Anthropic准备在10月份再做一次史上最大IPO，估值2万亿美元。这到底是什么情况？

先说清楚，史上最大IPO现在在谁手里。6月12日，SpaceX在纳斯达克敲钟，发行价135美元，估值1.75万亿美元，当时是史上最大IPO。如果Anthropic在10月份能够按2万亿美元上市，那就会再次打破纪录，而SpaceX这个纪录的屁股还没坐热。

这里有四个问题。第一，2万亿美元到底是谁算出来的，凭什么值2万亿？第二，现在Anthropic最后一次融资时的估值是9000多亿美元，还不到1万亿，怎么没过几天，一说要上市就直接翻番？第三，这些“史上最大IPO”的纪录为什么如此脆弱，没过几个月又被人打破，是不是发生了一些不一样的事情？第四，为什么现在有人出来喊2万亿美元，他的居心何在？把这些问题讲完就会知道，与其说2万亿是价钱，不如说它是给大家的一颗定心丸。

2万亿美元是谁算出来的

一个公司上市之前叫估值，上市以后叫市值。真正合法并被大家认可的估值，只有一个来源：最后一次融资或者最后一次卖老股时，交易采用了什么估值。像Anthropic、OpenAI这样的公司，员工工资很高，其中很大一部分通过股票发放。员工不能说自己年薪几百万、上千万，结果却买不起房，所以公司会定期组织人来买老股。这个过程由CFO组织，大家商量一个统一价格，员工不能私下偷偷卖。只有经历这样的交易，才会出现被大家认可的估值。

因此，2万亿美元肯定不是Anthropic当前被交易确认的估值，现在应该是9000多亿美元。2万亿这个数字来自8月13日《金融时报》的一篇文章，稿子写得很明白，消息来自6名Anthropic的投资方。投资方当然希望Anthropic越贵越好，因为他们已经投进去了，持股比例固定，公司越贵，他们的投资就越值钱，所以他们有自己的利益诉求。

同一篇文章里还有三句话。第一，高管迄今尚未确定IPO估值目标，也就是Anthropic官方没有给出确定目标。第二，投资者正在各自建立财务模型。Anthropic是一家接近万亿美元估值的公司，投资它的也不是小机构，它们当然要测算公司应该值多少钱。

投资人的账面利益

以谷歌为例，谷歌上一份财报里有很大一块利润来自Anthropic估值上升。谷歌此前投了Anthropic，现在Anthropic估值涨到9000多亿美元，谷歌原来的投资账面价值也随之上涨。虽然这笔钱还拿不出来、无法变现，但账面利润增加了。所以这些投资者会自己建立财务模型，预测如果Anthropic在10月份上市，自己的财报应该怎么写。如果真的按2万亿美元上市，相当于谷歌原来的投资又可以翻一倍，利润还可以再涨一大块，谷歌就可能有更多的钱投机房、投算力。Anthropic一旦上市，谷歌也可以卖掉股票，直接变成现金。因此，投资者必然会提前预测。

第三，对于2万亿美元估值，Anthropic拒绝置评，既没有承认，也没有否认，更没有说这是谣言。翻译过来就是：公司到今天一个数字都没给过，即使私下关起门来对股东也没给过。2万亿是6个投资人在各自的Excel表里敲出来的，随后透露给记者，因为这对他们有好处。

这种事情有时也会心想事成。投资者讲完，记者报道，像我这样的好事者再出来解读一下，没准就成真了，大家会奔着这个预期往前走。

静默期与同时存在的三个价格

那Anthropic为什么不吭声，不说估低了还是估高了，也不出来辟谣？原因很简单：6月1日，Anthropic已经向美国证券交易委员会，也就是SEC，秘密递交了上市材料。一递进去，公司就进入静默期。这个规矩是为了防止公司在上市前自吹自擂，把散户忽悠进来。从那天开始，公司自己值多少钱，一个字也不许说。这就像拍卖会之前，卖家不许上台吹牛。公司不能说，投资人却可以说。

于是出现了一件怪事：一家公司同时挂着三个价格。《金融时报》8月13日给出2万亿美元；《财富》杂志8月15日给出“接近1万亿美元”，实际上就是上一次融资后的估值，比较保守，也有据可查；第三个则是市场上的真实报价。

未上市股票的真实报价

Anthropic还没有上市，为什么会有真实报价？因为有一些股票在外面流通。有Anthropic员工可能想偷偷卖一点股票，也有投资人可能想卖一点。正常情况下，卖股票需要到Anthropic董事会签字，因为公司要防止股份被卖给竞争对手或者中国公司。但总有人在私下卖出一点，这些股票就会进入私募股权撮合平台。

有一家叫雷恩梅克证券的私募股权撮合平台，8月15日出了一份报告。其CEO原话是：账上为数不多的买家，报价在1.5万亿美元左右，但即使在这个价格上，愿意出手的卖家也寥寥无几。也就是说，外面零星飘着一点Anthropic股票，一些小交易所允许挂牌。有人按1.5万亿美元估值报价，愿意买股票，但挂牌后没人卖。这个价格确实存在，只是有价无市。

那么，Anthropic股票在外面到底能不能买？5月11日，公司发过声明：没有经过董事会批准的股份转让一律无效，公司账上不认，还一口气点了8家二级交易平台的名字。

这和阿里上市之前，或者字节跳动尚未上市时的情况类似。它们的股票在市面上私下流通，但这种流通不受母公司保护。比如有人从字节跳动员工手里买股票，但不能过户登记，股票还在员工名下，要一直等到字节跳动上市后，才可能登记到买家名下。如果买完后那名员工被开除，手上的股票被作废，买家只能自认倒霉。Anthropic现在在外流通的股票，大概率也是这种状态。

这就是为什么公司卖老股时，必须由CFO组织、统一报价，再卖给经过审核的基金，不是谁都能来买。某个大国资基金即使想买，公司也可能不卖。但上市以后，这件事就管不了了。一旦在纳斯达克或纽交所公开发行，谁愿意买谁就可以买，即使有中国资本去买一点，公司也拦不住。

Anthropic的声明有没有用？当时链上那批号称间接持有Anthropic股份的代币，两天跌了四成，40%没了。但公司发公司的声明，市场抛市场的。过几天后，价格又按照正常供求关系恢复平衡。现在1.5万亿美元的价格照样有人报，只是有价无市。

2万亿美元的财务模型

至此，2万亿美元是谁算出来的已经说明白了：6个Anthropic投资人各自在财务模型里算出，公司10月份上市应该值2万亿美元，然后把这个数字透露给英国《金融时报》，文章一发表，2万亿就正式进入公共讨论。

但投资人也不能一拍脑袋就算出2万亿，他们需要一套数学公式和财务模型。首先要说清楚，Anthropic仍是一家亏损公司，所以算不出市盈率，只能算市销率。市销率是销售额与市值的比，市盈率则是利润与市值的比。

在这6位投资人的模型里，Anthropic到年底的年化营收应该达到1000亿至1200亿美元。公司5月份报的数字是470亿美元，他们认为再过7个月还可以翻一倍。

所谓年底年化营收，是假设12月份这一个月能收到90亿至100亿美元，就认为未来一年每个月都能收到约100亿美元，年化收入就是1200亿美元；如果12月份收到90多亿美元，年化收入大约就是1000亿美元。5月份的470亿美元也是同一种算法：5月份可能收了四十几亿美元，乘以12，就得到470亿美元的年化收入。

市销率比较与营收增长

用2万亿美元除以这项营收，市销率大约是18倍。18倍贵不贵？今天美股最贵的“七姐妹”，整组市盈率大约36倍，标普500是26倍。但要注意，那是市盈率，不是市销率。真正应该比较的是AI受益股，比如Palantir、Nebius，因为这些公司也在亏钱，要看市销率。这些公司的市销率大约是55倍。

如果有人认为，Palantir市销率都能到55倍，那么为Palantir提供底层模型的Anthropic，作为“大模型第一股”且收入最高的一只股票，18倍并不贵，他就会觉得自己占了便宜。这有点像买鱼时看鱼鳍还高高的，就觉得赚了很大便宜。

《金融时报》还刊登了这6位泄露信息或财务模型的投资人中一位的原话：就算按800%的增速，现在给Anthropic算18倍市销率也已经极其保守，应该算到30倍。如果按30倍计算，Anthropic估值就应该达到3万亿美元。

Anthropic的营收到底怎样增长？彭博社8月14日披露，今年一季度营收为47.3亿美元，二季度超过115亿美元，一个季度就翻番。去年同期是7.87亿美元，同比增长14倍。二季度还第一次做到调整后营业利润转正，当然这一点不用太在意，因为公司总体仍然亏钱，而且亏得很厉害。

所以Anthropic不是一家快涨不动的公司，它还在加速上升，而且并不是8倍，而是以十几倍的速度上升。

Anthropic与OpenAI的收入口径

Anthropic和OpenAI到底谁是老大，其实有点谁也不服谁。只是OpenAI现在不喊了，大家默认Anthropic是老大。从营收看，Anthropic确实比OpenAI高，特别是在Mistral和Fable这些模型出来以后，大量商业用户转向Anthropic。

但这里的算法存在差异。Anthropic通过亚马逊和谷歌云卖掉的Claude收入，全都计为Anthropic自己的收入；OpenAI通过微软卖掉的服务，只计入真正归自己的部分。比如用户向Anthropic交20美元月费，Anthropic记20美元收入；用户向OpenAI交20美元月费，OpenAI也记20美元，这部分一样。但如果用户通过微软云购买OpenAI服务，OpenAI只计入真正挣到手的部分，不把整个数字都记上。Anthropic则先把通过亚马逊和谷歌云卖出的收入计为自己的，再刨除应该付给亚马逊和谷歌的钱。两边的计算方法不一样。

如果把通过微软购买的服务也完全计入OpenAI收入，那么OpenAI的收入其实比Anthropic略高一点。这就是Anthropic 2万亿美元估值的基本计算方法。这个数字算得对不对、市场认不认，只能说仁者见仁、智者见智，因为它并不客观，完全来自投资人的模型，而这些人有很强的主观意愿，希望Anthropic变得更贵。

史上最大IPO为何频繁刷新

接下来再看，为什么“史上最大IPO”的纪录这么快又要换人。这个名头最近两年像走马灯一样变化，背后有两个关键原因，代表着时代的变化。

资本对AI时代的心态

第一是心态。资本圈现在默认的共识是，AI时代人类经济总量会换一个量级，可能是现在的几十倍、几百倍，甚至更高，和今天完全不在一个层次。明天的盘子大出好几圈，再拿今天的尺子去量明天的龙头就没有意义。因此，这项纪录注定水涨船高、一破再破。大家不是只在赌一家公司，而是在赌整个时代即将跃迁。

钱的形状发生变化

第二是钱的形状变了。互联网时代之前，股市上的公司相对均衡，有贵的也有便宜的，总体上没有一家独大。互联网时代之后，全世界股市都在向同一个方向走。钱确实变多了，但明显向少数几家公司聚集。

看四个市场的数字。美国“七姐妹”或“七巨头”占据标普500市值的32%至34%，这还没算SpaceX。台湾的台积电一家公司占台股加权指数的42%。韩国的三星加SK海力士两家公司，在5月27日突破整个韩国综合指数的一半。中国方面，8月13日，长鑫科技收盘市值3.54万亿元人民币，超过腾讯的3.44万亿元，成为中国市值最大的上市公司。它7月27日才在科创板上市，首日上涨471%，从敲钟到坐上第一把交椅只用了17天。

把这四个地方连起来看，这不是四个国家的四件独立事件，而是同一件事在四个地方共同演绎。股市正在变成一张越来越窄的桌子，能上桌的公司可能很多，但最后能露头、能挤进第一梯队或第一桌的没有几个，而且第一桌所占的份额会越来越大。

互联网时代之后为什么会发生这种变化？那些造汽车、挖矿的人并没有赚得更少，他们依然赚很多，甚至比原来更多。但所有跟互联网、流量分配和新时代相关的钱，都聚集在最上面的巨头身上，于是出现少数寡头站在最前面，看着下面所有人玩耍，形成完全断代领先的状态。

未来的盘子会进一步加大，而且可能加大很多圈。新增的那部分主要是AI公司在玩、AI公司在赚。原来造飞机、造火车、造导弹的企业，该赚多少钱还赚多少钱，甚至可能稍微多一点，但它们仍按正常速度发展，与AI创造出来的新份额关系不大。

资本拿到这两个基本共识之后，选择就变得简单明确：去看未来的寡头是谁。投Anthropic，总会占到一份。因此，史上最大IPO的纪录就会换来换去，你方唱罢我登场。今年SpaceX以1.75万亿美元做一次，10月份Anthropic可能以2万亿美元再做一次；到2027年OpenAI上市时，是不是还可以再来一次？很有可能，只能拭目以待。

为什么此时需要一颗定心丸

最后一个问题是，为什么英国《金融时报》要在这个时间点喊出2万亿美元？投资人想喊可以理解，毕竟投了项目，总要王婆卖瓜，自卖自夸，说自己家的瓜甜。但《金融时报》为什么喊，大家为什么跟着喊，我又为什么要跟这一嗓子？因为行业现在又进入了一个稍微迷茫的时期，需要新的老大，需要有人出来喊一嗓子，给市场一个主心骨。

密集发布的跟随型模型

最近模型确实发得很热闹。这个月能叫出名字的就有一大堆：Meta 8月5日发布Muse Spark 1.2，阿里8月3日发布千问3.8，这两天还把千问3.8 Max和千问3.8 27B开源；此外还有Gemini 3.7 Flash、Grok 4.7、DeepSeek V4 Pro正式版、GLM 5.3，差不多都是上周一周内发布的产品。

但这批新东西绝大多数都在原来的底子上做后训练。比如DeepSeek V4 Pro是在DeepSeek V4预览版基础上又微调了一下，GLM 5.3也没有做新的预训练，而是在GLM 5.2基础上再次微调。Gemini 3.5 Pro至今发不出来，只能发3.6 Flash、3.7 Flash，实际上也处于应急状态。至于Meta的Muse Spark 1.2，有没有人在讨论、有没有人在用，至少我没怎么看到。Grok 4.7主要也是马斯克自己在宣传，说产品很强，催大家赶快来用，大致如此。

之所以出现这种情况，是因为这些模型都是追赶者，在追着OpenAI和Anthropic跑，没有新的方向出来。这个时候，需要老大出来指明下一个方向。在方向没有被指出时，后面的人就赶快推出各自的小模型追一追，主要是追齐AI agent和编程能力。

更强模型与普通人的距离

那OpenAI和Anthropic为什么不赶快发布新模型？再往后发布，其实与绝大多数普通人关系已经不大，而且越往后越危险。现在已经有消息说，GPT和Claude的最新一代模型都在实验中出现了自主越狱事件，模型自己跑出来四处活动，还给别人造成了很大损失。再把更强的模型拿出来，就可能出现问题。

现在这些模型，甚至不必说Fable 5，仅Opus 5、GPT-5.6这样的模型，基本已经够用。日常办公、写代码、写日常文案都能胜任。再往后发布的新模型，可能在科学运算、自我迭代等方面更强，但这些能力与绝大多数普通人已经没有太大关系。

这正是大家比较迷茫时，小型、跟随型模型密集出现的原因。一个行业里最可怕的一件事，是老大倒下。如果后面的DeepSeek、GLM、Kimi、Grok都追上来，把OpenAI和Anthropic的优势彻底抹掉，这会很危险。市场需要有人告诉大家，老大还是老大。老大虽然没有发威，但后面的模型正在训练，只是太强，暂时没法给大家看；而且老大准备上市，估值2万亿美元。市场需要吃下这颗定心丸。

所以，这样一篇文章会在此时出现。看好AI行业的人，包括我，也会不断宣扬这件事。这就是2万亿美元估值在这个时间点被曝出，并引起大家争相讨论和传播的原因。

一个数字何时才会变成价格

归根结底，6位投资人在各自的表格里算了一遍，敲出一个2万亿美元的估值。这6个人手里都攥着Anthropic的股票，所以这颗定心丸首先是给自己配的，也是给自己的董事会和股东配的。他们自己先干为敬：不管别人信不信，自己先信了。

一个数字要真正变成价钱，还要等有人真金白银掏钱的那一天。在那之前，它都只是一种心理安慰。但这句话只要喊得足够响，就可能真的为这个行业撑腰。现在已经是8月份，再撑两个月就该上市了，很快可以看到结果。这些投资人喊完后，其他基金再配置时也有了一个目标价，可以说按2万亿美元配置并没有问题。

至于Anthropic上市后这个数字能不能撑住，那是另一个问题。就像SpaceX，135美元上市，最高涨到200多美元，最低又跌到100多美元。到了上市以后，大家各凭本事。

所以，2万亿美元到底是保守估计，还是一个狂妄的喊价，并没有那么重要。愿意信的人自然会信；不愿意信，认为这是庞氏骗局，也没有问题。这就是整个故事。

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