梁文锋的4小时投资者访谈泄露，到底说了什么敏感信息，导致他们停止第二轮融资？

四小时闭门会议与文字稿来源

这两天网上在传一份文件，叫做“梁文锋投资者交流会录音文字稿”。这份文字稿应该是5月20日录的，隔了两个月突然传出来。它对应的是一场闭门投资者会议：DeepSeek成立以来第一轮对外融资，准备投钱的投资人与梁文锋做了一次集体沟通，应该是一场Zoom会议，每家机构出两个人，总时长约3小时44分钟，因此外界通常四舍五入称为“四小时访谈”。

文件应该在7月16日流出，7月下旬开始大规模传播，从开会到外泄相隔大约两个月。流传形态是一份42页PDF，完整版正文约35,000字，包含118个问题，形式非常口语化，基本是一问一答。因为原稿实在难读，我看的是总结版。原始录音至今没有在公开网络上出现。PDF开头虽然写着音频文件名“deepseek 0520.m4a”，但那是整理者描述自己手上的素材，并不代表音频随文字稿一起流传。网上能找到的都是文字稿。有些人以为自己听过录音，是因为网上确实出现了一些音频，但那是用口播稿重新让AI配的音，并非现场原始录音。

这份文件到底是不是真的？如果它完全是假的，后面的讨论就没有意义。7月23日，《每日经济新闻》拿着这份实录，向参与投资DeepSeek的机构核实，得到的回应是这场闭门会议确实在当年5月召开，内容属实。因此，这件事值得继续讨论。

随后又传出消息，说梁文锋因为三令五申不能外传的信息被泄露而生气，不再做第二轮融资，部分投资人不用继续接触，一些投资协议不再签字，IPO筹备也一并搁置，同时要求团队重新评估信息披露流程和投资人沟通机制。相关报道也说这不是最终结果，未来仍可能重启。不过，尽管有多家报道，梁文锋本人和DeepSeek官方都没有发布消息。

这件事要分三部分看。第一，稿件到底泄露了哪些真正敏感的信息。很多解读都在谈梁文锋如何朴实、如何克制，或者谈中美关系，但最应该先看的，是哪些不该外传的信息被说了出来。第二，再沿着商业、组织、技术和中美算力四条线，梳理完整内容。第三，分析为什么偏偏在这个时候泄露，以及所谓“第二轮融资泡汤”究竟意味着什么。会议5月召开，文件7月泄露，这个时间差本身就需要解释。

卡量、合规与算力家底

先说敏感信息。会议主持人曾提醒，梁文锋讲了很多比较敏感的信息，请大家千万不要外传一些数字和情况，包括卡量，也千万不要录屏后对外分享。投资时尤其是股东很多时，创始人通常要向大家讲公司在做什么并回答问题。这种会议一般有主持人，可能是负责融资的律师，也可能是FA，也就是投融资顾问。主持人特意点出“卡量”，说明现场已经有人意识到这场会讲过头了。

梁文锋谈华为卡时说：“华为950，华为给了我们16,000卡，这个应该可以公开说吧。”关键就在“应该可以”四个字，他自己也拿不准。反过来说，其他数字在他心里显然更不能公开。整个四小时里，他一直在判断哪句话能说，哪句话不能说。

第一类最不能说的信息是合规风险。他说，华为也只能给DeepSeek这么多卡，因为价格也不便宜，互联网大厂的需求更大；对DeepSeek来说，“我们可以买一些不合规的卡”。所谓“不合规的卡”，这里的解读就是通过非正常渠道购买英伟达卡。这类话当然不能对外说。

第二类是DeepSeek的算力家底。自DeepSeek R1发布以来，外界一直在猜它到底有多少卡。梁文锋说，公司现在大约有2万张H等效算力，其中大部分是最近一两个月刚到，可能还有许多机器尚未到货，未来几个月还会大批量购买，基本都是英伟达。问题随之而来：这些机器从哪里来，中国是否获批进口H200，实际买到的又是什么？

他还讲了华为卡配额与互联网大厂的差距：华为给DeepSeek 16,000张卡的产能，而互联网大厂可能是十几万张，DeepSeek只有一万多张。16,000张华为950折算后大约相当于4,000张B系列，也就是四张华为950约等于一张B300。再加上算力天花板：现在最大的模型，DeepSeek其实训练不起，哪怕把500亿美元全花掉也可能训不起，即使能堆起来也用不起。这几项合在一起，几乎构成了一份可以验算的算力资产负债表。

梁文锋也表示愿意购买更多英伟达卡，愿意接受溢价，甚至接受一些不太合规的方式。把卡量、到货时间、采购对象、折算比例、预算上限和采购意愿放在一起看，就知道为什么泄露非常敏感。

十个月回本与年度采购策略

再往后是运营方式。他说DeepSeek只需要赚6倍利润，但这“6倍利润”没有其他数据佐证，所以不清楚成本口径是什么。他又说10个月收回成本：无论机器多少钱买来，只要API收入能在10个月内挣回机器钱，公司就能打平并盈利。与此同时，他还点出竞争对手的成本，认为DeepSeek自己能做到10个月回本，其他人做不到；阿里、腾讯没有DeepSeek的优化能力，成本会高好几倍。有人曾用B300部署DeepSeek V4 Pro，发现成本非常高，比DeepSeek自己的报价高很多，因此DeepSeek在优化上确实做了更多工作。

年度采购规模同样敏感。梁文锋说，如果今年能花掉200亿，就算采购部门业绩超级好；他会要求采购部门尽可能买，把200亿美元变成英伟达卡。如果能把钱变成卡，公司会毫不犹豫地把所有钱都变成卡，并愿意为此支付一定溢价。这里最核心的就是“我愿意加价”。按照这段解读，所谓溢价不是美国政府征收的税，而可能是卡经由东南亚或其他渠道转手带来的额外成本。

另一类敏感内容，是对同行、合作伙伴和投资人的评价。闭门投资会里谈竞争生态很常见，但这些话同样不能公开，因为容易得罪人。梁文锋先谈智谱，认为智谱的开源和DeepSeek不同：DeepSeek从第一天就开源，而智谱更像被迫开源，因为别人都开源了，只能跟进。百度文心一言和Kimi原来也不是开源，后来也转向开源。

谈到字节，他说字节的模型闭源，但闭源有什么好处，他看不出来。谈到阿里和腾讯，他认为两家的成本会比DeepSeek高好几倍。他还认为国内做模型的公司太多，美国可能也就谷歌、OpenAI和Anthropic三家，即便如此资源仍然分散，某种程度上也是浪费；国内未来可能也只剩三家，不需要这么多模型公司。

谈到华为，他一边说要帮助华为把生态做好，一边在卡量折算后说这“不是一个很大的量，意义不是很大”。DeepSeek手里最多的卡仍然是英伟达，新买的也基本都是英伟达；华为就是16,000张，后面未必会继续采购。他还谈到折旧，认为华为卡最多按三年折旧：华为950今年用还不错，明年也能将就，之后再用可能就太费电。这并不是说第三年卡就报废，而是华为自身也在快速迭代，可能很快做出5纳米卡；现在的950应该是等效7纳米，如果后续有等效5纳米或3纳米的卡，950的能耗就显得太高，使用新卡反而更划算。

最后他还说英伟达在“自掘坟墓”，后面会详细解释。总之，这些敏感信息泄露后，很多合作伙伴确实很难再见面。如果未来美国政府指责DeepSeek通过非正常渠道获得卡来训练新模型，公司就难以辩解，因为文字稿里不仅承认购买“不合规的卡”，还说最近两个月新到了一批卡，希望把200亿美元都花掉，只要能把卡买回来就愿意接受溢价。再加上对合作伙伴的直接点评，即便英伟达的黄仁勋有时来见梁文锋，双方见面也会变得尴尬。这次确实露底太多。

开源不是情怀而是竞争策略

接下来梳理会议的完整内容。第一条主线是商业上的克制：梁文锋不惦记做腾讯，也不惦记做字节，只挣自己的钱。开源虽然赚得少，他仍坚持开源，但原因不是抽象情怀，而是算账后认为这样最划算。梁文锋做量化出身，量化背景的人更习惯计算，只要账算对了，就会往前做。

他认为未来AI会非常火，可能占全人类社会GDP的10%甚至更多。如果有人想把市场全部吃掉，例如OpenAI想垄断，其他人一定不会乐意。会有人拿出更便宜的产品，说自己只吃一半；再有人说只吃十分之一。在这种竞争中，DeepSeek可以找到一个既能盈利、又拿得最少的平衡点，从而赢得竞争。OpenAI、Anthropic若想把市场全部吃下，就很难和这种策略竞争。

梁文锋也不介意别人拿DeepSeek模型自行部署。别人可以部署，但部署后的优化未必有DeepSeek好，最后仍可能回来使用DeepSeek的服务。这是他的一个核心判断：开源、少拿和极致优化可以共同构成商业竞争力。

一半正式任务与一半自由研究

第二条主线是组织和人才观。融资的目的首先是迅速稳定团队，因为此前人才被挖走太多。融资后，员工期权有较高价值，他们就更愿意留下来工作。公司没有KPI，也从来不加班，背后有两个原因。

DeepSeek内部有两种任务。一种是正式任务，自上而下分配，例如要发布DeepSeek V4，团队就按分工完成工作。另一种是自下而上的任务，不由上级安排，员工想研究什么就研究什么，也没有前置要求。谷歌过去曾有“20%时间”，允许员工拿20%的时间做自己的项目，后来这项制度也难以维持。DeepSeek则是一半一半：一半时间完成上面交代的任务，一半时间自由研究。

不加班的第一个原因，是研究需要松弛环境，逼得太紧就做不了研究。第二个原因非常现实：公司足够聚焦，做的事情很少。视频和多模态即使是好生意，也不在DeepSeek的目标路径上。事情少了，自然不需要加那么多班。这种组织方式和技术路线中的“克制”是一致的。

从语言模型走向奇点与具身智能

第三条主线是技术路线和下一代模型。梁文锋把路线分成几个阶段：第一代是语言模型；第二代是思维链，也就是推理，DeepSeek R1对应CoT；第三代是Agent智能体；第四代是持续学习；第五代是自我迭代的奇点；最后才是具身智能。

这个顺序很有意思。DeepSeek现在肯定在做智能体，但梁文锋认为真正的下一代模型应该具备持续学习和自我迭代，因此DeepSeek V4并不是他眼中的下一代模型，后面还会训练新的模型。

为什么具身智能放在最后，而不是先做？他的判断是，跨过奇点之后，AI的算力和能力已经快速提升，很多现在做起来很累的事情，到时会变得容易。因此整个思路是用最省力、水到渠成的方式做研究。如果还没有走到前面的奇点，就直接做具身智能、物理模型或世界模型，会非常累。

有人问奇点是什么、哪天到。梁文锋回答，它可能不是一个明确时刻，而是渐进过程，是小步快跑的状态。有人继续问是否存在某个临界点或特定标志，他补充说没有临界点，但过程也是非线性的。也就是说，没有一个里程碑事件能宣告奇点已经跨过，但发展又不是一条平顺直线，也可能出现跳跃。

他的原话是，这条路线图最轻松，因为每一步需要做的新东西都很少，因此可以不用加班；如果路线反过来，先实现具身智能，就会很累，是一件苦活。奇点之后再做具身智能，可能都不用DeepSeek自己做，模型自己就能做出来。别人排列技术路线时考虑的是“什么最重要”，他排列时考虑的是“怎么干最省劲”。这与前面所说的不加班、正式任务不超过一半形成呼应。

视频方面，他说Sora出来以后，大公司、小公司都在做视频，但现在做视频的小公司很多已经失败。视频与智能上限没有关系，商业上却是好生意。DeepSeek不会因为它是好生意就做，只会因为它处于智能路线图上才做；既然视频不在这条路线上，公司就不做。多模态则被定位为组件，不会像Gemini 3.1 Pro那样直接原生训练进模型，而会作为模型外部挂载的组件，因为它同样与核心智能路线图关系不大。

Scaling、数据标注与模型参数

谈到scaling law，也就是不断放大模型以获得更好结果，梁文锋的态度很明确。硅谷说scaling到头了，那只是对硅谷而言；对中国团队来说，离极限还远，根本没有scaling到那个程度。DeepSeek训练当前规模的模型，不是因为判断这么大已经够用，而是手上刚好只有这么多资源。阻止它继续scaling的不是技术判断，而是卡。这句话是理解整场会议的一把钥匙。

数据方面，他说DeepSeek一半核心研究人员在标数据。中美数据标注成本没有什么区别，中国在标注数据上并没有成本优势，尤其是高端数据。美国早期可以找非常便宜的人标数据，例如OpenAI曾让非洲人员参与；但后期要标科研论文等高端内容，一般人员看不懂。现在美国有创业公司专门找科学家标数据，只有把这些数据放进模型，模型才会变得更聪明。

国内为什么经常蒸馏美国模型？因为没有足够多的科学家标这些高端数据。DeepSeek的选择仍是从头标注，只有这样才能得到最适合自己的数据，真正让模型变聪明。

他随后谈到中国开源模型的规模，说现在基本都是50B模型。这里必须区分总参数和激活参数。大家常听到1.6T、2.8T，那是总参数；模型每次执行任务时实际激活的参数大约只有50B，也就是500亿。梁文锋准备在年底前训练出一款激活参数达到150B的新模型。过去不做，根本原因还是没有卡：即使模型做出来，150B激活参数也跑不起来。

当前大体情况是：DeepSeek V4 Pro总参数1.6万亿，也就是1.6T，激活参数49B，约490亿，接近所谓的50B。Kimi K3总参数2.8万亿，也就是2.8T，被称为全球最大的开源模型，但每次激活同样是50B，与DeepSeek V4 Pro接近。GLM-5.2总参数744B，不到1T，每次激活40B。MiniMax M3总参数428B，规模更小，每次回答问题激活23B，是其中最省的一款。

千问3.8是个大家伙，总参数2.4T，每次执行任务可激活350B，是目前国内最大的模型。不过当前发布的是Max预览版，官方说正式发布后会开放权重，但当时尚未开放，要等开放后再看。因此，除了尚未开源的千问3.8，国内模型的激活参数基本都在二十几B到50B之间。梁文锋计划年底前推出每次激活150B的模型，这会带来巨大提升。

美国模型有多大，因为它们不开源，没有明确数据，只能由外界反推估算。有人估算GPT-5.5总参数量约9T，激活量可能达到800B；Claude Opus 4.7总参数量约4T，激活量则不确定。这些只是估算，对方不会正式承认或否认。

梁文锋认为，这种差距归根结底还是卡。要训练与OpenAI同样大的模型，大约需要5万张GB300；如果换成华为950，就需要20万张，仍然是1比4的关系。再对照前面的两个数字：DeepSeek手里有2万张H等效，华为给了16,000张卡，所以目前仍训练不出OpenAI或ChatGPT那样规模的模型。这也解释了他为什么说，即使把500亿美元全花掉，可能仍训练不起。

因此，DeepSeek的战略并不是立刻在最大规模上与美国竞争，而是在自己训得起、用得起的范围，也就是几十B激活参数的规模上先做到最好。

中美算力差距与国产生态

谈中美差距，梁文锋的看法也很直接：差距主要是算力和资源，人本身几乎没有差距，因为本来就是同一批中国人，有人留在国内，有人去了国外。并不是更聪明的人都去了国外，选择过程相对随机。国外团队做出的东西显得更好，是因为手里有更多卡；国内人才没有那么多卡，许多实验根本做不了，于是外界会觉得国外的人更强。

他认为中国当前大约落后美国两年，而DeepSeek只用了美国二十分之一的算力做出现在的结果。这个叙事是“落后一到两年，但只用了二十分之一的算力”。未来希望改写叙事：仍只使用对方几分之一的算力，却把时间差缩短到6个月、3个月。

梁文锋也承认存在天花板。在总体算力仍有数量级差距的情况下，全面超越并不现实；但在一些经过取舍的重点方向上实现超越，他认为是可能的。

对国产算力，他相对乐观，认为英伟达CUDA的护城河正在快速瓦解，理由有三个。第一，有了AI，建立生态比过去容易得多，因为AI可以写代码。第二，出现了新的高级语言TileLang，用这种高级语言写CUDA算子，可以较快地重写英伟达整套生态，再结合AI，看起来没有太大障碍。TileLang应该是北京大学的一批人与DeepSeek合作做出的新编程语言。

第三，CUDA本身从游戏卡演变而来。英伟达早期核心业务是游戏，因此CUDA留下了许多历史包袱，想全部扔掉重来并不容易。CUDA已经是相对较旧的架构，如果从头重写一套，没有历史包袱，可能反而更高效。

因此他才说英伟达在“自掘坟墓”。但他的立场仍然非常现实：并不是一定要自己造卡，只要能以相对合理的价格买到卡，他就不造。如果英伟达愿意痛快把卡卖给DeepSeek，他也不会去用华为；英伟达不卖，DeepSeek就只能溢价买卡，同时把国内生态搭起来。

为什么在两个月后泄露

再往后看，为什么这份文字稿在7月泄露？5月20日会已经开完，该签的协议也已经签了，7月再把内容放出来，到底图什么？事情不会无缘无故发生，需要看7月出现了哪些变化。

第一，DeepSeek本身没有外界原来想象得那么领先。原先DeepSeek聚集了全中国的期待，后来人们发现它似乎并没有达到那样的领先程度。第二，投资人很着急。梁文锋这个项目的做法很不正规：他自己出200亿元成为领投方，协议也由他自己写。其他投资人把钱放进去后，自然会问什么时候上市、什么时候融下一轮、投资怎样翻番，但这些事别人都说了不算。在这种情况下，可能有人想给梁文锋施加一点压力。

第三，Kimi K3出来了，又出现了新的“DeepSeek时刻”。它有2.8T参数，每次激活50B，效果很好，甚至又带来美国股市震动。另外还有GLM-5.2，在各种评分上比DeepSeek V4 Pro更强一些，尤其是编程方面。投资人面对这些变化，也要向自己的老板和LP解释，证明自己没有当冤大头、这笔钱投得值。再加上近期科技股整体回调，一定有人承受压力。把这些反常因素放在一起，才更容易理解泄露动机。

所谓第二轮融资究竟停在哪里

那么，所谓“第二轮融资泡汤”到底是什么意思？整个融资可以分成三段。

第一段是成立有限合伙。梁文锋出资或承诺出资200亿元人民币。除了国家人工智能产业基金，其他外部投资人都进入有限合伙。在这个有限合伙中，梁文锋是GP，即普通合伙人，其他出资者是LP，即有限合伙人。LP有出钱、最后分红和中间查账的权利，却没有决策权；决策权只掌握在梁文锋手中。

第二段才是真正向公司投资：有限合伙的500亿元人民币，加上国家人工智能产业基金的10亿元人民币，共计510亿元人民币，一起投进公司。

第三段是在这一轮结束后，大家期待再融一轮，然后推动上市。所谓“停”，到底停的是哪一段？中间这轮不太可能停，因为国家人工智能产业基金已经签字，整套安排很难被改动。现在首先可以确认的，应该是第三段，即后续融资和上市安排停下来了。

原因也很简单。梁文锋所说的200亿元并没有完全实缴，而是承诺出资。例如他可能先出20亿元，其他人也先出10%，之后大家随时按比例继续投入。如果真要上市，就必须实打实把200亿元放进去，这对梁文锋也有压力。

上市还有一个关键环节是审计。如果公司需要付溢价购买“不合规的卡”，这件事怎么通过审计？因此，第三段投资和上市应该都要暂停，尤其是不合规问题不处理干净，上市流程根本无法推进。

第一段也有可能部分暂停。有限合伙协议可以在较长周期内慢慢签，一点点把钱放进来，甚至有一年时间完成。按照这里的说法，从有限合伙开始组建起，一年之内把钱凑齐即可成立，期间随时可以有人进入、有人退出，也可以不再与某个投资人签约，改让其他人进来。如果一年后没有凑齐，就要解散，把其他人的钱还回去。这里也不等于所有人已经把全部资金放在账户里，而是承诺出资。

在这个过程中，如果梁文锋确认了是谁泄露消息，他可以拒绝与这些人签有限合伙协议，也就是不要这个投资人，换另一个人。以后如果出现某家机构被踢出局的新闻，被踢出局的一方很可能会被认为是放出消息的人。

目前，梁文锋本人和DeepSeek官方既没有辟谣，也没有确认。这反而是一种常见处理方式，因为无论说真还是说假，都可能让风波继续传播。想让事情尽快过去，最有效的办法可能就是什么也不说，仿佛它没有发生。

三个可验证判断与正确读法

最后，应该怎样看这份文件？它值得读，但要读对地方。真正有价值的首先是“拿得多的会被拿得少的打败”这一利润博弈逻辑：只要坚持开源、拿得少，就可能击败想拿得更多的人。这是一种非常朴实的竞争方式。

第二个有价值的内容，是从语言模型到CoT推理模型，再到Agent、持续学习、奇点爆发，最后到具身智能的技术阶梯。这套排序把“最省力的路径”置于“最热门的方向”之前，值得思考。

第三个是“4倍加2年”的国产算力标尺：四张国产卡约顶一张最先进的英伟达卡，中国与美国相比仍落后约两年。不要简单说只差6个月，或者已经追上，差距仍然不小。这三个判断可以拿去使用、验证甚至下注，其他很多内容更像包装。

还要特别提醒，不要把这份文字稿当作简单的人设材料。不能因为一个人说过某句话，就断定他一定是坏人；也不能因为他说过另一句话，就断定他一定是好人。必须先想清楚这是什么会：这是一场投资会，而且是一场极其不平等的投资会。

梁文锋所处的位置近似于：现在开放融资，需要钱的投资人愿意来就来，不愿意来就走。这体现了“形势比人强”。融资者如果求着别人给钱，就会说投资人爱听的话；但如果自己不缺钱、反而有资格挑投资人，就会审查谁的钱能要，谁愿意听话配合，再决定是否接受。

放在这个环境下再看梁文锋说的话，还要理解投资人的诉求。投资人没有抽象情怀，目的就是挣钱：今天把钱给出去，多长时间能翻多少倍，什么时候能上市，或者能不能借DeepSeek的名声继续募资。

梁文锋所说的“克制”，是在告诉投资人不要惦记快速挣钱，也不要惦记短期上市。投资人能站上DeepSeek这趟车，就已经得到名声，可以再去募资。他愿意把名声分给投资人，但投资人不要马上从DeepSeek这里索取更多实际利益。至于梁文锋真正工作时是否也如此克制，并不一定；因为这些话本来就是他在特定投资场景里对投资人说的。

所以，面对流传出来的各种信息，正确的解读方式至少有三步：第一，判断它是真是假、从哪里来；第二，想清楚它为什么会来到自己面前；第三，思考说话的人在当时场景里为什么这样说，他想达到什么目的。这才是理解梁文锋四小时投资会议访谈的关键。

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DeepSeek 融资背后的隐秘：大家看到的是数字，但这背后隐藏着哪些争夺呢？

DeepSeek 开始融资的时候，我们做过节目。当时讲了它到底想干什么：开一轮融资，给 DeepSeek 自己做一个定价，来稳定团队。到目前为止，我依然坚持当时的说法，这就是他们当时的目的。

但是你一旦开始融资了，口子开了，很多事情就由不得你了，后边有很多人会冲上来。而这些冲进去的人，也不是梁文锋都可以随意拒绝的。

现在大家看到的数据已经不再是融 3 亿美金、投后估值 100 亿美金了，而是投前估值 450 亿美金，要融 100 亿美金，而且在这个里头，梁文锋自己要出 30 亿美金。现在已经变成这样的一个数字了，已经很难控制了。

我们真正要问的是：

1. 为什么一开始一个融 3 亿美金、投后估值 100 亿美金的案子，突然变成融 100 亿美金、投前估值 450 亿美金、投后可能到 550 亿美金？
2. 梁文锋怎么能够拿出 30 亿美金，或者叫 200 亿人民币？这个钱到底是哪来的？为什么要在这个项目里投这么多钱？难道这仅仅是热爱吗？
3. 腾讯、阿里、IDG、Monolith 这些传闻要加入的基金，到底想在里边干什么？
4. 国家大基金加进去以后，到底会给这个项目带来什么样的变数？
5. 梁文锋拿到这么多钱以后，到底能够把 DeepSeek 带往何方？

融资消息为什么会满天飞

首先要跟大家讲一点，投融资过程中，这个消息应该是保密的。我的会员频道里有投资意向书解读的课程，如果是会员朋友，没看过的可以去看一下。

做投融资的时候，最核心要签的那份文件叫投资意向书，英文叫 term sheet。在这个里头，只有两个条款是有法律效应的，其他条款都没有法律效应。很多人说，这两个条款是不是投多少钱、占多少比例？不是。

第一个法律条款是锁定期。我跟你签了这个文件以后，在多长时间之内，你得跟我谈，不能跟别人谈去。

第二个有效条款是保密。因为我们都不希望说，我在这跟你谈着呢，你四处找别人去抬价、去压价，搞这个事情，大家都不希望看到。所以真正这个协议里头有效的就这两条：在这一段时间内保密，不允许出去说。

但是你说保密了，怎么这个消息还满天飞呢？我们这个消息非常非常多，待会咱们会稍微捋一下。

投资人为什么会泄露消息

在这个过程中，有些投资人会偷偷地去泄露。原因是什么呢？他希望锁定份额，说我在里头，我锁定了，你们谁也别跟我抢，而且这个估值就这样了，不要再涨了。他们想去干这件事情。

因为对于投资人来说，投多少钱、占多少比例，其实并不是特别重要。他真正关心的是你的估值。为什么呢？因为投资人是靠这玩意挣钱的。我现在投进去，你估值是多少，你以后要能涨到很高倍数，我才能挣到钱。

那么我怎么能够保证它涨到很高倍数呢？我一定要保证前面那个数小。如果前面这个数就已经很大了，那我再往上涨几倍，压力就非常大。如果前面这个数相对来说比较小，再往上涨的压力就比较小，这个大家应该能够理解。

创始人为什么也可能泄露消息

有的时候，创始人自己也会偷偷地出去泄露消息。他们的目的其实也是在估值。对于他来说，他肯定希望估值越高越好，因为一旦估值高了，他在里边所占的股份就值更多的钱。他可以直接找银行或者金融机构，拿这些股份去抵押，这个是他真正需要看到的。

而且很多创始人希望什么呢？我这一轮高一些，那相当于我上台阶了。我下一轮一定是在这一轮的台阶上继续往前走。如果我这一轮不够高，我下一轮就不能跳得更高。所以他们都会有这个主观意愿去进行泄露。

这种泄露出来的消息，通常都是什么知情人士、内部人士，都是这地方来的。指名道姓说谁泄露了信息，就违约了。所以这里要先跟大家普及一个小知识。

DeepSeek 融资时间线

我们稍微捋一下这个时间线。

• 2 月 7 号，这一轮融资最早开始有消息。当时市场上有传闻说，阿里要以 100 亿美金的估值投资 DeepSeek 10 亿美金。后来阿里高层否认了，不是这么回事。但是大家也不用对这种否认太认真，你只要稍微差一个字，都可以算是造谣。他们否认了，但是这个事我们也不能当它完全没有。
• 4 月 17 日，The Information 报道称，DeepSeek 首次寻求外部融资。这个肯定是跟 DeepSeek 内部已经确认的消息了，开始融资了，目标至少 3 亿美金，估值至少 100 亿美金。后来路透社也转发了这个消息。当时我们还专门录了节目，来给大家解释为什么是 3 亿美金的融资、估值 100 亿美金，这里头代表几层意思。有兴趣的可以回去翻这个节目。
• 4 月 22 日，路透社转述 The Information 的消息，据称腾讯、阿里正在进行谈判，估值已经超过 200 亿美金了。这个事就往前走了。但是在这个时间点里头，腾讯跟阿里并没有出来说什么，DeepSeek 也没有出来说什么，因为不能说，说了就违约了。
• 4 月 24 日，DeepSeek V4 发布。这算是一个非常里程碑式的时间点，就是我的新模型出来了，大家上。经常我们会在产品上线的时候进行融资，因为你产品上线的时候，是你整个数据、整个状态最好的时候。在这个时候融资，可以有一个更高的估值。

这里大家要注意，甭管是投资还是融资，基金方还是创始团队，真正关心的都是估值。

在发布之后，很快 DeepSeek 就开始宣布降价。我还专门录过节目，说为什么它会宣布降价。但是有一点在当时的节目里并没有说：DeepSeek 宣布降价有一个非常核心的原因，用的人不够多。如果像 DeepSeek R1 发布的时候，所有人冲上去直接把它的服务器干崩溃了，它才不会降价。没什么人用，它就只能降价。

• 4 月 27 日，有工商信息显示，公司注册资金从 1,000 万增加到 1,500 万，梁文锋直接持股从 1% 上升到 34%。也就是 DeepSeek 已经基本上谈得差不多了，在开始为接收融资进行架构调整了。
• 5 月 9 日，The Information 转述称，融资目标最高可能达到 500 亿人民币，梁文锋个人或出资高达 200 亿人民币，在本轮募资中占 40%。这个数字就很反常了。创始人参与自己公司投资这件事并不稀奇，但是占这么高，这个事非常非常奇怪。

而且在这个前后，还传出了一个消息，就是阿里退出了这一轮投资，说这个谈判破裂了，退出了。

• 5 月 22 日，彭博社发了一个报道，说 DeepSeek 向潜在投资人强调要继续开源，追求 AGI，不追求短期商业化；融资约 700 亿人民币，也就是 100 亿美金；投前估值 450 亿美金；潜在投资人包括国家大基金、腾讯、IDG。
• 5 月 23 日，消息一出，DeepSeek 官方重新定价，说 DeepSeek V4 Pro 的二五折优惠期结束以后，价格永远调整为原价的 1/4。也就是这个调价就是永久的了，不会再发生任何变化了。说明什么？说明使用 DeepSeek 的人依然不够多。

梁文锋为什么要拿出 30 亿美金

把整个时序理完了以后，咱们来讲第一个问题：梁文锋为什么要拿出 30 亿美金来？

最早他准备拿 3 亿美金，给 DeepSeek 撑一个 100 亿美金的估值，把团队稳定住就完事了。后来发现不行，很多人冲进来，他无法拒绝。所以他一咬牙一跺脚说，来，我把 30 亿美金放进来。

这个 30 亿美金代表什么意思？意思很简单，梁文锋是这一轮投资的领投方。一轮投资里头有很多人参与，出钱最多的那个人叫领投方。领投方有一个很特殊的权利，是什么呢？就是拟定合同。

在这一轮投资里头，这个合同是由领投方和创始团队一起去拟定的。在这里头，就是梁文锋跟梁文锋自己把这个合同定下来。所有其他的人叫跟投方，你出的钱没有领投方多。跟投方通常是不会去修改这个大的合同框架的，他们可以加一些自己的条款和权利要求。

比如说像我们以前，猎豹移动只要投资了，我们就有一个小要求必须要写在里头去，甭管我是多么小比例的跟投方，我都要加这一个条款：你这辈子不允许拿 360 的钱。这个就属于排他条款。

360 其实也有类似条款。只要他投了，甭管他是领投方还是跟投方，他都会在里头写：你不允许拿腾讯的钱，不允许拿金山的钱，不允许拿很多人的钱。他排除得特别多。像我们当时只排除 360。

这属于各个跟投方可以加这种小条款在里头，但是大的架构你是不能改的。所以梁文锋出这么多钱的唯一原因，就是他必须得是领投方，任何其他人出的钱不能比他多，合同的大框架得是他定。这样大家就理解了，为什么梁文锋要出这么多的钱。

原来他想着出 3 亿美金，这事搞定了。后来发现搞不定了，他必须要出 30 亿美金，才可以把这个事情搞定。

而且在这里头还要注意，有两家是相对比较纯粹的美元基金，一个叫 IDG，一个叫 Monolith。这两家美元基金有可能会去跟梁文锋签一致行动人协议。他们反正就是挣钱来的，对于你们这个公司到底怎么运作，没有特别高的要求。签了这种一致行动人协议以后，梁文锋所得到的控制权就会进一步扩大，其他人就没有办法去给他指手画脚。

所以这是梁文锋为什么要出这么多钱。

关于资金来源的个人猜测

这里还有一个个人猜测，没有任何事实依据的个人猜测。梁文锋前面做幻方量化肯定是挣了不少钱，但是到底挣了多少钱，其实谁也不知道。他这 30 亿美金到底交没交过税，是不是一个完全合法合规的钱？因为现在中国政府在搞什么呢？就是中国公民不可以在海外投资。那么他这 30 亿美金到底是一个什么情况，说不清楚。

但是只要这一次把这 30 亿美金入股到 DeepSeek 里头去了，而且这一轮投资里头还有国家大基金在里头背书，那这个钱就算洗白了，你就不用再去想这个钱哪来的了。当然这个纯属个人猜测，没有任何事实依据，咱们要讲清楚。

各方的诉求以及争斗

阿里：战略投资与战略协同

下一件事，就是各方的诉求以及争斗。

首先是阿里。阿里到底参与没参与？我相信他一定参与了。现在中国各大 AI 创始团队里头，阿里基本上全都投遍了，没有哪个他不投的。因为阿里后边有阿里云，中国现在大概有一半以上的大模型都是跑在阿里云上的，所以这一块他进来参与没有任何问题。

像这种投资，有些叫财务投资，有些叫战略投资。像阿里、腾讯这种自己也去做 AI 的公司，他们一般叫战略投资。

战略投资跟财务投资有什么区别呢？财务投资很简单，我只追求财务回报。我现在投进去，过几年你让我乘多少倍挣出来，完事了。而战略投资经常会追求战略协同，他们会在协议里边增加战略协同条款。

刚才我们讲了，即使你不是领投方，你也可以在里边去追加条款。作为阿里来说，我在里边投资了，我就要求，比如说你必须要优先使用阿里云，你要跟阿里形成一些战略协同，你要去跟阿里做一些承诺，万一你玩不下去了，你的人要到阿里来上班。

因为零一万物就跟阿里签的这种协议。零一万物最后做不下去的时候，它原来训练模型的团队就去阿里上班去了。

这种投资人肯定是创始团队所不喜欢的。你有时候没办法，说我就缺这个钱，阿里愿意给，别人填不上这窟窿，那我就只能捏着鼻子认了。但是现在有人能填上这窟窿，那就可以把阿里踢出去，这没什么好说的。

而且阿里进来的时候，它所希望锁定的估值是 200 亿美金。你要想把它踢出去，最简单的方式不是说你这个条款我不同意，那个条款我不同意，这显得你的格局很低，显得你斤斤计较，或者说你到底有一些什么样的私心，这个是不行的。

最简单的把投资人踢出局的方式，就是直接用估值把它拉爆。你原来想要 200 亿估值入股，现在我到 450 亿了，你跟不跟吧？阿里想了想，说看你本身也不是很情愿的样子，那我就放过你了。所以阿里没进来，大概是这样的一个情况。

腾讯：相对佛系的战略投资人

下一个是腾讯。你说腾讯不也是战略投资人吗？大家要注意，腾讯这个战略投资人相对来说是比较佛系的。

因为我在猎豹移动的时候，腾讯也是我们的投资人，腾讯也是猎豹移动董事会 9 个人里的一个。腾讯那个董事，每一次都是等雷军说话。

你这个投资里头，如果有一个人是领投方，特别强势的，他就会在下一轮投资之前具有绝对的话语权。原来在猎豹移动的时候，绝对话语权就是雷军的。每一次我需要投项目了，或者我需要在投资上做一些什么决策了，就要向董事会写邮件。所有人都不回邮件，都在等雷军回信。雷军说了“我同意了”，那么很快其他的回信就回来了，说我们都同意了。如果雷军提了什么问题，其他人就彻底不说话了，等我们把雷军的问题解决掉了，其他人再去往前推这个事情。

所以腾讯的这种投资相对比较佛系。像腾讯投资的美团、投资的拼多多、投资的 B 站，投完了以后，它其实不太管。你有战略协同，咱们就协同一下；你没有，也无所谓。等你上市了以后，我就卖你的股票退出就完了。它是这样的一个状态。

所以腾讯觉得无所谓，450 亿、500 亿我也都跟了，没什么问题。

而且腾讯在当前这个状态，其实要比阿里要被动一些。阿里再怎么说，它这个千问系列现在已经千问 3.7 了，还算是中国大模型里头的第一梯队，算是跑得比较快的，算是能打的、有战斗力的一个。而腾讯折腾了半天，虽然挖了一个叫姚舜禹的人回来，从 OpenAI 挖回来，做了一个混元 3 的模型出来，没有任何声音。它到底做了什么，这东西到底好不好使，不知道。谁去测试过这东西？反正我是连测都懒得测的一个东西。

在这样的情况下，一定要抓住 DeepSeek 这根稻草，说我们还是要上这个车的。所以这是腾讯的一个诉求。

IDG 与 Monolith：美元基金的财务诉求

至于 IDG 跟 Monolith，这是两个美元基金，专门在国内投各种科技项目的。IDG 算是相对老牌一点，很多大家耳熟能详的项目都是他们投的。Monolith 是一个相对新一点的，像 Kimi 里头就有他们的投资。

Monolith 的创始人应该叫曹曦，原来是红杉中国的。另外一个可能叫王田，叫 Tim 王，也是一个老牌投资人。他们是新募了一支美元基金出来，去投中国的 AI 项目和大模型项目。

这是现在已经露出头的这几个投资机构的一些基本情况。

为什么要讲他们的基本情况呢？就是刚才咱们讲了，信息泄露出来，就有可能是他们中间的几个泄露出来的。锁定估值、锁定份额，他们是有意愿去做这个事的。

而且大家根据我刚才讲的，在猎豹移动里头，雷军有这么强势的状态，也能想明白为什么梁文锋要拿出 30 亿美金来，占这一轮的领投方位置。一旦他站住了这个位置，以后在 DeepSeek 里头，他还是一个人说了算。其他人你可以提意见，你可以单独找梁文锋谈，但是你想在各种审批、各种花钱的地方上去卡他脖子，没戏，想都不用想。

国家大基金带来的变量

这里头还有一个没说的，就是大基金。

大基金是国字头的，就是国家凑的一堆钱，让他们去投芯片、半导体、人工智能，做这个事情。

大基金给钱，这里头大家可能第一个疑问是，到底是美金还是人民币？因为大基金肯定是人民币基金，对吧？前面咱们讲到的 IDG 和 Monolith 是美元基金，最开始给出的所有估值和融资额都是美元。那人民币基金怎么上去投美金呢？

这个不用担心。人民币基金可以通过一个审批，然后用你手头的人民币去购汇，再去投资美元项目，这是没有问题的。这个大基金也投过一些中芯国际香港的公司，也是投的美金进去。它就是拿国内的人民币，走相应审批就可以换汇了，这个不用太担心。

大基金号称是投 100 亿人民币，这也是一个传闻。注意，它不能超过梁文锋给的钱，梁文锋是给 30 亿美金，它这个可能是 15 亿美金。

大基金最大的好处：A 股上市想象空间

大基金给钱最大的好处，大家知道是什么吗？就是 A 股上市。

在国内，你一旦拿了这样的钱以后，最后总要思考一个问题，就是怎么退出。这个钱你拿完了以后，你说我最后还给你，加上利息还给你，没有人挣这个钱。大家都是希望你能够涨多少倍退出去，大基金也不例外。

现在大基金号称是耐心资本，就是我不是特别着急催你退出，你可以稍微多做一段时间。前一段时间咱们讲的长鑫存储里头有一个很大的投资人，也是大基金。但是它给的钱也不是最多的，长鑫存储里给钱最多的是合肥城投，也是地方政府给钱给得最多。

国家的这种大基金最喜欢干的事情叫锦上添花。他们一般不会干雪中送炭的事情。你们决心已经这么大了，配套资金已经这么齐全了，我再给一点，在这站个台。

那你说凭什么让它来站台？在中国，你退出的时候有几种退出方式：

1. 做废掉：这是最悲催的，大家都不希望看到。
2. 被并购：大基金投资完了以后，有很多项目是被内部并购掉了。因为中国做这种人工智能和芯片的很多公司，都是由大基金来投资的，那它就可以帮你去牵线搭桥，内部并购。
3. 还钱：这个谁也不希望看到这一步，但是你也不能把它漏掉，这也算是一种退出方式。
4. 港股上市：大基金投的一些项目是在港股成功上市的。要注意一点，所有大基金投的项目，到目前为止没有任何一个是在美股上市的。美国估计也不希望看到有大基金投的项目在美股上市，中国也不希望这个事情。所以一旦拿了大基金的钱，基本上美股上市这条路就算绝了。但是港股上市也算是一个选择。

但这都不是最好的退出方式。最好的退出方式只有一个，就是 A 股上市。为什么呢？因为 A 股是一个审批制的股市，港股也好，美股也好，都是注册制的，只有 A 股是审批制的。

审批制背后的潜台词是什么呢？就是真正的优质资源极其稀缺。你说我想去投资，你投不到。我想去投大模型企业，发现大模型企业 MiniMax 和智谱都是港股上市的，他们没有在 A 股上市，太麻烦，搞不定这个事情。

但是这边 DeepSeek 大基金投了，那它这个 A 股上市，基本上算是打了保票了。虽然你现在是美元状态，但是有大基金在里边，后边我们就做呗，拆 VIE，把它弄回国内来，在 A 股上呗，这都是可以的。

如果能在 A 股上市，因为韭菜足够多，优质的资源足够少，那这个国运级产品 DeepSeek 就有可能直接把价格炒飞掉。这是大基金上来以后，其他这些投资人，包括 DeepSeek，他们最大的期望，就是带着我们上 A 股上市去。

拿国资的钱也有风险

当然了，你拿大基金的钱也是有风险的。什么风险呢？大基金前面是出过事的，出过贪腐案，有一些大基金的创始人和管理者是被抓的。你如果拿了大基金的钱，最后发现你骗我的钱，你最后做废掉了，你有可能会被算作国有资产流失。

前面紫光就干过这个活，拿了大基金的钱以后说我做芯片去了，最后啥也没做出来，那是要抓人的。所以国资的钱不是那么好拿的。

但是这点，DeepSeek 我觉得问题不是那么大。你可以不喜欢它的产品，但是他们在国内的大模型圈子里头，还算是认认真真在做技术、在做产品的一家公司。

真正隐秘的不是钱，而是谁来定义 DeepSeek

咱们把这事捋清楚了：这个钱是怎么涨上来的，梁文锋为什么给了这么多钱，各自在里头的诉求是什么样的，大家对他们的期望是什么样的，特别是大基金在里头到底起到一个什么样的作用。

最后咱们说一个结论：真正隐秘的不是钱，而是谁来定义 DeepSeek。

梁文锋在这一次守住了控制权，拿了 30 亿美金进去，把强势的阿里踢出局了，引入了大基金，保留了想象空间。因为大基金进来以后，有可能 A 股上市。同时也给自己套上了枷锁，因为一旦大基金进来以后，你要做赔了，那是会被套上国有资产流失这种罪名的，是有可能去坐牢的。

DeepSeek 不断降价，说明作为一个国运级产品，现在用的人其实不多。你每次看到它降价，你一定要相信没人使。

拿到钱之后，DeepSeek 要去哪里

下边我们真正要看的是什么？就是 DeepSeek 拿到钱之后，它到底要干什么。

现在报道是它正在招募 agent Harness 的相关工程师和负责人，准备向 agent Harness 这个方向冲锋了。这是现在所有 AI 大厂共同的方向，甭管是 Anthropic、OpenAI、谷歌，还有像 xAI，都在向着一个方向冲锋。

国内这些 AI 大厂也在努力，但是效果其实一般，因为现在国内这些 AI 大厂都在抄。虽然现在他们都在推出各自的产品，实际上也都是在原有基础上改来改去的，没有一个人是在做独立的 agent Harness 这样的产品。

我们还是可以期待 DeepSeek 可以拿出一个完全不一样的东西出来。

下面真正考验梁文锋的时刻到来了。他到底能不能在这么大估值、这么多现金的公司里头，继续保持方向，继续前进？

做 agent Harness 跟原来做模型不太一样。原来做模型的时候，你可以闷头做，不用理别人。大家在外边传，今天 DeepSeek V4 出来了，6 月份要出 DeepSeek V4.1，然后要怎么怎么样，大家传，你不理他就完了。

但是你一旦开始做 agent Harness，你就必须要跟开发者、跟社区紧密配合。外边再传各种消息，你就不能不理人了。而且你有这么多钱在这个里头，会有很多人向你提出要求，说我们要直接用，用完了以后怎么怎么样。这个后面看他能不能把握住了。

希望 DeepSeek 依然可以继续前进，不断地给我们贡献有趣的故事。

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DeepSeek V4 终于开始了属于它的革命，只是方法可能出乎了很多人的意料。

革命不是发生在发布当天

DeepSeek 发布之后，很多人的第一反应是：就这？跑分没有炸裂，发布会没有高潮，实际上压根就没有发布会。梁文锋也没有站出来讲一个“AGI 改变世界”的宏大故事，什么都没有。

但是几天之后，真正可怕的事情发生了。DeepSeek 没有推出什么 Coding Plan 或者 Token Plan，也没有把用户锁在一个订阅套餐里，而是直接掀桌子：连续降价。

这件事情的意义可能比跑分更大。因为它不是在说“我的模型比你强一点”，而是在说：你们靠高 Token 价格，再用 Coding Plan 去捆绑用户的玩法已经结束了。

所以 DeepSeek 这一次的降价，其实是在给现在的 Coding Plan、Token Plan 泼冷水，直接说你们就是在坑人，咱这个才是实在人。

DeepSeek V4 发布后的微妙气氛

DeepSeek V4 发布以后，气氛有一点小诡异。原因很简单：期望越高，失望越大。大家期待的全面碾压、各种追平、国产算力全面验证、多模态、agent、coding 一起爆发，都没有来。

跑分当然还是可以看的，但是没有出现去年 R1 发布时那种核爆级的震撼。所谓 R1 核爆级的震撼，最核心的也不是说它真的碾压、追平了，而是它特别便宜，便宜得简直没法看。

这一次 DeepSeek V4 发布时，价格其实跟国内主流模型差不太多，各有长短。有些地方 DeepSeek 还稍微贵一点，有些地方它比别人稍微便宜一点，但便宜得也不是很多。

DeepSeek V4 Pro 是一个很强的模型，特别是在代码、数学、agentic coding、长上下文方面。但它不是那种一眼看上去就把所有模型都打穿的东西。所以第一波舆论里，大家想尬吹它，因为准备了很久，却不知道从哪下嘴。

梁文锋也没有出来讲故事，反而有点像是在说：你想骂就骂吧。最后写了四句：

不诱于誉，不恐于诽，率道而行，端然正己。

最后大家找不到夸的了，就开始吹 DeepSeek 从来不加班。别的大模型公司都是各种加班、各种卷，DeepSeek 到下班就让大家回家。虽然不加班是一件很棒的事情，但是在发大模型的时候说“模型做得可能不重要，但是它不加班”，吹起来就有点尬。

DeepSeek 自己也说了，现在降价了，但等到华为昇腾 950 上来以后，还会再降价，比现在还便宜。不过那至少要到今年下半年或者明年才有可能出来，大家还可以继续拭目以待。

贡献者名单和体感测试

还有人开始吹贡献者名单：里面居然把离职的人也都标注出来了。有人猜梁文锋是不是压力山大，或者有些委屈，想要吐槽一下。因为很多大厂都在挖他的人，比如罗福莉，还有一些去了字节、腾讯的人，都给标上了，也标明他们在哪个模型里做出过贡献。

• 有人做过 R1；
• 有人做过 V3；
• 罗福莉做过 V2；
• 还有人做了 DeepSeek OCR 模型。

这些人的名字前面画了星号。

实际上这种方式在国外很常见。国外大厂发软件时，会把即使已经离职的员工也标在上面；发论文时，也会把已经离职的员工或者贡献者标上去。但在国内比较少见，国内通常是领导标前面，离职了基本就没有名字。所以把离职员工标在上面，在国外算惯例，在国内是比较罕见的现象。

因此也没必要特别过度解读。梁文锋把他们标出来，并不是惦记着羞辱谁，或者跟大家诉苦。

现在还有一些人开始做体感测试。因为跑分这件事，跟我们的体感是不一样的。有人拿它去写网站，或者去写小红书，跟 GRM、Opus 和其他模型比较，结论是 DeepSeek V4 在体感上还是相当不错的。

但是体感很主观。我觉得好，你觉得不好，这都正常。所以有人录体感测试视频，或者写文章继续吹捧 DeepSeek V4。大家都吹成这样了，老范自己也去用了一下，下面会讲讲体验。

真正的革命：连续降价

这一次，作为一个国运级产品，DeepSeek 真正开始革命并不是在它发布的那一天，而是在发布之后。DeepSeek 进行了连续降价，每过几天就降一次，价格一下把其他模型，包括这些 Coding Plan、Token Plan，全打穿了。

当前价格

现在的价格大致是这样的：

• DeepSeek V4 Flash：输入 100 万 Token 的价格是 1 元；如果命中缓存，100 万 Token 是 2 分钱。
• DeepSeek V4 Pro：输入 100 万 Token 的价格是 3 元；如果命中缓存，100 万 Token 是 2 分 5。

这个价格非常便宜。尤其是 Pro 的价格，2 分 5 就可以把信息输进去。

官方同时说明，全系列模型输入缓存命中的价格都已经降到了首发价格的 1/10。该价格调整自北京时间 2026 年 4 月 26 日 20 点 15 分生效。当前 DeepSeek V4 Pro 模型是 2.5 折的价格，非常便宜，优惠期延长到 2026 年 5 月 31 日 23 点 59 分。也就是说，一直到 5 月底，都可以使用这个 2.5 折价格。

这个价格可以说已经让 Token 价格无感了，随便用，感觉像没花钱一样。而且 DeepSeek 还说，等到昇腾 950 到线、到货以后，还会继续打折，大家可以稍微期待一下。

按 100 万 Token 粗算

按照 100 万 Token 粗算，Flash 能有多便宜？假设一个 Agent 任务是 80 万 Token 输入、20 万 Token 输出，总计 100 万 Token。

• 使用 V4 Flash，输入成本是 8 毛钱；
• 输出成本是 4 毛钱；
• 合计 1 块 2，还没有计算缓存。

这个价格已经非常便宜了。

那 100 万 Token 的上下文到底有多少？很多。一本《鹿鼎记》大概总共是 200 万到 300 万字。

一次实际使用体验

老范自己试了一次，把 DeepSeek V4 Pro 和 DeepSeek V4 Flash 挂到了 Claude Code 里。改配置文件就可以：默认模型是 DeepSeek V4 Pro，Opus 模型是 DeepSeek V4 Pro，Sonnet 模型是 DeepSeek V4 Pro；如果需要使用 Haiku 模型，也就是 Anthropic 自己那个特别小的模型，就调用 DeepSeek V4 Flash；如果要开 subagent，也就是子代理，也使用 DeepSeek V4 Flash。然后按照 Max 模式疯狂跑。

这次让它做的事情是：现在有很多人在 GitHub 上分享 GPT-image-2 的提示词，比如画什么样的图应该用什么样的提示词，建立了一个大仓库来存放这些内容。于是就让它把这个仓库拉下来，建一个本地网站，可以搜索、查找这些提示词。

一句话扔进去，它就开始干，基本上干完了，过程中没有什么错误，直接把网站做出来。

总共花了大概 8 毛多钱。其中 6 毛多钱是 Pro 的价格，1 毛多钱是 Flash。Flash 的缓存命中率是 0，全都是按新输入来算；Pro 的缓存命中率是 98.7%。

为什么会有这么高的缓存命中率？原因很简单：在写一个代码项目时，它会反复把这个项目的代码输入、输出，所以缓存命中率非常高。在这样的情况下，总共大概花了 8 毛多钱，就得到了一个网站。

这也是为什么说，使用 DeepSeek 写网站时，Token 价格基本无感。花 8 毛多钱写出一个网站，而如果用 Codex 或者豆包 40 块钱的 Coding Plan，5 个小时额度可能就用完了。在 DeepSeek 这里，8 毛钱搞定。就算现在 2.5 折以后变成 2 块钱搞定，也依然可以接受，仍然是无感的。

为什么降价就是革命

有人可能会说，这不就是降价吗？怎么就革命了？真不是大惊小怪。

现在各个云厂商也好，AI 厂商也好，玩的游戏是：把 Token 价格定得很贵，也不降价。前面小米的卢伟冰还出来讲，说 Token 很贵，不可能降价，成本就在这里。然后你可以来买我的 Token Plan，或者买我的 Coding Plan。

Coding Plan 和 Token Plan 的区别

为什么有的叫 Token Plan，有的叫 Coding Plan？区别主要在于：

• Coding Plan 通常只能编程；
• Token Plan 通常会包含 STT、TTS、画图、搜索、embedding、RAG 等能力；
• STT 是语音转文字；
• TTS 是文字转语音；
• 如果是 Coding Plan，除了编程之外，其他能力往往不让用，还要再买其他 Token 才能使用。

这些 AI 厂商和云厂商，希望大家尽可能订 Coding Plan。订完 Coding Plan，你就相当于被绑在它的平台上了。

大家都买 Coding Plan 的结果，就像大家去吃自助餐。有的人吃得多，有的人吃得少，平均下来商家肯定能挣钱。

比如很多自助餐厅都有生日免费。你生日免费了，不能一个人去吃，肯定会带一帮人去。这里面有人吃得多，有人吃得少，而且也不可能每次都照死了吃，绝大部分人的食量还是有限的。所以自助餐厅就能挣到比较多的钱。

另外，这些云计算厂商和 AI 厂商都有很完整的服务体系：视频生成、图片生成、语音生成、数据库以及各种其他业务。只要你买了它的 Coding Plan，它就相当于把你绑在这里了，你不能再去买别人的，必须在它这里来。

但是现在 DeepSeek 一下把桌子掀了。它说：你看，我现在写个网站，你们那边可能 5 个小时额度跑光了，在我这里几毛钱、不到一块钱就写好了。这个价格，还要什么自助餐？还要什么自行车？

Coding Plan 玩家开始难受了

这样一来，做 Coding Plan 的人日子就不好过了。前面不但大家搞 Coding Plan，还给 Coding Plan 搞饥饿营销。

• 智谱的 Coding Plan 买不着，每天早上 10 点要排队、要抢，还经常抢不到。
• 阿里 40 多块钱的 Coding Plan 直接取消了，必须买 200 块钱的，而 200 块钱的还经常买不着，经常下架。
• 字节的豆包 Coding Plan 也玩这个：买的时候突然告诉你，最便宜的 40 块钱下架了，必须买 200 的。

现在用户可以说：我不用了，直接吃多少付多少，直接用 DeepSeek，不需要这些 Coding Plan。

那前面喊着“这个价格很贵”的罗福莉怎么办？一拍脑袋，开源吧。现在把小米的 MIMO 2.5 全系模型通通开源，而且直接上 MIT 协议：不做任何修改，大家随便用，愿意商用就商用。反正已经赔本了，后边就只赚吆喝。

其他这些人，比如智谱、阿里、Minimax、Kimi，现在就头疼了，估计正在连夜开会，讨论怎么调整价格策略。前面把菜标得很贵，逼着大家吃自助，现在被人把桌子掀了，人家直接亮底牌：这东西其实很便宜，大家直接在我这里买就可以，不需要买自助餐了。

Flash 和 Pro 到底怎么选

很多人会说，Flash 很便宜，Pro 其实还是挺贵。现在 2.5 折便宜了，但 5 月 31 号以后是不是就变贵了？

第一，5 月 31 号以后未必会变贵；第二，到下半年没准昇腾 950PR 上来以后，它又打折了。在中国，只有降价的，没有涨上去的，涨上去这件事很难。前面各个模型公司刚想涨价，想涨 Token，想涨 Token Plan，马上就被打回原形了。

Flash 够用的场景

Flash 这个模型，日常写代码很够用。因为代码需要的知识相对比较少，改 bug、写前端、写脚本，用 Flash 模型没有太大问题。

长上下文做一些理解，Flash 的性价比也很高。DeepSeek V4 Pro 的上下文是 100 万 Token，Flash 也是 100 万 Token。别看它便宜，它也有 100 万 Token 的上下文。做一些数学、代码竞赛，Flash 其实也够。

必须上 Pro 的场景

那什么时候 Flash 不行，必须上 Pro？

• 复杂 agent 的多轮规划；
• 需要规划很多事情，并进行多次 function call，也就是调用外部工具；
• 基于事实核查的任务；
• 财经研究；
• 节目脚本等需要更强底层知识和判断力的内容。

Flash 和 Pro 之间最主要的差距，是底层知识库大小。Flash 的底层知识库小一些，但运算能力其实不差，而且算得很快。

所以现在使用龙虾、爱马仕，包括 Claude Code 这种 harness agentic，Flash 基本上都是够用的，不需要上那么多 Pro。正常配置就是：Flash 负责跑量，Pro 负责兜底。特别难的、比较难判断的、需要长程规划的任务，用 Pro；正常工作通通用 Flash，这样就会非常便宜。

Token Plan 和 Coding Plan 的逻辑被打穿

随着 DeepSeek 的降价，Token Plan 和 Coding Plan 的逻辑就被彻底打穿了。绝大部分普通人根本不需要订阅，直接用 DeepSeek V4 的便宜 Token 就够了。低频用户可能每个月养虾的钱也就是几块钱，或者十来块钱，比买 40 块钱的最低套餐便宜很多。

AI 厂商为了不让你买最便宜的套餐，会给 40 块钱的套餐起名叫 Lite，就是告诉你，这只是让你尝鲜的。真正干活，还要买 Pro，买更贵的套餐，至少 200 人民币以上，而且还直接下架这些最便宜的套餐。

DeepSeek 为什么敢这么做

DeepSeek 跟这些大厂不一样。DeepSeek 自己没有电商，没有社交，没有短视频，没有云计算，也没有手机、汽车、办公套件、操作系统、浏览器、大规模企业 SaaS，这些它全都没有。

阿里、字节、腾讯有这些东西，所以它们尽可能希望把你绑在平台上，不要出去。

一旦你买了它们的 Coding 套餐，或者 Token 套餐，这种东西是有排他性的。就像吃自助餐，不可能在这家吃完自助餐以后，出去再吃碗面。自助餐的意思是，你一定要在它家吃饱，绝对不能再出去吃任何其他人的。

DeepSeek 除了没有这些生态之外，还缺很多东西：STT、TTS、绘图、视频生成、音乐生成、Embedding、Rerank，它通通都没有。它只有一个文本模型，其他全都没有。

所以 DeepSeek 的竞争方式就是：我的文本模型最便宜，你们就在我这里用。用完以后，如果你需要 TTS、STT，或者需要绘图，爱调谁的就调谁的，我不管。

这就像它卖的面特别便宜，你在它这里吃完一碗面以后，出门再去吃俩包子，它也不管。这跟自助餐完全是不同的逻辑。所以 DeepSeek 根本不需要锁死用户。

再看 OpenAI、Anthropic、小米、字节、阿里，它们都是希望锁死用户：你只要来我这里，就别出门了，在我这一家全部吃完。这是很大的差异。

开源模型与默认入口之争

还有一点很重要：DeepSeek V4 是一个开源模型，彻底开源。其他云计算厂商去薅它羊毛是必然的，也就是自己部署 DeepSeek V4，对外提供服务。

与其让别人分流，不如 DeepSeek 直接给一个低价。你们自己掂量掂量，上了 DeepSeek V4 以后，到底能不能出我这个价格。出不来，会被人戳脊梁骨；如果出得来，还划不划算？不那么划算。这样就让用户尽量沉淀在 DeepSeek 这里。

DeepSeek V4 其实是在抢这些 agent 的默认模型入口。单纯聊天或者做其他事情，缓存命中率可能没那么高；但越是跑 agent，比如养龙虾、养爱马仕这种东西，缓存命中率就越高，使用成本就越低。

普通用户每天使用龙虾、爱马仕，可能也花不了几十万 Token。在这种情况下，一天成本可能就是几毛钱，或者一块钱左右。所以为什么还要去买那种 Coding Plan 呢？

Coding Plan 仍然有适用人群

那 Coding Plan 是不是在某些情况下还是会比 DeepSeek V4 便宜？会。

这就跟吃自助餐一样。如果大胃王都吃不回本，那自助餐就倒闭了，没有人会进去吃。这个价格一定会让很多人觉得自己能吃回本。大家抱着这样的心态进去以后，自助餐厅老板才能挣得盆满钵满。

所以如果有些“大胃王”确实特别能吃，买 Coding Plan、Token Plan 也还是划算的。但是如果进来吃饭的都是大胃王，开自助餐的老板就该哭了。卖 Coding Plan 的人如果发现每个人都卡边掐沿地把所有 Token 消耗完，那就有点太过分了。

甚至有人可以这样做：买一个 Lite 套餐，一个月 40 块钱，先把它烧完，然后再接着跑 DeepSeek。这个肯定是所有自助餐厅老板都不欢迎的食客。

总结：DeepSeek V4 革命的是定价

DeepSeek R1 出来的时候，我就说这东西是国运级的，现在它依然是国运级的。作为国运级产品，降价到底会带来什么改变？低用量客户的 Token 基本无感了。我们随便养个龙虾，挂个 Claude Code，基本不会有任何感觉。

价格稀缺性被打破，饥饿营销失效，这真的会给整个行业带来改变。什么叫国运级？就是带着整个国家，甚至带着整个世界一起发生改变的产品，才叫国运级产品。

所以这一次 DeepSeek V4 革命的地方不是跑分，不是它做了别人做不了的事情，而是定价。它通过定价改变了整个商业格局。DeepSeek V4 最开始看跑分不够炸裂，但是价格上来以后，全行业的人现在都是晕头转向，不知道该怎么办。

希望 DeepSeek 可以带来更多惊喜。感谢大家收听，请帮忙点赞，点小铃铛，参加 Discord 讨论群，也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入付费频道。再见。

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突然有消息传出，DeepSeek 要融资 3 亿美金，投后估值 100 亿美金。作为一个曾经的投资人，我想跟大家讲一讲这里面几个容易被忽视的点。

消息源与基本背景

这个消息是什么时候爆出来的？4 月 17 号，The Information 先爆出来，路透社也进行了转发。报道的内容是：据两位知情人士透露，DeepSeek 现在正在进行一轮 3 亿美金的融资，投后估值 100 亿美金。

不过，DeepSeek 官方并没有出来确认或者辟谣，而是选择了沉默。所以我们也不能说，因为是路透社、The Information 这种国际主流媒体报道的，就一定是真的。它们有时候也会出错，只是相对靠谱一点。

今天主要想讲的是，这里面有几个普通人很容易产生的误判。

三个常见误判

误判一：觉得 100 亿美金和 3 亿美金都“非常大”

第一种误判，是觉得 100 亿美金很多，3 亿美金也很多。对于普通人来说，这确实是天文数字，一听 100 亿美金，立刻就会被震住。

误判二：觉得梁文锋终于“低头了”

第二种误判，是觉得梁文锋终于低头了。DeepSeek R1 出来的时候，很多大厂，像阿里、字节、腾讯，都冲上去说愿意给钱，甚至愿意给 10 亿美金。

当时梁文锋的态度是：我不需要钱，我有的是钱。因为他背后是幻方量化，中国最挣钱的量化基金之一。虽然现在经过政策调整之后，可能已经不能算最挣钱的了，但仍然在第一梯队里，去年的收益也还是非常好。

所以这一次融资，大概率跟幻方量化的业绩没有特别大的关系，但可能会和一些监管收紧有关。

误判三：觉得 DeepSeek 是不是要上市了

第三种误判，是很多人会觉得 DeepSeek 是不是要上市了。现在 MiniMax 已经上市了，智谱也上市了，而且市值非常高。Kimi，也就是月之暗面，现在也在准备上市，刚融了一轮，印象里估值大概 160 亿美金。

那是不是 DeepSeek 也是准备上市，先在上市之前融一轮，让既得利益者上车，大家一起出去割韭菜？很多接触 A 股的人会有这种想法，但这其实也是误判。

六个反常识的细节

第一，这是一笔美金融资，不是人民币融资

第一个细节，这是美金，不是人民币。这个一定要注意。一旦是美金融资，项目就要搭 VIE 架构，要瞄准全球市场。真要上市，也只能去香港，不可能在 A 股上市。所以它不接受人民币基金的投资。

很多人会说，DeepSeek 后面一定有政府背景。但问题是，政府能不能直接拿出美金来投这样的项目？虽然现在有一些美元基金里也有国资成分，但它已经不是那种可以直接拿国资钱来投的模式了。所以重点是，这是美金。

第二，3 亿美金对应的股份只有 3%

第二个细节，投 3 亿，估值 100 亿，投资人能占多少股份？答案是 3%。这也是一个很重要的点。

为什么？因为以前写投资协议的时候，5% 是一个坎。这个没有明文规定，但它是个潜规则。够了 5%，你在董事会里可能有席位；不够 5%，通常就没有董事会席位。

没有董事会席位，意味着公司很多事可以不告诉你，也不想让你定规矩，也不想有事没事向你汇报。你就是来出钱的，其他事情少管。所以这个 3%，本身就是有含义的。

第三，100 亿美金这个估值可能是固定的，不谈判

第三个关键点是，100 亿美金这个估值，很可能是固定的，不谈判。以前投项目，主要谈两件事：

1. 投不投；
2. 如果投，最关键的就是估值。

投资人出去投项目，一定更喜欢低估值的项目，而不是高估值。因为估值压得越低，下一轮涨上去的时候，赚得越多。所以所有投资人都会和创始人反复压价，说你这里不行，那里有问题，你得再便宜一点。

但这次看起来不是这样。它的态度可能是：我就是 100 亿，你认就来投，不认就别来。属于非常硬气的公司才会这么干。初创公司一般没这个条件，但 DeepSeek 确实可能有。

第四，3 亿美金这个额度也可能是固定的

第四个点，3 亿这个数不光代表 3%，还代表额度是固定的。这里还牵涉到投前估值和投后估值的区别。100 亿美金是投后估值，那投前估值其实就是 97 亿，投 3 亿进去以后变成 100 亿。这个 3 亿是写死的数字。

很多项目不是这样。很多项目会说，投前估值是多少，你们愿意给多少钱就往里给，越多越好。比如也是 97 亿投前，有人投 5 亿，有人投 10 亿，最后投后估值加到 110 多亿，外部股份占到 10% 以上，这都很正常。

但 DeepSeek 这一轮不是这样，它看起来是直接锁死：我就融 3 亿，额度固定，先到先得。你们别跟我谈条件，也别谈别的。

而且到目前为止，没有 BP 传出来。BP 就是商业计划书。没有财务报表，没有路演材料，什么都没有。也就是说，有人已经开始接触了，但 DeepSeek 并不给大家充分审核它的机会。你想审账，别费劲；就这么多钱，就这么多估值，就这么多额度，爱来不来。它是这么一种玩法。

第五，这类案子通常有领投方，而这次大概率还是幻方量化

第五个点，按照以前的经验，这类项目里通常会有一个领投方。正常情况下，是由领投方来确定估值和大的协议框架，然后其他跟投方在里面签字，认领额度就完了。跟投方一般没有能力去谈条款，都是领投方确定。

那么这个案子里的领投方是谁？大概率就是幻方量化。原来 DeepSeek 和幻方量化之间的关系，本来就有点不清不楚。现在有可能是因为国家对于量化这一块的管理越来越严格，所以需要画出一条更清晰的界限，大概是这么个背景。

第六，融资背后真正的驱动，不只是钱

那为什么 DeepSeek 要在这个时候开始融资？

原因一：被挖人挖惨了，需要一个估值锚定

第一个原因，大家都看到了，就是被挖人挖惨了，需要一个市值来做锚定。AI 现在绝对是最热的行业，里面也都是最强的人在做。一旦 DeepSeek R1 到了风口浪尖，大家会觉得这代表中国，这就是中国 AI 的门面。

那接下来会发生什么？一方面是有人冲上来说我要投资；另一方面，一堆投资人和大佬会直接绕过公司，去跟每一个核心成员谈，说你出来吧，我投资你，或者我给你很多钱。

这种事情，不是靠多发点工资就能解决的。即使是 OpenAI，也不可能靠发薪水把人全留下。像 Meta 前面说 1 亿美金挖人，那个绝对不只是薪水，更大的部分一定是股票、期权。你必须靠这样一个锚定来把人留下来。

DeepSeek 大概率也是一样。员工进去以后，一部分是薪水，另一部分是期权或者股票。如果公司从来没有融资过，就没有明确估值。你说我给了你多少股，这些股到底值多少钱，没人知道。现在一旦有了 100 亿美金这个锚定值，你原来拿了多少股，公司总股本是多少，一除，就知道自己大概值多少钱了。这个锚定非常重要。

这一年里，字节、腾讯、小米都在拼命从 DeepSeek 挖人。比较有名的例子，比如罗福莉。当时 DeepSeek R1 刚出来、正火的时候，就传出小米用千万年薪挖罗福莉。一开始还否认了一段时间，后来等小米发自己的 MiMo 模型时，就承认她确实在那里了。中间那段时间，她显然已经在小米工作了，只是想稍微留一点面子，没有立刻公开。

这两天还有人去了字节，据说直接拿了上亿人民币。当然，这里面肯定也有很大一部分是字节的股票。虽然字节没有上市，但字节的市值相对来说是比较确定的，因为它会定期做老股回购。你说一个人拿了上亿，这件事是相对容易被标注出来的。

如果 DeepSeek 一直不做融资、不做估值锚定，大家就会一直挖它的人。梁文锋再厉害，也不可能一个人扛住所有事情，还是需要一个稳定的团队，项目才能继续推进。

原因二：监管可能收紧，幻方量化无法再无限输血

第二个原因，可能就是幻方量化那边的监管会收紧，没办法再无限输血。原来你说我给你一些钱就够花了，现在可能不行了。钱一多，就必须把账目审计清楚，哪块钱属于谁，要写得很清楚才可以。

而且，DeepSeek 现在还在做一件事，就是自己建机房。前一段时间有消息传出来，说 DeepSeek 准备在内蒙建机房，招聘机房管理员，月薪 1.5 万到 3 万，发 14 薪。这个是有媒体报道、可以确认的消息。

原因三：V4 将至，窗口期和压力都很大

第三个原因，就是 V4 要来了，压力前所未有地大。很多人对 DeepSeek V4 抱有巨大的期望。从过春节的时候，大家就在等它炸场，后来没来；又传 3 月份来，结果 3 月份过去了也没来；然后又传 4 月底，现在已经 4 月十几号、快 20 号了，又开始传 5 月份来。

DeepSeek 为什么做不出来 V4？很可能是因为它和现在主流模型之间，已经没有办法拉开特别大的差距了。现在大家基本都是万亿参数、百万上下文、多媒体、多模态统一模型，谁也不比谁强出特别多。在这种情况下，像它这种要憋大招的公司，就只能继续憋下去，而这其实是很痛苦的。

等 DeepSeek V4 真正发布的时候，大概率很多人还是会失望。也不是说 DeepSeek 一定做不好，而是期望越高，失望越大。大家现在对它的期待太高了，总觉得它能一下超越谁谁谁，这其实不太现实。最多也就是追上同行，未必能全面超越 OpenAI 和 Anthropic。更现实一点说，可能是追上智谱、MiniMax、Kimi 这样的水平。

所以，在 DeepSeek V4 发布之前，把融资这件事先谈好，对它是有利的。因为如果产品发出来以后，市场反应是“不过如此”，那它可能就不值这么多钱了。这也是它当前承受的一个很大压力。

100 亿美金到底贵不贵

最后，再来看一下，100 亿美金到底贵不贵。

很多人一听 100 亿，就觉得是个天大的数字。但对于没上市的公司来说，估值通常是按同类公司类比法来算的。那谁和 DeepSeek 算同类公司？比如 MiniMax 和智谱。

可比公司一：MiniMax

MiniMax 在 2025 年的收入大约是 7900 万美金，市值是 386 亿美金。它上市的时候市值没那么高，是后来涨上去的。那它的 PS，也就是市销率，大概是 488 倍，非常高。

可比公司二：智谱 AI

另一个上市公司智谱 AI，它是有财报的，收入是 1.049 亿美金，这个数字比较准确；市值是 539 亿美金，这是上周五收盘的价格。那它的 PS 大概是 513 倍。

这里用的都是 PS，而不是 PE，也就是市销率，不是市盈率。原因很简单：这两家公司都还在亏钱，利润是负的，所以没法用 PE，只能用 PS。

按这个逻辑，DeepSeek 应该值多少钱

那按这个逻辑，DeepSeek 到底应该值多少钱？关键就在于它的收入是多少。2025 年的收入，它现在并没有对外公布。海外有媒体报道说，它的销售额可能是 2.2 亿美金。对于这个说法，DeepSeek 自己也没有明确回应，只是在一次采访里提到过，自己的收入远没有达到那个水平。到底是多少，大家只能猜。

如果它的收入也是 1 亿美金上下，那按照前面这些可比公司的 PS 去算，它的估值其实应该也是几百亿美金的量级，400 亿甚至更高都有可能。所以如果真按 100 亿美金的价格投它，从 IPO 估值逻辑来看，肯定是赚的，甚至可以说是捡漏。

为什么不能无脑冲

但也千万别因为这个就觉得该无脑冲。比如有些人会想，如果手里正好管着基金，是不是应该冲上去投一把？100 亿美金的标的，一旦上市就值四五百亿，这不是捡钱吗？

千万别这么想。这里要给大家泼一盆冷水。有没有人干过类似的事情？固定一个死数，估值就是这么多；额度也是固定的，先到先得；不许谈任何条件。有没有？有。

案例：2018 年的大疆融资

我给大家举一个案例，这家公司大家都很熟悉，就是大疆。现在拍视频的设备就是大疆的。2018 年，大疆就这么干过一回。当时融资 5 到 8 亿美金，估值 150 亿美金。完全一样：没有 BP，没有财务数据，固定估值，先到先得，你只管往里放钱，别谈条件。

那当时投大疆的人赚到了吗？大家想一想，那是 2018 年，现在已经 2026 年了，过去 8 年了。大疆发展得很好，按理说应该赚到了。但问题在于，大疆到现在还没有上市。它不是上市公司，你手里的大疆股份到底值多少钱，只有你自己心里大概有个数，别人认不认还不一定。没有上市，就没有公开市值，你也不能拿着这些股份到市场上去卖。

所以，当时投了大疆的人，现在不能说哭晕在厕所，但也绝对没那么痛快。他们只能等大疆偶尔做一点回购，或者私下和别人交换股份。因为没有公开价格，这件事非常麻烦，最大的痛点就是退不出去。

而且 150 亿本身也是一个很高的估值。就算大疆将来上市了，它能不能变成一个几千亿的公司，也还是要看。所以现在投 DeepSeek，大概率会有点像 2018 年投大疆：可能公司很好，可能逻辑也没问题，但退出周期会非常长。

当时谁投了大疆，到现在也没有公开。据说有上百家机构去谈，最后大概只有五六家投进去了，但也没有正式公布。因为这件事，后来也不算特别长脸。

总结

总结一下，这一轮融资的本质，更像是技术英雄向持续经营公司的结构转型，而不是因为缺钱。钱，幻方量化里肯定是有的。更重要的是，幻方量化和 DeepSeek 之间需要做一定切割，管理上也要更加规范。

100 亿美元这个估值，如果按 IPO 估值逻辑去看，绝对还是划算的，甚至可能真的是捡漏。但问题在于，投进去以后，DeepSeek 也有可能像大疆那样，七八年甚至十几年都不上市。

最大的变量，还是 DeepSeek V4 到底什么时候能拿出来，拿出来之后到底是翻车、只是追平同行，还是能够再次大放异彩。这才是真正值得关注的事情。

实际上，真正能参与到 DeepSeek 融资里的机构会非常少。愿意冲进去的人，也不会在意自己要拿着钱在里面等七八年。他们都是提前想明白了的人，才会去投。

至于大部分人，我觉得还是期待一下 V4 吧，看看它到底会不会在 5 月份出来，出来以后到底是什么样子。这件事，还是很值得期待的。

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