长鑫存储、长江存储都在抢滩上市：这是不是存储周期最后一轮疯狂？
大家好，欢迎收听老范讲故事的 YouTube 频道。今天咱们来讲一讲存储周期的事情。
作为普通消费者，我们肯定希望买到便宜的内存、便宜的硬盘，甚至是便宜的手机、便宜的电脑。但是这些做硬盘、做内存的公司，却想着趁着存储周期最高点的时候去上市。
这里面其实有一点是统一的：他们着急上市，一定是存储周期快结束了。如果存储周期后边还有很长，他们可以再稍微等一等，因为存储周期高点的时候利润肯定很高，也不缺钱，而且可以冲一个更高的估值。所以在盛极而衰之前，一定要上市，要用最大的杠杆割最多的韭菜。
两家公司：长鑫做 DRAM，长江做 NAND
这两家公司，一家是位于合肥的长鑫存储，做 DRAM，也就是内存。他们的主要产品是 DDR4、LPDDR，也就是手机内存，还有 DDR5。据说现在已经试制成功了 HBM，但是这一块还要等到华为的昇腾 950 上市了，才能看到这种芯片出来。
另外一家是位于武汉的长江存储，他们做的东西叫 NAND。原来我念 N-A-N-D，有人上来纠正，说这东西念 NAND，咱们就改过来了。这个也就是闪存，或者说 SSD 硬盘。
普通人希望存储周期赶快结束，公司股东、地方政府、产业基金却希望趁着周期还在，赶快把估值打上去，上市割韭菜。那么谁快了，谁还要再等一等呢？长鑫快了，长江还要再等一等。
中国上市流程：从辅导到问询，再到注册
在中国上市是一个很痛苦的事情。虽然现在说我们在逐渐向注册制转变，但依然是走审批。你审批通过了，奉旨割韭菜，对吧？韭菜就这么多，不是谁都可以去割的，一定要奉旨去割韭菜。
上市的过程大概是这样的：
- 先去做上市辅导；
- 上市辅导过了以后交表、交文件；
- 然后再做问询，企业去答辩；
- 可能会经过很多轮问询；
- 没有问题了，再去做注册；
- 最后才能上市。
长鑫存储 IPO：审核状态已变为“已问询”
现在长鑫存储 CXMT 上市的主体叫长鑫科技。它也不是马上要上了，而是在科创板 IPO 恢复审核，审核状态已经是“已问询”。原来叫“暂停审核”这个状态，现在变成“已问询”了。
什么叫已问询？就是我发出问题给你了，然后等着你来回答。所以并不是说已经把所有问题都处理完了，还没到那一步。
为什么之前是“暂停审核”？
为什么前面它是暂停审核的状态呢？这个特别有意思。它前面停过一次，2026 年 3 月 31 日，IPO 审核直接终止了。原因也不是说就不行了，而是上面问询的很多问题没法回答了。
当时有两个特别核心的问题：
- 第一个，你为什么老亏钱？亏成这样还上市，你想干嘛？
- 第二个，你的实际控制人跟另外一家上市公司的实际控制人是同一个人，这玩意儿你得解释清楚，否则你就可能做关联交易。
大家要注意，它在前边是 2025 年年底，应该是在 10 月份、11 月份，交的上一份财报，说我们要准备上市了。那个时候的财务报表还是亏损亏得一塌糊涂。
虽然在 2025 年年中存储周期已经起来了，但是长鑫存储那个报表是没法看的。当时就把这个项目搁那了，先停一停，等后边有个好消息拿出来给大家看。
到 2026 年 5 月份再重新交上来的报表，就包括了 2025 年年报，也包括了 2026 年一季报，这两个报表一起上去了。那你就不用再回答第一个问题了：我现在不是赔钱，我现在赚钱赚疯了。现在只剩下第二个问题，这一次问询还在，就是你的实际控制人到底是怎么回事。
朱一明、兆易创新与实际控制人问题
长鑫存储的创始人叫朱一明。朱一明原来创建了一个公司叫兆易创新，这个公司也是个上市公司。
兆易创新做什么呢？它做 NOR Flash，实际上就是我们的路由器、NAS，或者游戏机里头引导程序的那个存储器。它还做 MCU，比如控制洗衣机、冰箱，或者控制电饭锅里头的小控制器。它也做一点点路由器里边用的这种内存，但是那个内存相对来说比较慢，很稳定，容量也比较小。
还有一点要注意，兆易创新是个设计室，design house，就是它自己是轻资产公司，没有生产能力。朱一明是在兆易创新上市了以后，说一咬牙一跺脚，我得玩个狠的，我要去做重资产公司，我要去做 DRAM。然后他就去找到了合肥的城投，说咱们国资出钱吧，我们来干这件事情行不行？合肥就花钱把长鑫存储给做起来了。
但是这里头有个问题：长鑫存储跟兆易创新的实际控制人都是同一个人，都是朱一明。这个就会出问题，因为兆易创新是长鑫存储的上游设计公司，兆易创新要从长鑫存储买 DRAM 芯片回来，再把它做到设备里去卖掉。
这个是不是让大家有很不好的感觉呢？当时瑞幸咖啡就是把自己的咖啡券卖给了神州优车，导致了关联交易，最后从海外退市退回来的。
蚂蚁金服的参照：无实际控制人公司
另外一个大家印象比较深刻的实际控制人出问题的是蚂蚁金服。当时的实际控制人是马云，说这不行，这个是国家的了，不能允许你马云继续控制这家公司。
马云改来改去就不行，虽然从股份上看着你已经没有了，但是马云在里头说句话，里头有人敢不听吗？所以最后就把蚂蚁金服改成了“无实际控制人公司”。大家都很平等，就老老实实在董事会里按照各自持股去投票就完了，这里头不允许有实际控制人，就变成这样的一个状态了。
现在 CXMT 也在学当年的蚂蚁金服，说那来吧，反正我这里头全都是国资。除了合肥城投，还有安徽省投，还有合肥自己的半导体基金，还有国家的大基金，都在里头。朱一明自己在里边也占股，但是占得都很少。那咱就老老实实做无实际控制人公司吧，这里头不存在一致行动人了。
原来一开始肯定都是一致行动人，这些国资就是：我们把钱给你，我们也没空管你公司，朱一明，你自己说了算就完事了。但是现在就要把这件事摘清楚，说我不是自己说了算，我们所有人都是按照各自股份比例在董事会里投票的，我们不会出现关联交易。就算是 CXMT 卖芯片，我们也是秉承公允价格去执行的。
因为我在猎豹移动的时候也处理过这种问题。我们也都投了项目，我们之间也有一些采购协议。你只要证明说我这个交易是公允的就完了，跟市场公允价格没有太大偏离，这个事都是允许的。所以现在它需要回答的主要是这个问题。
如果这一次已问询再拿出来问，CXMT 可以很好地回答，说我们无实际控制人了，这里头不再有一致行动人了，那么有可能就能过会。过会了以后，再往后就是标准的 paperwork，就不会再有什么反复了。
但是这个问询过程是可以进行很多轮的，没有说到哪一轮以后一定要问出个结果来，没有这种要求。所以如果它问询没有太大问题的话，可能今年第三季度就可以上市。现在问来问去最核心的就剩一个问题：你的实际控制人到底是谁？至于你能不能挣钱，这事已经不需要回答了，现在太能挣钱了。
长江存储进度更慢：刚开始上市辅导
至于长江存储，也就是武汉那家做闪存的公司，就比较慢了。他们现在是刚开始进行上市辅导。
上市辅导完了以后，还要交辅导作业；交完辅导作业以后，还要交整个报表出来；然后才开始进入问询。这个最快应该是在今年年底能上市，慢的话大概要到明年的一二季度能够上去。这就是当前的一个进度。
存储周期为什么会点燃利润？
存储周期为什么会点燃利润呢？这个也很简单。做存储这件事，扩产很费劲。每一次扩产都需要重新建工厂、引进生产线、调教、做各种测试，成本非常高，而且周期很长。每一次都是在存储周期高点的时候，他们会拼命扩产。
现在三星在韩国扩产，SK 海力士在韩国应该有两个城市都在扩产，美光在美国的两个州扩产，有一个是在纽约州，还有一个是在哪个州我忘了。CXMT 在合肥建了一个新的工厂，YMTC 在武汉建立一个新的工厂 301。而且他们建这种新工厂，就是一建起来马上产量翻倍的建法。
它的成本基本上比较固定，就是只要把厂建出来了，生产一片芯片到底多少钱，这件事基本上是不变的，剩下就看最后卖多少钱。
在存储周期低点的时候，赔钱也得卖，最后大家都是在坚持，谁也不敢让这条线停下来。所以有的时候，内存、SSD 就会变得特别特别便宜。到高点的时候，前面这个成本也不变，就是拼命挣利润就完事了。
现在以 CXMT 为例，它从建立到现在这么多年，一共大概亏了 300 多亿人民币出去。所以为什么证监会问询它的时候问：你亏这么多钱，你打算怎么办？今年一季度基本上就把这钱都还上了，一把就全还上了。等到二季度，就全是利润了。它是这样的一个运作方式。
中国也想要自己的三星和 SK 海力士
中国也终于要有自己的三星和 SK 海力士了，这也是现在很多人很兴奋的一个点。韩国现在就是样板，三星电子和 SK 海力士撑起了韩国股市的半壁江山。
这两家公司加在一块基本上 2 万亿美金，韩国股市的总市值大概是 4 万亿美金，稍微多那么一点点。所以他们两家的市值加在一起，可能占韩国股市总市值的 45% 到 52% 之间。韩国人开心死了，说这是镇国神兽。
还有一个镇国神兽是谁？就是台湾的台积电，这个叫镇岛神兽吧。它也是占整个台湾股市非常大的一个市值。现在都在向这个方向发展。美国咱们经常讲美股七姐妹，美股七姐妹占标普 500 指数大概也是三成到四成。现在各个国家整个股市的市值都在向高科技这一块集中。
中国现在还没有。中国大陆股市的话，现在最靠前的应该是各种银行，还有茅台。香港股市还稍微向科技偏一点，前两名是腾讯跟阿里，再往后可能是一些银行。但是整个市值分布还是比较平衡的，并没有出现像美国、韩国、台湾市场的这种特别集中的状态。
中国股民说不，我们也要集中起来，我们也要有自己的三星和 SK 海力士。这里也就来了。所以他们就在期盼着长鑫存储跟长江存储快速上市。这是一个万亿人民币的故事，它不是万亿美金。
现在三星是万亿美金，SK 海力士应该不到万亿，在 8000 亿、9000 亿这样的水平。但是咱们这儿没有这么多钱，咱们就是万亿人民币的水平。
估值的关键：必须站在存储周期高点
以长鑫存储现在的情况来看，今年如果剩下三个季度都像一季度一样挣钱，就是直接把一季度的利润变成它的年化利润，再乘上一个三星或者 SK 海力士的 PE 值，那就基本上万亿了，没有任何问题。
如果你去乘美光的 PE，因为美光 PE 有 30 多倍，三星跟 SK 海力士只有十几倍，如果乘上 30 多倍，那它两三万亿都是有的。
但是前提是什么呢？你必须处在存储周期的高点上，它才能有这个市值。一旦到存储周期的低点上，不光是 PE 的指数会下来，它还会变成亏损。一旦亏损了以后，你再算 PE 就没有意义了，你的利润是个负数。
只要到低点的时候，这些存储公司都是亏损的，包括 SK 海力士。前面到低谷的时候，绝对是赔钱赔得爷爷都不认识的状态。三星还好一点，因为它自己的业务很杂，东西很多，所以在存储低谷的时候，三星还是能挣钱的。
所以现在的判断是什么？就是抢上市、抢时间。我一定要在存储周期的高点没有过完之前上去，因为一旦过完了，中国证监会就有可能重新再给你提问题：你们亏钱亏成这样，上市想干嘛？这个问题又回来了。
打新可以冲，但中签后要跑得快
所以在这样的情况下，该打新的时候一定要冲上去打。中国有一点比较神奇，就是它在上市之前有一个溢价的过程，但是中国的溢价过程通常会溢得比较低，目的就是让这里面的人可以多挣到一些钱，奉旨割韭菜嘛，都是做这件事情。
打新的人只要中上一签，那都是非常赚钱的事情。中完签以后，一定要注意要跑得快，也要抓紧赶快跑。否则一旦存储周期过了，这股票就砸手里了，你只能等下一个存储周期来了以后再说。这个会很漫长，你要慢慢去熬。
存储周期是不是快过了？
那存储周期是不是快过了呢？从我现在看到的数据来看，现在这种大宗交易的趋势，HBM、DRAM 和 NAND 都还在涨价，还是很紧张。因为美国这些大公司规划了 6000 亿美金、7000 亿美金的资本开支，要去建机房。
这些机房里头肯定会需要足够多的 HBM、足够多的 DRAM、足够多的 NAND，这个没什么好说的。据说他们把明年的产能都已经卖掉了，现在是这样的一个状态。
但是从淘宝上，或者说从国内的电商市场上看，现在 NAND，也就是 SSD 的价格还是比较坚挺，跟年初比没有太大变化。内存，也就是 DRAM，DDR5、DDR4 的价格已经开始回落了。
春节期间，32G 的笔记本 DDR5 内存条价格应该是到 3000 多，现在应该已经只剩下 2700、2800 了，这个价格已经在往下走了。所以到底哪个准、哪个不准，这件事我也没有办法给大家打保票。
从我的角度上来看，一定是快了，最多也就是到明年。因为明年的话，这些新投建的工厂就要开始量产了。刚才我也讲了，所有的存储芯片厂现在都在疯狂扩建，而这些厂基本上都会在 2026 年年底、2027 年投入生产。
一旦投入生产以后，他们的产能就会翻番。在这样的情况下，现在你敢去囤积这玩意儿，最后会哭死在厕所里的。
另一种声音：这轮高点可能会拉得很长
当然还有另外一种声音，就是这一次存储周期的高点会拉得很长。这种观点背后的逻辑是什么呢？就是曾经有一个存储周期也是拉得很长，那个存储周期就是 PC 普及。
在 PC 有了图形界面以后，从实验室、从学校普及到千家万户的过程中，那个存储周期拉了非常长的好几年。
当时我也印象很深刻，内存条就多少年不带降价的，那个价格特别特别稳定。原因是什么呢？就是整个需求呈指数级数上升，而且在几年之内一直是按照这样的指数上升。
但是那一个周期过完了以后，内存条价格崩得真的是非常非常吓人。突然有一天告诉你崩了，上午一个价，下午一个价，马上价格就掉下来了，大概 70%、80% 的价格就没了。
他们现在认为，当前 AI 算力中心的整个需求远远没有被释放。现在可能只有 0.1% 的人能够正确地使用 AI。你不能说我跟豆包聊两句，你就算使用 AI 了。
正确地使用 AI，就是你可以消耗非常非常多的 token，让 AI 帮你去做事情，AI 帮你去创造价值。他说这些人还非常非常少。
但是一旦有 1% 或者 5% 的人口可以正确使用 AI，现在的这些算力中心是远远不够的。可能未来几年，甚至十年，都在快速投入，呈几何级数地往里投入，依然是不够。有一些相对比较乐观的人是这么看的。
周期高点已在，但结束时间不去猜
这个周期现在肯定处于高点，但是具体什么时候结束，我们就不去猜了。现在从股民的角度上说，特别是韩国股民的角度上说，他们肯定希望存储周期永远不要结束。
原因很简单：第一个，刚才咱们讲了，三星和 SK 海力士占韩国股市总市值的一半。另一个，韩国是千万人口的国家，有 1 亿个股市账号，基本上是在全民炒股。
韩国每一次有这种金融上的风浪，他们都会有比较大的反馈。特别是前几次跟区块链、比特币相关的这种风浪，都是有很多人中招了。这一次真要是存储周期过了，他们的日子可能会变得很难过。
至于像我这样的普通人，我可能还是更期待内存条便宜一点，SSD 硬盘便宜一点，我的电脑、游戏机、手机都可以便宜一点。
你到底希望存储周期快一点结束，还是继续坚挺一段时间呢？可以告诉我。好，故事就讲到这里，感谢大家收听。请帮忙点赞，点小铃铛，参加 Discord 讨论群，也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我们的付费频道。再见。
