大家好，欢迎收听老范讲故事的YouTube频道。今天咱们来讲一讲：OpenAI张口就是1.4万亿，正在谈300亿的新钱；Anthropic抬脚就要冲2万亿上市，却挪到了中期选举之后。现在全华尔街都押在这张牌桌上，只许成功，不许失败。
先从一个画面开始。9月29号，彭博社爆出OpenAI正在谈一轮新的融资，新钱至少300亿美金，但是我估计它最后的钱数会比这个多很多。投前估值1.4万亿美金，要是谈成了，短期可以超越Anthropic。Anthropic现在可以确定下来的估值是9,650亿美金。
一个没有上市的公司，它的估值是每一次融钱或者卖老股的时候会有明确的价值，其他时候没有价格。但是上市以后，它就有市值。Anthropic今年11月份中期选举之后上市，冲2万亿美金，甭管是不是真的，现在Anthropic的估值就是9,650亿，而OpenAI又一次超过了Anthropic，成为最贵的AI公司，1.4万亿美金。
Anthropic上市这件事其实也充满了变数。一方面，秘密递交的招股书草案让路透社给拿到了，而且连风险提示一起给捅出来了；另一方面，上市的日子也在往后挪。原来计划是中期选举之前上市，现在估计要拖到中期选举之后才能上市。到底发生了一些什么情况？
今天三个问题，咱们把这事补一补。第一，这样扑朔迷离的资本局到底意味着什么？第二，到底是不是资本泡沫？第三，咱们普通人有没有可能在里边赚到钱，或者躲开泡沫破裂？在这跟大家把结论说明白：这是押上全人类、全社会、整个股市所有的钱在干的一件事情，这里边是在赌一场豪赌，只许成功，不许失败。
风萧萧兮易水寒，壮士一去兮不复还，就是这样的状态。现在绝对不可能说，我们能不能退下来，是不是能等一等？没有，绝对不可能。这两天Michael Burry，就是那个大空头，又在说我们现在需要一次崩溃。谁去理你？不可能崩溃，想都不要想。
咱们今天分几段来讲。第一个，OpenAI为什么又要补一笔过桥的钱？它上一轮拿了1,000多亿美金，而Anthropic上一轮只拿了600多亿美金，那为什么说OpenAI这个钱拿得比Anthropic难看一些？第二段，咱们来讲一讲Anthropic为什么不在中期选举之前上市，再把它的钱袋子抖搂开，看看这个袋子里到底装了点啥。
第三，AI要挣到6万亿美金，到底挣不挣得回来？咱们通过一个罗斯福给警察局装电话的故事，把这事稍微回顾一下。第四，现在甭管是OpenAI也好，还是Anthropic也好，他们下的这些算力账单，大量都是写的must buy，就是你必须买，你不用也得交钱，都是签的这种账单。
但是他们现在都在给大模型降价。按道理说，花了一大堆钱去租算力，还不许退钱，那应该把模型卖贵点；他们现在都在降价，到底怎么回事？为什么只许成功，绝不能失败？最后咱们来讲讲自己怎么玩这个事。
OpenAI为什么要补一笔钱
先说OpenAI吧。OpenAI为什么又要拿钱了？原计划OpenAI也是今年要上市，奔着1万亿以上的估值直接上市，最后被投行和律师给叫停了，说今年上不去，里头有太多的问题搞不定。所以它就说2027年或者2028年再去上市。
甚至萨姆·奥特曼还讲说，现在AI发展太快，我们稍微慢一点，上市也是很危险的一个事情。大家注意，上市公司跟不上市公司其实有很大的区别。不上市公司融钱比较费劲：我现在需要融一笔钱，第一件事叫谈估值。你在什么样的估值下进来，进来以后拿多少股份，我到底有哪些权利？
特别像OpenAI、Anthropic这种公司，它里头有一堆大股东，而且这些股东甭管是软银，还是微软、谷歌、亚马逊、英伟达，一个比一个狠。那新的人进来了以后，谈好了估值就得谈权利，这个可费劲了。但是不上市公司有一个好处：做各种各样的动作，不需要向证监会、不需要向股民去解释，你想干嘛干嘛。
你一旦上市了以后，融钱是很容易了。因为到那个时候你有市值，想多发一些股票，想找谁借钱，想去质押股票，你都有市值，不需要再去谈这个玩意，也不需要再去谈权利。因为一旦上市了以后，基本上就同股同权；在股市允许的范围内，你有什么权利、没有什么权利，就完事了。
所以上市最重要的一个，不是说上市那一天拿回多少钱，而是说上市以后，整个打开了全新的融资渠道，可以有很容易的方式去搞钱了。这是上市的优点。但是上市的缺点是什么呢？就是你一旦上市了，就需要受到SEC的监管。可能几十万、几百万人去买了你的股票，这些人都是你的小股东。
他们又没有能力坐下来跟你一条一条去谈，我有哪些权利、没有哪些权利，你就必须要守一套大的规矩。这套规矩是由SEC或者证监会来守，保证这些小股民的权益不会受到危害。所以上市有它好处，有它坏处，但是上市的时候会拿到一大笔钱。
从上市融资到过桥贷款
现在OpenAI遇到问题了。它原来计划的是3月份拿一笔钱，然后就可以上市了；现在上不去了，那这钱不够烧了，就得再去融。现在有报道出来，说是要去拿一个300亿美金的过桥贷款，投前估值是1.4万亿美金。讲到过桥贷款，做过投资的人可能接触过，没做过投资的人可能不知道啥叫过桥贷款。
我给大家举一个例子。比如说我要投一个项目，拿美金投进去，就有一个大前提：你要给它搭VIE。VIE架构搭出来的整个过程大概需要半年。在这个时候，这些公司可能需要创建，需要租房、雇人，做好多乱七八糟的事情；但是你没有搭起VIE，又不能把钱打进去，这时就要给它做一笔叫过桥贷款。
它通常会比总投资额小很多。比如说一个项目要投200万美金，但是现在就要把公司创建起来，开始租房、招人、给自己发薪水、买设备，那怎么办？先给它比如说50万人民币，这个叫过桥贷款。他们拿着这个钱先花着，把房子租了，等半年以后整个VIE搭起来，再把几百万美金打进去。
然后再把前面的过桥贷款还掉，你该结汇结汇，把它还回去。或者有时候我们做一些操作：把过桥贷款装到一家公司里头，然后直接把它收购掉，这样等于账就平了。它是通过这样的方式去运作的，所以过桥贷款是一种在投资过程中比较常见的金融手段。普通贷款不跟你谈估值，只谈抵押、质押什么东西、多少利息、多长时间还，还不上了以后怎么处理质押品。
而过桥贷款呢，最后通常是通过一些比如收购，或者是直接还款，在一笔大钱到来了以后，直接把这笔钱还了。它跟可转债也不一样：可转债最后好多钱就变成股份了，而过桥贷款一般是不会转股份的，最后通过并购或者直接还款的方式处理掉。
所以在过桥贷款的时候是需要谈估值的。你会有投前估值、投后估值，我按照这样的一个估值给了你过桥。通常过桥是一大笔钱中的很少一部分。这是OpenAI在干的活；它干这个活的原因是，前面3月31号拿了1,220亿美金，当时投后估值是8,520亿美金。
OpenAI原来拿的这笔钱应该是花光了，至少在它预期的下一笔、要去上市之前能够再拿到的钱之间，是有窟窿的，所以还要再拿一笔大钱。那你说为什么不直接投资它呢？它又不需要做VIE，就是一家美国公司。钱数太多了呀，这么大的钱现在已经搞不定了。
前面那轮1,220亿已经让整个资本圈都捉襟见肘了，大家都是拆东墙补西墙，在这挪来挪去，才把这1,220亿给它凑齐了。你现在再想整一笔大的，不那么容易了。所以后边先给一个过桥，看看大家怎么去腾挪一下资金，再把钱给到它。
同样融钱，股份代价差多少
为什么我说前面1,220亿这个钱拿得比较难看呢？咱们去比较就好了。1,220亿在8,520亿里头占多少？占14.3%，差不多是1/7的比例。每一次投资，别人给你钱，你就要去增发一部分股票，然后把增发这部分股票给到投资人。
在这个运作过程中，大家总是希望拿到尽可能多的钱，牺牲尽可能少的股份，要不然股份不就贱卖了吗？OpenAI拿了1,220亿，肯定是它需要这么多钱，但是它牺牲的股份有点太多了。14.3%有点太多了；在已经非常靠后的轮次，一下牺牲这么多股份，对于它来说是比较难看的。
前后脚，Anthropic拿的就要体面很多。Anthropic是5月28号融了650亿，它融的钱少，因为它花的钱也没有OpenAI花得那么狠。它的投后估值是9,650亿，相当于投之前是9,000亿，投完以后是9,650亿。那650亿在9,650亿里头占多少呢？占6.7%，也就是1/14。
所以我们现在看到了什么？Anthropic拿到钱了，这个钱够它花；虽然没有OpenAI拿得那么多，但是它的估值比OpenAI高，牺牲的股份只是OpenAI的一半。所以在同一轮融资里头，Anthropic要比OpenAI从容得多。那OpenAI能不能少要一点？可以，但是不够花。
如果OpenAI说650亿就搞定了，没准估值还可以再高一些。一旦说钱不够花了，你必须多给我点钱，大家要干的事就是压估值：你这个估值不能这么高，你这个风险有些大，要稍微便宜一些。OpenAI真的是甭管怎么说，先得把钱拿回来。形势比人强，就在这里。待会还要讲另外一个让人后脊梁发凉的故事。
OpenAI的收入与现金窟窿
OpenAI肯定也是要很努力地去花这些钱，融了钱就要去花。它2025年全年挣了多少钱呢？130.7亿美金。注意，Anthropic 2025年只挣了45亿美金，而OpenAI挣的可能快它3倍了。OpenAI经营亏损是209.2亿美金。
净亏损是385亿美金，相当于挣一块钱亏3块钱。在这样的时候，还要1,220亿美金进来，所以它的估值就很差。今年7月份，一份内部材料泄露出来：今年的收入大概是360亿美金，到2030年OpenAI预计自己的收入可以涨到3,500亿美金。这个数待会还要用；四年涨差不多10倍，听起来很猛。
但是在同一份资料里，2026-2030年这五年，光算力的支出要花8,560亿美金。五年的收入加起来是8,400亿美金，挣回来的钱根本填不上这窟窿，还没算这帮人的薪水，也没算房租。OpenAI到2030年之前都不可能盈利；这五年算下来，它的自由现金会净流出2,780亿美金。
当然，甭管OpenAI还是Anthropic，其实大家都大差不差。Anthropic那头的账，下一段咱们会摊开来数。趋势是一样的，细节可能稍微有一些差异，挣一块钱亏个三四块钱，都是这样。现在OpenAI再整300亿美金进来，够烧多久？大概够烧几个月，也烧不到明年真正上市的时候。所以这个过桥后头应该还有一笔大钱，咱们再慢慢等。
Anthropic为什么推迟上市
再看看Anthropic为什么要推迟上市，把它的钱袋子摊开来好好数一数。原来都说是要在懂王中期选举之前上市。懂王中期选举估计是没有那么乐观，所以这些AI公司要在这之前上市；因为一旦民主党控制参众两院，对于AI的监管一定会更严。
好多人说，达里奥·阿姆迪不是天天喊着要监管吗？民主党上来不是对他有好处吗？这种事要把他怎么说和怎么做分开看。他可以天天在外面喊“来呀，监管我呀”，但是真给他上一帮白左去监管，他就该捶胸顿足地蹲在那哭了。所以他原来肯定惦记着在中期选举之前上市，但是现在上不去了。
今年3月，CNBC报道Anthropic盯着10月份上市；6月1号，秘密向美国证监会递交了招股说明书草案；9月18号，《华尔街日报》和路透社前后脚报道，上市要往后挪，挪到11月，应该是11月9号那个礼拜开始路演，感恩节前后正式挂牌。美国中期选举是11月3号，这一挪正好挪到中期选举之后。
现在招股说明书捅出来到底是什么？9月28号、9月29号，路透社连发两篇，说看到了那份秘密提交的草案，财务数字、算力合同，连风险提示都一起扔出来了。这份草案一共261页，风险提示占了80页。写这么多风险，谁敢买你的股票？
里边写着，模型可能出现自我保护的行为、抗拒被人类关闭的行为、隐瞒或者操纵信息的行为，甚至会做出类似勒索的举动；还写着可能给人类带来灾难性的、甚至是生存层面上的风险。产品都能危及人类了，还惦记把股票卖给人去买？以前写这种东西也会写风险，但可能是有一些数据波动；这回写到会毁灭人类，也算是头一回。
那把上市推到中期选举之后，跟选举到底有没有关系？我个人感觉关系没有那么大。中期选举对于共和党、对于川普来说是大事，但是对于OpenAI、对于Anthropic来说，真的不那么重要。它现在已经把整个硅谷、整个资本圈捆在一起了。
年化收入遇上财报审计
整个金融圈都捆在一起了，谁也不敢让它失败，必须成功。那到底跟什么有关呢？就跟一件事有关：钱不够，你的估值大家不认。它现在想要按2万亿美金的估值上市，从股市上拿1万亿美金回来，这个没那么容易。因为真到股市上，一帮财务、一帮金融人员会去看你的财报怎么样，他们不是像普通民众似的看新闻报道。
咱们举一个最简单、最朴素的例子。报道的时候会讲Anthropic的年化收入是600亿美金、700亿美金，甚至可能到年底有可能到1,000亿美金。但啥叫年化收入？就是把最后一个月的收入乘12。实际上它的收入是一条直线这么涨上去的，把最后一个月拿出来乘12，可能是整个一年总收入的两倍到三倍。
比如这个月挣了九十亿美金，乘12，大概就是1,000亿美金的年化。但是年初第一个月可能只挣了200亿美金、300亿美金，这么慢慢爬上来的。正常的一年总收入，得把这一年的每个月收入加在一起；但是年化就不一样。这些股市的人，特别是这些基金的人，他不听。
我以前跟香港联交所的一帮老头打过交道。当时我在猎豹投资了一个项目，要在香港联交所上市。他说要审计我一下，要跟我聊一聊。我说你跟我聊什么呢？我们又不在香港联交所上市。他说那不行，你的母公司是香港联交所上市公司，你的子公司也准备上市。猎豹的母公司是金山集团，那是香港联交所上市的公司。
他们问，你们之间有没有关联交易？同一的大客户有没有形成竞争？当时把我问傻了，因为我们都是靠广告挣钱的，大客户都是一个人：国内的叫腾讯，美国的叫谷歌。他又问，你们都是从同一个客户那挣钱，为什么让它上市以后，你们之间不形成竞争呢？
对股市上这些老会计师来说，这是无法理解的。买了金山股票的人、买了我们股票的人，跟买了我下边投资的那家准备上市公司股票的人，都会问：同样是从腾讯或者谷歌挣回来一笔广告费，到底属于哪个股民的收益？问得我也是一个头两个大，给那老头折腾了半天。所以他们会去思考这样的一些问题。
为什么说现在Anthropic拖到中期选举以后，就有可能解决这个问题呢？因为现在它经过审计的财报是2025年的，2025年一共挣了45亿美金。那你要在2万亿这个市值上上市，PS就是市销率，是多少倍？好几百倍，400多倍。这个有点太过分了，这是骗傻子呢。400多倍的市销率还不是市盈率；你亏钱，没有市盈率。
所以他们想的是什么？到11月份，再把Q3，就是2026年第三季度，做一次审计，重新做一份财报，拿这个数再去报。可能这Q3一个季度挣回来的钱就已经比较多了，甚至有可能挣回300亿美金；这样算年化，可能也就有1,000亿美金，PS倍数可能只有二三十倍，稍微好看一些。
但是你要拿去年那个45亿美金的年化收入，在今年2万亿美金的估值上去算数，没有人愿意接这个招。所以它一定是遇到了这样的问题，才会导致中期选举之前没法上市。那咱们来翻一翻这个钱袋子吧：Anthropic的钱袋子到底长啥样呢？这里头一共7样东西。
把Anthropic的钱袋子摊开
第一个，去年的收入45.9亿美金，比前一年涨了12倍，确实很猛。但是拿45.9亿美金算2万亿的估值，就是436倍的PS。要想让这些会计或者基金里边的金融家给它签字，别开玩笑了，这纯纯是在侮辱人家的智商。
第二样是今年的年化收入。5月份Anthropic自己公告的是年化收入470亿美金；到7月份，它告诉投资人说涨了，现在年化收入是650亿美金；《纽约时报》9月18号报道，今年要冲过1,000亿。第三样是2028年预期挣多少钱：路透社8月14号援引知情人士的话，2028年预计收入是1,900亿到2,000亿美金。去年11月份往外报的2028年数字是预计700亿美金，现在直接涨了三倍。
第四样是花出去多少。2025年总的运营支出是126.5亿美金，其中光算力和基础设施是73.3亿美金。在花钱这一块，Anthropic要比OpenAI省得多；但是它也花钱，收入涨了12倍，总的趋势还可以。第五样是亏了多少钱：2025年Anthropic经营上面亏了80.6亿美金，账面上亏了419.7亿美金。
很多人搞不清它为什么账面上会亏这么多钱。这里头有很多钱叫做会计费用。比如给很多员工发期权，发出去的时候没有那么值钱，但是自己的股价或者估值涨了，原来发出去的期权就变得值钱了，所以300多亿美金的债务就出来了。很多是在融资工具的估值上涨时记的亏损，不是真金白银把钱烧掉了。可是经营上那个80亿的亏损，是实打实一分钱一分钱掏出去的。
六家供应商与长期算力账单
钱袋子里第六样是什么？签了多少算力账单。未来10年至少5,180亿美金，签给了6家。第一家谷歌，最大的一家，1,111亿；第二家亚马逊，1,100亿。而且这两家的条款里有一个叫must pay，必须付，就是甭管你用不用都得付钱。微软是314亿，除非出现重大违约，否则不允许取消。
博通有一个设备租赁的协议，1,612亿，比谷歌那个数还大一些。但是这里头可能有一些跟芯片相关，因为博通是给谷歌做TPU的，所以有可能在这里边有一个跟Anthropic未来自主研发芯片有关的协议。再往后是AMD，200亿美金。
AMD这个特别有意思：AMD先发股票，先印出200亿美金的股票，把股票给Anthropic，说你拿这200亿回来买我的芯片。还有一家是SpaceX，最多845亿美金，也就是马斯克xAI卖算力给它。但是注意，马斯克这个别看钱数没有谷歌和亚马逊多，单价高，大概是谷歌和亚马逊的三倍。
为什么马斯克就可以卖这么多钱？原因很简单，因为他的合同随时可以取消，提前90天可以cancel。不像谷歌的1,111亿和亚马逊的1,100亿，那个不允许取消，甭管用不用都得花钱买。所以可以取消的就贵一些，跟租房和住酒店一样，酒店肯定更贵。马斯克这个相当于是酒店。博通这笔钱，还要稍微拆一拆。
咱们还要稍微拆一拆，因为博通自己又当债主，同意借给Anthropic 420亿美金；借完了以后，再拿这个钱换成Anthropic股票。后边你来租我的芯片，来找我定制芯片，这就是左脚踩右脚，你中有我、我中有你的意思。这只是其中的一小笔，后边咱们再讲它们之间还干了什么。OpenAI也好，Anthropic也好，只能成功不能失败；一旦它们失败了，整个股市都会死。
第七样是有多少不可取消的算力。所有5,180亿算力里头，其中八成，4,144亿，是不可取消的，必须付钱。大家买机票有没有买过打折机票？打折机票经常写着不得改签、不得退票。马斯克那个是原价票，而谷歌、亚马逊、微软的都是打折票，不许改签，不许退票。所以这个数就有点画大饼的感觉了。
上市还有客户集中这一关
咱们一说上市，就老以中国股市证监会这套东西来对比。证监会很多公司上市上不去，是提交材料上去以后，他们会给你提问题；你不把这些问题解决干净，或者不给一个满意的答复，就不让你上市。美国其实也是一样的，把东西交给SEC。
虽然美国是注册制，只要形式上该写的你都写了，保证你写的是真的，就让你上市；上市以后有没有人买，你是不是要退市，跟它没关系，这叫注册制。但是上市的时候，也得有人愿意承销，有人愿意给你做基石投资人。如果承销商、基石投资人谈不拢价格，也过不去，他们也会提出问题。
一个问题是刚才讲的收入太少，第二个问题是花的钱太多，第三个问题可能大家想不到：你的客户过于集中。这个跟我当年遇到的问题是一样的。因为我们挣广告费，我的客户就两个：在美国是谷歌和Meta，当时还叫Facebook；在国内主要是腾讯，另外一个是字节跳动，其他没了。所以我的客户也是非常集中的。
那Anthropic为什么客户会这么集中呢？因为它47%的收入来自亚马逊和谷歌。你租了亚马逊云或者谷歌云以后，直接在里边调用Anthropic模型，因为都在同一个机房内部，速度很快，而且可能也比较便宜。但是占比实在太高了：2023年这个比例才11%，2024年是32%，2025年就上升到47%。
2026年这个数还没出来，估计应该会更高一些。而且除了亚马逊和谷歌，它还有两家没有点名的大客户，各占收入的12%。所以能够数出名字来的这些大客户，就是四家客户；它整个收入的71%来自四家客户。这个也是它现在上不去的一个核心原因。
万一有一个破产了、不玩了，或者转方向了呢？比如这里头还有一家叫谷歌的公司，人家自己还在做Gemini，今天还在发Gemini4。人家说以后不卖你的了，卖我自己的了，那一下百分之二十几的收入没了。这个对于一个2万亿美金的上市公司来说，有点太开玩笑了吧？所以这也是它一个很大的麻烦。
六万亿美金的收入从哪里来
再往后，咱们讲贝恩研究所的测算。如果按照现在的速度建机房，到2031年，必须在AI产业里产生6万亿美金的收入，才能把整个成本全都cover回来。那这6万亿美金怎么cover回来呢？它算了半天，做广告可能有2,000亿，卖TOKEN也许能有2万亿，最后还得继续算下去。
还有4.2万亿不知道怎么挣回来，这就很麻烦。要看OpenAI跟Anthropic能不能把这个坑填上，但真的挺难。那OpenAI跟Anthropic应该能扛多少？从现在全球基建来看，大概有1/3是他们两家的。谷歌说给Anthropic建机房，微软现在也开始给Anthropic建机房，也在给OpenAI建机房，还有Oracle、Meta、SpaceX都在疯狂地建机房。
1/3都是他们两家的，按道理在6万亿美金的整个收入里头，两家大概应该占2万亿。但是他们是老大，老大通常挣钱能力会更强一些，所以应该有3万亿左右的钱从这两家里出来。可是两家到目前为止写到2030年、2031年的收入，拍脑袋的预期大概也就是六七千亿美金。离两三万亿还有很大的窟窿，大家掰着手指头脚趾头也填不上这个数，看看后面怎么办。
算力不能退，模型为什么降价
Anthropic的账单数完了。再往后，为什么现在大家都在降价？甭管是Anthropic、OpenAI，还是国内的这些模型，都在降价。OpenAI签了一大堆算力订单，比Anthropic还要多得多，大概有7,000多亿到8,000亿，而Anthropic只有5,000亿。这么多算力订单签下去，而且是不许退的订单，不好好卖TOKEN、API、套餐，还跑来降价，到底怎么回事？
先看OpenAI。英国《金融时报》8月14号报道，GPT-5.6里头最便宜的那一档Luna，一刀砍了80%。到9月22号，OpenAI发了GPT-6，中间那档叫Sol，每百万TOKEN原来输入4美金、输出20美金，直接砍到一半，现在输入两美金、输出10美金。最便宜的Luna又砍了一半，夹在中间的Terra干脆就不要了。
所以现在GPT-6没有Terra，只有Luna和Sol这两个版本。这个礼拜的开发者日，OpenAI又发了6.1 Sol，把缓存输入的价格又砍了一半，标价只是原来旗舰Astra的1/5。Anthropic也在干同样的事情。5月22号发的Opus 5.5真好用，价格在上一代基础上直接降了20%，不像OpenAI那么财大气粗，上来就砍一半。
Sonnet 5刚出来的时候，每百万TOKEN输入两美金、输出10美金，说好了这是一个推广价，后来应该涨回输入3美金、输出15美金。但是到8月10号，Anthropic说算了，不涨了，就这样吧，正式把Sonnet价格定在输入两美金、输出10美金。9月底还出了Sonnet 5.5，也是这个价格，加量不加价。
但是注意，不要随便使用Sonnet 5.5，因为它特别啰嗦。解决相同的问题，Sonnet 5.5消耗的钱要比Opus 5.5还贵一些。Opus 5.5相对比较精炼，把事干完；Sonnet 5.5在这块还没调好，等它再调一调。所以现在客户实际付的钱比原来少一些。《金融时报》同一天还报道，7月中旬美国几家头部模型客户实际付的价钱，平均跌了接近1/4。
中国模型便宜得没边了，这肯定就不用跟他们比了。最便宜的一个是小米9月22号发的MiMo V2.6 Flash版本，每百万TOKEN输入一块钱人民币、输出两块钱人民币；Pro版本输入3块钱人民币、输出6块钱人民币。卖到海外，输出也就是0.87美金每100万TOKEN。小米的价格是海外模型的1/20到1/60。
我还没怎么用这个2.6，据说效果还不错。我最近在很努力地使用Minimax M3.1 Flash Preview，这个版本的效果还是不错的。现在大量的信息搜集任务都由这个版本搞定，包括我本机的编程和系统维护任务，也都是拿Minimax去搞定。看到这，大家肯定一激灵：未来10年这么多机房锁在里头，还在降价，日子不过了吗？
降价之后，使用方式也在变
目的就是让大家尽可能地把模型用到不同的地方去。如果发现模型很贵、用不起，就会限制它的使用，限制它的发展。比如英伟达现在又出了GB200、GB300，马上出VR rubing这些东西。每出一代，算力会上升；芯片虽然会变贵，但是TOKEN生产的效率会上升，所以让TOKEN的价格下降，它是这样一个过程。
这些模型公司，OpenAI也好，Anthropic也好，也会不断优化，让单位TOKEN成本下降一些。那么我们就可以去测试，干个这个吧，干个那个吧。AI开发者日的方向也是这样：现在常驻的智能体Dots不用你一步一步催，它自己接手干活；云端编程环境让AI在你的电脑之外可以一直干。
不是说你问一句，它答一句。你可以交给它一堆任务，什么时候干完了，它告诉你结束了。那么它烧TOKEN的速度，就会比其他这些在我们本机小心翼翼使用的人快得多得多。它最后是通过这样的方式去运作的。
千万不能用传统的财务模型去理解现在AI的收入和消耗、模型的价格、投入产出比。所有传统财务模型都是在一个已知的市场、一个确定的财务模型里头进行计算，而AI这个东西是完全不确定的。那么为什么只许成功、不许失败？前面讲Michael Burry又在喊，为了全人类、为了整个股市，必须要崩一次，一帮人在这骂他。
一根绳上的资本、债务和算力
最大的原因就是大家都捆在一起了，停不下来了。整个金融、整个银行集团，都在为这个事情保驾护航。任何人都不能拖后腿，因为一旦拖后腿，所有人都要死。咱们看OpenAI这个故事：它前面刚拿了一个100亿美金，这100亿美金是软银付给它的。上一轮1,220亿美金里头的300亿是软银投的，但是软银手里没钱了。
没钱怎么办？软银出去发垃圾债券。什么叫垃圾债券？年息百分之十几；一旦债券评到垃圾级，利息就非常高。发垃圾债券得有抵押，谁给它做担保？英伟达。英伟达给软银担保，软银借出钱，再投资OpenAI，然后OpenAI再去英伟达买芯片。它是这样运作的。
所以一旦OpenAI说“我要死”，从软银到给它借钱的人、买它垃圾债券的人，再到给它做担保的英伟达，都要上去求它再喘两口、再坚持坚持，就快到了。欠钱欠到足够多，欠到全世界的钱都欠了，全世界都盼着你继续活下去。
欠到全世界的钱都欠了，全世界都盼着你继续活下去。Anthropic这个也是很神奇的。今年亚马逊二季度财报的净利润是626亿美金，这里边有很大的一块，505亿美金，是怎么来的？我前面投资Anthropic了，而它的估值涨到9,000多亿美金，前头投资的钱就变成利润了。
所以你想，它一共626亿美金的利润里头，505亿是因为投资Anthropic来的。那过两天说Anthropic破产了，你亚马逊的股价还要不要了？谷歌呢？谷歌二季度的净利润是1,122亿美金，其中靠投资Anthropic获得的利润是990亿美金，这个大家知道里头有多少了吧。
谷歌的股价已经涨了，亚马逊的股价也涨了。过两天说这900多亿美金没了，Anthropic这个投资打水漂了，那谷歌会怎么样？那会死的，亚马逊也会死的，所以他们绝对不会让它死。这个是完全转圈的：谷歌前两天去英国发那种叫世纪债的债，就是发了债以后100年再还。
发完债以后拿钱干嘛？投资Anthropic；投资完了，Anthropic回来买算力，这个算力是你的。Anthropic说，那行，我再去给你签10年期的算力合同。算力产生出TOKEN了吧，我再替你卖去。你想，谷歌最后卖算力，卖TOKEN也是它卖。
所以甭管是Anthropic还是OpenAI，都已经撬动了全世界大量的国家、大量的金融机构、大量的银行财团，美股七姐妹里大量公司的现金也都捆在这一块了。就像大家在爬山，一根绳上拴了十几二十个人，任何一个人中间掉链子想往下掉，都会造成损失。
但是爬到最前面的那个人，比如说Anthropic或者OpenAI这两家公司，死一家那就完蛋了。他们属于众望所归，全村人的希望。如果他们说“不行，我要死”，剩下所有人说“我跪下来求你，你千万不能死”。所以在这样的情况下，只许成功，不许失败。
咱们在这里头还看一个例子：马斯克多么桀骜不驯的一个人，前面刚喊说达里奥·阿姆迪是一个恨西方文明的人，过两天还得说“哎呀不行，我错了，Anthropic就是老大，他们就是领先”。为什么？马斯克也不是走到哪都桀骜不驯的。
你看他每次对着中国说话的时候，敢桀骜不驯吗？他不敢，因为他也很清楚，你要是敢对中国桀骜不驯，这事过不去。他对Anthropic为什么要改口？他肯定没有那么喜欢达里奥·阿姆迪这个人。一个纯纯的右派，不可能去喜欢这么白左到精神病的一个人，但是还是要说“我觉得你们做得不错，我前面错了”。
原因很简单，他也捆在这根绳上了。前面谷歌也好，Anthropic也好，用三倍的价格去买他们家的算力，就是为了托举SpaceX上市。那这头托上去以后，你就得把这个故事讲圆。人家真金白银来支持你了，你也得去支持Anthropic，也不能再上来骂人了，所以这个就是嘴下要留德了。
我记得罗永浩经常讲一个话：当时开始做锤子，一开始也是出来骂人；骂了几次以后，出来说“我要承认一次错误，我以后不能再骂人了。我现在做锤子手机了，我是企业家了，企业家说话还是要有点担当的”。所以马斯克在AI这个圈子里，现在也变成了说话相对有担当的一个企业家。
再讲一个有意思的故事。有人跑去谷歌和亚马逊说，你们能不能在发财报的时候，把Anthropic市值上涨的利润给它去了？让我们看看你到底挣了多少钱。
央行、投行和韩国股民看到的风险
然后谷歌和亚马逊说：“我拒绝，我坚决不分开。而且我要因为挣了这笔钱，再去加大资本投入、资本开支，再去买更多的计算设备。”现在各个央行也都看在眼睛里头，说这个东西有问题了，已经捆得太死了。英格兰银行9月30号发了一个金融政策委员会纪要，说杠杆不透明，再加上有时候存在的循环安排，万一AI的预期落空，损失会被放大。
纪要里头还引用了两家投行的估算。摩根士丹利算的是，到9月跟AI相关的债务大概是4,500亿美金。这些债有的是软银借的，有的是谷歌借的，有的亚马逊借的，包括OpenAI和Anthropic，他们也会去借。摩根大通算的是，2026年到2030年还得靠借债来凑AI投入4.1万亿美金，就是这个事还得继续往前走。
而且在这个里头，还要专门讲一个韩国的股民们。韩国一共1,400多万散户，大概5,000多万人口；刨去未成年，刨去老头老太太，能去炒股的人1,400多万，占全国人口的1/4。三星、SK海力士在里边也是居功至伟。股票涨的时候，韩国总统李在明的支持率就一路走高，他亲自把三星和SK海力士的社长叫来，给人鞠躬。
韩国股票跌的时候，他的支持率一路走低。原因也很简单，因为很多人是卖了房、抵押了养老金、加了杠杆去炒股的。当时李在明说“大家去买呀，大家去买呀”。所以AI千万千万不能崩，崩了以后会有很多人真的去跳楼。来来回回捆绑了这么多回以后，任何人都绝对不允许在这个上面出任何纰漏。
普通人在这场资本局里怎么走
哪怕OpenAI说“唉，我已经不想努力了”，也不行，您还要努力啊，一定是这样的。最后咱们讲讲普通人的未来发展吧。第一样，有瓜要吃。现在历史上最大的IPO，前面SpaceX1.75万亿，到11月份就要打破了，2万亿就来了；到明年OpenAI，我相信应该还可以再打破一次。
第二个，上市以后估计是SpaceX相同的走法，先要冲高，然后回落，甚至有可能会有40%以上的回撤。因为丑媳妇还是要见公婆的呀。原来我们可以讲年化收入，最后一个月的收入乘12就完了；但是上市以后，你就不能再讲这个话了。
上市以后，你就得老老实实发财报、季报、年报，告诉人家这一个季度到底挣了多少钱。拿最后一个月乘12这种把戏，你就骗不了人了。最后就是我们要相信未来是属于AI的，全行业所有的人都把赌注押在这上头，而且有大量新的产业、新的行业会在AI下产生出来，目前大家还无法想象。
所以以这个为基础，投资Anthropic也好，投资OpenAI也好，耐心地拿着股票，拿个5年10年的，还是可以做时间的朋友。说这个东西有泡沫、要崩盘，千万不要想这个事。为什么？甭管您投资了什么，都捆在这根绳上，谁也跑不掉。
现在敢去喊空的，基本上就三种人。第一种是Michael Burry这种大空头，人就靠这玩意挣钱，他去喊空，这事没毛病。而且这哥们喊空其实可能喊10次里头能有一两次是中的，大部分其实也是瞎喊。第二种是一些经济学家会来喊空，因为这帮人语不惊人死不休，天天讲一些违反大家认知的话，靠这个吸引眼球，姜太公钓鱼，愿者上钩。
第三种是没有资产、没有任何可失去的人，他们会认为这个事会崩。任何其他人，
我们都要好好期待AI继续发展、继续往前走。未来很多方向，不是摆在那里让我们选，而是我们做完选择以后，朝这个方向努力，最终一起在选择之后把它做成，做成这个未来。我们现在相信它可以成功，也可以为这个能够成功、能够走到的AI时代一起努力。
除了看戏、喝茶、吃瓜，剩下的就是在AI成本允许的范围内，尽可能用AI探索不同的新业态、不同的新生意。这可能才是我们真正要做的事情。最后总结一下：OpenAI在补钱，Anthropic在等三季度财报；模型拼命降价，算力账单却一分钱都不能退。
所有人都绑在一根绳上。押上去的是整个股市的钱、资本市场的钱，甚至是韩国股民们的生命。所以这场资本局只许成功，绝对不能失败。好，这就是咱们今天的故事。