突然有消息传出，DeepSeek 要融资 3 亿美金，投后估值 100 亿美金。作为一个曾经的投资人，我想跟大家讲一讲这里面几个容易被忽视的点。
消息源与基本背景
这个消息是什么时候爆出来的？4 月 17 号，The Information 先爆出来，路透社也进行了转发。报道的内容是：据两位知情人士透露，DeepSeek 现在正在进行一轮 3 亿美金的融资，投后估值 100 亿美金。
不过，DeepSeek 官方并没有出来确认或者辟谣，而是选择了沉默。所以我们也不能说，因为是路透社、The Information 这种国际主流媒体报道的，就一定是真的。它们有时候也会出错，只是相对靠谱一点。
今天主要想讲的是，这里面有几个普通人很容易产生的误判。
三个常见误判
误判一：觉得 100 亿美金和 3 亿美金都“非常大”
第一种误判，是觉得 100 亿美金很多，3 亿美金也很多。对于普通人来说，这确实是天文数字，一听 100 亿美金，立刻就会被震住。
误判二：觉得梁文锋终于“低头了”
第二种误判，是觉得梁文锋终于低头了。DeepSeek R1 出来的时候，很多大厂，像阿里、字节、腾讯，都冲上去说愿意给钱，甚至愿意给 10 亿美金。
当时梁文锋的态度是：我不需要钱，我有的是钱。因为他背后是幻方量化，中国最挣钱的量化基金之一。虽然现在经过政策调整之后，可能已经不能算最挣钱的了，但仍然在第一梯队里，去年的收益也还是非常好。
所以这一次融资，大概率跟幻方量化的业绩没有特别大的关系，但可能会和一些监管收紧有关。
误判三：觉得 DeepSeek 是不是要上市了
第三种误判，是很多人会觉得 DeepSeek 是不是要上市了。现在 MiniMax 已经上市了，智谱也上市了，而且市值非常高。Kimi，也就是月之暗面，现在也在准备上市，刚融了一轮，印象里估值大概 160 亿美金。
那是不是 DeepSeek 也是准备上市，先在上市之前融一轮，让既得利益者上车，大家一起出去割韭菜？很多接触 A 股的人会有这种想法，但这其实也是误判。
六个反常识的细节
第一，这是一笔美金融资，不是人民币融资
第一个细节，这是美金，不是人民币。这个一定要注意。一旦是美金融资，项目就要搭 VIE 架构，要瞄准全球市场。真要上市，也只能去香港，不可能在 A 股上市。所以它不接受人民币基金的投资。
很多人会说，DeepSeek 后面一定有政府背景。但问题是，政府能不能直接拿出美金来投这样的项目？虽然现在有一些美元基金里也有国资成分，但它已经不是那种可以直接拿国资钱来投的模式了。所以重点是，这是美金。
第二，3 亿美金对应的股份只有 3%
第二个细节，投 3 亿，估值 100 亿，投资人能占多少股份？答案是 3%。这也是一个很重要的点。
为什么？因为以前写投资协议的时候，5% 是一个坎。这个没有明文规定，但它是个潜规则。够了 5%，你在董事会里可能有席位；不够 5%，通常就没有董事会席位。
没有董事会席位，意味着公司很多事可以不告诉你，也不想让你定规矩，也不想有事没事向你汇报。你就是来出钱的，其他事情少管。所以这个 3%，本身就是有含义的。
第三，100 亿美金这个估值可能是固定的，不谈判
第三个关键点是，100 亿美金这个估值，很可能是固定的，不谈判。以前投项目，主要谈两件事：
- 投不投；
- 如果投，最关键的就是估值。
投资人出去投项目，一定更喜欢低估值的项目，而不是高估值。因为估值压得越低，下一轮涨上去的时候，赚得越多。所以所有投资人都会和创始人反复压价，说你这里不行，那里有问题，你得再便宜一点。
但这次看起来不是这样。它的态度可能是：我就是 100 亿，你认就来投，不认就别来。属于非常硬气的公司才会这么干。初创公司一般没这个条件，但 DeepSeek 确实可能有。
第四，3 亿美金这个额度也可能是固定的
第四个点，3 亿这个数不光代表 3%，还代表额度是固定的。这里还牵涉到投前估值和投后估值的区别。100 亿美金是投后估值，那投前估值其实就是 97 亿，投 3 亿进去以后变成 100 亿。这个 3 亿是写死的数字。
很多项目不是这样。很多项目会说，投前估值是多少，你们愿意给多少钱就往里给，越多越好。比如也是 97 亿投前，有人投 5 亿，有人投 10 亿，最后投后估值加到 110 多亿，外部股份占到 10% 以上，这都很正常。
但 DeepSeek 这一轮不是这样，它看起来是直接锁死：我就融 3 亿，额度固定，先到先得。你们别跟我谈条件，也别谈别的。
而且到目前为止，没有 BP 传出来。BP 就是商业计划书。没有财务报表，没有路演材料，什么都没有。也就是说，有人已经开始接触了，但 DeepSeek 并不给大家充分审核它的机会。你想审账，别费劲；就这么多钱，就这么多估值，就这么多额度，爱来不来。它是这么一种玩法。
第五，这类案子通常有领投方，而这次大概率还是幻方量化
第五个点，按照以前的经验，这类项目里通常会有一个领投方。正常情况下，是由领投方来确定估值和大的协议框架，然后其他跟投方在里面签字，认领额度就完了。跟投方一般没有能力去谈条款，都是领投方确定。
那么这个案子里的领投方是谁？大概率就是幻方量化。原来 DeepSeek 和幻方量化之间的关系，本来就有点不清不楚。现在有可能是因为国家对于量化这一块的管理越来越严格，所以需要画出一条更清晰的界限，大概是这么个背景。
第六，融资背后真正的驱动，不只是钱
那为什么 DeepSeek 要在这个时候开始融资？
原因一：被挖人挖惨了，需要一个估值锚定
第一个原因，大家都看到了，就是被挖人挖惨了，需要一个市值来做锚定。AI 现在绝对是最热的行业，里面也都是最强的人在做。一旦 DeepSeek R1 到了风口浪尖，大家会觉得这代表中国，这就是中国 AI 的门面。
那接下来会发生什么？一方面是有人冲上来说我要投资；另一方面，一堆投资人和大佬会直接绕过公司，去跟每一个核心成员谈，说你出来吧，我投资你，或者我给你很多钱。
这种事情，不是靠多发点工资就能解决的。即使是 OpenAI，也不可能靠发薪水把人全留下。像 Meta 前面说 1 亿美金挖人，那个绝对不只是薪水，更大的部分一定是股票、期权。你必须靠这样一个锚定来把人留下来。
DeepSeek 大概率也是一样。员工进去以后，一部分是薪水，另一部分是期权或者股票。如果公司从来没有融资过，就没有明确估值。你说我给了你多少股，这些股到底值多少钱，没人知道。现在一旦有了 100 亿美金这个锚定值，你原来拿了多少股，公司总股本是多少，一除，就知道自己大概值多少钱了。这个锚定非常重要。
这一年里，字节、腾讯、小米都在拼命从 DeepSeek 挖人。比较有名的例子，比如罗福莉。当时 DeepSeek R1 刚出来、正火的时候，就传出小米用千万年薪挖罗福莉。一开始还否认了一段时间，后来等小米发自己的 MiMo 模型时，就承认她确实在那里了。中间那段时间，她显然已经在小米工作了，只是想稍微留一点面子，没有立刻公开。
这两天还有人去了字节，据说直接拿了上亿人民币。当然，这里面肯定也有很大一部分是字节的股票。虽然字节没有上市，但字节的市值相对来说是比较确定的，因为它会定期做老股回购。你说一个人拿了上亿，这件事是相对容易被标注出来的。
如果 DeepSeek 一直不做融资、不做估值锚定，大家就会一直挖它的人。梁文锋再厉害，也不可能一个人扛住所有事情，还是需要一个稳定的团队，项目才能继续推进。
原因二：监管可能收紧，幻方量化无法再无限输血
第二个原因，可能就是幻方量化那边的监管会收紧，没办法再无限输血。原来你说我给你一些钱就够花了，现在可能不行了。钱一多，就必须把账目审计清楚，哪块钱属于谁，要写得很清楚才可以。
而且，DeepSeek 现在还在做一件事，就是自己建机房。前一段时间有消息传出来，说 DeepSeek 准备在内蒙建机房，招聘机房管理员，月薪 1.5 万到 3 万，发 14 薪。这个是有媒体报道、可以确认的消息。
原因三：V4 将至，窗口期和压力都很大
第三个原因，就是 V4 要来了，压力前所未有地大。很多人对 DeepSeek V4 抱有巨大的期望。从过春节的时候，大家就在等它炸场，后来没来；又传 3 月份来，结果 3 月份过去了也没来；然后又传 4 月底，现在已经 4 月十几号、快 20 号了，又开始传 5 月份来。
DeepSeek 为什么做不出来 V4？很可能是因为它和现在主流模型之间，已经没有办法拉开特别大的差距了。现在大家基本都是万亿参数、百万上下文、多媒体、多模态统一模型，谁也不比谁强出特别多。在这种情况下，像它这种要憋大招的公司，就只能继续憋下去，而这其实是很痛苦的。
等 DeepSeek V4 真正发布的时候，大概率很多人还是会失望。也不是说 DeepSeek 一定做不好，而是期望越高，失望越大。大家现在对它的期待太高了，总觉得它能一下超越谁谁谁，这其实不太现实。最多也就是追上同行，未必能全面超越 OpenAI 和 Anthropic。更现实一点说，可能是追上智谱、MiniMax、Kimi 这样的水平。
所以，在 DeepSeek V4 发布之前，把融资这件事先谈好，对它是有利的。因为如果产品发出来以后，市场反应是“不过如此”，那它可能就不值这么多钱了。这也是它当前承受的一个很大压力。
100 亿美金到底贵不贵
最后，再来看一下，100 亿美金到底贵不贵。
很多人一听 100 亿，就觉得是个天大的数字。但对于没上市的公司来说，估值通常是按同类公司类比法来算的。那谁和 DeepSeek 算同类公司？比如 MiniMax 和智谱。
可比公司一：MiniMax
MiniMax 在 2025 年的收入大约是 7900 万美金，市值是 386 亿美金。它上市的时候市值没那么高，是后来涨上去的。那它的 PS，也就是市销率，大概是 488 倍，非常高。
可比公司二：智谱 AI
另一个上市公司智谱 AI，它是有财报的，收入是 1.049 亿美金，这个数字比较准确；市值是 539 亿美金，这是上周五收盘的价格。那它的 PS 大概是 513 倍。
这里用的都是 PS，而不是 PE，也就是市销率，不是市盈率。原因很简单：这两家公司都还在亏钱，利润是负的，所以没法用 PE，只能用 PS。
按这个逻辑，DeepSeek 应该值多少钱
那按这个逻辑，DeepSeek 到底应该值多少钱？关键就在于它的收入是多少。2025 年的收入，它现在并没有对外公布。海外有媒体报道说，它的销售额可能是 2.2 亿美金。对于这个说法，DeepSeek 自己也没有明确回应，只是在一次采访里提到过，自己的收入远没有达到那个水平。到底是多少，大家只能猜。
如果它的收入也是 1 亿美金上下，那按照前面这些可比公司的 PS 去算，它的估值其实应该也是几百亿美金的量级，400 亿甚至更高都有可能。所以如果真按 100 亿美金的价格投它，从 IPO 估值逻辑来看，肯定是赚的，甚至可以说是捡漏。
为什么不能无脑冲
但也千万别因为这个就觉得该无脑冲。比如有些人会想，如果手里正好管着基金，是不是应该冲上去投一把？100 亿美金的标的，一旦上市就值四五百亿，这不是捡钱吗？
千万别这么想。这里要给大家泼一盆冷水。有没有人干过类似的事情？固定一个死数，估值就是这么多；额度也是固定的，先到先得；不许谈任何条件。有没有？有。
案例：2018 年的大疆融资
我给大家举一个案例，这家公司大家都很熟悉，就是大疆。现在拍视频的设备就是大疆的。2018 年，大疆就这么干过一回。当时融资 5 到 8 亿美金，估值 150 亿美金。完全一样：没有 BP，没有财务数据，固定估值，先到先得，你只管往里放钱，别谈条件。
那当时投大疆的人赚到了吗？大家想一想，那是 2018 年，现在已经 2026 年了，过去 8 年了。大疆发展得很好，按理说应该赚到了。但问题在于，大疆到现在还没有上市。它不是上市公司，你手里的大疆股份到底值多少钱，只有你自己心里大概有个数，别人认不认还不一定。没有上市，就没有公开市值，你也不能拿着这些股份到市场上去卖。
所以，当时投了大疆的人，现在不能说哭晕在厕所，但也绝对没那么痛快。他们只能等大疆偶尔做一点回购，或者私下和别人交换股份。因为没有公开价格，这件事非常麻烦，最大的痛点就是退不出去。
而且 150 亿本身也是一个很高的估值。就算大疆将来上市了，它能不能变成一个几千亿的公司，也还是要看。所以现在投 DeepSeek，大概率会有点像 2018 年投大疆：可能公司很好，可能逻辑也没问题，但退出周期会非常长。
当时谁投了大疆，到现在也没有公开。据说有上百家机构去谈，最后大概只有五六家投进去了，但也没有正式公布。因为这件事，后来也不算特别长脸。
总结
总结一下，这一轮融资的本质，更像是技术英雄向持续经营公司的结构转型，而不是因为缺钱。钱，幻方量化里肯定是有的。更重要的是，幻方量化和 DeepSeek 之间需要做一定切割，管理上也要更加规范。
100 亿美元这个估值，如果按 IPO 估值逻辑去看，绝对还是划算的，甚至可能真的是捡漏。但问题在于，投进去以后，DeepSeek 也有可能像大疆那样，七八年甚至十几年都不上市。
最大的变量，还是 DeepSeek V4 到底什么时候能拿出来，拿出来之后到底是翻车、只是追平同行，还是能够再次大放异彩。这才是真正值得关注的事情。
实际上，真正能参与到 DeepSeek 融资里的机构会非常少。愿意冲进去的人，也不会在意自己要拿着钱在里面等七八年。他们都是提前想明白了的人，才会去投。
至于大部分人，我觉得还是期待一下 V4 吧，看看它到底会不会在 5 月份出来，出来以后到底是什么样子。这件事，还是很值得期待的。
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