严正声明 VS 深夜指控：究竟是恶意诋毁还是迟到的真相？复盘页游时代的灰色产业链，那些消失在审计报告里的“几十亿”到底去了哪里｜聚焦玉红曝光360财务造假、周鸿祎回应360集团Gamewave争议

12 月 18

Luke Fan墙国的奇葩商业故事 , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , 严正声明 VS 深夜指控：究竟是恶意诋毁还是迟到的真相？复盘页游时代的灰色产业链，那些消失在审计报告里的“几十亿”到底去了哪里｜聚焦玉红曝光360财务造假、周鸿祎回应360集团Gamewave争议已关闭评论

前高管爆料360财务造假：背景知识与深度解析

前高管爆料360财务造假。今天给大家补充一点背景知识。大家好，欢迎收听老范讲故事的YouTube频道。

360是不是真的财务造假了？我不知道。先给个结论，今天只是给大家补充一些背景知识。我毕竟在这个圈子里头混过，事情发生的时候还侧面的接触了行业里面的一些人。当时游戏公司自充值造假确实是一种普遍存在的现象。先讲一些当前披露出来的信息，然后再跟大家补充一些背景知识，大家自己去判断就可以了。

事件始末：玉红指控与360回应

事情的由来：2025年12月15日深夜，玉红在微信群聊以及朋友圈中指控360存在严重的财务造假行为，核心是自充值问题。

360在2025年12月16日迅速发布了严正声明，主要内容如下：

  • 玉红所称的财务造假等言论完全背离事实，公司历年财务数据均经审计机构审计并出具了标准的无保留意见审计报告。
  • 自充值需要财务、运营、技术等多部门协同，普通员工难以独立操作。
  • Gamewave也就是玉红负责的业务占比极低，不可能形成几十亿的造假规模。自重组上市以来，2018年至2024年，Gamewave系公司年均业务收入约0.2亿元（也就是2,000万人民币），年均业务收入占该期间公司年均收入比例约0.2%。

这就是360的回复。

玉红与360的渊源

稍微回顾一下，玉红和360的纠葛是什么样的？玉红是一个游戏公司的创始人，叫趣游（有趣的游戏）。2014年趣游上市失败，也是想去美股上市失败了，最后是被360以10亿人民币的对价给收购了。玉红就进入了360担任集团副总裁，负责游戏业务以及新业务的孵化。

大概是2015年年底，玉红因为个人原因离职，休息了一段时间。2018年创办了三点钟无眠区块链社群，就是不睡觉的区块链社群，周鸿祎早期也是社群成员，后来退出了。2025年离开360十年后，玉红突然开炮，炮轰360财务造假。这就是前现在公开的一些信息。

深度科普：什么是“自充值”？

首先先确定一点，什么是自充值？游戏圈是一个很完整的产业链，不是说我今天突然找了一个叫宫崎英高的人，做了一个游戏就大火了，不是这样的。游戏它是有研发、有运营、有代理商、有流量方，它是几方配合在一起的一个很完整的产业链。

你如果想去玩自充值，里边最重要的一个前提条件是上市。你不上市，自己去玩自充值其实是没什么意思的。所谓自充值，就是拿自己的钱去给这个游戏进行充值，做一个很漂亮的业绩。我不上市的公司，我充它干嘛？你也没地去割韭菜，也没地骗钱去，所以没有任何意义。

所以自充值的玩法通常如下：

  1. 主体要求：首先你得是上市公司。你说我上不去怎么办？可以买壳。这个里头其实很多都是跟买壳相关的故事。
  2. 资金来源：你要充值，你得有钱进来。那这个钱通常是来自于上市公司的减持和卖股票。比如说卖了2亿人民币的股票，然后把这个钱充值进来。
  3. 分散充值：要注意，你不能去做零散充值，你没有多身份证，这个充5块、那个充10块。所以这些游戏运营商通常还有代理商，他是通过代理商渠道大额的把这个钱充进来。
  4. 资金核销：充进来以后还要干一个事情是什么？就要核销掉这笔钱。在游戏公司里头有人充值了，这个钱是不能算成收入和利润的，为什么？就是他可以退。所以你必须要把这个钱确确实实在游戏里面消耗掉，才可以算成你的游戏的收入和利润。下一件事是核销，但是核销完完全全就是在游戏公司内部玩了。
  5. 推高股价：再往后就是可以出财报、可以吹牛了，股票就会涨，市值就会涨。
  6. 增发回补：还没完，在这个时候还要再去做股票增发。前面我们减持了嘛，股票少了嘛，股票涨了以后重新做增发，要把前面卖掉那部分股票再重新补回来。

所以在整个这样的运作的一圈以后，上市公司手里边持有的股票没有变少，现金却揣在口袋里了，因为他在前面把市值做上去了，他是这样的一个运作方式。

2014-2016年的行业乱象

2014年到2016年，游戏自充值应该已经进入尾声了，但依然是一种非常大范围存在的普遍现象。2014年之前这个事就更加的普遍，在这个里头特别严重的是页游圈。页游就是直接在浏览器里头玩的，手游在手机客户端上玩的。当时还没有小游戏，后来才有什么微信小游戏。所以当时这个做游戏自充值里的重灾区就是页游。

后来A股还专门限制游戏公司跟影视公司的上市，也是跟他们玩这个自充值有关。影视公司的自充值就是花钱包场，有一些拍的很烂的片子，但是早早的就把电影票都卖光了，你进到电影院里去看，场子里一人没有，叫幽灵放映。这个就是影视圈的自充值，他们一直都是在做这样的事情。

前面都是公开信息，后边就要开始给大家讲背景知识了。

亲历历史：猎豹移动与360的博弈

首先2014年我在干嘛？趣游被360收购的时候，我在猎豹移动。猎豹移动当时正在思考一个艰难的决定，就是我到底要不要上市。

猎豹移动当时遇到了一个很大的困难：他的头号竞争对手360准备退市。360当时是在美国上市的，但是因为一些原因，360在美国股市上混不下去了，准备退市。退市了以后，在A股重新上市。当时想干这个活。在这样的一个大的背景前提下，猎豹移动说我们还是上。

因为我记得当时开的很多会都是讲什么？说360一旦在国内上市，它的市值可能很快就会冲到2,000亿人民币以上。那个时候它有可能对我们发起恶意收购，或者做很多对我们非常不友好的操作。所以虽然有很多的银行投行都在劝我们说别上了，因为美股上市了以后你涨不上去，一定要在国内上才能涨的高，因为国内韭菜比较多，泡泡吹的比较大嘛。后来360在美国退市、在国内上市的这个消息传的越来越真了，所以最后决定还是跑去美国纽交所上市。

大家注意，所有有利润的公司、你这个故事跟美国人讲不明白的公司，都是纽交所；你这个故事能够跟美国人讲明白、可以亏损上市的都在纳斯达克。所以像什么360、猎豹、阿里什么都是纽交所的。

当时国内的股市正在冲击6,000点，很多人说猎豹你再等一等，你一旦国内能够上去的话，你们就变得很值钱了哈。所以同样的一个事情，国内股市冲6,000点这个事情，360如果上去了，那对于猎豹来说就是巨大压力；如果猎豹上去了，那猎豹就属于赚到了。但是在当时那个条件下，我们决定在360在国内上市之前，赶在这个时候在美国上市。

2014年的游戏市场格局

当时的游戏市场是一个什么样的格局？猎豹移动跟360干的活其实都差不多，就是卖流量。我们做导航站、我们做浏览器、我们去做其他各种各样的这种工具，都是为了卖流量出去。那卖流量最挣钱的就是游戏。我把这个流量卖给游戏公司，他们得到充值以后，再给我们这去交广告费，这是最挣钱的方式。

那当时的游戏市场是什么样？是页游的黄昏。因为2014年手机已经普及的很好了，虽然手游还没有大放异彩，但是已经明确了未来的方向一定是手游，页游是最后一波了。

当时页游在中国有两大巨头，最大的就是前面咱们讲这个玉红所创办的趣游，另外一家叫三七玩。后来三七玩是猎豹投资他了，猎豹将所有的流量都给了三七玩。后来三七玩是实现了向手游的转型，改了名字叫三七互娱，在A股上买壳上市了。趣游在2014年就直接被360收购，收购了以后慢慢的就销声匿迹了。这就是当时游戏产业的一个情况。

360的退市与借壳之路

那360当时在干嘛？第一个就是准备退市，要回A股重新上市。虽然360对外宣称我要退市的时候已经是2015年了，但是我们在2014年准备猎豹上市的时候就已经知道他在干这个事。

为什么360在早就开始干这个事？是因为前面被苹果处罚。360也是到人苹果手机里头去开后门，做各种各样的违反苹果要求的事情，被苹果处罚了全线下架。360第一次还跑去苹果沟通了以后重新上架了，第二次再下架了以后苹果再不理他了。360所有的海外业务以及移动业务上遭受重击。在这样的情况下，他们就决定不在美国上市了，美国给他们的估值也很低，他们在美股的市值直接腰斩。

而且当时A股正是在大家开开心心吹泡泡的时候。到2015年6月17日，上证达到5,178点的第二天，周鸿祎宣布我要开始私有化了。你退市你首先要把在美国发行的股票都收回来，叫私有化。到2015年12月18日，最终签署了私有化协议。你私有化，你第一件事得拿钱，他是出去借了30亿美金回来，要在纽交所上把所有的股票全部回收。按照一个什么样的价格收回来？大概九十几美金。这个协议签完了以后，就是基本上交易算确定了。2016年的7月16日，360正式从纽交所退市了。

那下一件事该A股上市了，但是这事并不顺利。刚才我们讲了，2015年6月17日上证达到5,178点，应该是上证的巅峰时刻了。在那以后A股就开始暴跌，中国证监会应对A股暴跌的方法也是非常简单粗暴的：暂停IPO，新公司不允许IPO了。

那对于360这种花了这么大代价在外边还借了30亿美金去做私有化的这个公司来说，那这事不行，我一定得去上市。他怎么办？借壳。实际上就是买了一个壳。

  • 2017年的11月2日，江南嘉捷发了一个公告，说360借壳上市，我买了它上市了。
  • 11月2日发公告的时候，江南嘉捷就一定要停牌。
  • 到2017年的11月7日复牌，下面是干嘛？连续18个交易日一字板涨停，蹭蹭蹭就上去了。

360私有化的时候市值是620亿人民币，借壳上市的时候买这个壳是504亿人民币，然后上市18个涨停板涨到了4,500亿人民币。正式改名和改股票代码是在2018年的2月28日了，在这个之前他这个股票依然叫做江南嘉捷。在2018年的2月28日正式改成叫奇虎360，而且360还跑去上交所补了一个敲钟仪式，它也算是正式IPO了，但其实它是借壳上市的。这就是当时的一个大的背景。

指控分析：时间差与业绩变脸

玉红指责造假，跟360回应之间有一个时间差。前面咱们去讲事实的时候，大家不知道有没有注意到，玉红在360期间是什么时候？2014年到2015年。他2014年被收购，2015年大概是年底的时候离开的。

而360的回应是什么？是2018年到2024年，我接受的所有审计都是没有任何问题的。那这个到底是什么时候发生的这种几十亿人民币的财务造假？应该是2014年和2015年这两年发生的故事。

  • 2014年360的游戏业务收入是29.5亿人民币，占总营收的37.67%，占比还是非常高的。
  • 到2015年他的游戏收入是26.6亿。
  • 到2016年游戏收入是26.1亿，还基本上是保持了占总营收是26.38%。就是它占总营收的比例已经开始下降了。
  • 到2017年也就是360在国内买壳上市这一年，他的游戏收入就掉到了16.92亿，占总营收只剩下了13.83%。
  • 到2018年是13.79亿，2019年是9.57亿。

360的市值也在变脸，从4,500亿直接下跌到了1,637亿。发生这样的股价波动，如果这事在美国不需要任何证据，不需要任何人出来爆料，直接就集体诉讼了。但是在国内依然稳如泰山。

360的回复里边说的所谓Gamewave的这个业务，从2018年到2024年年均收入只有2,000万人民币。刚才咱们讲了即使到2019年，游戏收入也还有9.57亿。原因可能也很简单，所谓这个Gamewave这块业务应该是页游的部分，而手游才是后来游戏收入的大头，在这一块应该是没有计算到当时去合并进入360成立的Gamewave这个项目组里边去。所以360讲的，他们这几年只有2,000万人民币的收入，根本就没有几十亿。但是360这个明显是遮盖了一下，因为玉红在他这的这段时间，每年都是有二十几亿人民币的收入的。

360游戏业务为何衰退？

那为什么游戏收入会下降的这么厉害？原因也很简单，就是360的手机转型其实一直不太成功。原来做页游的时候，他主要靠的是PC端的流量，也就是浏览器和360的安全助手以及360的导航站。

你要想把这个流量转到手机上，360当时想的第一个方法是做这个360手机助手。在360手机助手里边去劫持别人家的手机应用商店的这个流量。别人家比如说我要安装一个什么什么游戏了，那360手机助手就跳出来说：这个游戏不行，我这有一个比他这更好的，或者他那个版本旧了，我这有一新的，我这更好玩。他通过这样的一种劫持的方式把自己的游戏装进去，甚至还诱导用户去卸载其他的手机应用商店。

比如说你买了一个中国移动的手机，里边会有中国移动的手机应用商店，360就会跳出来说：哎呀这个东西有病毒，咱们把它卸了，以后咱们就用360手机助手，我来给你装游戏就好了。当然干这种事情必然会被人起诉嘛，他是被几十家公司联合起诉，当然猎豹移动也是起诉他的公司之一了。他败诉了以后出来赔礼道歉，说实在对不起，我为了用户着想，得罪了一些既得利益者，伤害了他们的利益，我现在正式道歉。这个道歉信我还记得很清楚，说的很冠冕堂皇的。

360这条路走不通以后，下一条路干嘛？做手机。说你们都不让我弄，我干脆自己做手机算了。所以出了一段时间360手机，但是这个手机卖的也很不好，赔钱赔的很厉害。360这些做流量的人他有一个特点，就是只做轻生意，是不做重生意的。像做手机是一个非常非常重的生意，短暂尝试以后就放弃了。

再往后360虽然也还在手机这块去做各种的尝试，但是一直没有转过来。所以后来到手游，真正能够进行游戏流量分发的主要就剩下腾讯跟字节跳动两家，其他的基本上都废了。像网易什么的，就是一个老老实实的游戏开发商，我开发了游戏以后，我接着上腾讯去买流量去。

动机、审计与监管

那360到底是不是做了假账？首先我们要思考的是动机和目的。就是你做假账到底是要干嘛？没有人说我通过做假账就可以把钱揣口袋里了，做假账还是要有一个上市公司作为杠杆来放大这个假账。你要有PE这个部分，PE就是说我的利润乘多少倍是我的市值，你要有这一部分的放大，你才有动力去做假账。

当时360在干嘛？刚才咱们已经讲了，当时360在争取国内上市、借壳上市。那这样的情况，你必须要有非常非常亮眼的业绩。如果你上不去，你连做假账的资格都没有。所以他确实是有动机的，一定要有非常好的这个数据。

当时的环境也还算是一个相对比较宽松的时候，虽然已经接近尾声了，但是还有很多公司在给自己的游戏做自充值的操作。特别是玉红这种页游老大，干这个活绝对是轻车熟路，这玩意是恨不得就是他发明的，大概率还是在里边去做了一些手脚的。而且当时还有一个很有趣的现象是什么？当时在新三板开闸，2014年、2015年的时候，正好新三板在开闸，很多的公司都在给自己包装包装送到新三板上去。在这样的情况下，可以帮助他一起去做假账的人也就变多一些，因为你新三板的上市公司也可以有一些流水或者是利润上面的这种需求。

A股上对游戏公司其实已经开始限制了，但是限制这个事也分两面。一方面是再有游戏公司想上市就难了；另外一方面是什么？游戏概念就成了一个稀缺资源，你只要上去了，我就该怎么去造这个假账接着造去。

现在看360到底是不是做了假账，其实已经没有重要了。做了假账应该由谁来处罚这件事才重要。当时有这个假账存在，或者说有这个自充值存在的时候，360应该还依然是一家美国纽交所的上市公司，应该是SEC再去管它。但是现在已经退市了，签了协议了，既往不咎嘛，所以纽交所应该也不会再去找它后账了。

A股上市是借壳，所以它并不存在着虚假材料闯关上市的问题。如果它是自己在A股上市了，那他在申报材料里头就会包括前面这些自充值的数据；他又不是，他是买壳上市的。360上了A股以后连续涨停板达到4,500亿市值，前面做假账的、自充值这个数据肯定是起了非常明显的作用，它占收入百分之二三十，所以这个一定是有用的。

但是A股上市以后的审计大概率也是合规的。你想它2018年2月份才算正式的改名上市，那2018年你开始需要给他做审计。360也讲了，你看我2018年到2024年我做了这么多年审计都没有任何问题，没有保留意见。

就是审计公司给你做审计的时候，有的是无保留意见没问题；有的时候虽然你没有大问题，但是还是有一些小问题的，一般这个审计公司发现问题以后不会直接写报告，才会先告诉我们，我们会去修改、会去调这个账，调到没有保留意见为止。有些就是实在调不过来了，就会有一点点保留意见。更严重的是什么？就是人家直接不给你签字了，就说你这个审计报告过不去。像前两天育碧那个审计报告就直接过不去了，这个就属于最严重的情况。如果审计报告过不去的话，那是有可能退市的或者是面临巨大的处罚。所以360后边这段的这个审计大概没什么太大毛病。页游这部分应该已经基本上把这个业务整个给扔掉了。

利益纠葛：玉红为何离开与反目

玉红为什么离开360以及后续跟周鸿祎的关系到底怎么样？玉红是2015年离开的360。对于像他这种被收购进去的高管，离开原公司第一个问题是什么？就是收购的股票对价。

360这样的公司当时是纽交所上市公司，去收购了一个当时页游领域里的老大，他肯定不会全给现金，一定是大量的是给360的股票。那这一部分估计在后续的处理过程中就会出现一些问题。因为他这部分，刚才我们也讲了，360一开始给的对价一定是美股的股票，比如说10亿收购了，这个里头有20%是投资人的钱，这一部分直接给现金退出，或者是也给360股票，因为它是个流通股嘛，你给了股票以后那些人随时可以在美股上去把它卖掉，这事都没有太大毛病。但是后面这个员工的股票或者说这些创始人的股票通常是有成熟期的，一般是4年到5年成熟，你干满一年给你成熟一部分。

但是后边这几年发生了很多很多的故事。对他从美股退市了，退市了以后360其实还进行了分拆，这个最后在A股上市的360其实并不是完完整整从美股退市回来。这个360，齐向东做的齐安信在这个过程中分拆了，他是单独自己重新创业、重新上市了。这一部分到底怎么算这个钱？然后在国内买壳上市到底是一个什么样的情况？最后连续多少个涨停板然后再跌回来是一个什么样的情况？

所以一开始你去收购人公司的时候给的这个对价到底是怎么个对法，这事你是说不清楚的。对最后的对价肯定各自心中都有一个预期，而这种预期是很难进行对齐的。再加上股票成熟的这种问题，是通常收购以后投资人的钱就全都直接给了，甭管是给钱还是给股票都是直接给了这个创始团队的钱。你可能干一年会给25%，干两年给50%，他是这样来给的。像这个玉红他基本上应该干了不到两年，2014年到底什么时候进去的现在市面上已经没有消息了，估计可能也是2014年比较早期被收购的，他2015年差不多是年底走的（因为2015年11月他还在代表360出来发出声音），应该差不多是接近干了两年的时间。但即使没到两年，他最后能够拿走的股票应该也就是25%，肯定是有大量没有成熟的股票直接被回收了。这一块也会产生一定的纠纷争议。

可能会有三个地方产生矛盾：

  1. 在转换的过程中大家各自心中有笔账对不齐了；
  2. 离职放弃的那部分心里头不甘心；
  3. 你离职的时候虽然我放弃了股票，但是还是有一些约定的，后边我创业的时候或者我做一些什么新方向的时候你得接着投我。

很多的这种收购高管离职的时候，只要当时没有闹得太僵，都会有类似这种约定在里头，但是这一部分后边又没有兑现。从玉红的这个事情上来看，现在感觉可能是第三件事出问题了，就是他离开的时候周鸿祎应该还是给了他一些承诺的，但是最后并没有兑现。

2015年离职了以后，玉红稍微在外边休息了一段时间。到2018年，玉红去做了区块链社区，当时周鸿祎还是去参与了。2018年甚至有传闻360准备出资15-20亿美金收购Discord，也是准备冲区块链。Discord除了做游戏社区之外，很大的一个用户群体就是做区块链社区。但是后来这件事不了了之了，没有什么结果。

当时大家都在做区块链，猎豹移动当时也在做区块链。360后来为什么不做了？因为他找到了一个比做区块链更挣钱的方式——放贷款。后来有一个美股上市公司叫360数科（数字科技），这个公司实际上就是360放贷款的公司。他觉得我既然可以玩真钱，谁玩那个呀？所以360后来退出来不玩了。这个有可能是最后导致玉红突然眼红的一个原因。而且到了2025年，中国对于区块链这块的管理越来越严格，大家现在都已经不再说这件事了。玉红可能也确实是有点揭不开锅了，所以跳出来要再咬几个人。

事态将如何发展？

那这个事情最后会发展成什么样？我个人的感觉，私下沟通不了了之的可能性更大一点点。

玉红后边如果想举证，他到底能拿出什么来？数据本身其实不重要，你数据你是编的还是怎么弄的，你没办法去核实，所以这个数据本身没有重要。钱的具体流向才是关键：你到底是通过哪个代理商去充的值？哪一笔大额充值是真正来做这件事情的？而且你充进来以后这个钱到底怎么核销掉的？因为充值进来你还要把这个游戏真的玩掉吗。那这一部分其实没有360的配合他也不可能取证。

所以想要去证明，必须要有经销商愿意站出来跟他配合，说这个钱我当时是从360哪个地方拿的、再冲到哪个地方去的。这个我觉得还是要稍微有一点点难度了。

360现在说我要起诉他，玉红所举证的账目既不在美国SEC的审计范围内，也不在A股证监会审计范围内。所以尽快离开舆论的风口浪尖才是最重要的，你真的把这个事一直闹下去，肯定对360没有好处。所以这个事大概率他们现在已经在进行私下沟通了，沟通了以后的话这个事慢慢的就会淡出大家的视野。

最后总结一下，玉红举报了360财务造假，360强硬回应了。我也不做判断，只是给大家补充了一点背景消息，让大家再回忆一下当时那个混乱但充满活力的时代。具体这个事情孰是孰非，大家自己判断，公道自在人心。好，这个故事就跟大家讲到这里，感谢大家收听，请帮忙点赞、点小铃铛，参加Discord讨论群，也欢迎有兴趣有能力的朋友加入我们的付费频道，再见。

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