宇树科技已经跌得没法看了，摩根大通头一回给它评级就喊要减持。中国的人形机器人真的是要起个大早、赶个晚集吗？大家好，欢迎收听老范讲故事的YouTube频道。我的判断先放这：中国人形机器人这一轮，政府给的钱太多了，太多地干扰了商业逻辑的运转。机器人造了一大堆，主要都卖给了政府自己出钱建的数采中心，钱在自家人手里头转了一圈。
真正难的事情，是拿海量的数据和算力把机器人的大脑练出来，这件事情却没有人下死力气去干。中国的机器人最后大概率会沦为零部件的供应商，造整机的这一批要面临大洗牌。那摩根大通这份报告到底说了什么呢？摩根大通，咱们管它叫小摩，摩根士丹利是大摩。
小摩给整机估值泼冷水
9月29号，小摩发了一份30页的报告，题目叫做《人形机器人：重新评估行业定位》。这份报告头一回把宇树纳了进来，直接给了一个减持的评价，目标价300。300是什么概念？宇树是8月19号上的科创板，发行价是150.8元，开盘第一下就直接冲了1,100上去了，市值4,449亿。9月30号节前最后一天收盘450块4，从开盘那一下算，跌了59%，6周蒸发了2,600多亿。
小摩的账是怎么算的呢？现在这个价是宇树2027年预测收入的46倍，也就是PS等于46；他觉得30倍才合适。小摩还特意补了一句：减持的是价格，不是公司。大家要等它降到300块钱以下，说白了就是还要再跌1/3。再看他给别人打的分：优必选在港股上已经上了几年，原来是增持，现在降到了中性。降级的理由只有一条：监管在收紧，要审查收入质量，要看政府类项目占了多少。
政府类项目都是什么？先看小摩点名的零部件这头：小摩照样给了增持。绿的谐波是做谐波减速器的，奥比中光做机器人眼睛，也就是3D摄像头。小摩管他们叫卖铲人，谁去挖金子，都得先来买铲子。马斯克也要买。《南华早报》今年1月份就报道了，特斯拉这三年悄悄签下了几百家中国公司，给擎天柱供零部件，减速器、电机、轴承、视觉都在里头。Figure那边，我估计也少不了中国货。
做零件的肯定有市场，但是那些想要一家把整条产业链都撑起来的，像宇树、智元，就难了。宇树在A股是稀缺货，发行的时候市盈率大概是200多倍，同行平均才38倍。现在还在往下滑，而且还没有滑到底。智元7月份启动了去香港上市的流程，就看它哪天能上去了。小摩这一刀砍的就是整机。
