为一旦干这个事，最后就有可能被别人拿捏。人家说：“哎，平台是我的，广告也是我的，或者大模型是我的。我给你用的时候，就给你在里边放一些小的障碍，或者是让你觉得使用得不是那么舒服。我再出一些新的产品的时候跟你竞争，你就竞争不过我。”这个是大家所害怕的。

所以对于巨头来说，他们依然要去训练，但也没有什么方向。OpenAI今年亏了50亿美金，明年预计亏损140亿美金。而且过去五年，据说已经累计亏损了440亿美金。像OpenAI这样的公司，未来一段时间还会亏钱，可能预计到2029年才有可能盈利。现在是2024年，要再过个五年才有可能挣上钱，这个还是路很遥远。

像我们以前去投案子的时候说：“哎，你做个三年的财务规划吧。”人家说：“这玩意咋做？”我说：“你做呗，做完反正我也不看，我知道你是拍脑袋瞎猜的。”你像OpenAI想五年以后盈利，有人信吗？反正你愿意信，你就信就好了。

现在呢，整个行业其实都是非常非常纠结的。要不要继续卷？大模型这个东西看起来很美，但具体到应用的层次上，其实是脱节的。我们前面讲到说，大模型可以改变百分之多少人的工作，可以改变所有的应用，所有的应用环节都值得用大模型重新做一遍。但是到目前为止，没有谁说因为我用大模型重新做了应用以后，我就突飞猛进，我一把就封了，就涨起来了。并没有这样的公司出来，或者说这样的公司，比如说像 Character，大家觉得哎，你在用大模型做一些陪伴类的应用，这个好厉害。然后呢，这公司就不行了，核心团队被谷歌买走了，自己也不再训练自己的模型了。

有人说 Perplexity 很棒啊，人家做这个搜索很好用啊。但是大家看，看看谷歌，看看国内的豆包或者是 Kimi，大家都在往这一条路上挤。最后挤上去以后，他其实没有什么自己优势了，赢者通吃。一定是最后握有大模型的那个公司能够把它干掉。Perplexity 的模型不是他自己的，他的模型是 OpenAI 的。那么在这样的情况下，OpenAI 说来，我做 40 GPT 了，那就没你什么事儿；谷歌 Gemini 说来，我也把这个东西提升进去。那么在这样的情况下，Perplexity 是没法跟他们竞争的。

所以这个呢，现在大家也是非常非常苦恼的一个问题。大家都看到了裁员，但是没有看到新兴行业的崛起。而且这一次裁员呢，跟以前历届的裁员都有巨大的差异。以前裁员，比如说就跟军队裁军似的，他们会干嘛呢？把士兵干掉，把这个有经验的军士长留下来，把军官尽可能的留下来一些。为什么这么裁军呢？就是万一以后打仗，还可以以此为骨干，快速的再建立起新的军队来。但是这一次裁的都是中层管理干部。亚马逊现在已经透露出来，准备在未来一段时间里头裁员 1.4 万名中层管理干部。国内各大厂裁员的重灾区，不是底下干活的人，当然也不是说 35 岁毕业的人，而是什么呢？就是中间沟通环节的职位，不像什么 HRBP 啊，什么这些都重灾区。

把他们都干掉。我们不需要你去沟通了。以后的公司都是扁平化，底下的人用AI把能完成的工作尽量完成，上层的人用AI去尽可能地收集数据，进行判定或者做出决策就完事儿了。不需要中间有一大堆的人去制定规章制度、执行规章制度，然后去进行沟通。这部分的事情通通由AI来干。

现在变成了这样的一个状态，所以未来的大企业可能会更加的扁平化一些。而且现在很多的AI行业的这些公司也在思考问题：我到底是ToB还是ToC？我是给商业用户去做呢，还是给个人用户去做呢？ToB肯定是短期能够挣到钱的，因为商业用户只要是你能给他改变一点点的效率，他就愿意给钱。但是长期这样的公司大概率是会被淘汰的，混不下去的。

那么如果ToC的话，那是真卷不起，太贵了。现在流量都是握在大平台手里面。咱们就以做AI应用、AI桌面应用这一个赛道来看，国内Kimi肯定是做得相当不错的一个应用，而且声音也很响亮。他有多少月活？几百万。豆包6,000万月活。为什么？因为流量在字节跳动手里头，你Kimi想要流量，花钱买去，人家字节跳动说我自己有流量我自己上。当然，豆包也挺好使的，因为我现在每天主力的AI工具就是豆包，还是非常好用的一个东西。

在这个过程中，是没有中间状态的。我要么ToB，要么ToC。现在是不是有可能成为有一些新的中间态？我们来为他服务。现在呢，大家其实也在思考这个问题：什么是中间状态？就是ToB跟ToC的中间状态。我呀，我就是中间状态啊。我们这种人叫什么？叫自由职业者。我既不是B也不是C，我虽然是个个人，但我肯定不是一个大的商业。但是呢，我又不是说用这些AI工具去解决日常娱乐问题，我是用这个工具在上班在挣钱。

所以呢，可能未来的这些AI工具要思考一下，怎么为ToB与ToC中间的这部分人去服务。也许未来会有一些新的不同的方向出来。AI可能会替代80%的工作，这80%的人失业了以后，不会再在未来一段时间里再回到大企业里面去就业。他们可能就会像我一样，成为新的这种叫做自由职业者。这有可能才是未来的一个广大业态。明年呢，有可能是整个AI行业至暗时刻，更多的创业企业会崩盘，就像咱们前面讲的Character AI这样。而且国内的这些AI企业也会有大量崩盘的，这个没有任何办法，因为你花了太多的钱，做了太高的估值，你又挣不到钱，也没有办法解决实际的问题，也没有办法真正的去提高社会效益，这些企业一定会崩。

英伟达的B200交不了货，与台积电现在也在扯皮。这个事本身其实问题并没有那么大，台积电说英伟达，你这用了太多的新技术，给我们的时候又太着急，所以我们做出来的芯片是有问题的。英伟达就是说，台积电你们的技术有毛病，给我的芯片不好，那我们要去晚一些再去交付。这个其实不重要啊，真正重要的是什么？算力需求下降。如果大家发现没有那么多的算力需求了，你把这个卡造出来卖不掉了，这个才叫吓人，这个有可能就会在2025年发生。而且应用如果还是起不来，新的商业模式、新的交易、新的利润还是没有产生的话，那么这个崩盘就必然会到来。

但是呢，我觉得也不用太悲观，崩盘是一定会来的，但是呢，不破不立，必须要经历这次崩盘，最后呢才可以去说再继续往前走。当然最好在这个崩盘的过程中能够保住open AI，不要让这个老大倒下，这个老大倒下，可能整个的行业就爬不起来了。而如果能够保住它的话，那没准未来还是可以说经历一个大的起伏之后再慢慢的起稳回升。

在明年呢，更多的人应该会去做应用，更多的人会去思考新的商业模式。不要再去搞什么狗屁的UBI，就是全民基础收入，那东西搞不通的，不要脱离商品经济的底层逻辑。在这个逻辑上，大家去想有什么新的商业模式，有什么样新的业态。如果80%人失去工作了，都在外面做自由职业者，我们又需要什么样的东西为他们服务，这是明年真正需要想的东西。在这个过程中呢。

我们就要等待新的巨头产生。这个新的巨头有可能是OpenAI，它有可能会指明新的方向，或者说它能够为这80%的人提供新的平台，能够让他们在OpenAI的平台上去盈利、去生活。那么OpenAI就会成为新时代的谷歌。

Anthropic的话比较难，因为他们有可能最后会逃不脱收购，可能被亚马逊直接收掉就算了。谷歌的话，这一次应该不至于掉队，这应该就是上一个时代的微软，虽然没有赶上新的时代，但基本上也跟着了。这就是谷歌在这个时代要扮演的角色。

梅塔做的拉玛，有可能就是这个时代的安卓，所有的开源模型的标准制定者，这就是梅塔在这个时代的定位。在国内，现在看，三家跑得比较快的，一个是阿里，一个是字节跳动，还有一个是Kimi。至于其他的，还需要再努力一些才能被我看到，否则的话看不到他们。而这就是现在的一个状态。

整个AIGC的行业，有可能泡沫会经历一次爆破，但从我个人的观点来看，这一次爆破并不会把整个行业炸翻，但也会重新做一次洗牌。就在明年2025年，应该会重新洗一下，洗完了以后大家再慢慢地往前发展。在这个过程中，一定会有很多的痛苦，很多的动荡会发生。大家一定要安下心来，或者说要坚定信心，继续在AI的这条路上往前走。

而且在走的过程中，也要采取更加理智、更加稳妥的策略，比如小团队以盈利为核心。如果你真能融到钱，再去研究是不是去训练大模型。其实在今年的可能第一季度，三四月份的时候，我们去参加一些创投会的时候，所有的投资人和一些大厂的老大都在讲，现在不要再去训练大模型了，这个已经时代过了。现在训练大模型这件事情，就交给刚才提到的这几家就可以了：OpenAI、Anthropic、谷歌、梅塔、阿里、字节、Kimi。其他人大家努力去找到新的应用就好了。这就是现在由阿斯麦这一次的股价暴跌，我们去聊一下。

说AIGC的泡沫到底是不是该挤一下？好，这就是我们今天的第一条。

OpenAI正在借助GPT-01之势募集65亿美元，再借贷50亿美元，估值可能达到1500亿美元。这样的瓜，我们作为普通人来说，到底应该怎么个吃法呢？

大家好，这里是老范讲故事的YouTube频道。今天咱们来讲一讲OpenAI募资的过程到底是怎么样的，谁给了钱，为什么值这么多钱。这些都是太传统的吃瓜方式了，咱们换个姿势。

OpenAI是科技界最新方向AIGC的领军公司。这家公司在治理结构、估值、投融资以及利润分配方面做了很多创新性尝试，已经创新到快要把自己玩死的一个状态。这样的公司做新的融资，一定会为我们这些做过投融资操作的人提供很多新的思路和玩法。

咱们看看OpenAI到底是怎么玩的。首先，这里边最简单的部分是什么？是向银行借贷50亿美元。为什么说这部分最简单？通常这种钱叫借新还旧，就是借了一笔钱进行日常的花销，到年底或者过一个借贷周期后，要把本金还回去，把利息还回去，再重新把钱借出来。实际上这个操作是什么？就是你把利息还了，这个钱我还要接着花。正常公司都是这么干的，对于OpenAI来说，可能唯一的变化是什么？就是提升了信用额度。去年允许你借30亿，今年允许你借50亿，毕竟公司变大了。

第二部分是什么呢？第二部分是公司内部的股权激励池要重新进行调整了。这也算是应有之意，因为最近OpenAI的新闻基本上是分四个方面。第一个方面是山姆·奥特曼又出来吹什么牛了；第二个方面是他们发了一些什么样的新文章、报告或者新产品，比如最新的就是GPT-01；第三块可能是跟业内的公司打了什么仗；而最后一块就是OpenAI哪些人离职了。

作为AIGC领域里的领军公司，他们的人缘是会被全世界的人盯住的，所有的投资人都会挖他们的人出来去创业，或者到自己的公司里挑大梁。

这个事情是 OpenAI 站在这个位置上必须承受的重量。这个时候就需要更多的钱以及更多的估值以吸引新人。比如说，有很多人原来跟着我们干了，我分给你的股票，我的估值如果从 860 亿美金升涨到 1,500 亿美金了，相当于他手里的钱就变多了。这个时候他如果选择离职去创业，那需要承担的损失也会上升，这些人可能就会三思而后行。

而且他有了一笔新的资金之后，他可以开设更大的期权池，说我再分给你们一些，或者我再去招募一些新人。新的人招募进来以后，我再分给他们一些期权，这个是应有之意。

那你说估值到底如何确认呢？我告诉大家，像这样的公司的估值绝对不会说通过特别严格的财务分析方式去进行确认。当然你说他有没有分析报表，一定有啊，但是他的确认过程一定是拍脑袋，拍完脑袋以后说来财务的数据都罗列上来，咱们证明一下。

为什么这么讲？你说我自己财务比较差，不能说我就说所有公司的估值都是拍脑袋。这个事其实很简单，任何一个领域里的领军人物，这样的公司都没有办法去用单纯的财务模型去套，因为没有任何一个成熟财务模型能够套中他。

这样的公司未来能挣多少钱，你说以前有相同的案例吗？你说我跟谁去横向比较一下，这个没有的，因为他是全新领域的。而且，领军公司为什么要强调这一点？因为如果你不是领军公司，比如说 Anthropic、XAI 这样的公司，你还可以拿 OpenAI 的报表去套，去说你们再怎么着，你也就做成 OpenAI 那样。你现在有 OpenAI 一半的用户，那我猜你有 OpenAI 一半的收入，这个事是可以猜的。

但 OpenAI 他自己是老大，他没法跟别人比。你不能说我去跟 Anthropic 去比，跟 XAI 去比，你的用户数比它大 5 倍，那你就应该比它多 5 倍的收入吗？这不可能的。一定是什么呢？你比他大五倍，你的收入可能是他的六倍，或者是十倍，或者这样的，因为最上面这个顶尖，它一定会有很多的溢出的价值。

下面的为什么喜欢跟上面比？它赚便宜啊。我是它一半的用户，我有它一半的收入。通常这个数据是占便宜的，但如果上面跟下面的比，它一般是吃亏的。所以，领军人物的估值都是拍脑袋拍出来的。

那既然大家拍脑袋，这事怎么确认下来？一般这种东西的确认是靠领投方。谁叫领投方？每一轮融资有很多家公司进来投，这时候呢，就会有一家公司或者有一只基金冲上来说：“我出一半的钱，或者出一个最大金额的钱，我来去确定他的估值，我来去谈所有的条款协议。”那么剩下的这些人是跟投方，你只管去协议后边签字就完了，填上你们各自投资的份额、占的比例，跟你跟投方相关的一些权利，你可以去讨论一下，大面上的协议你就别管了。这就是一般领投方跟跟投方之间的差异。

那么这一轮的领投方基本上确认了，叫兴盛资本。他我投资不少于10亿美金，10亿往上的一个美金的数投进去，基本上可以领投。但是大概率吧，因为到OpenAI身上的各种幺蛾子出来，都不意外。他就说：“我承认这个1,500亿的估值，咱们就老老实实的来，拟协议就完事了。”当然像他这个10亿美金以上的，他妥妥的应该是占不到一半，因为他65亿嘛，10亿美金的有可能是最多的一个，这个只能说有可能。

这个领投方确认轮次，你这叫A轮、叫B轮还是叫C轮，一般是他来定的。所以我们经常有人看A、A+、A++、A+++这样的轮次出来，领投方跟这被投方两边已经谈好了，就算是这一个轮次就完事了。

那么为什么说兴盛资本有可能当不成领投方？还有一些其他的基金准备进入，比如说阿联酋支持的千亿投资基金，叫MGX。这个MGX是阿联酋这边组织的资金，专门去投AI的。他也有可能不服气，比钱多，咱们中东土豪服过谁？另外是谁？还有主权财富基金阿布扎比投资局，阿布扎比应该也在阿联酋，他的国家主权基金说：“我们也上。”那这都有可能去抢前面我们说兴盛资本的领投权。当然了，这里头还会有一些问题。

他们有可能出的钱会比兴盛资本多，但是呢，他们有可能不会要求这种领投权。为什么呢？因为还有一个机构，叫美国外国投资委员会。这个委员会干嘛使的？它会对于中东投资、美国生物技术和AI公司进行严厉的审查。我们要审一审，你到底能不能投资？你投资了以后，是否在里面加一些奇怪的条款？

对于中东土豪来说，反正我们有钱，我们愿意在里边去挣这笔钱，我们也希望尽快能够摆脱对石油资源的依赖。在这种情况下，你们谈好了，我只管出钱就完了，这个可能性也存在。

那么再往后呢，就是相对要奇葩一些的了。现在呢，已经有人惦记发起SPAC了，它叫特殊目的收购公司。这种公司通常是发起一个这样的空壳公司，发起空壳公司以后，说：“哎，我们要去收购和合并公司了。”但是具体收购谁、合并谁呢？我们也不确定。但是我们有很多的这种目标客户，或者我们有一个明确的方向，但具体是谁，我不告诉你。

那么这个时候呢，这家公司就直接上市了，直接在美国的股市上进行IPO。IPO了以后，大家可以买这家公司的股票，这个公司等于手里面就有钱了嘛。从空壳公司上市，上市完了募集资金开始有钱，有了钱以后，他直接把目标公司收购掉或者合并掉，因为他叫特殊目的收购公司。

很多的公司说上市太麻烦，需要进行各种审核，需要过各种的鬼门关，要一道一道闯，过五关斩六将，这事太烦了。咱们用这种SPAC的方式，我们先注册一家公司，先上市，因为你上市的时候这公司里啥也没有，除了钱啥都没有。然后呢，我再去收购，那我等于是上市公司的一个收购案例了。等于最一开始想上市的那个标的公司就已经上市了。而且在这个过程中，你没有经过什么审核。

他这样的话，一些比较奇葩的公司就可以去上市。而且呢，很快，这样的方式。那么这个里边为什么说它比较奇葩？因为OpenAI最上层的管理机构是一家非营利机构，它不能上市。那你说我不能上市，你做一个SPAC，你到底想干嘛？

其实，有人也思考过这个问题。它可以保持这家基金是一个上市公司。我成立了一个SPAC，它上市完了以后，也募集了钱。拿这些钱去投资OpenAI。我握有这些OpenAI的股票，放着。我们拿这些股票未来去分红，去买卖这些股票。OpenAI一直在外边挂着，一直是这个非盈利机构下面管着。我们拿着这些股票，而且这些股票还是有收益的。OpenAI投资了以后，是承诺收益的100倍回报。今天投他1亿美金，回头给你100亿美金，这也是一个挺好的生意啊。

这个现在也有人惦记去干。而且万一以后OpenAI摆脱了它上面的非盈利机构呢？它不就可以上市了吗？那在这种情况下，我已经有一个壳儿，是以OpenAI的名义上市了，而且握有OpenAI的一部分股权。那后面我们就合并了，大家不就皆大欢喜了吗？OpenAI也上市了啊，买了它最早这个SPAC机构的股票的人，都顺理成章成为OpenAI的股民了。这不挺好吗？所以，现在这个事情也开始有人在干了。

那么，微软会不会跟投？微软大概率会跟。因为这个里边涉及到投资协议，里边惯常有的一个条款，叫反稀释条款。这个条款什么意思呢？我一个公司，比如说原来是值1亿美金，微软假设在里头占20%。现在这公司啊，值10亿美金了，又有人进来投了20%。那这个时候，微软在里头占多少比例的股份？应该是16%的股份。在这样的计算方式下，微软在里边占的股份不就越来越少了吗？人家不乐意啊，我们要反稀释。

所以，这个条款叫这个名字。他可以投多少，使投资达到说我又重新回到20%了。假设这个新的公司投后估值是10亿美金，这个时候微软需要多投资4%，也就是多投资4000万进去。你现在还是20%。现在整个微软的股价，整个微软的战略都是围绕OpenAI在跑的。你突然跟人说，我在OpenAI里头占的股份下降了，这个说不过去啊。这样股票会跌的，所以至少要保持不被稀释。

而微软现在占OpenAI的股份是多少？49%。这一轮有65亿美金的份额进来，这个数我们就不算了，这个挺复杂的一个数，大家算吧，65/1,500，原来的股份会被稀释多少。那么微软在这个里头应该是占多少？这个是一个算术题，要去算一下。微软在这时候没办法，你必须得给去，要不然的话，在OpenAI里边占股就会下降。

再往后呢，是苹果跟英伟达，现在在讲，说他们准备进入，但是最终是不是进来不确定。苹果跟英伟达进入OpenAI都是会有各自的诉求，比如苹果，它前面上演过OpenAI董事会一日游的戏码。什么意思？就是苹果宣布说我在iPhone上，在Apple Intelligence上，准备引入OpenAI的GPT-4O这个模型，让大家直接去问答，直接去聊天。这个事情发生以后，OpenAI就给了苹果一个董事会观察员席位，说来，我允许你来我的董事会旁听，你把这么大一块业务给我了，万一我以后做出什么对你不利的决策来，你可以提前知道。这对于苹果来说，也是应有之意。

结果苹果还没去开这个董事会，微软就不乐意了。微软说我也有一个董事会观察员席位，你也有一个董事会观察员席位。我这个董事会观察员席位是交了100多亿美金，占了49%的股份换回来的啊。你别看他交了这么多的钱，占了49%的股份，因为最上面管理层是一个非盈利机构，我不看你钱多钱少，我们不为五斗米折腰。微软所以也是一个观察员席位。

结果微软就不乐意了，你说我花了钱了观察员，你一分钱没花，给了一块业务你也观察员，这事不行。微软就说我不干了，我这个观察权席位我不要了，我退出了。那苹果说这你要脸，我也得要脸，你退出了，我也退出。所以这就是苹果在前面玩的OpenAI董事会一日游，实际上一天都没去，只是得到了这个名声。后边还没等他开会呢，微软的要挟制他一起退出了。现在如果苹果说那我也给一大笔钱进来，那我就正儿八经成为股东了。

后边，你把OpenAI的非盈利机构给它干掉，正式成为盈利公司。咱们都在里头，老老实实当董事不就完事了吗？所以苹果是有这个动力的。那么英伟达这个事情也很有趣，英伟达也很有意愿要加入OpenAI，因为英伟达现在穷的光剩钱了，一个卖算力卡的公司，曾经短暂地成为过全世界市值第一的公司，手里有的是现金。

山姆·奥特曼还老是在跟一帮人在说，咱们再成立一公司，咱们再去做一个显卡，把这个英伟达的显卡替换掉。大家要知道，在投资协议里头还有一种惯例性条款，叫做竞业禁止条款。这个条款什么意思呢？微软投资了OpenAI这样的一个公司，微软说了：“我是做搜索引擎，我也做Office，我也做微软云，我还做这个Windows，这个都是我的业务。我投资了以后，不能再做这个业务跟我竞争了。”这个就需要竞业禁止条款。

很多这种投资方会要求被投公司来签：“这个我不能投，完了以后给我养一个竞争对手出来，这事不是傻了吗？我的股民也不干。”所以英伟达有可能冲出来说：“来，我拍一把钱进来，拍完了以后咱们签竞业禁止条款，你以后就老老实实地买我英伟达的显卡，就完了，你不要再去搞这些幺蛾子了，搞一大堆人出来搞反英伟达联盟，或者说自己搞算力卡出来跟我们干仗。”可能性会存在。

但是，如果英伟达去写这样条款的时候，OpenAI有可能不接受，因为现在想给OpenAI钱的人应该还是蛮多的。现在不是说他缺了钱，求求你给我点钱吧，不是那时候，而是说我现在开放额度了，先到先得，你们来抢。所以这个过程应该也还有一些瓜可以去吃。

这个协议签了以后，我们可以看看它到底是怎么回事，或者它公布出来的内容到底是什么样的一个情况。不可能最后签完协议以后不公布。但是呢，也要看，比如说签完协议了以后，英伟达在里头，山姆·奥特曼就不再说我要自己去做显卡这事了。大家可以根据很多的蛛丝马迹来猜这个事情是怎么发生的。还有什么奇怪的地方，这一次投资。

并不是一个正常的股权投资。正常的股权投资就是我投你多少钱，投前估值多少，投后估值多少，投完了以后占一堆股份，一般是这样来做的。那为什么不这么做？他这一次大概率做的是一个叫可转债，就是我先借一笔钱给你，借完钱以后，你未来在某一个时间点把某一些问题解决掉以后，我们再转成股份进去。

这个原因其实也很简单，现在大家对于非营利组织的这种控制架构都不太满意。大家都觉得，我们投到OpenAI这样的公司来以后得赚大钱，而现在的OpenAI最上面是非盈利机构。微软在里头投了100多亿美金，只给了一个董事会观察员席位，压根没有给董事席位。在这样的一个治理结构下，肯定新的投资人是不乐意的。

现在山姆·奥特曼也承诺了，准备改这玩意，准备改成一个正规的盈利公司，大家老老实实在在地占股。现在这个状态，股份先不算了，先借给我钱，等我把这个非盈利机构的组织架构给他改好了，我们成为正常的盈利公司以后，我重新让大家在里边占股。

那你说，可转债的这种估值是怎么算的？可转债协议一般这么写的：我给你做一个可转债协议，所有这个协议第一件事，在某一个时间范围内，我们按照一个什么样的估值，1,500亿的估值进入，占你原来的这些股份。你以前的这些股东也按照1,500亿的估值，怎么来去折算他的股份。它是这样的一个算法，当然里头还有条件了，它的条件是把你的非盈利机构的管理架构给我改掉。改完了以后，我们就老老实实地按照1,500亿的估值，咱们进去占去。

这个就是现在被非营利组织架构限制的OpenAI要去采用的一个权宜之计。你说我把非盈利组织这个架构改完了以后再去融资行不行？真的没钱了，再不融资可能就揭不开锅盖了。所以必须在这个时候把这个融资做完，我再慢慢地把非盈利组织架构给改掉。所以，这也是这一次做可转债的一个原因。

最后，咱们来说说这个非营利组织的问题。这个非营利组织按道理说是不能分红的。

他应该是什么呢？对于利润回报，我进行一些限制。现在OpenAI跟大家签的这个协议都是什么？现在应该是手里拿了130亿美金了，微软大概给了110多亿，其他的是各个基金或者其他一些公司给的。第一笔融资的时候拿了10亿美金，给的承诺是最高100倍回报，也就是说我还给你1,000亿美金。再往后，这钱就跟你没关系了。再后面的100亿美金或者再后边的一些美金，到底是按什么样的回报方式去签的协议？现在这个事呢，并没有公开出来，但是应该都不高于100倍。也就是说，他现在拿了130亿美金到手里边，跟人家承诺就是呃1.3万亿美金之内的回报。你们把这个钱拿走了就完事了，后边的OpenAI在做的所有事情，跟你们就没关系了。你们拿到完这个钱以后，就不再是OpenAI的股东了，现在的协议是这么写的。

那你说他能挣出1.3万亿美金来吗？这个事情怎么说，有些人愿意相信。而且如果这个公司能够上市，能够很长时间存续下去，也未必拿不回来。你现在靠这种非盈利组织去管理，肯定是有问题的。当时做成非盈利组织的原因也很简单，就是为了AI不被利润和资本所控制。做OpenAI的时候还是一帮理想主义者，那个时候还有马斯克，而现在正在里边努力干活的，就剩山姆·奥特曼一个了，其他的人基本上都走光了。而且马斯克现在还在不停地起诉他，估计每一次快要到起诉期，就是法官确认是不是要受理这个案件的时候，马斯克会撤诉，等过几天我再起诉你。

现在，马斯克大概是采用这样的一种方式，把OpenAI一直挂在这。因为你挂这种东西在这以后，他的一些大的管理架构变更什么，这个事情就会变得更麻烦一些。你说我现在有一个诉讼挂着，而且诉讼是针对我原来非盈利组织做的一些承诺，有一些欺诈嫌疑。那么在这个时候，我要把非盈利组织的架构给他改掉，那这个就会很麻烦。而且你如果真的把它改完了以后，对于未来的诉讼，可能也会造成一些不可预期的困扰。

所以这个事情，马斯克也在不停地给他找麻烦。现在，山姆·奥特曼预计到2026年会完成整改，但他并不是说把非盈利组织干掉，这个非盈利组织应该还会在。这个人设不能丢啊，因为现在虽然一般人嘲笑他，你现在是Close AI了，但是站在整个AIGC行业的老大，站在排头兵这个位置上，这种为了全人类、为了全世界的形象还是得留着的啊。所以非盈利组织还是得继续运作，但管理机制可能会发生一些改变。

那你说怎么改呢？这又是非盈利，又是盈利，到底谁管谁呢？跟大家举个例子吧，有一个做户外服装的公司，叫巴塔哥尼亚，这个还是挺贵的。那个衣服也不是特别好看，我家没买过巴塔哥尼亚。人家就玩了这么一个幺蛾子。首先，巴塔哥尼亚不是一家上市公司，这是一家私营企业。它有2%的有投票权的股份，100%归属于巴塔哥尼亚使命信托。这个信托的名字叫巴塔哥尼亚使命，是由巴塔哥尼亚公司的创始人及其家族来控制的。所以他们能够完全确认巴塔哥尼亚整个公司的运转。

他们握有2%的整个巴塔哥尼亚品牌公司的股份，但他们有100%的投票权。剩下98%没有投票权的股份归属于一个对抗环境危机和自然保护的非盈利组织，这个非盈利组织叫做集体合作稳定器。没有投票权，你们也不能管理公司，也不能经营公司，但你们拥有98%的股份，按照98%的股份去分红。每年握有投票权的这些人会开会，查看去年的财务报表，挣了多少钱，挣完钱后确定明年要拿多少钱去再投资再生产。剩下的钱就是利润了，按2%归巴塔哥尼亚家族，剩下98%就归这个集体合作稳定器。

他可能会采用类似这样的运作方式，就跟我们做投资基金，哪些是GP，哪些是LP是一样的，对吧？很有可能通过这样的一个方式，把一部分的收益固定地扔给这个未来可能会保留的Open AI非盈利机构。

说你拿着这个去做慈善，或者做一些监督AI不作恶这样的研究去啊。剩下的，咱们股东们坐在一起，该投资投资，该去分配利润分配利润。

OpenAI这一轮的融资呢，就跟大家总结到这里。那我们把里头有可能发生的各种操作，都跟大家去展示一下。OpenAI呢，应该在未来的几年里头，不断地给我们贡献新的瓜、新的故事。我们只管站在旁边。

让我这种做过很多投融资的人，根据我的过往经验，跟大家去总结一下，有可能会发生什么故事。这期就讲到这里，感谢大家收听。请帮忙点赞、点小铃铛，参加Discord讨论群，也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我们的付费频道。再见。

小米SU7卖一辆亏6万，但是雷军却非常开心，这到底是怎么回事？大家好，这里是老范讲故事的YouTube频道。

小米刚刚发布了有史以来最好的一个单季财报。财报是按季度发布的，上市以后每个季度都要发布。历史最好是什么样的呢？营收889亿，同比增长了20.1%，也就是跟去年同期的增长了20%，非常高的增长率。手机连续16个季度全球第三，对于小米来说也蛮开心的。

当然，以前金山系永远是中国老二，Office是中国老二，杀毒是中国老二，而手机变成全球第三了。全球第三是怎么排的呢？三星占19%，还在增长，因为三星最新出的安卓AI手机大家还是很喜欢的。苹果占16%，卖了4,560万部，跟去年同期基本持平。小米是14.6%，它卖了4,230万部，跟去年同期相比增长了27%，是所有知名手机品牌里增长最快的。你看它跟苹果差多少，差了300万部。现在大家都在想着，是不是再努把劲就可以冲过去，超过苹果成为全球第二了。三星确实比较难以超越。

那么，前三名是三星、苹果和小米。第四名和第五名是谁呢？vivo占9%，第四名；OPPO占8%，是第五名。如果他们俩加一块，就已经快要达到三星的水平了，17%了，已经妥妥超过苹果了。OPPO和vivo后边都是步步高，所以他们两个其实后边是一家。如果两个品牌合并，就直接是全世界第二了。

小米的IoT业务收入是268亿，也是同比上升了20.3%。IoT是什么？就是物联网业务。这个里面真正长的是什么呢？大家电，空调一骑绝尘，直接冲上去了。但是小米空调，大家别看它闹得热闹，在中国现在占比里头，大概连前五是到不了的，大概能排到第十的样子，在中国整个的空调销售里。

占比大概也就是2%。中国空调第一名还是格力，董大姐是第一，能够占到百分之十几。但是对于小米来说，这一块增长是非常非常巨大的。汽车业务营收64亿，去年同期还没有卖汽车嘛。所以，这就是完完全全新多出来的一块收入，卖了27,307辆，这个真的是一辆都不能差。

所以，这个数字是有了应用者了。合着一辆多少钱呢？22.86万，就是把这64亿除以27,307得出这么个数来。那说明什么呢？绝大部分买小米汽车的人，买的都是丐版。小米汽车丐版呢，我记得是219,800吧。有一个中间档次的版本，应该也是比22要贵一些的，是这个Max版，大概就是接近30万了，29万多。

那你最后27,000辆车卖掉了以后，平均价格是228,600元。那实际上绝大部分肯定都是丐版，亏损了18亿，造车业务亏损18亿。把这个价格一除，平均呢，卖一辆车亏6万啊。很多人都说我们要心疼一下雷总，卖一辆车亏6万。咱们是不是没有购买就没有伤害，少买两辆他就挣回来了。这种呢就是坏人。

雷军呢，自己肯定是非常开心的。为什么呢？车子之外的所有业务都很挣钱，而且增长势头很猛。在这样的一个全球消费都在降级，大家的日子都不太好过的时候，小米的销量都在上涨，而是只按20%的涨法，这个真的是挺难的。

那你说为什么小米在这样的一个时候就可以涨呢？小米技术好吗？小米的质量好吗？还是小米的口碑特别好？这个有这方面原因，但不重要。重要的是什么呢？叫以价换量。消费降级嘛，我卖便宜点，这事不就完事了嘛。大家电利润比较高的，实际上都是传统家电厂商。你像格力，卖一台空调大概有百分之十几接到20%的利润，但是小米在这一块大概就10%以内的利润，他就少很多了。

我用便宜空调冲上去，把这个价格搞下来。实际上，小米呢，做的是一个什么？他做的东西叫白牌。什么叫白牌东西？做的也还行啊，不是假冒伪劣，我也没有抄你的。可是呢，我没有品牌，也没有品牌成本。那你说，人家小米明明是知名品牌，怎么说人是白牌呢？这个原因是这样的：小米整个的供应链体系，或者说叫米家系列，连空调、电饭锅、洗衣机这些东西，都是小米在外边找的白牌商品。那么拿来以后，我给你贴小米的牌，冲上去搞就完了。

那你说，小米人家也做广告，也要去做品牌营销，这个品牌也是值钱的。这还真不一样。中国有一种比较特殊的营销方式，叫做产品营销。这玩意儿谁发明的呢？格兰仕，做微波炉那家，他们发明的。原来人家微波炉卖1,000块钱的时候，他就来299。格兰仕也不打广告，也不做任何事情，我就是声卖299，然后大家就相信了，格兰仕的微波炉好像也能使。而现在格兰仕的牌子已经好一些了。

小米呢，其实也完完全全是品牌营销。它在洗衣机、微波炉、空调上面的这些品牌价值，大部分都是从小米手机的品牌价值上溢出出来的。他并没有专门为小米空调、小米微波炉、小米电饭锅这些东西做过广告，只是雷军过一段时间开开小米手机的发布会，开开小米汽车的发布会。他等于把整个溢出的品牌价值在这个白牌的商品上啪一贴，哎，这个价格就便宜了。他用的是这样的一种很奇葩的玩法。

整个的小米的财报里边，真正成功的部分其实是小米汽车。别看他卖一辆亏6万块钱，还是非常非常强了。为什么？因为小米汽车的毛利率15.4%。这个是非常难得的一个数字。现在造电动车，能造出15%的毛利率来，很不容易了。特斯拉Model Y，它的毛利率是13.9%，Model 3是10%。

都没有小米租期的这个毛利率高，但也有人数据上写的是特斯拉的毛利率可以达到20%到30%。这个原因其实也很简单，车子这个东西呢，有很多的配置。你有这个丐版的，有最贵的版本的，越贵的版本毛利率越高。你千万不要觉得我在这个车上加了一个什么样的座椅、加了一个什么把手，或者加了一些这样的小玩意，卖车的厂还贴给我一些东西，千万别想这个。

但凡你再往上加配件的时候，整车的毛利率就会上升。如果你去买Model 3、Model Y的最高配版，它们的毛利率是可以达到20%-30%的。但是我相信Model Y、Model 3这样的车型，应该销售的时候跟小米差不多，也就是以丐版为主。所以，他们的平均毛利率应该跟小米接近，或者有可能还没有小米高呢。

那么在造车的里头，谁的毛利率高呢？比亚迪的毛利率有20%，因为人家叫全产业链，从头到尾连电池全是自己造的，所以他们就可以把毛利率造得高一些。然后像极客001呢，是14.2%的毛利率。吉客云后边是吉利嘛，也是巨大的车厂，他们也相对来说可以比较好地控制汽车的毛利率。其他的这些所谓的新势力，就稍微要差一些了，小鹏14%，但是小鹏现在可能已经快要玩不下去了。蔚来是9.2%，理想比较高，理想要23.5%。

为什么理想高？老板这个冰箱、彩电、大沙发，造车这个东西，只有真正车上用的东西毛利率低，因为打比这个玩意。但你说我给你加上冰箱、彩电、大沙发了以后，而且又是一个这么大个的SUV，你其实会愿意为这个车付更多的钱，它的毛利率会上升一些。还有一些车企的毛利率呢，接近0%，甚至有一些毛利率说负数了，这个很吓人。你刚才讲说小米卖一台还亏6万呢。

未来卖一台亏10万，怎么毛利率都是正的呀？那你这个数到底咋算呢？毛利率很简单，就是你整个造这辆车花了多少钱，连原料、制造成本、工人工资都算一块。然后呢，到那头把这个卖车的价格算出来，俩数一减就是毛利润。毛利润再除以这个车的总价，就是毛利率了。如果毛利率是正的，你把其他的一些研发成本或者一些早期的成本摊销掉了以后，还是能盈利的。

但是，如果毛利率就是负的，等于你卖一辆赔一辆。而且，这个是不算任何额外成本的情况下，你卖一辆赔一辆，那么负债一定会越来越高。小米这个卖一辆赔6万，这个钱是哪来的呢？第一个，小米有3400名工程师，至少他自己是这么宣布的。研发投入是100亿，据说是普通新能源车企的10倍。普通新能源车企的工程师大概也就是两三百人，研发投入大概也就是十几亿人民币。

但是小米等于是每一样事情都比人家多十倍。另外，他的工厂拿地建设、门店的建设，这些费用都是要算进去的。比如说，我用了50个工人把这车造起来了，那这工人的工资是要在直接摊销掉的。算毛利率的时候要把它算进去，这个是直接减的。

但是哪些东西是不算进去的呢？像刚才我们讲的这个研发投入，100个亿扔进去了，那你说我给它摊在哪辆车里呢？肯定不是，一定是在这个车型销售的过程中再去摊销。比如说这个车型准备销售四年，那我就每一年去摊这个东西，或者说我这个车型今年预计是卖10万辆，明年再卖个20万辆，假设卖30万辆，那我这30万辆车里头要把这个100亿的研发成本摊掉。

然后我去买地、修厂房，这个成本也是要逐渐摊销掉的。最简单的摊销方式就是4年把它摊掉。还有很多的成本，什么叫利息。

我用了钱了，那么这个钱有的是从银行借的，你需要有利息的成本。这个其实对于很多车厂来说，是很大的一笔钱。但是对于小米来说呢，我不知道他们是具体怎么算的，因为小米的现金相对来说是比较充足的。按道理来说，利用公司或者集团内部的现金也是要去计算利息的，不能随便直接就用了。

所以他的所谓的“卖一辆亏6万”，就是把前期的研发成本、资金占压的利息、工厂买地、工厂建设以及门店建设相关的钱摊进去了。当然，后面了很多都是财务操作的一些手段。什么意思呢？咱们算算，他一共卖了六十几亿的车，15.4%的毛利率，那么他实际上毛利润有多少？9.86亿。等于我卖车的时候，这个钱是多出来的钱。

那么这个9.86亿里头应该已经刨掉了哪些呢？就是生产工人和销售人员的工资、提成，这个东西都应该已经在算你的生产成本、销售成本的。所以这个9.86亿里头，不用再去刨这个玩意了。研发费用通常一次性投入，按年或者按车辆进行摊销，工厂跟店面的费用也是后边摊销。当然，后边还会有设备更新、维护的一个成本，但是呢，这个都是要后续开销的。

比如像我们以前买一台电脑，每年要记25%的折旧，到四年以后，这台电脑就已经折没了。研发工资如果按照每个人3万块钱去算的话，每个季度大概是3.06亿。这个钱按道理来说是不应该算在你的生产和销售成本里的，所以这个钱每个季度都会多出来。

我们算一下，9.86亿的毛利润减掉3.06亿的研发的成本，每个季度研发成本还要继续上升，而且可能未来还会更多。减完了以后，剩下的应该是有个6亿多。这6亿多再去跟亏损18亿加在一起，实际上这整个摊销掉的成本应该有多少钱呢？应该是24亿。

我们把前面的所有这些过往的研发、过往的厂房、过往的这种店面铺设的这些成本，摊到这个季度里头，24亿这个数是可以算出来的。但是这种数，财务到底怎么算，要跟老板商量。就跟那个原来有个笑话，说招聘财务，上来一道题，1+1等于几。有些人说等于2，你不合格走人；有些人说1=0=3，都不合格走人。最后留下一个老财务，所有人都出去了，他的门关好了，趴在老板耳朵边上问老板：“您觉得应该等于几？”这个财务能留下来。

所以这些事，我们可以看一下大趋势，特别是大家看财报的时候，千万不要太认真。这是雷军想让大家看到的数字。那么小米汽车的毛利润到底是怎么来的呢？你看别人，有人不挣钱，你看他造第一辆车就能挣到这么多钱。官方的说法是什么呢？官方的说法特别江湖气，叫做“大家给面子”。为什么大家给面子呢？因为很多的零配件，它的价格是跟你的起定量相关的，应该是一个很曲陡峭的这样的曲线下来。你说我要一个，那这玩意可能非常非常昂贵的；你要10个，这个价格会下得很快；你说我到1,000个了，可能就达到了一个正常的批量。当你说我要1万个的时候，还会下降一点点，但是降的就没有那么多了。

所以呢，小米官方讲的是供应商，因为相信小米一定能够大卖，所以给小米更大订单量，才能够拿到的更低价格。但是啊，咱们讲的在商言商，你雷老板再是怎么江湖大哥，没人做赔钱的买卖。那么这个到底是大家给面子，还是怎么回事呢？你说大家给面子这事，也不都算完全错误。老雷算是运筹帷幄的一部分啊，哪一部分运筹帷幄呢？就是大量的供应商其实是小米投资的雷系企业，就是跟小米之间本来就有股权关系，那么这个面子还是要去给的。我以前在猎豹上班。

雷军是在猎豹董事会里的。如果在任何一个公司，雷军在你们家董事会里，那真的叫做“举头三尺有老雷”。什么意思呢？就是我们任何需要过董事会的邮件，需要董事会去知晓、知情或者去批复的事情，只要雷军不发话，董事会里其他所有人都不会说话。雷军说：“这事行啊，我知道。”或者他会提出一些问题，然后我们再去整改、再去调整。

雷军经常是凌晨两三点钟、三四点钟给你写邮件。如果雷军说同意了，那么所有人大概是第二天早上上班以后，9点或者10点，五分钟之内，所有人邮件都回来了，说没问题，我们同意。如果雷军说不同意，或者说有些什么问题，他提出来了，那么其他人就不会说话，继续等，等我们解答清楚了，雷军同意了以后，其他人快速地站好队形，我们都同意了。这是雷军在董事会里边的一个很恐怖的现象。

所以，他去买的大量的配件，供货厂商雷讯都在董事会里。他是这样的一个情况。所以这种面子你到底是给呀、给呀还是给呀？还有一个重大的原因是什么？他能够有这么高的毛利率，锂电池在降价。大家要知道，电动汽车里头最贵的一块成本是什么？就是锂电池。

现在，因为全世界都准备制裁中国的锂电池，因为中国所有的新能源企业里头，拿政府补贴最高的一个公司叫宁德时代。哈哈，这个小米汽车里头的一些电池，就是他那个最贵的版本的电池，就是宁德时代的。另一个是比亚迪，他们都属于在全球被制裁的范围内，所以他们的电池都在降价。在这样的情况下，小米SU7的利润就上去了。一开始雷军肯定也没想到小米SU7能有这么高的利润。

那你说小米SU7到底啥时候能够真正的盈利呢？明年估计还是有些难度的。为什么？因为很多摊销至少要摊三四年。你说我能够靠销量。

把这个摊销的成本直接给他吃掉，是不是可以？也行。我们算了一下，就是说你每个月至少要卖掉3-4万辆车，你才有可能把这个成本摊掉。现在你是卖1万辆车，所以你一辆车亏6万，也就是亏大概1/3不到，接近1/3的钱啊。如果销量涨3倍的话，你就可以把整个的生意打平，这个有点难度。

在国内，比亚迪、特斯拉是可以超过3万的。另外，问界系列还有理想系列，一个月是可以超过3万的。其他呢，有些难度，但是雷军也许在明年某一个时间点可以创造奇迹，让他的月销售额超过3万。但现在制约雷军月销售额超过3万的，不是没有人买他们家的车，而是什么，他造不出来。

所以，等他月销售额超过3万的时候，雷军可能又要增加新的成本，要买新的工厂或者要盖新的工厂、新的生产线啊。到那个时候，你可能需要摊销的成本就又会上升一些，可能要到4万或者5万，才有可能把整个的成本给他摊平掉。

当然，如果电池进一步降价，那么这个利润也是会更好一些。从现在的国际形势来看，我觉得锂电池继续降价的可能性还是比较大的。后面呢，小米还准备出海欧洲，去卖他们家的小米SU7。

所以为什么今年的巴黎奥运会，雷军亲自跑去，还运了一辆小米SU7的车，跑到法国去展示，还跑去欧洲的大赛道，做了一辆叫小米苏汽Ultra的这种碳纤维的车身的车，跑到那去上赛道，准备去突破零百加速2秒的这个大关，准备整到一点几秒去，要去搞这样的噱头。

后面的可能成本还会上升一些，因为欧盟一定会给小米SU7这样的车，如果你在中国生产，一定会加税。那想逃这个税怎么逃？一定要到欧洲再去建厂，在欧洲本地生产，本地去维护这个车，所以成本会增加一大块。现在比亚迪也好。

或很多的中国电动车厂都在土耳其建厂，在那边造出来的车，就算是欧洲本土产的车了。那么，小米汽车是不是已经稳了呢？基本上已经稳了，最大的难关其实已经过去了。

因为对于雷军他们来说，所有的电动车里最难造的车是什么，或者竞争最激烈的是什么？就是纯电运动轿车。为什么呢？其实SUV要比这个纯电车好造得多。大家看看最早的在国内的新势力，造的全都是SUV，因为很简单，SUV的空间大，你有的是地儿塞电池。而且SUV本来就贵。你说我卖一辆SUV，卖到30万、卖到40万，大家是可以接受这件事的。但你说我卖了一个运动型轿车，你必须只能卖到20多万。你要敢卖到30万，大家就不乐意了，觉得雷总你到底要割谁的韭菜，他就会有这样的想法。

所以在价格上肯定受到极大的限制。而且运动型的车，对于性能和整个车的配置要求是很高的。你不能说我出来以后慢慢开就行了，因为SUV其实对于性能没什么要求。你像我开的就是SUV，开快点、开慢点，对于我们来说完全是无感的。我们不要求说零百加速可以达到几秒，我那个车零百加速十几秒够了。谁拿车去玩零百加速？因为重心那么高，玩不好了就会翻车，也没有人拿这玩意去玩漂移的。

但是运动型的轿车都会搞。而且运动型轿车还有一个特讨厌的地方，它这车特别矮，正常的轿车实际上是比较高的。运动型轿车都很矮，那么你在这么矮的车里头，你到底把电池塞哪？这么重的电池，这么大体积的电池，你把它塞进去，这个其实对于所有做电动车的人来说，是最痛苦的一种车型。

而对于混动和增程来说，其实也相对来说更好卖一些，比纯电好卖。为什么？电池小啊，这个车里最贵的部分是电池。而且当你电池变小了以后，整个车重也变轻了。

再加上，我是混动的，或者是增程的，用户对于价格的敏感度也会下降一些。所以呢，雷军已经把最难造的车造出来了。下一辆车呢，其实已经准备好了，年底有可能会开发布会。

现在宝石米我们已经看到了，小米SU7是抄保时捷宝石米。下一辆车应该是超法拉利的，它是个SUV。为什么说抄法拉利呢？因为它这个车门是对开的。咱们正常的车门都是前门打开了以后，后门也是往前开。但是法拉利造了一款SUV，是前门朝前开，后门朝后开。整个打开了以后，是没有中间这根柱子的。这种车上下车很方便，也很酷炫。据说小米下一辆车就是抄的这个，所以下一个我们可以看到法拉米了。

现在谍照已经出来了，也不断有法拉米这个车在街上四处跑的照片，或者在赛道里跑的照片。但这种谍照，因为他们为了怕你拼凑的形状，都是拿那种上面印满了字、印满了各种花纹的白纸给他贴起来的。所以这个车到底长什么样，还是要等雷军去发布了。

雷军在车圈大网红的位置已经算是稳了，这个已经是大势所成了。别人不是说不想黑他，谁黑他谁自己翻车。前面余承东说谁在车上设计个手机支架，马上翻车了。有人上来拿吉克001跟小米SU7对撞证明，说小米SU7的这个质量不好。怎么说呢，吉克的这个车的质量确实很好，咱们要承认这件事，因为吉利买了沃尔沃，买了很多的欧洲车厂，它的技术积累是非常好的。

但是呢，人家在做测试的时候，故意的可能是把小米SU7的某一块电池给拆下来了，没有装好。回去说你这个小米SU7撞完了以后，这个急救电话呀什么没有打进来。但是小米苏西说你看我这有记录，而且跟这个国家应急反应中心都是有连线的，那头也有记录。你把前头那个电池拆下来以后，我后边还有备用电池，继续在工作。而且在工作的过程中呢，我们给你打了多少电话，只是没有人接。所有打电话没有人接听的这个过程，我都有记录。一下就把这做评测的网红给摁那了，现在这个网红天天在这求放过呢，求求你不要起诉我，求求你放过我啊，搞这个事情。

所以在流量上，在直播这块，雷军是第一，没什么好说的。而且在供应链上，雷系企业也在不断的发展。有些因为给小米SU7供货，已经开始成长长大了。而且呢，也不断有新的雷系供应链企业再加入到造车行业里边来，真正的是结硬寨打呆仗的一个玩法。

小米汽车的真正底牌是什么？刚才咱们讲的这些都算是，我们可以看着它继续往前发展，未来还是可以长得不错的。但是呢，这都不是小米汽车的真正底牌。真正底牌是现金储备。小米在开始卖车的时候，雷军在去开发布会的时候说：“我有1,000亿人民币的现金，哪怕不挣钱，我准备在这里亏个三五年，我能咬得下来，我准备把别人熬死。”这是当时他造车的时候讲的话。

现在小米还有多少现金呢？1,400亿。造了汽车，卖了两个季度了，然后多出400亿现金来，真正的底气是这个。下一步雷军要干的是什么？第一个，技术上肯定还是要加强投入。别看他做了这个几千人的团队，花了100亿去造车，但是它毕竟积累还是少，特别是跟极客、好比亚迪这样老牌车企比起来，它的底蕴还是不太够的。

它这属于叫大干快上，我一下把人都堆点，把钱都塞进去，表面是OK的。但是你比如说在自动驾驶、人工智能在这一块上还是有差距的啊。另一方面，这么多现金储备可以干嘛？等着买厂子。全国各地在政府补贴下，实际上建了非常多的汽车厂，很多的汽车厂现在都已经玩不下去了。在这样的情况下，肯定说，雷总，您看看我这个车场怎么样。您只要到我这来，把我这个车场接了，接着去造小米苏西去，我们就愿意再给您贷款，再给您搞这些东西。现在肯定是很多政府都在搞这件事。而且随着今年电动车市场的洗牌，可能会有一些电动车品牌就玩不下去了。那到那个时候，可能就坐在这说：“雷总，您就把我们整个收了吧。”工程师、研发、销售所有东西我们就都去投名状了，行不行？这个可能性都是很大的。反而小米手里有现金，去把以前的账平一平，这个事就可以接着往前走了。这个才是小米造车的真正底牌。

好，这期就讲到这里，感谢大家收听！请帮忙点赞、点小铃铛，参加discord讨论群，也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我们的付费频道。再见！

刺破AIGC泡沫的难道是英特尔吗？大家好啊，这里是老范讲故事。今天咱们来讲一讲英特尔崩了。

英特尔崩的原因其实非常非常多。有些人说，财报不及预期，亏损加大了；还有人说，下个季度的指引更差。什么叫下个季度的指引呢？就是你每次发财报的时候，会有一堆的金融机构说，我预期他要达到多少多少。你现在不超过预期，就认为是不及格，你就要去下跌。如果你超过了预期，但超过的不够多，也是不行的。如果你超过了预期，超过的姿势和方法不太对，或者各种的比例不太好，大家也不乐意。

下个季度的指引是什么呢？一般情况下，这个公司发当季的财报的时候，会说：“我下个季度大概是一个什么样。”这叫下季度指引。在下季度指引发之前，肯定还有好事者说：“来，我也给你预期一下，你下季度怎么样吧？”英特尔的下季度指引呢，更差，比这个季度亏的钱还多。

所以它崩了，崩到了多少呢？近期股价大概持续下跌了30%左右，等于1/3的市值不见了。市值现在已经不到AMD的一半了，跟英伟达比，更是一点边都不沾了。

那么也要裁员。美国公司只要是市值不及预期，裁员是必然的。他现在准备裁员15%。对于一个有十几万员工的公司来说，裁员15%是一个很大的动作。在全世界，会有一万多人失去工作。但是，现在英特尔本部并不愿意透露说：“我具体要在哪个国家裁多少人。”英特尔在中国，可能几千人的还是有的。到底要裁掉多少，现在不确定。

那么每次泡沫呢都会有股市的震荡啊，大家注意。泡沫的时候，绝对不是说咔嚓一下就下去了，他一定是上下要震荡一下。在震荡的过程中，有一些公司顶不住压力，就会成为第一根稻草，直接咔嚓下去。英特尔的现在就是没有顶住压力，英特尔的下跌把整个美国的科技股，包括AI的各个股票一起都给拉下来了。其实他跟AI的关系没有那么大，而且他的下跌有很大的原因是因为AI，这波船他没敢上，对吧？但是不管这么多，你下来了，大家就都不行了。

因为互联网泡沫之后，其实很多的老牌企业就挂掉了。有一些没有挂掉，但也就泯然众生了。互联网企业在互联网泡沫之后，才算是真正的腾飞起来。现在我们看到，大量的互联网企业和老牌IT企业还在美股上很努力的折腾。但是大家知道，互联网泡沫破灭的时候，最后谁挂了？就是一堆传统的电信企业挂了。我们现在看到的谷歌呀，看到的很多的新公司，其实都是互联网泡沫之后起来的。

但是现在很多人都觉得，你看还有这么多互联网公司在这，谷歌也在呢，Facebook也在呢，苹果也在呢。但是AI泡沫如果有的话，震荡了以后，这些老牌企业可能就不见了。现在第一个有可能不见的呢，就是英特尔啊。那么他这一把跌下去以后，再想起来，难度就非常非常高了。泡沫淘汰的通常是没有跟上潮流的老企业，当然也有很多弄潮儿，跑得太快掉水里的也有一堆。

英特尔最近负面消息不断，第一个比较重大的负面消息，或者最近发酵比较厉害的就是AIPC这一块。APU虽然出货量上升，但在整个财报里面真正说盈利或者真正收入上升的就是传统的PC CPU。这本来是一个好事，但是高通的骁龙X Elite这样的芯片出来，大家就真怕了。为什么呢？因为原来虽然AMD也跟他竞争，但AMD还是X86。英特尔作为X86规则的制定者，虽然他制定了规则以后有一定的压力，有人跟他竞争，但他随时可以说我改改规则，或者我把规则往前推一推。AMD只能在后头跟着，不能说“我把X86的规则改了，大家跟着我走吧”，不会有人理他的。

但是ARM PC来了以后，这就算是把祖坟刨了，以后的规则就不是英特尔制定的了。对于英特尔的压力一定是非常大的。很多人原来还会质疑说ARM PC到底行不行，在苹果出M1、M2、M3，一直出到M4的今天，大家相信了，ARM PC其实是没有任何问题的。算力更高、更省电、更少的发热，还可以去做很多的重应用，包括渲染、游戏、AI，都可以。所以为什么要使用英特尔呢？X86的架构是不是已经可以丢进历史的垃圾堆了呢？这对英特尔真的是断后路的一招。

这是第一个负面。第二个负面就是AI跟数据中心的业务在下滑，这对于现在任何一个上市公司来说都是不可承受之重。微软跟谷歌，这已经算是AI行业的弄潮儿了，但是AI给他们带来的收入不及预期，都会承压，他们的整个财报都会显得没有那么好看。你说，哎。

我整个的财报都是超出预期的，我整个的财报都是盈利的，而且还挣得挺多。但是我们现在不看这个，我们就看AI带来的收入够不够啊。热火烹饪的数据中心业务，现在英伟达就是靠这玩意起来的。英伟达短暂的成为全球第一市值公司，就是依靠数据中心业务。现在AMD也在靠数据中心业务在起飞，戴尔、超威等等都在靠数据中心业务起飞。

英特尔本来应该是在数据中心业务上努力的要咬下一块了，但是他的财报上，数据中心业务比去年同期还下跌了。这件事情是大家不可忍受的，说明你真的没有买到船票，真的没有挤上船。现在呢，英特尔花掉的钱比想象的多，但是赚到的钱呢，比想象的少，而且赚钱的地方也没赚对。你应该是在数据中心上赚钱，结果你卖了一堆PC芯片出去。

那么下个季度还预期更差，这对于英特尔来说一定是雪上加霜的，没什么好说的。除了前面我们讲的财报相关的信息之外，现在英特尔还遇到了一个很严重的问题，就是CPU故障。而CPU故障的事情呢，其实不是从今天开始的，从去年大家就开始报说英特尔的CPU是有问题，13代、14代的桌面处理器会导致蓝屏，会出事儿。它受影响的是13900K、13900KS、14700K、14900K、14900KS。

看到这个报导以后，我赶快查了一下，我们家的两台英特尔电脑都没事啊，都不是这种型号的，因为这都是桌面CPU，主要是做台式机的。而且呢，一般带K和KS的这个标的CPU。

都是要去超频的。就这些CPU在长时间运行或者高压力运行以后，半年左右，三个月到半年以后就会出现蓝屏，就会出现问题。我们家两台笔记本都不是用的这种CPU。什么样的笔记本会用这种13900K或者14900K呢？游戏本。就是你真的去买什么华硕ROG枪神啊，什么这种本，他有可能里头会有14900K。像我们买这种叫多功能本或超薄游戏本，这种都不是这东西。

这一次的故障其实是非常非常致命的，为什么呢？没法检测。对于我们程序员来说，有个bug我可以快速的把它找出来，给它改掉，这个是相对来说不是大问题。但这种是没法检测，你出厂的时候都是没问题，经过各种测试也没有任何问题。他要跑个三个月到半年才会挂，这对于整个的英特尔CPU来说非常非常麻烦。而且有游戏开发商在测试的时候发现故障率是100%。为什么游戏开发商会发现这种问题？第一个，他们会去买这种13900K、14900K或者KS这样的芯片，不是一般人买这个东西。买这种芯片的人其实比较少。第二个就是，游戏开发商一定会把所有的性能都刨板，只有在这种情况下，才会发生有故障的问题。

而且，他们特别逗，说这故障是哪来的呢？故障是英伟达的驱动造成的。最后发现，每一次崩溃都是英伟达驱动里的一个文件崩了。但是后来发现出问题的并不是英伟达的显卡，而是英伟达在英特尔的CPU上跑这个驱动的时候，因为消耗了太多的CPU的算力。

然后导致它崩菜了。一开始，英特尔肯定不能承认这件事，他先把锅甩给了主板厂商，因为主板厂商会去想办法，用更高的电压、用更高的频率，让整个CPU的性能可以发挥到极致。开始，英特尔说了：“你们主板厂商没有好好看我给你们的说明书，没有好好看文档，你给了这个CPU太高的电压，导致了CPU受损。而且，一旦受损以后是不可修复的，这个事儿是没有任何办法的。”主板厂商也没有什么办法，英特尔是老大，他具有绝对的话语权。主板厂商就是降压、降频，把这个CPU的电压下降，把这个频率下降。降下来以后，这些CPU确实是没有问题了，但是呢，降低了10%的性能，就是加价不加量。某花了更多的钱买了新的CPU以后，你给我退到上一代CPU的性能去了，大家亏死了。

也有一些游戏博主做了一些测试，猜测了一些原因，可能是高温了以后，他的一些氧原子进行了一些迁移，导致了一些不应该被氧化的地方被氧化了。但是具体是什么样，他们也是拿显微镜去看，做了一个这样的猜测。当某一些组件被氧化了以后，阻抗会升高，因为阻抗一升高的话，就会过度发热。电阻上升了一定热量会更高，然后就会造成死机。但是这件事呢，英特尔自己并没有承认。英特尔到现在为止依然在坚持说：“我的CPU是没有问题的，只是主板厂商可能在某一些调校上有问题。”本月，英特尔准备推出新的微代码修复这个bug，但是呢，现在微代码还没出来，我们还要再等，而就算出来了……

应该采用的方式跟主板厂商是一样的。他们所谓的微代码，就是给你一段程序，然后把这个程序写到你的主板的 BIOS 里边去。写进去以后呢，就还是限制它的频率，限制电压，限制输出功率，也只能干这件事。对于一个出厂无法检测，迟后发生 100% 故障，还没法修复的这样的一个 bug，你连续召回都没办法。有时候汽车出了问题，我还可以召回；你 CPU 出这问题，你说你咋召回？很多的召回你还需要去找，比如笔记本厂商啊，或者是电脑主机的厂商，让他们去配合你召回。那么他们召回的时候，这钱谁出啊？

所以现在英特尔只能是说，脸不要了，我就是死鸭子嘴硬，一直坚持到底。我的 CPU 就是没毛病，我就让它慢点了，你们自己去看。现在普遍认知的原因是芯片架构守旧，英特尔自己的制程工艺已经达到了所能够支撑的极限了，挤牙膏也挤不出来了，只能是往上堆料。所以现在每一次升级的英特尔 CPU，就是在原来的工艺上，晶体管更多的堆上去。

那么在这样的情况下，你底子本身不够扎实，就会有灾难性的事情发生。现在对英特尔来说，就是很灾难的。其实真正愿意买这种高端 CPU 的人，并不是那么多。英特尔主要卖的其实是更便宜一些的 CPU。其实主机厂商也不是说，我一定要买这么高的 CPU 去卖掉，因为这种 CPU 其实并不好卖，而且搭载这种 CPU 的电脑出货量也没有那么高。但是购买这样高端 CPU 的人，通常是行业意见领袖，这些人被坑了一次以后在整个行业里边的口碑就崩了。这是英特尔现在遇到的各种各样的问题。那么，大公司通常是怎么死掉的呢？咱不去研究说，唉，这里头有没有腐败啊，有没有什么人字里头打自己的小九九啊，有什么阴谋诡计啊，什么这些阴谋论咱们都不看。咱们看一下，英特尔是一个相对健康的大企业，他们这种公司怎么死。

第一个就是用老眼光看待新问题。这是很多的大企业，特别是成功大企业，自己有一定的这种自信心，认为“老子就是天下第一”。一旦成了这样的企业，他们非常喜欢用老眼光看待新问题，就会错过各种各样的新生事物。比如说，他们错过了移动。当时移动互联网起来的时候，英特尔一开始没做这个移动CPU。等乔布斯准备做iPhone的时候，找英特尔说：“你给我定制个CPU。”英特尔说：“这你能卖几个呀，没什么意思，不给你做，要么就再贵点，不能那么便宜。”所以，英特尔就没赶上这一波。

2007年发布iPhone的时候，里边就已经开始是ARM CPU了。然后安卓在2008年开始做G1、G2什么的，这个时候都是ARM CPU。等到英特尔缓过神来了，大概已经是到2010年了，才意识到：“那不行啊，咱得赶快追。”发现手机卖了这么多，卖的比PC多多了。所有做芯片的人其实都是一个思路，就是你到底能承诺多少销量。只要承诺的多，我就可以给你卖的便宜。甭管是光刻机，还是什么乱七八糟的光刻胶，它的核心不还是沙子吗？芯片的底层原料，你就认为它是沙子就可以了。

所以，真正的贵的是什么？是设计、测试这些东西贵，而你只要CPU能够做到足够大的量，以后它就可以把这些成本摊销掉。原来英特尔说你卖不了几个，你必须要给我承担比较高的这个成本啊。现在一看，卖这么多了，说那我魅力差也得搞。

我记得在2010年的时候，我们还见过英特尔CPU的手机。当时联想还做了几款。这个手机给我们的感受是什么呢？就是你用一会儿以后啊，必须放桌上。为什么呢？烫得拿不住。然后在桌上再玩一会儿呢，它可以把桌子上的漆给你烫糊了。就是这样的一个状态。

最终呢，大概是在二零一几年份，他们大概做了两三款，最终放弃了。现在英特尔的CEO叫基辛格，还尝试过收购ARM。就在英伟达想去收ARM的时候，英特尔说我也想收啊，但最后呢，不了了之了。这是英特尔错过的第一个。

第二个错过的是什么呢？错过了GPU。他们一直认为GPU的实现方式呢，非常丑陋，用一大堆的小核心，而且这些小核心又没有那么多的功能。你在这样的基础上去实现各种算法功能，这是非常麻烦的。因为大家要知道，给GPU写程序是非常麻烦的。第一个，自己要调整算法；第二个，要特殊的库来去适应GPU的工作方式。英特尔觉得这事没戏，看不上。

当时的CTO，也是现在这位基辛格，他在特做的最后一个项目就是GPU项目。他做完了以后没有达成效果，最后直接被干掉。所以基辛格是在英特尔的GPU项目失败以后离开了英特尔，直到2021年重新被请回来。

所以，他错过了第二个GPU，然后错过了第三个，就是AI。在OpenAI起步的时候，英特尔是有机会去投资的。当时OpenAI说：“这样啊，你先给我多少钱，然后给你15%的股份。”如果是这样的话，它就不会有后边儿微软什么事了。他还说：“你给我做算力核心吧。如果再给我做定制算力核心的话，我再给你15%的股份。”英特的人思考了一下，说：“你这玩意好像短期内也挣不着钱，算了，不给你做这个投资就没错。”所以很多事情，他们就会用老眼光去看待新问题。

其实，你说他们去看待问题的方式，以他们当时的环境来看，有错吗？其实并没有错。唯一错的就是没有看到更长远。我记得原来马化腾就讲过，投资什么样的案子呢？投这种我看不太懂，但是好像又有点道理的案子。一看就觉得一点道理都没有，这种案子是不能投的。一上来看的时候，哎，怎么都看，怎么有道理，我完全看明白了。那你想，马化腾下的还有十几万人呢，那咱自己做一个不香吗？咱自己做一个比他这个还强，那为什么要投他呢？所以一定要找这种自己看不太懂的案子。

但是英特尔这帮人说不，我一定要去找这种自己完全可以用传统的逻辑验证的案子。那这事前面这三个妥妥错过。我以前在公司里边做战略投资的时候，每天跟财务、法务以及公司各个职能部门的老大讨论问题的时候，大家都是这么讲的：“你看，我们自己也可以做呀，我们以前做过呀，不是这样的呀。这个东西试完了以后到底行不行啊？我们以前天天在干这个事。”所以，胆子确实颇深。

从投资的角度上来说，大部分的案子不投资，其实最后都是对的。为什么？因为大部分案子最后都会死，成功的永远是少数。但是，如果每一件事情都很谨慎的话，英特尔就是摆在我们面前的案例。几十年过来，基本上是现在我们看到最有机会的，他都完美地错过了：移动互联网、GPU和AI，没有任何一个踩进去的。

这是第一个问题，造成大公司死掉。第二个问题是缺乏耐心。很多决策，甭管是好的还是坏的，都是需要耐心才能见效的。当前的这位CEO基辛格，也算是英特尔的一位元老，是英特尔的首位CTO。以前他是不设CTO的，现在这个基辛格他做什么呢？486是他做的，USB的标准是他做的，WiFi的标准是他做的，那肯定是一位大科学家，没什么好说的。

当时他回来的时候，很多人都说：“哎呀，就像乔布斯回归苹果一样，英特尔有救了。”但是现在四年过去了，到底行不行啊？很多人也觉得基辛格不够远见，很多事情还是没有做到最正的这个点子上。这个怎么说呢，事后诸葛亮是不对的。所有事后诸葛亮说：“哎，你怎么没踩在点上？”这个事，特别是对一个科学家来说，你是不能这么去斥责他的。在别人不看好的地方，长时间的坚持这个事，才是最重要的。

黄仁勋的CUDA其实就是这么做出来的。如果大家跟黄仁勋讲：“哎，你这CUDA没什么意思，别做了。”黄仁勋就听大家的，直接放弃了，这现在也就不会有AI时代了，也不会有什么GPU，不会有算力核心。

H100什么都不会有了。黄仁勋就是说：“唉，我就坚持做，才有今天这个日子。”现在呢，基辛格在做的很多事情，大家也不看好，也没有耐心了。其实在整个的创投市场，或者是在财务和金融市场上，最没有远见的人是什么人？是股民和投资机构。因为他们不了解整个这个系统到底是怎么运作的，而且呢，他们是希望尽快套现离场的一帮人。至于说我离场了以后你再干什么，他一点都不关心啊。

这是现在英特尔遇到的第二个困难。第三个困难是什么呢？叫地大物博。我记得很多的国家都会讲自己地大物博。地大物博其实很危险，为什么呢？就是自己啥都有，物场分布嘛，没有哪个东西咱自己没有的。就是任何的内部交易，必然会造成竞争的缺失，价格跟效率必然会损耗。因为我是使用内部的，我就不需要跟外部去竞争。

比如说英特尔说：“我今天要去做芯片了，我到底是用我们自己家工厂呢，还是用台积电呢？”自己家工厂能用，我就不用台积电了。台积电的技术再好，我都不使他的。在价格上、在效率上就没法竞争了，各个环节升级换代的动力也就没有了。到我为什么要去升级换代？原来的东西还能用啊。

所以这就是英特尔现在遇到的一个很大的问题。他们搞了一个叫IDM的系统，叫集成设备制造商模式。什么意思？自己设计，自己生产，自己封装。它等于把芯片全产业链都拿齐了。以前AMD的老板，不是苏自风在前面，真正的创始人就讲过：“真男人就一定要自己生产芯片。”当然了，他还没换到苏自丰的时候。

就已经把芯片厂卖掉了啊，应该是2009年的时候，AMD就把芯片厂给卖了。现在的芯片厂已经叫做格罗方德，还是努力地活着，应该是沦为基础设施啊。他反正盈利没什么问题，挣钱也挣挺好的。但是AMD就已说：“我不费这劲啊，我就老老实实的做老二。”

苏妈上来以后就是标准的老二做法。老二怎么做？第一，呼吁开源，大家都开源啊，门户开放啊，交易机会平等啊，就跟美国人在一战前喊人话题一样啊，大家要开源。第二个呢，低价竞争啊。都开源了以后，我卖的比你便宜，这事没毛病吧？同档次的CPU，AMD一直是比英特尔的要慢便宜，甚至便宜一倍以上。

再往后啊，别人不愿意接的定制单子，苏妈全接。所以现在咱们用的PS5，我用的这box，只要是这种定制的芯片，全是AMD的。现在人家还说了：“你们哪个云计算的计算中心，你们需要任何的专利核心，我给你们做。”这个我都接，芯片直接扔给台积电，说：“你做去吧。”

对于台积电来说，大家是没有代差的，做出来的机器都是芯片，都是一样的啊。但是呢，他做出来的芯片就比英特尔的好。英特尔现在还在搞自己的这种比较低的制成，虽然在CPU上现在也已经达到极限了，就是到13900KS、14900KS上也跑不动了。但是对于苏曼来说，没问题啊，他一定要来给我做5纳米的、4纳米、3纳米的，你给我做去就完事了，我只管下单，其他我不管了。他们就可以做出这样的芯片来。所以在最高端的芯片上，现在AMD的品质和稳定性。

其实是超越英特尔的。在设计上，你说我设计芯片，这事其实大家并没有那么大的差异。你都做X86的基础上设计，或者都在UP基础上设计。你说到底谁能比谁差哪去，其实差不了多少。标准上呢，反正我们跟随就完了啊，我们也不做自己的。AMD就是走这样的一条路。他呢，很像什么呀，这个很像是马拉松跑里头的那种跟随跑战略啊。我就一直跟在第一名后头，这样我也省力啊。而且在心理上呢，也有一定的舒缓。

等到对手犯错误的时候，或者等到对手筋疲力竭的时候，再进行反超去拿冠军，这个就是AMD做老二的玩法。但是英特尔没有。英特尔自己还是说，从头到尾我都要干。这一次财报完了以后呢，大家觉得你是不是把这东西关了算了，你也像AMD似的做一个design house，把这个芯片设计出来扔给台积电，完事了啊。现在基辛格说了啊，不，我不这么干啊，我现在要走IDM2.0模式，这个应该依然是一个噩梦。

什么叫做IDM2.0模式呢？就是它的先进制成芯片找人代工去了，我不自己造了。什么是先进制成芯片呢？英特尔自己的GPU现在呢，也是台积电做出来的。自己的主力CPU，还是老老实实自己做啊，肥水不流外人田。同时还对外承接外包业务，说你们谁想做芯片，我替你做。高通呢，现在已经跟他在接洽，但是应该还没有正式的开始做。亚马逊的机房里头，应该有一些芯片已经是英特尔代工了。现在还有一些政府机构以及军事项目，他们的芯片是由英特尔代工来做。

的，但是这一块收入其实也在下滑，或者不达预期吧。赚的钱现在还没多少，因为做芯片代工这个事，你要去建新工厂，要去买新的光刻机。你看他造拿沙子做芯片，做完了以后还亏钱。为啥呀？那两纳米的光刻机第一台是英特尔提走了，而且现在最主要的，这些两纳米光刻机都卖给英特尔了。你得花钱在这提机器啊，他等于把这个钱全压这了。

另外一方面，美国政府的补贴也拿了。应该美国政府给的芯片制造补贴，英特尔是拿的最多的。但是到了今天，口碑废了，人家知道在英特尔的流水线上，造出来的CPU会产生蓝屏。再往后边挣钱啊，就更费劲了。

所以呢，现在英特尔基本上算是内忧外患。那么在船沉的时候，上船的可能最后还爬上救生艇，能活下来；没上船的更可能是被漩涡吸下去。老眼光啊，缺乏耐心，还地大物博，遇到时代的这种大的起伏的时候，就是英特尔当前状态的写照。

当然，你说是不是还有其他的什么样的机构，也是老眼光，缺乏耐心，还地大物博，咱就不知道了。但是这样的机构，遇到大时代的波峰波谷的时候，是相对来说抗风险能力比较低的。好啊，这就是我们今天讲的第一个英特尔的故事。

好，第二个故事。

618临近，拼多多一骑绝尘，抖音紧跟其后，TikTok也绝不放弃。

今年的618呢，形势非常的诡异。为什么？大家知道618是怎么来的吗？618其实是京东的店庆日，就是每年618的时候，京东会开店庆日。后来呢，慢慢就变成618购物节，大家一起来玩这个东西。

今年呢，刘强东是正在风口浪尖上。对吧，在618之前大裁员，真的是京东成立这么多年啊，从来没有干过这种事情。为什么？往年只要在618之前，别说裁员了，你想离职都不会批的。你说我6月份我想离个职啊，不行，你必须过了618以后才去离职。原来都是这样啊。

刘强东还说：“来我们涨薪水啊。”给谁涨薪水呢？给采销部门涨薪水啊。原来我们录过一条视频，讲什么呢？京东采销自己去做直播去了，对吧，这帮人最后成为了一些业余网红，还能把东西卖出去，这个是刘强东他比较喜欢的。有人挨了棍子，总要有人能够吃甜枣嘛。所以涨薪水的是采销部门。

但其实在干什么？采销部门涨薪水，其实在干的事情，叫高薪养廉。对吧，你想采销干嘛呢？我负责把东西买下来，然后到那头把它卖出去。但我到底买谁的，按多少钱买，这就是采销部门该干的事啊。像前面我们说阿里店小二，一年能坑贪个几千万，接近一个亿。你以为京东采销不贪吗？对吧，他更是一个封闭系统，他自己就可以决定买谁家的，不买谁家的，多少钱买。他这么多品类，你哪审得过来？

那么现在好，你们都涨薪水啊，涨完薪水以后，一门心思跟着我干。这钱了，我给你发啊，你不要从那个商品上扣啊。你如果从商品上扣会怎么样？那京东的低价就没有了，就不可能有钱了。所以，这个是现在真正给采销部门。涨薪水的一个原因，京东呢，就叫在哪里跌倒，就要在哪里站起来。我们在低价这个事上跌倒，哎，我们就要在低价这个地方站起来。只要采销的人啊，跟着刘向东一条心，他就真的能买到便宜东西，因为京东其实量还是大。但是反过来也是这样啊，在哪里站起来，在哪里跌倒。我们从来没有见过任何一个制度，靠高薪养廉就真的廉洁的。对，廉洁这种东西都是靠什么？要靠这制度和文化建设。如果没有完善的制度和文化建设的话，靠高薪这个事，你是养不出廉洁的官员来的啊，想都不用想。

那京东呢，今年的618估计就算是躺平了吧，或者说他的各种的618促销活动，随着裁员的进行，已经啊就是七零八落了。但是其他人可没闲着啊，这个里头，拼多多一技绝尘，已经真的赚钱了啊。这个拼多多是真赚钱啊，不是假赚钱。2024年第一季度，阿里巴巴挣多少钱，咱不管挣多少钱，咱说利润率吧，阿里巴巴的利润率4.1%，其实不高啊，你在一个这种互联网公司里头，4.1%的利润率啊，真的不多。京东利润率呢，更惨啊，3.4%。那你说拼多多利润率有多少呢，35.2%，得多挣钱啊，完全无法想象。但是销售额还是京东最高，啊这三家里头，京东销售额是2,600亿，增长7%，也依然还在增长啊。淘宝的销售额2,218亿，增长7%，他们俩都差不太多啊，京东比淘宝还稍微多一些。拼多多的销售额比他们就差远了啊，868亿，这是一个季度，2024年一季度。但是增长是多少，131%，咱长得快行不行，咱翻着跟头往上长啊，这是拼多多的一个状态。

这个里头其实还有一家咱没说到的啊，那个也很猛，那是谁，抖音啊。抖音呢，因为没上市，所以啊，收入并不会放在财报里头去，所以，大家并没有一个特别明确的数据可以看到。但是抖音呢，去年的收入应该已经超过腾讯，那，但是呢，因为没法区分哪些是广告收入，哪些是游戏收入，哪些是电商收入啊，所以呢不太好说抖音电商到底挣了多少钱，但是肯定也不少挣。至少是两位数增长，甚至有可能是三位数增长。这是抖音电商在后边虎视眈眈啊。

那拼多多，你说我都挣了这么多钱回来了对吧，利润率34%啊，跟前面那个3%点几，4%点几那个比起来，忒挣钱了。那你说拼多多这钱是怎么挣回来的呢？

拼多多挣钱的套路呢，其实也很简单，就是克扣商家的钱。拼多多跟淘宝有一个特别本质的差别，淘宝是“天下没有难做的生意”，所以淘宝是跟商家站一头的啊，说我们要帮商家把东西卖出去。而拼多多呢，是我们要给买家创造最好的体验，所以它是跟买家站在一起的，对吧？

在这个过程中呢，商家在里头就要倒霉，就要承受巨大的压力。比如说他玩这个仅退款啊，就给很多商家带来了巨大的压力。万一东西不好，人家申请请退款啊，但也不是每次请退款都能成功啊，但是你如果是东西真的有质量问题，比如你遇到三四个或者五六个请退款，那么你可能在拼多多里头，这个评级就会下降。在下边有人申请请退款的时候，他就会直接同意了，他连问都不问你。那么大家就还是压力很大的。

而且呢，拼多多经过各种软件方面的设计，让用户误点击，误下单。告诉你啊，你现在试用一下，就是你随便一不小心啊，你就下了一单，把东西买下来了。拼多多看好多这样的事情。那你说我，我都知道我误下单了，我把它取消了不就完了吗？哎对了哎，我这边误点击下了一单，买东西的，钱也没付呢，现在都是叫先用后付。但是我现在一看，啊点错了，我取消吧。在这个过程中，商家就要开始付钱了。你想钱商家也没拿着，拼多多也没拿着，货商家也没发，货我也没收着，物流什么都没有，但是商家要付钱。付的什么钱？第一个叫交易费，对吧，这个交易产生了，产生了退单啊，那你也要付费。要付两笔钱，还要付一个“广告预算消耗费”。这是什么意思？就是用户看到你的商品了，你一定是打广告了。他都已经下了一单了，打广告的这个钱，一次转换的这个钱啊，我要给你扣掉。虽然最后他退掉了，那是你的问题，跟我没关系啊，是你商品的问题。所以就每一次用户在上面买东西退单，买东西退单，那商家真的不是说光赔一件东西的事，对吧？甚至说，那东西都连库房都没出呢，商家晚上睡觉呢，眼都没睁呢，那钱咔嚓咔嚓就给扣走了啊。就是我们这么干的。因为我经常有时候睡觉前，比如说12点了，我在刷刷拼多多，哎这东西不错，咔一一不小心点上了，哎呦点错了，赶快把它退了对吧，商家可能几块钱就不见了，他他这么扣钱的。而且呢他在玩什么叫产业带电商啊，就是要压榨中间商啊，就把中间这些带货的人干掉，特别是在欧美，Timo全托管模式算是走通了，而且算是给抖音，给所有这些做海外电商的人打了样了。啊，这条路，就是我们不需要中间这些操盘手，不需要这些开店铺的人，也不需要来打广告的人，我们就这头把东西买下来，那头去卖，这个效率最高了。现在呢，等于中间运营电商的这些公司的价值，已经被彻底看透了，这是现在拼多多之所以能这么挣钱的一个原因。啊咱一说挣钱了，另外一头是什么，勤俭持家。勤俭持家吗？另外一头是你省钱。这本我们刚刚讲怎么挣钱了，那么省钱呢，第一个得人少啊。所有互联网公司里头，人最多的是京东，51.7万人，淘宝呢是20.4万人，这京东大概什么BAT加一块乘2，都没有他人多啊。京东属于，真的是因为他外卖员是他的员工，所以他的人特别多。那拼多多有多少人呢？1.7万人对吧。他比所有的这些都少很多。刚才我们说了，它销售额可能只是京东的比如说1/3，但是呢，它的人数是京东的可能1/40这样的一个水平。那你说他得多省钱。像50多万人，你再怎么工资高工资低，社保啊，公积金啊，人吃马喂啊，什么房子呀，办公室啊，你的都是钱啊，你这跑不掉他。跟1.7万人的比起来，这肯定差老鼻子了。而且拼多多呢，还干一个什么，不投资，不并购，不大范围招聘，不吹嘘什么AI，云计算呃，也没有什么科学家，这些玩意它全没有。咱就老老实实的挣钱，一分钱一分钱的砍一刀啊，一点一点的，我去算计这些商家手里边那点碎银子，然后所有呢高大上的事咱全不干。对吧，这这是拼多多比较奇葩的地方，大家要知道。

2023年啊，京东的研发投入是163.9亿，占总营收的1.5%。阿里的研发投入是比较高的，他投了567.4亿，占总营收的呢6.5%。拼多多呢，算是介于中间，拼多多投了110亿，占总营收的4.4%。拼多多按比例来说呢，其实它的研发投入的并没有那么少。投资他是真不投啊。2023年阿里是在大举对外投资，特别是AI，基本上投了个遍。腾讯当然要更猛一些啊，2023年投资最猛的是腾讯，第二就是阿里。2023年京东呢，也在疯狂投资，特别是购买了大量的海外仓储，物流中心，想去做海外电商啊，也没少花钱。拼多多你说为啥不投资啊？2020年投过，投了谁了呢？投了国美2亿美金的可转债啊。估计那一次投完了以后，到现在还在疼呢。国美现在已经基本上啥也不剩了，2亿美金也算，打水漂了啊。以后大概就吃一堑长一智，再也不敢干了。但是当时投国美的还有京东。京东就从来没觉得说我把钱花出去有什么问题啊，他就接着这么干。拼多多的是不分红，不回购，我就狠狠的挣钱，挣出利润来，我就搁手里搁着。像其他的几家大厂呢，为了维持股价，还是在回购方面，比如苹果回购，谷歌也在回购，美股七姐妹时代都实际上都在大股大，狠狠的回购。可能除了特斯拉回购的少一点，其他都在回购。国内的阿里是2023年回购了100亿美金的股票，京东呢是2023年回购了3.56亿。就是京东手里是真没利润，现在又立下新的flag，说我从现在开始，三年之内再回购30亿美金的股票。拼多多说我业绩好啊，你们自己看着办，不搞。而且拼多多是能合作就合作，绝不自荐。你说我卖东西，卖到全世界去了，卖到美国去了，我的物流没有啊，找人合作去啊，咱不自欠这个东西。就为什么他人少呢？这是啊，拼多多这个钱到底是怎么挣出来，怎么省出来的啊？然后低价才是硬道理。现在拼多多这个已经低价到什么程度了，已经是连脸都不要了。他很多的商品底下会打一小标签，标签上写什么比京东便宜。我不知道这玩意违不违反广告法呀，或者写比淘宝什么什么商品便宜5块，他会生生的给你写这种字在下头。你说你看了以后，你就说我是不是到京东在比个价，一看哦都写了比京东便宜，那算了买了吧，他会干这种事。然后比价里头用力过猛的其实是抖音电商啊，抖音是直接比价。我前面在抖音上看直播哎，这衣服不错，我要买一身，这个1.1看这衣服100多块钱，我也不是买不起啊下单吧，结果要下单的时候啊，抖音电商就提醒我，说有人卖的比他便宜，说同样的衣服那家卖30，那你说这让我怎么办呢？我接着买那100多的呢，我肯定不能傻呀，那你让我买那30的呢，我心里又打鼓，对吧那能一样吗？那干脆这单就不下了吧。

所以啊，比价系统的效果其实并不好。现在有很多人说，这个笔架系统要下架啊，但是这个不好说。现在又上了一个新的系统，叫自动改架系统。这什么意思呢？你在拼多多上架一个商品，然后说来，我现在啊，跟着谁谁谁的商品一起联动，这个价格啊，比如说我从50块钱到100块钱，在这之间，你自动替我改，我永远比他低5块钱就行了，最低到50。然后呢，他就自动的挂一个爬虫，在别人的商品上，比如说在京东上，在淘宝上挂上。挂完了以后发现哎，人家降价了啊，人家原来卖100啊，你卖90的，现在人家卖80了，你那边不用你管，他自己给你调下来，哎给改到70啊，一直到什么，人家卖到50了啊，你也卖50。他是自动的搞了这样的东西。而且这个东西呢，不但是在拼多多上架了，在抖音上也上架了。对吧，这属于最残酷的这种价格竞争就来了。说我就直接挂钩子挂在你那啊，你敢说降价我们就随时联动。

低价呢，其实并不是什么价格都低啊。咱们所谓讲的低价是什么，是一种叫做用户心智扭曲的过程。什么意思呢？就是要让用户学的，哪家东西就是便宜。比如说我就觉得拼多多便宜，那我可能看大量的商品，我都会拼多多看，看完了以后，如果不是一个特别大的价，特别贵的东西，我可能一冲动就在拼多多买了。那这个才是拼多多真正在干的事情，是要告诉大家说哎，我这就便宜，哪怕东西差点我都认了，这个口碑我背了啊，我就是便宜啊。所以呢，他可能卖的很多东西，他比京东还贵，但是你可能就已经失去了去京东再看一眼的这个动力了，就直接在他们家卖了啊。这是拼多多这个低价策略，实际上干的事情，叫扭曲用户心智。

海外才是大市场，所有中国电商都在努力折腾海外啊，京东除外。阿里呢，其实一直在海外发力，他的阿里express，Azada都是阿里旗下的项目啊，一直在海外披慕莎，用户也不少。销售额也不少，只是呢，一直做的反正也就那么不温不火的。京东呢，钱花了，但是呢，完全没有看到任何响动。他在英国买了人家物流中心，在欧洲买了人物流中心。现在看呢，这个钱可能就是被东哥直接转移资产拿走了，因为京东自己在那边是没有电商业务的。你买特队物流中心干嘛使啊？应该是花了可能有几十亿人民币啊，花出去了。

正确的，Timo那真的是好像已经开始盈利了，就是拼多多海外版。2024年的4月，TMO的MAU就是月活跃用户有多少，1.9亿，已经超过了申印的1.7亿了，这是多么恐怖的数字。去年已经超过了1亿美金一天这个水平。去年大概一共是卖了两百几十亿美金的商品，原来越往后越高，越往后越高嘛，前面低后边高，而且后边还有什么双十一黑五，什么一大堆这样的购物节啊，所以他肯定是已经超过了。

今年呢，外界预期Demo的全年GMV应该是400亿美金。Timo自己给自己的规划是，一年卖600亿美金的东西，这个数还是挺吓人的。而且，Timo对整个拼多多财报收入的贡献，正在赶超国内的部分，就是赶超拼多多。就是以后可能Timo挣的钱会更多一些，现在已经基本上过半了。这数是怎么看出来的？咱在财报里头，它有两种收入。Temo提供的是什么收入啊，叫交易服务收入，因为它是全托管嘛，就是我把东西买下来了，然后我再卖出去，然后挣的是什么呢，是这个差价，这个钱是拼多多的利润。而国内呢，是贡献的，叫啊在线营销收入。什么叫在线营销收入？就是商家打广告的那个广告费，叫在线营销收入。现在2024年一季度拼多多的财报上，在线营销收入是425亿人民币，增长率是56%啊，跟去年同期比。交易服务收入，也就是TEMO这种啊，低买高卖，挣差价的，这个钱是445亿，已经比刚才我们说的广告费这个已经多了，增长327%。那是真挣钱。涨的真快啊，这翻着跟头往上涨。然后啊，TikTok电商现在也在四处开会，稳定军心啊，说绝不后退。说美国人出了各种各样的法令去禁止，我绝不后退。原来计划是什么？原来计划是全球开始铺开，全球去做TikTok电商的这种商铺。现在咱们改规则啊，咱们先不在全球铺开了。现在干嘛在美国定向爆破啊，把所有的精力都砸在美国，要把所有能够使用的电商手段，就刚才我们讲的什么比价系统，改价系统，什么这种各种跟单系统，对吧，通通都要到美国去试一遍。啊，最后的实验田，最后的疯狂，咱要让他彻底干净。其他地方啊，什么欧洲啊，什么东南亚呀，美南美啊，这些地方，等到美国尘埃落定以后再说啊，明年再说了。如果到那个时候没有被封信，咱们就一起大快上。如果封了以后，那我们就再把美国的这些商品拿出来，再去卖去啊，这个是以后的事情。

那做的是哪些动作呢？叫解除限制啊，加大力度，加快步伐啊，干这三件事。什么叫解除限制？因为原来TikTok对国内商家的限制，是很严格的。他为了保护美国本土商家，让他们有一个稍微漫长一点的发展周期，让他们能够好好的先涨起来，对吧，他对国内商家在美国卖货，管的是很严的。现在呢，就放开啊，说你们国内的人啊，达到一个什么样的要求，就都可以来卖货来啊，甚至现在在国内，也在不停的开各种招商会啊，说你来我这卖来吧，我这可好了，对吧，这解除限制。然后加大力度呢，就是啊，今年全年的所有电商这块投入，尽可能都砸在美国，啊，这加大力度。然后加快步伐呢，是原来在美国，还是走的比较普通，就是比较老旧的这种模式，什么呢，短视频带货啊，达人带货再走，这个说现在甭费劲了，国内有的东西咱全上吧，电商直播吧，直播带货吧开始搞这个，对吧，这个国内最成功的。实际上就是直播带货嘛。这个原来在美国上直播带货上的还少，现在不了啊，直接开始补贴直播带货啊。你说你你敢上直播，补贴你每天播一个小时不给钱啊，你每天播两个小时以上的啊，第二个小时给10美金，第三个小时再给10美金对吧。你像中国这帮直播，都是一天播24个小时了啊，或者至少播到8个小时是很正常的啊。

那在这种，你看美国中部这些穷人，你在家里反正也没什么事干，那你就播呗，每天在这跟大家唠个嗑，聊个天播会那个节目，然后再稍微的这个挣点零花钱，这个把这个东西卖一卖对吧。而且你播一个小时他给你10美金，第一个小时没有啊，第二个小时开始，播一个小时给你10美金，播一个小时给你10美金，然后慢慢把这个用户行为习惯，给大家建立起来，这是现在TikTok在美国干的活。

所以现在呢，除了京东和阿里这些老大公司，依然还没有太摸着北之外，像拼多多这样的，包括抖音和TikTok电商，都在非常疯狂的电商这一块冲锋啊。也希望在这一块呢，能够占到自己的市场份额吧。现在是Teamo在美国能够超过申印，但是如果是TikTok shop，在美国真跑起来，那绝对是一骑绝尘，Timo三条街没有任何问题啊。

现在呢，618将至啊，大概还有个三个礼拜对吧，各种大促其实已经开始了。现在我们下载的所有APP上，都已经是6幺八LOGO了。现在，比如打开抖音，上头有专门有618大促的一个蓝味，大家呢，购物开心啊，想买什么，赶快抓紧买点好啊。这就是今天我们讲的第二个故事。