Musk下令，xAI全资收购X，左手倒右手：800亿AI巨头鲸吞330亿社交帝国，泡沫破裂前夜的疯狂操作
3 月 30
AIGC, Musk传奇 14%高息危机, 20万显卡算力池, 3.35亿活跃用户, 8%低息置换, AI Agent迭代, AI算力泡沫, API平台缺陷, Cap Table计算, Grok 3技术突破, H100显卡估值模型, Hotshot视频生成, SpaceX协同效应, Twitter私有化, xAI收购X, 估值与市值差异, 估值模型崩塌预警, 估值锚定逻辑, 信息搜集革命, 信息质量革命, 债务转股策略, 全股票交易, 内容生成限制突破, 反稀释条款, 可转债券设计, 吉卜力风格生成, 垃圾债券置换, 垃圾债风险转移, 多模态AI布局, 寒冬前融资冲刺, 工程团队整合, 工程短板补齐, 左手倒右手并购, 并购估值溢价, 并购时间窗口, 广告收入腰斩, 微信化战略, 战略资源打包, 数据训练闭环, 数据造假疑云, 星链生态整合, 泡沫破裂倒计时, 现金流反哺AI, 现金流过冬, 用户付费转化, 用户数据造假, 用户活跃度悖论, 社交AI融合范式, 社交严肃化转型, 社交平台暴跌, 移动端付费订阅, 移动转型成功, 股东权益稀释, 脑机接口协同, 语音功能短板, 资本信任游戏, 资本腾挪教科书, 资本魔术, 非上市公司运作, 预期管理博弈, 马斯克战略野心, 马斯克绝对控盘, 马斯克资本运作, 高息债转低息债 Musk下令，xAI全资收购X，左手倒右手：800亿AI巨头鲸吞330亿社交帝国，泡沫破裂前夜的疯狂操作已关闭评论
马斯克下令xAI收购x，终于等到了这一天。大家好，欢迎收听老范讲故事的YouTube频道。
3月29号，马斯克命令终于下达，xAI以全股票的形式收购x。现在，xAI的估值是800亿美金，x的估值是330亿美金，另外还有120亿美金的债务，等于把这个交易就做掉了。xAI以330亿美金全股票的形式收购了x。
从x到马斯克手上进行私有化之后，其实大家就在等着这一天。当时马斯克全资把Twitter收下来，后来改名为x，我们就在讲说，马斯克收购了以后做了私有化，它不再是一家上市公司。那么，马斯克就会通过各种各样的资本游戏，把它装到这个壳里，跟那个壳合并，然后包装出一个新的项目来。至于说这个项目最终是不是可以上市，那是以后的事情。
所以现在其实是马斯克左手倒右手。实际上，甭管是x还是xAI，最大的股东都是马斯克自己，他只要自己乐意，就可以来做这件事情。马斯克手上的未上市资源是很多的，而且都非常值钱，比如说像SpaceX、Neuralink脑机接口，对吧？包括今天我们讲到的x和xAI，这都是非常值钱的，应该还不是最值钱的。Neuralink值多少钱，现在不确定，但是SpaceX应该比他们两个都值钱。
这些资源整合了以后，价值就会大幅上升。他也不会说，我把Neuralink去跟x整合一下，这个你整合了以后，对于两边的资源都没有什么特别大的好处。但你真的Neuralink要是跟xAI整合在一起的话，这个就引起遐想了。那么，如果是SpaceX去跟x整合在一起的话，也是可以让大家想到很多不一样的东西的。
马斯克一直说，我们希望x变成一个像微信那样什么都能干的公司。SpaceX是一个电信运营商，它是可以提供Starlink连接的。那么你一旦是说我连上Starlink，就可以用x这样的一个软件发推文，还可以聊天，还可以做所有的事情，它就像微信。所以这个也是有想象空间的。
现在是把xAI跟x进行了合并，很多的想象空间就展开了。这也是AI算力泡沫即将破灭，再不操作可能就晚了的时候，所以一定要赶快上来。xAI的800亿美金估值，可能未来就没有那么硬了，一定要在3月29号把这交易做了。只要不做新的融资，其实估值是不会发生变化的。
你这种估值跟市值，市值就是你现在上市交易了，你一共有多少股份，每一股多少钱，俩数一乘就成为市值。而估值就是你上一次融资的时候。
你是按什么样的估值来去做的？那你只要不做下一轮融资，都不会有大变化。但是融资越近，你说我上个月融的，昨天融的，这个估值是相对来说比较接近市场认可价值的。而同类企业的类比也可以去影响估值。比如说大家都是玩AI算力的，其他的企业现在值多少钱了？你这个企业干同样的事情值多少钱？会有一个可以比较的数字。
一般情况下，我们去讲一个公司估值的时候，应该有三个数值进行参考。第一个数值是：你上一次什么时候融资的，融资的时候估值是多少？如果这个数字很近，那么大家就认为这是你的估值，没毛病了。第二个是什么？你上一轮融资离现在已经有一段时间了，你的公司有了一些新的数据。比如说我挣了多少钱了，或者我有多少用户了。拿了这样的数据，再去跟你的同类公司去进行类比。别人干同样的事情，有这么多销售额，有这么多利润，或者有这么多用户了，应该值多少钱？那么你干同样的事情，大概也是值这么多钱。所以在每一个行业里面的估值是这么来做的。
那么现在这个时间点大家要注意了，xAI的估值是怎么来的？20万块H100支撑起来了xAI的估值。未来整个的算力市场崩盘了，你再用20万块显卡去支撑你的估值，就支撑不住了。虽然你800亿美金估值是根据融资来的，但是这个时间已经过去了。现在有新的浪潮来了，新的估值体系和模型建立了。所以一定要趁着现在800亿美金大家还认的时候，把这个交易做掉。
数学题到底怎么个算法？为什么讲数学题？你想啊，我这边用全股票收购，我这是一个800亿美金的公司，那边是一个330亿美金的公司，还有120亿美金的债务。这个东西到底怎么算？新闻上寥寥几笔就讲过去了。他为什么不细致给大家讲？这其实是我们做投资的时候的一个基本功，叫算Cap Table。
Cap Table是什么？应该叫Capitalization table，它是记录公司股权结构变化的一个表格。很多的基金里面，你去做投资助理也好，或者做投资人也好，你要做的第一个基本功就是算Cap Table。CAP TABLE大概是这样的一个词，什么意思？就是你投人项目了，我投了多少钱进去？投资之前，大家股东之间都是怎么占股份的？我投完了以后，加上我们这个新股东，再加上其他的人的一些资产变化，新的这个表是怎么变的？那么这个过程应该如何去计算？这个是一个基本功。所以跟大家稍微的把它拆解拆解。
首先，x这个公司原来叫Twitter。
是马斯克2022年花440亿美金买的。我买下来了。买完了以后，这个里面有一部分是借款。这些借款有的是银行借的，还有一些是发行垃圾债券筹资的。垃圾债券，不是说这个债券本身有什么问题，之所以叫垃圾债券，是因为它的利息特别高。大家普遍认为这些债券的风险很高。如果你要让我去买这个债券，你必须给我很高的利息，我才去买。这种债券叫垃圾债券，大概是有14%的年息，妥妥的一个高利贷。
很多的债务是可以按照一个价值去转成股份的。现在还剩了120亿挂在这挂着。那么什么时候债会转成股呢？大家也要商量。债跟股其实还是有差异的。债，他是有固定收益的。你甭管你这公司未来涨多大，我就收利息。你挣多少钱跟我没关系。而且需要去偿还的时候，优先偿还债。比如说我这个公司清算了，先偿债再去跟股东之间去做偿还。但是它的缺点是什么？这公司如果发展了很大，你挣不到超额这部分的利润。只有股才可以挣到这一部分。但是股你的清偿次序就比较靠后了。而且一旦说公司做赔了，这个股份就没有那么值钱了。所以债跟股之间各有长短。
那么，这一次的交易价格是330+120=450亿美金。所以在交易的时候，这个x公司它的估值是450亿美金。虽然它是一个直接并购的交易，但因为不是上市，不是公开市场，所以我们还是使用估值，而不是使用市值这个词。这个450亿美金，比他当时买的时候还要稍微贵一点。440亿买的，现在450亿。大家注意这个数不能变小，一定要变大。为什么？因为有很多的，像什么反稀释条款这样的处罚性条款。我现在借钱给你去买这公司，如果这公司不值钱了，你必须要去给我一些补偿。因为我借钱给你去买公司的时候，一定是希望这个公司越来越值钱。所以这个数必须得涨，不能跌。跌了以后可能会触发一些处罚性条款，这个是很危险的。
那至于这120亿美金的债务，这个不能或者不愿意在现在转成股份，所以依然是债务。这部分会进行置换。刚才我们讲了啊，他这个债务的利息是年息14%，会置换成xAI发行的7年期的8%的可转债券。第一时间变长了，第二个利息变低了。这是很重要的一点。一般我们去进行债务置换的时候，都是用更长期的债务去置换更短期的债务，用更低利息的债务去置换这些高利息的债务。而且也是这种可转债券，未来这些债券是有可能会转成xAI的股份的。好，120亿美金这一部分我们说完了啊。再往后，这个330亿的全股票对价是怎么做的？
xAI呢，首先要发行330亿的新股份。大家注意啊，这要算乘法。为什么要专门提醒这个？它应该是这样算：原来xAI有800亿美金的估值。假设他发了800亿这个股份，这个股就是800亿股。假设发了这么多，你在这个时候，并不是说我拿着330亿股拿出来就行了，不是这样。你首先要增发一块，而增发的这一部分是算一个乘法。算完了以后，让增发这部分的股份价值是330亿美金。这个数要这么算，具体这数多少，我就不跟大家去算算数了。
好，算完了之后，我们把这个股份增发了。x的股东，原来跟着马斯克一起去买Twitter的这些股东，按照原来的持股比例呢，把手里面x的股份置换成xAI的股份，就是xAI新发的这部分股票。大家就开始手里换了。我这有价值，比如说1亿美金的x的股票，你给我价值1亿美金的xAI的股票。他是这样来去做。做完了以后，原来的x股票直接作废，没了。所以现在在这一个时间点上，xAI加上x这两家公司的估值加一块应该是800亿，再加上那120亿的债务，就是这么多了，920亿。
完成了这样的交易以后，那你说原来xAI这帮股东怎么办呢？他们手里边的股票直接被稀释了。假设原来有一个xAI的股东，手里头比如说有1亿美金的xAI的股份，现在直接就稀释掉。因为他等于要多出这一块了，加在一起才是800亿，所以他原来这个股份就被稀释了。债务xAI去兜底，原来是x去做的垃圾债券，现在等于是直接用xAI的这些新的债券，直接给它替换掉了。所以xAI会对新的这些债务进行兜底。
x在现在这个时间，应该是在做一系列的资本操作。未来可能还会有很多的资本操作再去做。那么我们刚才讲的这个过程，就是这个新闻里的一句话：xAI用330亿美金全股票交易收购了x，就是这样的。
所以我们稍微的顺一下：
第一，xAI增发了价值330亿美金的股票，它原来自己的股东所有的股份通通稀释。
第二，拿这330亿美金去补偿所有x股东，然后x股东手里边的原来x股份通通作废掉，拿到等额的xAI的股票。
x借的120亿美金的债务，现在通通都归xAI。
大概就是这样的一个过程。
在做整个操作的过程中，各方的心态是什么样的？因为我们以前讲说，做投资基本上干俩事：
第一件事叫信任游戏，你如果不信任，这事就没法做。
你说你这事，你必须给我算清楚到底挣多少钱，那这个就不叫投资了。
在投资中，存在非常多不确定因素的情况下，大家以信任为基础才能实现投资。第二个关键点是什么叫做预期管理。我预期这个公司未来值多少钱，我预期这个项目未来可以涨多大，那么相互之间要进行管理和对齐。做投资基本上就这俩事。
现在好了，这个操作马斯克一声令下就搞定了，因为他是两边的大股东。只要他自己不反对，这个事情相对来说就比较好做。所以从信任上，马斯克自己信任自己没毛病。从预期上来说，马斯克肯定是相信，这两个公司合并了以后，他的总资产价值未来是可以上升的。
至于原来X的这些股东，他们肯定也很开心了。xAI才是未来，你现在一个社交网络算什么？一定是有20万块H100的xAI，这是全村最靓的仔，一定要去换xAI的股份。其实中间有一段时间，X的估值被人质疑，因为它各种数据掉得非常惨。大家觉得说这X已经不值钱了，你原来是440亿买的，现在是不是只值个100亿了？你要去给我们做各种补偿了。
刚才我讲了，你只要不做新的融资，它这个就不会有新的估值出来。所以马斯克只要说X还有钱，你不需要到外边去借钱去，不需要再去融资去，他就不会有新估值。但是这些拿着股票的人，心里也会犯嘀咕，你到底还值不值原来那么多钱。所以中间有一段时间，马斯克就跟大家承诺说不用担心，说我每个人给你们补20%的xAI的股票，这不就完事了吗？当时是做过承诺，应该是2023年的事情。现在说咱们就直接都换xAI股票了，你们手里边都是统一的，也算是一个实现承诺的操作。
至于xAI的股东，他们其实是稍微有一点点小纠结的。啊，为什么人手里股份被稀释了呀？原来我的股票值1亿美金，现在不值那么多了，现在可能只值个7,000万或者是8,000万美金了。这样的一个情况，那不是亏了吗？但是这些股东他们相信，加上X之后，xAI的价值还是可以快速上升的。可能这一次收购了以后，马斯克会快速的再做一轮融资。在新的融资里头，直接把最新的xAI公司估值再狠狠地往上拉一把，这可能在近期会发生。
所以我刚才说，cap table的变更只是整个交易中的一角。现在他应该再去融一个20亿美金，据说是在市场上开始找钱了。xAI的股东相信，他们现在的损失会快速的弥补。
至于债权人，这个就是拿着120亿美金X债权的这些人呢，xAI的欠条肯定是比X的欠条要香得多，这个没什么好说的。虽然X的利息高，给了14%的年息，xAI只给了8%的年息。
但是你利息高是因为风险大。xAI大家相信有未来，所以有更大的升值空间。这些债务甭管是最后转股，还是说我现在去把它交易给其他人，这个都是会更值钱一些。这就是整个跟这个项目相关的各方他们的一个心态，都会同意这个交易的一个原因。他们的预期都是正向的。那你说还有其他人跟这事有关了吗？没了呀。两个非上市公司，除了投资人债权人之外，没有什么其他人跟这事相关了。只要这些人同意了，就过关了。而且这个里头，真正的大比例都在马斯克一人手里头，所以他只要同意这个事就可以往前走。
那么合并之后的xAI会怎么样？首先我们要看x的状态。这个现在的x状态算基本回稳。它已经从马斯克接手了以后的暴跌，基本上算稳定住了。活跃用户从3.68亿跌到了3.35亿，还是有一定下跌的。收入也算回稳了，就基本上停下来。从50亿美金一年到2024年的25亿美金一年腰斩，但是稳住了，不再下跌了。当然你说这里头有没有好消息？当时买的时候是值这么多钱的，现在你去卖的时候，虽然说价格稍微上涨了一点点，但你是左手倒右手，没有人去质疑你的价格。你的所有的数据，甭管是用户数还是收入在往下跌，都在往下减。
那好消息是什么？第一，前面这个3.68亿用户是马斯克买Twitter的时候的用户数。其实很多人就质疑这个数是假的，说大量的机器人。有些外面的传闻，说当时的用户实际上只有2亿，有相当一部分都是机器人。因为大家看马斯克接手Twitter之后，以马斯克自己的折腾能力，再加上2024年极度深入的参与美国大选，现在恨不得当一字并肩王的一个状态，所以整个Twitter的活跃度其实是要比2022年高非常非常多的。这么高的一个活跃度，他的用户量还稍有下降，所以大家可以想象他买Twitter的时候，这个3.68亿用户里头有多大水分。这个自己去想。
另外，收入虽然下降了，但是原来推特的收入主要是广告收入。而现在x上面有很大的一块是移动端用户的付费去订阅的钱，这块已经起来了。所以，这个也算是一个相对比较好的消息。而且现在用户更多在移动端去使用x，也是从传统的互联网向移动互联网转型成功的一个表现。这都算是好消息。
那么xAI原来的状态是什么样的呢？xAI是现在最好用的信息搜集服务，没有之一。你说我现在想去做一个什么样的信息报告，或者是哪块的信息汇总，最好用的产品就是Grok 3，没有其他的了。
在x平台提供的服务获取了相当数量的新用户。因为现在只要你是x用户，就可以在手机上或者在页面上看到这个Grok的标记，你就可以在上面去使用了。所以很多原来从来不接触AI产品的人，现在都开始用Grok 3。这块还是非常棒的。
他有巨大的算力池，20万块H100，有一个很小的团队，到目前为止应该也不到200人。x还是一个挺大的公司，有快2000人的一个公司。现在到底有多少人不太确定，因为最高的时候有七八千人，买的时候后来裁到1500。在这一段时间可能还稍微有一些变化。
他有这样的一个基本盘之后，别人有任何的新突破、新的改变，他都可以随时随地的进行复制。因为它有的是显卡，你只需要准备数据，重新去对大模型进行训练或者微调，就可以得到它想要的结果了。这个是现在任何人比不了的。
另外，现在Grok 3因为它可以做deep search或者Deeper search（更深的这种搜索），它后台其实是一个AI agent。它是可以进行自我规划的信息搜集器。AI Agent跟传统的这些大模型就有一个很大的区别，是什么？它每天都可以升级，每天都可以往前进步，可以去进行迭代。而大模型的话，你必须要准备一大堆的数据，然后进行训练，小步快跑的事情它是做不了的。但是AI Agent是可以的。
现在我们通过Grok 3的使用，你真的可以感觉到回复的质量每天都在提升，其他的产品被远远的落下了。现在xAI还有非常多的东西没做，想象空间还很大。第一，图片这个还有得追了，特别是GPT-4o发布以后。我相信以马斯克的性格，应该会快速的去升级他的Grok的图片生成模型。可能很快，我们就可以在x上面去生成吉卜力风格的各种画片了。
这个x上如果能够生成相应的画片，它的限制要比OpenAI要小得多。虽然OpenAI现在取消了一部分限制，但是你要想画出自己想要的图片来，还是要跟GPT-4o去斗智斗勇的。所以我们依然可以期待xAI的图片生成模型进一步的升级。
3月18号，xAI刚刚收购了一个视频生成团队叫Hotshot（这个热射大概是这样的一个名字）。那么未来，xAI生成视频的功能也会推出来。语音功能还有待增强，它的语音现在应该只有英文的，中文这一部分还没有测试。应用端API的平台现在还欠的很多，很多人都在等待Grok 3的API出来，到目前还没有拿出来，这个还需要去等待。
那么，合并之后的xAI会变成什么样呢？x平台上愿意付费的人数会快速上升，因为Grok要去付费是30美金一个月。我在x平台上8美金一个月，我就使的挺嗨的，真的很好用。xAI获得更多的数据和使用的示例，是眼见着就会有的。这么多的x上的数据，这么多x上的人进行互动，xAI就都可以拿这玩意后边去训练新模型去了。而且它可以用x的程序员，快速的补齐xAI上的工程短板。就xAI现在模型做的很好，它的AI agent是deep search和Deeper search，做的都非常棒。但是他的APP，他的API的平台需要补的坑还非常多。原来这一两百人这团队他就捉襟见肘，搞不定这个事情。现在有了x的工程师，就可以快速的把这提升一把了。
x的功能也会向着更加多元化的方向发展，因为马斯克一直是想要一个微信的你。现在有了xAI的加入以后，x的整个应用场景就会发生变化，从吐槽看新闻逐渐转向办公研究等严肃方向。它的整个使用的用途就会拓展了。xAI所生成的这些内容，与x的内容有机结合，可以极大的提升x上内容的质量和数量，进一步刺激x的活跃度。这是xAI跟x合并以后我们可以看到的。
至于有些人分析说，可以用xAI的技术去提升x上面广告点击率，让广告可以挣更多钱。这个有点路径依赖了，我们还是要想新场景新的变现途径，不要去用老的眼镜去看新合并出来的xAI。下面可能是要面临行业寒冬了，所以下一件事我们要思考的是如何过冬的问题。过冬之前肯定要储备足够的粮食。3月29号宣布合并，可能在3月底或者是4月初，再融20亿美金进来。弹药就这么多了，咱们去过冬了。这个时候x就起作用了，虽然现在xAI要比x值钱很多，但是x它是有现金流的，不停的有收入进来，每年有20几亿美金的现金进来。这还是非常非常有价值的，对于合并以后的公司可以继续生长下去是有意义的。加上xAI之后，这些现金流的收益会稳步的上涨。突然爆炸式的上涨可能性不是那么大，但是让收入稳定上涨，这还是大家可以去预期的。
冬天过了以后，xAI就又可以像现在这样高歌猛进了。这就是我们今天要讲的，马斯克为什么在这个时间点里头终于宣布了xAI收购x。它到底是怎么做的，相关的各方怎么想的，收购了以后会怎么样，如何过冬的一个故事。好，感谢大家收听，请帮忙点赞、点小铃铛，参加Discord讨论群，也欢迎有兴趣有能力的朋友。
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